7月美联储会议点评：9月剑指降息

扫码关注浦银国际研究 2024年8月1日 金晓雯，PhD，CFA 首席宏观分析师 xiaowen_jin@spdbi.com(852)28086437 浦银国际 7月美联储会议点评：9月剑指降息 ， ， 正如我们所预料的，7月美联储议息会议虽然仍维持政策利率不变但是整体论调明显转鸽，为9月降息铺路。会议声明对利率政策以及 宏观观点 经济增长方面的表述和6月会议基本一致，继续重申“在对通胀持续向2%迈进更有信心之前，不适合降息”。然而对通胀和就业的判断改变显著： 1.在劳动力市场方面，称“就业增长放缓，失业率有所上升但仍处低位”，而6月表述为“就业增长依然强劲，失业率也维持在较低水平”。此前，我们就认为6月美联储会议对劳动力市场的判断过于乐观。随着通过失业率预判衰退的“萨姆法则”濒临触发，美联储对劳动力市场的态度亦变得较为谨慎。 2.在通胀方面，称“在实现2%通胀目标方面取得一些（some）进展”，而6月表述为“取得小幅（modest）进展”。在核心CPI通胀连续三个月超预期走弱之后，美联储对通胀下行的信心明显增强。 3.在就业和通胀的平衡方面，声明的两点变化意味着美联储考虑降息问题的重心已经明显从通胀转向到劳动力市场。首先，声明称“委员会判断实现就业和通胀目标的风险继续走向更好的平衡 7月美联储会议点评：9月剑指降息 （continuetomoveintobetterbalance）”，而6月表示是“……风险在过去一年中已趋向更好的平衡（havemovedtowardbetterbalanceoverthepastyear）”。其次，会议声明不再说“仍高度关注通胀风险”，而改称“关注就业和通胀双重使命面临的风险”。 如果说会议声明的表述对降息问题仍略显克制，那么鲍威尔在会后发布会上的发言则更为鸽派。尽管鲍威尔对9月降息问题并没有完全松口，称“美联储将继续逐次会议作出决定，今年降息零次到几次不等都是可以想象的场景”，我们认为他的一些表态凸显了美联储当前的鸽派立场： 1.对于7月的利率决议，他表示尽管大多数官员支持维持利率按兵不动，然而确实有立刻开始降息的讨论发生。 2.在9月是否降息问题上，鲍威尔表示“如果我们看到通胀快速下降，大致符合预期，经济增长保持相对强劲，劳动力市场的状况保持当前状态，那么我认为在9月会议上降息会在讨论范围”。他同时表示“美联储的普遍观点是，我们正在接近适合降息的点，但我们还未完全达到那个点”。 3.在通胀问题上，鲍威尔承认二季度数据增加了美联储的信心更多的好数据将进一步增强他们的信心。 4.对劳动力市场放缓的担忧问题上，鲍威尔表示“萨姆法则”仅是一个统计规律而不是一个经济准则。他亦表示目前美联储看到的失业率上升是常态化的，不过美联储亦会密切关注失业率上升是否会演变得过快，并已准备好就此作出反应。 5.被问到是否有可能一次就降息50个基点的可能时，他表示这不是目前美联储要考虑的问题，不过他们尚未作出任何决定。我们认为如果劳动力市场恶化速度迅速加快，那么美联储也有可能一次性降息50个基点，而不仅仅是局限于25个基点。 在美国大选是否会影响利率决议的提问上，鲍威尔明确表示美联储不会为了应对其他因素（如选举日历）而改变他们的做法，和我们此前的判断一致（参见：宏观主题研究：特朗普2.0将如何影响美国经济和金融市场？）。 基于明显转鸽的会议决议，我们继续维持一贯的9月开始降息的基本判断。正如我们此前所预测的，目前美国经济正朝着经济动能转弱、通胀下行、劳动力市场加速恶化的方向在前行。尽管6月社会消费品零售数据没有再次快速下行以及二季度经济增速数据好于预期或给予美联储经济不会急速恶化的信心，然而我们认为经济动能接下来或继续走弱。鉴于7月美联储会议的鸽派立场转变，我们更加确信9月 会开始降息。我们的基本判断依然是今年共降息两次，每次25个基点。然而如果劳动力市场恶化的速度快于预期，我们也不排除美联储需要加快步伐降息的可能性。 风险提示：美联储未及时对经济走弱做出反应而引起经济衰退，降息或地缘政治风险导致再通胀风险，美国大选出乎市场意料。 图表1：近期相关报告列表 2024年7月30日宏观主题研究：特朗普2.0将如何影响美国经济和金融市场？ 