2024年7月PMI数据解读：增长动能待提振

2024年7月PMI数据解读 增长动能待提振 2024年7月31日 证券分析师 钟正生投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG934@pingan.com.cn 张璐投资咨询资格编号 S1060522100001 ZHANGLU150@pingan.com.cn 常艺馨投资咨询资格编号 S1060522080003 CHANGYIXIN050@pingan.com.cn 平安观点： 国家统计局发布数据显示，2024年7月中国综合PMI产出指数较上月下降 0.3个百分点至50.2%。7月制造业、建筑业和服务业生产、新订单及业务活动预期指数同步回落，中国经济恢复的基础有待巩固和提升。也有积极迹象：一是，制造业成本压力缓解，反映原材料成本高的制造业企业比重已连续3个月下降。二是，制造业和服务业从业人员指数回稳，能够在一定程度上对冲建筑业从业人员回落的压力。三是，暑期居民线下经济活跃度 提升，对消费品制造业、出行旅游相关服务业产生一定带动。 第一，制造业产需同步放缓。7月制造业PMI指数49.4%，较上月回落0.1个百分点。其中，生产指数下行0.5百分点至50.1%，处2012年以来11%分位；新订单指数下行0.2个百分点至49.3%，处2012年以来14%分位。 外需略强于内需，7月新出口订单提升，处于2012年以来47%分位。 第二，新动能行业景气回落。7月制造业PMI总体回落0.1个百分点，主因 装备及高技术制造业扩张放缓，而消费品制造业PMI较6月回升0.6个百分点至50.1%，高耗能PMI提升1.2个百分点至48.6%，形成一定对冲。 第三，中小企业经营承压。7月制造业大型企业PMI扩张加快，提升0.4个 百分点至50.5%。但中小企业景气度在荣枯线以下继续回落，尤其是制造业小型企业PMI回落0.7个百分点至46.7%。 第四，制造业价格回落。7月PMI购进价格和出厂价格指数均回落。从二者与PPI环比之间的相关性推断，7月PPI环比增速可能回落至-0.3%，对应同比跌幅扩大0.1个百分点至-0.9%。 第五，制造业预期走弱。7月制造业PMI生产经营活动预期指数回落1.3个百分点至53.1%，系2023年1月以来最低点，处2012年以来14%分位。 第六，建筑业景气回落。7月建筑业商务活动指数降至51.2%，新订单指数降至40.1%，从业人员指数降至40.2%，三者均处于2012年以来的历史次 低点（仅高于2020年2月）。高频数据反映基建地产实物用量同比放缓，建筑工地资金到位率仍有提升空间。 第七，服务业景气回落，金融及房地产服务业拖累较大。7月服务业商务活动指数为50.0%，比上月回落0.2个百分点；新订单指数较上月回落0.4个百分点至46.7%。结构上：1）与居民暑期出行和消费相关的铁路运输、航空运输业、文体娱乐、景区服务、住宿业和餐饮业商务活动指数均回升。 2）居民实物消费边际修复。线下相关的批发业和零售业、线上消费相关的邮政业商务活动指数均上升。3）金融地产等生产性服务业偏弱，资本市场服务、房地产等行业商务活动指数均低于47.0%。 风险提示：稳增长政策落地效果不及预期，地缘政治冲突升级，海外经济衰退程度超预期等。 宏观报 告 宏观点 评 证券研究报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2024年7月中国综合PMI产出指数较上月下降0.3个百分点至50.2%，为2023年1月以来最低值。三大行业生产同步回落。其中，制造业生产指数回落0.5个百分点至50.1%，服务业商务活动指数回落0.2个百分点至50%，建筑业商务活动指数回落1.1个百分点至51.2%。 图表12024年7月中国综合PMI产出指数回落 %中国综合PMI:产出指数制造业PMI:生产% 服务业:商务活动指数 建筑业:商务活动指数(右轴) 5870 5668 5466 5264 5062 60 4858 4656 4454 4252 4050 20172018201920202021202220232024 资料来源:wind,平安证券研究所 一、制造业景气回落 2024年7月中国制造业PMI指数为49.4%，较上月回落0.1个百分点。结构上呈现以下特征： 第一，制造业产需同步放缓。2024年7月，制造业PMI生产指数下行0.5百分点至50.1%，处2012年以来11%分位；新订单指数下行0.2个百分点至49.3%，处2012年以来14%分位。不过，制造业外需略强于内需，7月新出口订单较上月提升0.2个百分点至48.5%，处2012年以来47%分位。 第二，新动能行业景气回落。2024年7月，制造业PMI总体回落0.1个百分点，主因装备及高技术制造业扩张放缓，而消费品制造业PMI较6月回升0.6个百分点至50.1%；高温天气下能源消耗提升，推动高耗能PMI提升1.2个百分点至48.6%，形成一定对冲。装备制造业其在工业生产、投资中的占比均较高，也会间接影响原材料行业的需求，减速迹象值得警惕。 第三，中小企业经营承压。