宏观周报：本周看什么？三中细则、美股再平衡

证券分析师 证券研究报告|宏观周报 2024年07月28日 宏观周报 本周看什么？三中细则、美股再平衡 --宏观周报（20240722-20240728） 张浩 资格编号：S0120524070001 邮箱：zhanghao3＠tebon.com.cn 核心观点：本周聚焦三个方向，其一，二十届三中全会权威辅导材料谈及房地产发展新模式、金融监管、税制改革、资本市场改革等方面诸多问题。其二，中小市值中的科技和医药股或难以在美股“再平衡”中持续受益。其三，“以旧换新”或对商品房销售面积的中枢起到一定程度的支撑，缓解销售面积下降带来的压力。 高频宏观数据：交通运输、煤炭钢铁和有色景气度提升，文旅消费和建筑建材景气度待修复。 短期投资建议：债市关注央行可能的操作落地，在央行借券可能落地和政府债发行提速等因素带来的供给扰动等影响下，利率可能震荡为主。股市方面短期求稳，关注三中全会后政策变化、中报业绩催化以及“特朗普交易”等方向。 热点观察1：二十届三中全会权威辅导材料释放的信息。二十届三中全会权威辅导材料谈及诸多问题：房地产发展新模式方面，未来或可通过推进收储的方式加大保障房供给。此外，《材料》还指出“改革房地产开发融资方式和商品房预售制度，有力有序推行商品房现房销售”。税制改革方面，税制改革是本届三中全会进一步 推进深化改革的重要方向，优化央地财税关系是完善财税政策体系、保障地方财政稳定、构建协同配合的宏观调控体制机制的重要方式。资本市场方面，聚焦改善投资功能，加强融资监管。 热点观察2：中小市值中的科技和医药股或难以在美股“再平衡”中持续受益。本周，美国股市主要呈现下行态势，罗素2000指数则表现较好，美股“再平衡”成为市场关注的焦点。我们认为，在这次美股“再平衡”的过程中，中小市值中的科技股和医药股或将难以持续受益，后续仍需观察一级市场的演绎。 热点观察3：“以旧换新”加速，地产政策成效几何？“以旧换新”或对商品房销售面积的中枢起到一定程度的支撑，缓解销售面积下降带来的压力，因此我们也从量价两个维度来对当前的销售面积恢复情况进行了分析，从一线城市新房-二手房住宅价格指数轨迹图、二手房价格最大回撤来看，我们认为当前仍然处于二手房“以价换量”的阶段。 高频宏观数据。我们从十大维度进行了高频分析，并将其映射到九大个行业，高频数据继续支撑交通运输、煤炭钢铁和有色景气度提升，文旅消费和建筑建材景气度待修复。 在工业方面，主产区受会议期间安检影响部分停工停产煤矿开始复产，焦煤焦炭价格上行存在一定阻力。预计下周美国大选+降息不确定性下，油价以震荡为主。根据中钢网调研，唐山钢厂库存压力仍存，考虑到其受制于利润偏低影响，短期较难 快速修复，8月初高炉开工率可能震荡略有下行。整体来看，预计8月初受北方高温、南方降雨以及部分地区旱涝急转的影响，工业生产仍然呈现供需错配的局面。 在消费方面，上半年车企高频高强度的促销，对车市正常价格走势有所扰动，因此预计8月乘用车日均销量低位震荡为主，待终端价格修复后或出现销量转暖局面。 预计8月暑期档电影发力下，消费有望边际回暖，但仍需等待居民收入预期改善支撑。 在地产方面，商品房成交面积同环比仍多处于下行区间，二手房挂牌同环比也继续下行，主因房企年中冲刺季，推盘节奏加快、折扣力度增加，销售达到年内高点，预计8月初商品房成交或继续下行调整。 在基建方面，专项债偏慢叠加天气扰动，基建相对较弱。 在外贸方面，受地缘局势影响，船舶绕路支撑运价上涨，集运价格仍然处于强势上 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 行区间。 在交运方面，预计受到暑期影响，交运热度有望上行。 在物价方面，预计8月鸡蛋价格或震荡、猪价继续上涨，鸡蛋价格可能受到供给端鸡苗涨价春节补栏不足→毛鸡供应偏少→产蛋鸡存栏缺乏增量，需求端一是受到 此前蛋价偏低→市场抄底积极性强→下游市场备货增加→提振市场看涨情绪，二是受到南方持续降雨→蔬菜价格上涨→居民鸡蛋替代消费意愿转强影响。