报告标题和链接 日期 2024年6月25日月度美国宏观洞察：经济向右，美联储向左？ 2024年7月12日美国6月通胀数据再次超预期放缓，9月降息预期获进一步确认 2024年6月13日偏鹰的美联储会议或未计入5月通胀数据的超预期放缓 2024年5月30日2024年中期宏观经济展望：平波缓进，渐入佳境 2024年5月6日月度宏观洞察：探究美联储的降息逻辑变化 2024年5月16日4月美国通胀放缓，或有助于美联储提升降息信心 2024年5月2日5月美联储会议点评：何时降息取决于经济数据 2024年4月11日3月通胀数据和美联储会议纪要点评：降息或被延迟至三季度 2024年3月21日3月鸽派美联储会议意味着降息或仍从二季度开启 2024年3月26日月度宏观洞察：美联储预计的软着陆可以实现吗？ 2024年3月13日美国2月通胀维持韧性，对降息决议影响或较为中性 2024年3月4日月度宏观洞察：美国经济软着陆或变成硬着陆？ 2024年2月1日美联储1月会议基本打消3月降息预期，首次降息或在5月 2024年2月1日月度宏观洞察：政策或是决定经济走势的关键所在 2024年1月12日美国12月通胀继续走强，拉低3月开启降息可能性 2024年1月5日月度宏观洞察：静候佳音 2023年12月13日美国11月环比通胀率反弹，论降息或言之尚早 2023年12月14日12月美联储会议体现鸽派转向，降息要来了吗？ 2023年12月1日2024年宏观经济展望：中美经济周期错位进入下半场 2023年11月7日月度宏观洞察：渐入佳境 2023年10月13日美国9月核心通胀环比微升，判断“加息周期已经结束”或为时过早 2023年11月2日美联储11月再次暂停加息，加息结束了吗？ 2023年9月26日月度宏观洞察：中国政策成效初显，美国降息预期大减 2023年9月21日美联储暗示今年还有一次加息，高利率可能会持续更久 2023年9月1日月度宏观洞察：中国期待政策继续发力，美国加息周期未完待续 2023年9月14日美国8月核心通胀环比反弹，四季度或还有一次加息 2023年8月11日美国7月通胀数据或支持跳过9月加息，但并不意味着结束加息 2023年7月31日月度宏观洞察：政治局会议后看下半年经济形势，美国向软着陆继续迈进 2023年7月13日美国核心通胀下跌或不会动摇7月加息决议 2023年7月27日美联储7月如期加息，加息周期未必已结束 2023年7月6日美联储6月会议纪要点评——至少还有两次加息 2023年6月28日月度宏观洞察：中国静待政策支持，美国警惕信贷紧缩 2023年6月5日2023年中期宏观经济展望：美国渐入衰退，中国复苏再起 资料来源：浦银国际 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告（包括任何有关的附件），表示及保证其根据下述的条件下有权获得本报告，且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告是由从事证券及期货条例(香港法例第571章)中第一类(证券交易)及第四类(就证券提供意见)受规管活动之持牌法团–浦银国际证券有限公司（统称“浦银国际证券”）利用集团信息及其他公开信息编制而成。所有资料均搜集自被认为是可靠的来源，但并不保证数据之准确性、可信性及完整性，亦不会因资料引致的任何损失承担任何责任。报告中的资料来源除非另有说明，否则信息均来自本集团。本报告的内容涉及到保密数据，所以仅供阁下为其自身利益而使用。除了阁下以及受聘向阁下提供咨询意见的人士（其同意将本材料保密并受本免责声明中所述限制约束）之外，本报告分发给任何人均属未授权的行为。 任何人不得将本报告内任何信息用于其他目的。本报告仅是为提供信息而准备的，不得被解释为是一项关于购买或者出售任何证券或相关金融工具的要约邀请或者要约。阁下不应将本报告内容解释为法律、税务、会计或投资事项的专业意见或为任何推荐，阁下应当就本报告所述的任何交易涉及的法律及相关事项咨询其自己的法律顾问和财务顾问的意见。