2024上半年净利YOY+16%，符合预期，麻醉线增长较快

Company Update ChinaResearchDept. 2024年07月31日 王睿哲 C0062@capital.com.tw 目标价(元)28 公司基本资讯 产业别医药生物 A股价(2024/7/30)24.02 深证成指(2024/7/30)8468.58 股价12个月高/低29.04/20.37 恩华药业(002262.SZ)Buy买进 2024上半年净利YOY+16，符合预期，麻醉线增长较快结论与建议： 公司业绩：公司2024年上半年实现营收27.6亿元，YOY+15.1,录得归 总发行股数(百万) 1007.59 A股数(百万) 881.79 YOY+14.6,扣非后净利YOY+16.0。 A市值(亿元) 211.81 麻醉板块&商业板块保持快速增长：分业务来看，公司麻醉板块上半年实 母净利润6.3亿元，YOY+15.5，扣非后归母净利YOY+16.3，公司业绩在2023年上半年偏高的基期下获得了双位数的增长，符合预期。其中公司Q2单季度实现营收14.1亿元，YOY+15.1,录得净利润3.6亿元， 主要股东徐州恩华投资有限公司(31.77) 每股净值(元)6.69 股价/账面净值3.59 一个月三个月一年股价涨跌()1.3-5.1-9.9 近期评等日期收盘价评级 2023-06-2723.98买进 产品组合 商业医药 35.8% 麻醉类 32.5% 精神类 22.5% 神经类 3.3% 机构投资者占流通A股比例基金3.5% 一般法人38.4% 股价相对大盘走势 现营收15.2亿元,YOY+20.0,主要受益于舒芬太尼及阿芬太尼正处于上量周期；精神板块上半年实现营收约6.0亿元,YOY+8.2；神经线营收0.8亿元,YOY+8.5；医药商业实现营收约3.0亿元，YOY+23.6,延续快速增长。 Q2单季毛利率及费用率稳定：公司Q2单季度综合毛利率为74.2，同比微增0.1个百分点。期间费用率为43.8，同比增0.2个百分点，其中销售费用率同比下降1.7个百分点，管理费用率同比增加1.2个百分点，财务费用率同比持平，研发费用率同比增0.8个百分点。 短期看好下半年业绩提速，长期看公司在研管线丰富：2023年下半年由于医疗反腐影响及2022年下半年疫情影响下的基期垫高，整体增速偏低 （23H2净利YOY+8.6）。而目前诊疗恢复常态，公司麻醉产品持续上量，我们预计2024下半年净利增速在偏低的基期下将较上半年有提升。长期来看，公司持续推进研发，2024上半年研发投入同比增长13，截止报告期末，在研项目70余个，其中有20余个在研创新药，公司在研管线丰富，将推动公司长期增长。 盈利预计及评级：我们预计公司2024-2026年分别实现净利润12.6亿元、 15.1亿元、18.0亿元，YOY分别+21.0、20.0、19.5,EPS分别为1.25元、1.49元、1.79元，对应PE分别为19倍、16倍、13倍，目前估值相对合理，麻醉系列产品快速增长，股权激励保驾护航，我们维持“买进”的投资建议。 风险提示：带量采购影响超预期，新品上市及销售不及预期，研发进度不及预期,医疗反腐政策影响 ..........................接续下页................................... 年度截止12月31日 2022 2023 2024F 2025F 2026F 纯利(Netprofit) RMB百万元 901 1037 1255 1506 1800 同比增减 12.93 15.09 21.03 20.00 19.50 每股盈余(EPS) RMB元 0.89 1.03 1.25 1.49 1.79 同比增减 12.66 15.73 20.93 20.00 19.50 市盈率(P/E) X 26.97 23.30 19.27 16.06 13.44 股利(DPS) RMB元 0.20 0.32 0.37 0.45 0.54 股息率(Yield) 0.83 1.33 1.56 1.87 2.23 评等定义 【投资评等说明】 强力买进（StrongBuy）潜在上涨空间≥35% 买进（Buy）15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（TradingBuy）5%≤潜在上涨空间<15% 无法由基本面给予投资评等 中立（Neutral） 预期近期股价将处于盘整建议降低持股 附一：合幷损益表 人民币百万元 2022 2023 2024F 2025F 2026F 营业收入 4299 5042 6023 7108 8256 经营成本 1020 1370 1627 1902 2143 营业税金及附加 57 68 81 96 111 销售费用 1655 1737 2072 2438 2832 管理费用 193 207 241 277 322 财务费用 -21 -19 -24 -21 -25 资产减值损失 0 0 0 0 0 投资收益 36 51 50 63 63 营业利润 1003 1182 1414 1697 2027 营业外收入 3 7 0 0 0 营业外支出 16 20 0 0 0 利润总额 990 1169 1414 1697 2027 所得税 110 134 163 195 233 少数股东损益 -21 -3 -4 -5 -5 归母净利润 901 1037 1255 1506 1800 附二：合幷资产负债表 人民币百万元 2022 2023 2024F 2025F 2026F 货币资金 1532 2159 2483 2855 3283 应收账款 821 1035 1190 1368 1574 存货 716 629 754 905 1086 流动资产合计 4650 5255 6305 7567 9080 长期股权投资 78 73 73 74 75 固定资产 1145 1141 1198 1258 1321 在建工程 92 294 303 312 321 非流动资产合计 1831 2074 2385 2742 3154 资产总计 6482 7328 8690 10309 12234 流动负债合计 794 814 977 1172 1407 非流动负债合计 103 104 108 113 117 负债合计 897 918 1085 1285 1524 少数股东权益 -37 -24 -24 -25 -25 股东权益合计 5622 6434 7629 9049 10735 负债及股东权益合计 6482 7328 8690 10309 12234 附三：合幷现金流量表 (人民币百万元) 2022 2023 2024F 2025F 2026F 经营活动所得现金净额 861 1008 1,230 1,476 1,764 投资活动所用现金净额 -689 -293 -530 -652 -795 融资活动所得现金净额 -241 -210 -376 -452 -540 现金及现金等价物净增加额 -68 505 324 372 428 1 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。