猪价上涨主要系供给加速减少+二次育肥+高温高密度养殖+猪企高负债下主动去化是核心支撑。 在大宗商品方面，南华主要价格指数同比多呈现上涨、环比多呈现下跌态势，预计8月初油价或继续上行，主要受减产下供需缺口进一步走扩影响，后续需关注美国自驾游旺季来临和地缘政治变化。 投资建议：1）下半年资产配置：下半年重在稳中有进：股票方面，美元类资产大概率维持强势。国内部分，交易性机会关注科技成长，配置性机会关注红利、农产品能源资源与出口出海等方向。债券方面，10年国债短期震荡，四季度收益率仍有下行推力。大宗商品方面，关注“供给收缩确定性强+海外需求定价”的品种。黄金方面，短期可能受益于流动性宽松预期和央行储备多元化的购金行为，中长期 看，“金本位”预期的回归和兑现可能会推动黄金价格上升到更高水平。 2）短期债市降息后收益率下行较快，关注央行可能的操作落地：本周央行逆回购降息超预期，又增加一次MLF操作并降息20bp，带动长债收益率顺利下破前低来到更低区间运行。在央行借券可能落地和政府债发行提速等因素带来的供给扰动等影响下，利率可能震荡为主。 3）短期股市关注三中全会后政策变化、中报业绩催化以及“特朗普交易”等方向：本周市场经历了较大幅度的调整，主要宽基指数均出现较深回调，市场日均成交额维持在6000亿左右，亏钱效应明显。沪深300和上证50在上周9连阳后本周连 跌4天，权重股的下跌对指数层面形成较大压力，题材与小盘却同时在资金调仓影响下表现活跃，资金高低切开始演绎。建议关注存量政策的落实，全会后的下跌反映的或还是市场对于增量政策的预期回归，这一过程可能造成了市场的超调。往前看，在各项宏观政策发力之下，业绩披露期无重大风险的超跌行业进行轮动补涨或成为短线热点，后续大盘的下行风险或较为有限。 风险提示：政策支持力度不及预期；政策落地不及预期；经济复苏进程不及预期 内容目录 1.热点聚焦7 1.1.二十届三中全会权威辅导材料释放的信息7 1.2.中小市值中的科技和医药股或难以在美股“再平衡”中持续受益9 1.3.“以旧换新”加速，地产政策成效几何？11 2.点评&深度报告15 2.1.不一样的降息，有何深意？15 2.2.如何理解“贸易顺差不顺收”——宏观ABC系列之二15 2.3.详解三中会议：以改革谋发展15 2.4.财政的当下与未来——2024年6月财政数据点评16 3.宏观数据观察18 3.1.韩国“躺平”的年轻人人数增多、美国不同口径就业数据背离19 3.2.核心高频数据概览20 3.3.高频数据行业映射23 3.4.高频数据近期走势24 3.4.1.工业：工业生产延续供需错配的局面24 3.4.2.消费：预计受暑假影响，旅游出行环比景气度提升25 3.4.3.地产：二线城市土地供应面积同环比均上行26 3.4.4.基建：基建项目建设继续有序推进26 3.4.5.外贸：船舶绕路支撑运价上涨，集运价格快速上行27 3.4.6.交运：货运流量跌多涨少，国际出行延续修复28 3.4.7.物价：猪肉价格继续上行，鸡蛋价格同比由涨转降28 3.4.8.大宗：大宗商品价格同比多上涨，贵金属表现亮眼29 3.4.9.国债：货币市场利率和国债到期收益率同比环比多为下行30 3.4.10.汇率：人民币汇率小幅波动30 4.大类资产表现31 4.1.股市：全球市场普遍下跌31 4.2.债市：长债收益率持续下行34 4.3.大宗商品：大宗商品承压显著36 5.投资建议及下周关注37 6.