F24财年顺利收官，经营势能边际向好

2024年07月30日 公司点评 公买入/维持 司 研水井坊(600779) 究目标价:52.2 昨收盘:36.41 水井坊：F24财年顺利收官，经营势能边际向好 走势比较 10% 23/7/31 23/10/11 23/12/22 24/3/3 24/5/14 24/7/25 太(4%) 平(18%) 洋(32%) 证(46%) 券(60%) 股水井坊沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)4.88/4.88 公总市值/流通(亿元)177.81/177.81 事件：2024年上半年公司实现营收17.19亿元，同比+12.57%；归母净利润2.42亿元，同比+19.55%。2024Q2公司实现营收7.85亿 元，同比+16.62%；归母净利润0.56亿元，同比+29.60%。 臻品八号增长势头良好，F24财年顺利收官。2024Q2公司整体收入同比增长16.6%，其中白酒业务收入同比增长11.2%，主因八号增长势头良好，以及散酒、基酒销售收入高增，公司Q2整体收入表现好于预期。公司财年（2023H2+2024H1）共实现收入51.45亿元，同比+24.7%，财年顺利收官。分产品看，2024H1高档/中档白酒实现收入15.2/1.0亿元，分别同比+6.1%/+12.8%，其中Q2高档/中档白酒收入分别同比 +14.7%/-43.6%。上半年公司加速有效门店拓展，并采取BC联动、百城万店活动以及宴席促销举措促进动销增长，以八号为代表的高档酒增长势头向好；受商务宴请场景复苏缓慢影响，井台表现不及八号。中档酒中天号陈增长表现较好，卡位200元大众价格带，单独招商加 司 证 12个月内最高/最低价(元) 券相关研究报告 研 75.68/34.44 快天号陈铺市。分区域看，八大核心市场引领整体增长，其中北方、 中南、西南区域增长更快，新兴市场中内蒙古增长势头良好，进入前八大市场。库存方面，由于终端门店拓展加速，加上为国庆中秋旺季做备货准备，库存环比有所上升，但整体仍控制在健康水平内。 <<水井坊：短期承压，期待后续恢复 究弹性>>--2023-05-07 报<<水井坊：收入业绩平稳增长，渠道 告库存趋于良性>>--2022-11-08 <<水井坊：高端圈层持续推进，全年 目标依旧可期>>--2022-07-29 证券分析师：郭梦婕 电话： E-MAIL：guomj@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523080002 证券分析师：肖依琳 电话： E-MAIL：xiaoyl@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523100003 产品结构优化、费用投放力度收缩，整体盈利水平有所修复。2024H1公司毛利率同比-1.5pct至81.0%，其中Q2毛利率为81.5%，同比基本持平（同比-0.02pct），散酒占比提升对整体盈利水平有影响，而白酒业务产品结构有优化，其中高档酒毛利率同比+2.8pct。费用方面，2024Q2公司销售费用率同比-8.9pct至32.2%，春糖费用投放错期致Q2销售费用率回落明显，2024H1整体销售费用率同比-2.2pct至33.8%，公司费用投放更多向品牌端倾斜，渠道费用管控良好。品牌端持续围绕体育与文化营销进行投入，包括新开设文化美学馆与体验馆，赞助世界乒联、网球大师赛、网球联赛等体育赛事，聚焦高端圈层消费者传播品牌价值。Q2管理费用率同比提升2.9pct至21.6%，主因邛崃项目投产转固所致，整体Q2净利率同比+0.7pct至7.1%。现金流方面，Q2公司实现经营性现金流净额-1.9亿，其中销售商品和提供劳务收到现金同比-5.9%，加上税费支付上升较多导致经营性现金流下滑较明显。2024Q2收入+△合同负债同比-7.3%。 新任总经理人选落地，期待经营向上恢复。近期公司聘请胡庭洲先生为新任总经理，曾任职于宝洁、柯达、百事、好时等多家快 消品公司，并曾出任豫园股份总裁，具备丰富的企业管理经验。目前总经理正逐步梳理公司业务，期待后续对公司渠道、营销管理等方面进行进一步优化。展望下半年，预计公司将重点推进有效门店数量增长，针对经销商推出长短期激励举措，并加大对升学宴等宴席场景的投入以应对行业婚宴场景疲软带来的影响。产品方面，八号作为增长最快的大单品，公司将持续扩大分销网络，扩张至全国百强城市，重点以刺激终端动销开瓶为导向进行投入；井台经典复刻限量版回归，以优化终端利润体系为重点；典藏聚焦拓展全国20个核心城市，培育高质量消费者。 投资建议：考虑外部环境影响，我们预计公司2024-2026年收入分别为54.18/59.76/66.44亿元，分别同比+9.4%/+10.3%/+11.2%,归母净利润分别为14.16/15.85/17.66亿元，EPS分别为2.90/3.25/3.62亿元，对应PE为13/11/10X。我们按照2024年业绩给18倍PE，一年目标价52.2元，维持“买入”评级。 