盈利能力稳定，多重优势构筑坚固护城河

证券研究报告|公司点评报告 2024年07月30日 盈利能力稳定，多重优势构筑坚固护城河 评级及分析师信息 评级： 增持 上次评级： 买入 最新收盘价： 184.89 股票代码： 300750 52周最高价/最低价： 245.32/137.04 总市值(亿) 8132.95 自由流通市值(亿) 4,565.72 自由流通股数(百万) 2,469.42 分析师：杨睿邮箱：yangrui2@hx168.com.cnSACNO：S1120520050003联系电话：010-59775338分析师：李唯嘉邮箱：liwj1@hx168.com.cnSACNO：S1120520070008联系电话：010-59775338联系人：哈成宸邮箱：hacc@hx168.com.cn联系电话：021-50380388 宁德时代(300750) 事件概述 根据公告，2024H1,公司实现营收1667.67亿元，同比下降11.88%；实现归母净利润228.65亿元，同比增长10.37%；实现扣非归母净利润200.54亿元，同比增长14.25%。 ►业绩表现稳定，盈利能力优异 根据公告，2024Q2：1）公司实现营收869.96亿元,同比下降13.18%，环比增长9.06%；实现归母净利润为123.55亿元，同比增长13.40%，环比增长17.56%；扣非后归母净利润为108.07亿元，同比增长10.80%，环比增长16.86%。2）公司实现销售毛利率、净利率分别为26.64%、15.73%，同比分别提升4.68、4.36pct，环比分别提升0.22、1.70pct，2024Q2公司净利润同环比稳定增长，盈利能力优异。 ►全球动储龙头优势延续，市占率有望保持领先1）动力市场，根据SNEResearch，2017-2023年连续7年，公司动力电池使用量排名全球第一；2024年1-5月公司动力电池使用量全球市占率为37.5%，同比提高2.3pct，位居全球首位。2）储能市场，根据SNEResearch，2021-2023年连续3年，公司储能电池出货量排名全球第一；2024年1-6月，根据公司公告，根据有关机构统计，公司储能电池出货量继续保持全球第一的市场份额。公司全球领先优势明显，市占率有望不断提高。 ►技术出新+规模优势+客户广泛，强化综合性优势 公司在动力和储能领域持续发力，新产品不断推出引领行业发展的同时，加固自身优势护城河。根据公司公告，公司在动力电池技术方面，陆续推出应用于乘用车的神行Plus电池、新一代麒麟高功率电池，以及应用于轻型商用车的天行L-超充版4C超充动力电池；在储能电池技术方面，公司发布全球首款5年零衰减、单体6.25MWh的天恒储能系统，较上一代产品单位面积能量密度提升30%。 公司持续推进全球产能规模的扩大，根据公司公告，2024H1,公司电池系统产能323GWh,在建产能153GWh；海外方面，公司德国工厂获得了大众汽车集团模组测试实验室及电芯测试实验室双认证，成为全球首家获得大众集团模组认证、欧洲首家获得大众集团电芯认证的电池制造商，匈牙利工厂已完成部分厂房封顶及设备调试，相关建设工作有序推进中。 公司客户覆盖广泛，根据公司公告：1）动力电池方面，公司与BMW、Daimler、Stellantis、VW、Ford等海外车企深化全球合作；持续与上汽、吉利、蔚来、理想等国内车企强化合作关系。2）储能电池方面，公司与Fluence、Nextera等海外新能源行业领先客户深度开展业务合作；与国家能源集团、国家电力投资集团、中国华能、中国华电、中国广核集团等国内客户在新能源领域达成合作。 投资建议 公司为锂电池龙头，具备全球竞争优势，业绩预计持续增长。考虑后续新能源汽车以及储能领域发展趋势，锂电池需求预计趋于平稳增长，因此将公司2024-2025年的营收预测从5968.41亿元、7361.26亿元，调整至2024-2026年的3745.5 亿元、4545.8亿元、5212.2亿元；将2024-2025年的归母净利润预测从623.85亿元、801.36亿元，调整至2024-2026年的502.9亿元、613.0亿元、715.9亿元，EPS预测从2024-2025年的14.19元、18.23元，调整至2024-2026的11.43 元、13.94元、16.28元，对应PE为16X、13X、11X（以2024年7月30日收盘价184.89元计算），下调至“增持”评级。风险提示 新能源汽车销量低于预期；海外市场开拓低于预期；上游原材 料价格波动巨大；产品价格持续下降；新技术应用不及预期；产能建设不及预期；行业需求不及预期等。 盈利预测与估值 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 328,594 400,917 374,550 454,577 521,217 YoY（%） 152.1% 22.0% -6.6% 21.4% 14.7% 归母净利润(百万元) 30,729 44,121 50,293 61,302 71,594 YoY（%） 92.9% 43.6% 14.0% 21.9% 16.8% 毛利率（%） 20.3% 22.9% 25.8% 25.9% 26.2% 每股收益（元） 7.18 11.79 11.43 13.94 16.28 ROE 18.7% 22.3% 20.6% 20.1% 19.0% 市盈率 25.76 15.68 16.17 13.27 11.36 资料来源：Wind，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 400,917 374,550 