风险提示39 图表目录 图1：七普中显示我国保障房在住房总量中占比约7%8 图2：香港出租和出售公屋合计占住房总量的46%以上8 图3：新加坡住房市场以具有保障性质的组屋为主，占比近80%8 图4：部分OECD国家公共租赁住房占存量住房比（2020年及之前可得的最新数据）.8图5：罗素2000行业分布10 图6：美国科技行业一级和二级市场的联动10 图7：美国医药行业一级和二级市场的联动10 图8：一线城市新房和二手房价格指数轨迹图（2023年1月至2024年5月）13 图9：2024年6月中国主要城市二手房均价回撤排名14 图10：统筹财税金融等改革，增强宏观政策取向一致性16 图11：韩国失业率（单位：%）19 图12：两个口径数据的背离（单位：千人）19 图13：国内主焦煤价格24 图14：原油期货价24 图15：精对苯二甲酸和纯碱开工率24 图16：螺纹钢库存24 图17：国内铁矿石价格24 图18：汽车轮胎开工率24 图19：小松挖掘机开工小时数25 图20：乘用车日均销量（厂家批发）25 图21：乘用车日均销量（厂家零售）25 图22：电影票房收入及人数当周值同比，四周移动平均25 图23：旅游消费价格散客及团队价25 图24：100大中城市:供应土地占地面积:当周值，万平方米26 图25：100大中城市成交土地占地面积:当周值，万平方米26 图26：100大中城市成交土地溢价率:当周值，%26 图27：30大中城市商品房成交面积:当周值，万平方米26 图28：石油沥青装置开工率，%26 图29：磨机运转率，%26 图30：水泥发运率和库容比27 图31：水泥价格指数27 图32：义乌中国小商品指数，点27 图33：中国出口集装箱运价指数，点27 图34：全球各航线出口集装箱运价综合指数（1998年1月1日=1000）27 图35：中国物流业景气指数27 图36：国内国际航班执行量，架次28 图37：中国公路物流运价指数28 图38：北京:地铁客运量，万人次28 图39：深圳:地铁客运量，万人次28 图40：鸡蛋、蔬菜、水果平均批发价28 图41：猪牛羊平均批发价28 图42：36个大中城市菜籽油和豆油平均零售价29 图43：农产品批发价格200指数29 图44：南华综合指数29 图45：南华工业品指数29 图46：南华农产品指数29 图47：南华南华贵金属指数29 图48：R001和R007加权平均走势，%30 图49：隔夜、1周及七个月SHIBOR走势，%30 图50：美元兑人民币30 图51：本周全球资本市场表现（涨跌幅）31 图52：日均成交金额情况32 图53：陆股通资金流入流出情况32 图54：风格行业近期涨跌幅表现（%）32 图55：换手率TOP5行业变化32 图56：本周行业板块资金流入流出情况33 图57：近一个月A股各行业间的股指相关性33 图58：近一个月大类资产的相关性34 图59：利率走势情况34 图60：资金价格走势情况34 图61：十年国债收益率季节性分布（单位：%）35 图62：中国经济日历38 图63：海外经济日历38 表1：2023年以来全国各地“以旧换新”统计：11 表2：本期核心高频数据概览20 表3：高频数据映射行业表现23 表4：大宗商品价格情况36 1.热点聚焦 1.1.二十届三中全会权威辅导材料释放的信息 近日，二十届三中全会权威辅导材料《〈中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定〉辅导读本》和《党的二十届三中全会〈决定〉学习辅导百问》（下称《材料》）出版发行，书中谈及房地产发展新模式、金融监管、税制改革、资本市场改革等方面诸多问题。 新发展模式的特征体现为政府保基本、市场促改善。《材料》指出“加快构建房地产发展新模式，总体思路是以满足刚性和改善性需求为重点，按照政府保基本、市场满足多样化需求的原则，深化供给结构、经营方式、调控政策、监管机制等改革”。我国房地产市场发展正处于历史转折期。在人口结构变化、土地制度 改革和城镇化发展等因素的共同作用下，我国房地产市场供需结构的变化体现在从总量短缺转为总量基本平衡、结构性供给不足，商品房交易结构中二手房占比提高、存量市场权重加大，城市间房地产市场进一步分化等方面。房地产发展模式改变是应对市场供需结构的变化的需要。 中国住房保障体系是与商品房市场并行的“补充”。我国房改后建立了以企业投资建设、市