风险提示：动销不及预期；行业竞争加剧；库存积压过高等 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4,953 5,418 5,976 6,644 营业收入增长率(%) 6.00% 9.39% 10.30% 11.18% 归母净利（百万元） 1,269 1,416 1,585 1,766 净利润增长率(%) 4.36% 11.62% 11.92% 11.42% 摊薄每股收益（元） 2.61 2.90 3.25 3.62 市盈率（PE） 22.56 12.56 11.22 10.07 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,912 2,350 2,935 3,951 5,119 营业收入 4,673 4,953 5,418 5,976 6,644 应收和预付款项 20 27 27 30 33 营业成本 725 834 879 965 1,064 存货 2,443 2,452 2,709 2,929 3,246 营业税金及附加 735 777 851 938 1,043 其他流动资产 36 75 77 78 80 销售费用 1,279 1,308 1,392 1,530 1,674 流动资产合计 4,410 4,904 5,748 6,989 8,479 管理费用 355 362 444 478 505 长期股权投资 0 0 0 0 0 财务费用 -33 -26 -35 -44 -59 投资性房地产 9 9 8 8 8 资产减值损失 -13 -20 -10 -10 0 固定资产 483 721 829 946 1,036 投资收益 0 0 0 0 0 在建工程 1,624 2,188 2,871 3,514 4,171 公允价值变动 0 0 0 0 0 无形资产开发支出 130 163 189 217 244 营业利润 1,633 1,698 1,894 2,120 2,366 长期待摊费用 14 18 18 18 18 其他非经营损益 -2 2 4 4 0 其他非流动资产 4,787 5,326 6,177 7,412 8,896 利润总额 1,632 1,699 1,898 2,124 2,366 资产总计 7,047 8,425 10,092 12,116 14,373 所得税 416 431 482 539 600 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 1,216 1,269 1,416 1,585 1,766 应付和预收款项 1,166 1,092 1,238 1,327 1,475 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归母股东净利润 1,216 1,269 1,416 1,585 1,766 其他负债 2,423 2,939 3,049 3,388 3,732 负债合计 3,589 4,031 4,286 4,715 5,207 预测指标 股本 488 488 488 488 488 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 419 415 401 401 401 毛利率 84.49% 83.16% 83.78% 83.85% 83.99% 留存收益 2,724 3,627 5,053 6,648 8,414 销售净利率 26.02% 25.62% 26.14% 26.52% 26.58% 归母公司股东权益 3,458 4,394 5,806 7,401 9,167 销售收入增长率 0.88% 6.00% 9.39% 10.30% 11.18% 少数股东权益 0 0 0 0 0 EBIT增长率 -2.31% 4.32% 11.38% 11.65% 10.93% 股东权益合计 3,458 4,394 5,806 7,401 9,167 净利润增长率 1.40% 4.36% 11.62% 11.92% 11.42% 负债和股东权益 7,047 8,425 10,092 12,116 14,373 ROE 35.16% 28.87% 24.39% 21.42% 19.26% ROA 17.25% 15.06% 14.03% 13.08% 12.29% 现金流量表（百万） ROIC 34.42% 28.38% 23.92% 20.96% 18.77% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 2.50 2.61 2.90 3.25 3.62 经营性现金流 1,314 1,734 1,582 1,956 2,114 PE(X) 33.80 22.56 12.56 11.22 10.07 投资性现金流 -953 -974 -975 -940 -946 PB(X) 11.92 6.53 3.06 2.40 1.94 融资性现金流 -339 -318 -21 0 0 PS(X) 8.82 5.79 3.28 2.98 2.68 现金增加额 21 442 586 1,016 1,168 EV/EBITDA(X) 23.15 14.77 7.42 6.17 5.10 资料来源：WIND，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公