2024年7月，制造业大型企业PMI扩张加快，提升0.4个百分点至50.5%。但中小企业景气度在荣枯线以下继续回来，尤其是制造业小型企业PMI回落0.7个百分点至46.7%。 第四，制造业价格回落。2024年7月，PMI购进价格指数回落1.8个百分点至49.9%，降至荣枯线以下；出厂价格指数回落1.6个百分点至46.3%。从二者与PPI环比之间的相关性推断，我们预测7月PPI环比增速可能回落至-0.3%，对应同比跌幅扩大0.1个百分点至-0.9%。制造业出厂价格的回落幅度弱于购进价格，中采调查中，反映原材料成本高的制造业企业 比重连续3个月下降。 第五，制造业预期走弱。2024年7月，制造业PMI生产经营活动预期指数回落1.3个百分点至53.1%，系2023年1月以来最低点，处2012年以来14%分位。 图表22024年7月制造业产需回落图表32024年7月消费品制造和原材料制造PMI提升 PMI:生产 %PMI:新订单PMI:新出口订单56 54 52 50 48 46 44 %制造业PMI:分行业 总体 高技术 原材料 装备制造 消费品 57 55 53 51 49 47 42 18192021222324 45 22/122/522/923/123/523/924/124/5 资料来源:Wind,平安证券研究所资料来源:Wind,平安证券研究所；注：分行业部分月份数据未公布 图表42024年7月中小企业PMI指数回落图表5预计2024年7月PPI环比增速为-0.3% PMI:小型企业 %PMI:大型企业PMI:中型企业54 52 50 48 46 44 42 192021222324 %90 PMI:主要原材料购进价格 PPI:全部工业品:环比(右轴) 80 70 60 50 40 30 18192021222324 % 3.0 2.0 1.0 0.0 (1.0) (2.0) 资料来源:Wind,平安证券研究所资料来源:Wind,平安证券研究所 二、建筑业表现低迷 2024年7月非制造业商务活动指数为50.2%，较上月回落0.3个百分点。具体看： 建筑业活动表现低迷，对就业的拉动减弱。2024年7月，建筑业商务活动指数下降1.1个至51.2%，新订单指数下降4个 百分点至40.1%，从业人员指数回落2.7个百分点至40.2%，三者均处于2012年以来的历史次低点（仅高于2020年2月）。7月以来，受高温、降雨等季节性因素影响，建筑施工表现不佳，高频数据亦可反映。1）建筑原材料用量同比回落。近四周(7月2日至7月30日)全国水泥出库量、基建水泥直供量同比分别为-33.0%和-18.1%，跌幅较6月末分别扩大6.7 和5.0个百分点。7月前四周，钢铁建材表观需求同比-12.3%，跌幅较6月末扩大2.4个百分点。2）建筑工地资金到位率 回落。据百年建筑网统计，截至7月30日，样本建筑工地资金到位率为62.05%，较6月末回落0.55个百分点；其中，非 房建资金到位率较6月末回落0.14个百分点至64.82%，房建资金到位率较6月末回落2.5个百分点至46.77%。 服务业景气回落，受金融及房地产服务业拖累。2024年7月，服务业商务活动指数为50.0%，比上月回落0.2个百分点；新订单指数较上月回落0.4个百分点至46.7%。结构上：第一，暑期休闲消费增多，拉动效应显现。与居民暑期出行和消费相关的铁路运输、航空运输业、文体娱乐、景区服务、住宿业和餐饮业商务活动指数均明显回升，业务总量增长较快。 第二，居民实物消费边际修复。线下相关的批发业和零售业、线上消费相关的邮政业商务活动指数均上升。第三，金融地产等生产性服务业偏弱，资本市场服务、房地产等行业商务活动指数均低于47.0%，形成拖累。 图表62024年7月建筑业生产和新订单指数回落图表72024年7月建筑工地资金到位率回落 %建筑业PMI:新订单 建筑业PMI:商务活动 百年建筑网：建筑工地资金到位率 房建非房建（右轴） 70建筑业PMI:业务活动预期 65 60 55 50 45 40 35 18192021222324 52% 50% 48% 46% 44% 42% 40% 4月5月6月7月 67% 66% 65% 64% 63% 62% 61% 60% 资料来源:wind，平安证券研究所资料来源:百年建筑网，平安证券研究所 图表82024年7月服务业生产和新订单指数回落图表92024年7月建筑业从业人员指数回落 %70 65 60 55 50 45 40 35 30 18192021222324 %PMI从业人员指数% 服务业PMI:商务活动 服务业PMI:新订单 服务业PMI:业务活动预期 制造业服务业建筑业,右轴 5260 5055 4850 4645 4440 4235 192021222324 资料来源:wind，平安证券研究所资料来源:wind，平安证券研究所 风险提示：稳增长政策落地效果不及预期，地缘政治冲突升级，海外经济衰退程度超预期等。 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。 市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不