本报告内的信息及意见乃于文件注明日期作出，日后可作修改而不另通知，亦不一定会更新以反映文件日期之后发生的进展。本报告并未包含公司可能要求的所有信息，阁下不应仅仅依据本报告中的信息而作出投资、撤资或其他财务方面的任何决策或行动。除关于历史数据的陈述外，本报告可能包含前瞻性的陈述，牵涉多种风险和不确定性，该等前瞻性陈述可基于一些假设，受限于重大风险和不确定性。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映浦银国际证券的立场。浦银国际控股有限公司及其联属公司、关联公司（统称“浦银国际”）及/或其董事及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、并可能不时进行买卖。浦银国际或其任何董事及/或雇员对投资者因使用本报告或依赖其所载信息而引起的一切可能损失，概不承担任何法律责任。 浦银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料，考虑其本身的特定投资目标、财务状况及需要，在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前，委任其认为必须的法律、商业、财务、税务或其它方面的专业顾问。惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖。对部分的司法管辖区或国家而言，分发、发行或使用本报告会抵触当地法律、法则、规定、或其它注册或发牌的规例。本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用。 美国 浦银国际不是美国注册经纪商和美国金融业监管局(FINRA)的注册会员。浦银国际证券的分析师不具有美国金融监管局 (FINRA)分析师的注册资格。因此，浦银国际证券不受美国就有关研究报告准备和分析师独立性规则的约束。 本报告仅提供给美国1934年证券交易法规则15a-6定义的“主要机构投资者”，不得提供给其他任何个人。接收本报告之行为即表明同意接受协议不得将本报告分发或提供给任何其他人。接收本报告的美国收件人如想根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券交易，都应仅通过美国注册的经纪交易商来进行交易。 英国 本报告并非由英国2000年金融服务与市场法(经修订)(「FSMA」)第21条所界定之认可人士发布,而本报告亦未经其批准。因此，本报告不会向英国公众人士派发，亦不得向公众人士传递。本报告仅提供给合资格投资者(按照金融服务及市场法的涵义)，即(i)按照2000年金融服务及市场法2005年(金融推广)命令(「命令」)第19(5)条定义在投资方面拥有专业经验之投资专业人士或(ii)属于命令第49(2)(a)至(d)条范围之高净值实体或(iii)其他可能合法与之沟通的人士(所有该等人士统称为「有关人士」)。不属于有关人士的任何机构和个人不得遵照或倚赖本报告或其任何内容行事。 本报告的版权仅为浦银国际证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用，浦银国际证券对任何第三方的该等行为保留追述权利，并且对第三方未经授权行为不承担任何责任。 权益披露 1)浦银国际并没有持有本报告所述公司逾1%的财务权益。 2)浦银国际跟本报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系。 3)浦银国际并没有跟本报告所述公司为其证券进行庄家活动。 评级定义 证券评级定义: “买入”：未来12个月，预期个股表现超过同期其所属的行业指数 “持有”：未来12个月，预期个股表现与同期所属的行业指数持平 “卖出”：未来12个月，预期个股表现逊于同期其所属的行业指数 行业评级定义（相对于MSCI中国指数）： “超配”：未来12个月优于MSCI中国10%或以上“标配”：未来12个月优于/劣于MSCI中国少于10% “低配”：未来12个月劣于MSCI中国超过10% 分析师证明 本报告作者谨此声明：（i）本报告发