454,577 521,217 净利润 46,761 53,561 65,424 76,489 YoY(%) 22.0% -6.6% 21.4% 14.7% 折旧和摊销 22,646 28,024 32,760 38,297 营业成本 309,070 277,757 336,718 384,851 营运资金变动 25,784 35,455 12,749 16,895 营业税金及附加 1,696 1,685 2,091 2,345 经营活动现金流 92,826 113,383 111,399 131,868 销售费用 17,954 16,480 19,910 22,569 资本开支 -33,612 -30,114 -35,632 -40,219 管理费用 8,462 8,989 10,683 11,727 投资 1,683 -1,710 -1,608 -1,505 财务费用 -4,928 -2,356 -5,101 -5,224 投资活动现金流 -29,188 -30,301 -35,452 -39,669 研发费用 18,356 17,791 22,047 25,540 股权募资 3,324 0 0 0 资产减值损失 -5,854 0 0 0 债务募资 22,800 1,325 550 430 投资收益 3,189 2,247 1,818 2,085 筹资活动现金流 14,716 5,387 -1,868 -1,997 营业利润 53,718 61,900 75,524 88,297 现金净流量 80,536 86,715 74,079 90,201 营业外收支 196 20 110 130 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 53,914 61,920 75,634 88,427 成长能力（%） 所得税 7,153 8,359 10,211 11,938 营业收入增长率 22.0% -6.6% 21.4% 14.7% 净利润 46,761 53,561 65,424 76,489 净利润增长率 43.6% 14.0% 21.9% 16.8% 归属于母公司净利润 44,121 50,293 61,302 71,594 盈利能力（%） YoY(%) 43.6% 14.0% 21.9% 16.8% 毛利率 22.9% 25.8% 25.9% 26.2% 每股收益 11.79 11.43 13.94 16.28 净利润率 11.0% 13.4% 13.5% 13.7% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA 6.2% 6.3% 6.7% 6.9% 货币资金 264,307 351,021 425,100 515,302 净资产收益率ROE 22.3% 20.6% 20.1% 19.0% 预付款项 6,963 5,555 6,734 7,697 偿债能力（%） 存货 45,434 42,435 56,120 64,142 流动比率 1.57 1.69 1.76 1.88 其他流动资产 133,085 125,961 148,898 161,627 速动比率 1.35 1.50 1.55 1.66 流动资产合计 449,788 524,973 636,852 748,767 现金比率 0.92 1.13 1.18 1.29 长期股权投资 50,028 50,528 51,028 51,528 资产负债率 69.3% 66.3% 63.4% 60.1% 固定资产 115,388 115,415 116,701 117,415 经营效率（%） 无形资产 15,676 17,476 19,076 20,576 总资产周转率 0.61 0.49 0.53 0.54 非流动资产合计 267,380 274,566 278,510 281,423 每股指标（元） 资产合计 717,168 799,539 915,362 1,030,190 每股收益 11.79 11.43 13.94 16.28 短期借款 15,181 15,681 16,081 16,381 每股净资产 44.94 55.51 69.45 85.72 应付账款及票据 194,554 216,033 252,539 283,293 每股经营现金流 21.10 25.78 25.32 29.98 其他流动负债 77,266 78,953 92,297 99,451 每股股利 8.05 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 287,001 310,667 360,917 399,125 估值分析 长期借款 83,449 83,849 83,999 84,129 PE 15.68 16.17 13.27 11.36 其他长期负债 126,835 135,396 135,396 135,396 PB 3.63 3.33 2.66 2.16 非流动负债合计 210,284 219,245 219,395 219,525 负债合计 497,285 529,912 580,312 618,650 股本 4,399 4,399 4,399 4,399 少数股东权益 22,175 25,442 29,564 34,459 股东权益合计 219,883 269,627 335,050 411,540 负债和股东权益合计 717,168 799,539 915,362 1,030,190 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为