氧化铝：基本面强势边际走弱

国海良时期货研究丨热点聚焦 氧化铝：基本面强势边际走弱 最近一段时间氧化铝的价格堪称稳定，至少在整个有色板块出现明显向下调整的情况下依然能坚定在3600-3700元/吨之间徘徊，主要也得益于氧化铝自身基本面还是偏强的，但是架不住前期涨幅过大、美联储降息时间可能提前这两个利空，导致盘面向上有点压力，价格也在今天出现2.64%的跌幅，几乎要稳不住3600元/吨了。 图1我国铝土矿总供给（万吨） 研究员：陈怡 邮箱：cheny03@ghlsqh.com.cnTEL：0571-85336368 从业资格号：F03090744 投资咨询资格号：Z00197922024年07月29日 平均值项:铝土矿总供给 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2000 1900 1800 1700 1600 1500 1400 年 2024年 2023年 2022年 2021年 2020年 指标名称 1300 数据来源：SMM，国海良时期货研究所 现在市场关心的点主要有二：1）去年年底市场一直在提的矿端问题预计什么时候才能解决；2）铝跌了之后，氧化铝会不会选择跟跌。今年上半年盘面能到达4266元 /吨的高点其实是“降息预期+地产利好政策频发+内外矿同时出问题+下游需求增量”，从宏观和基本面两个角度去推动得，再加上现货确实是缺的，铝厂自己盈利能力很强 （上半年20000+元/吨的价格，能盈利3500元/吨），愿意让利给氧化铝，这波属于期现货的互相成就。但从5月底开始氧化铝就出现明显的高位回调，一方面是欧元区 从6月开始降息，部分宏观利好褪去，价格向上的驱动减弱；另一方面是6月也进入了云南的丰水期，电解铝厂的复产如期进行，需求增长预期兑现后同样失去了这部分向上驱动；最重要的一点是，由于进口外矿数量大量增加，在内矿产量没有较大起色的情况下，4月国内铝土矿总供给（产量+进口）迅速恢复至近五年同期最高位，氧化铝产量也是节节走高。但是5月进入几内亚雨季（几内亚是我国最大的铝土矿进口来源国，占比可以达到70%），当地矿石开采受到影响，导致我国进口数量即刻回落，国内铝土矿总供给也跟随滑落。况且几内亚要到10月才能出雨季，至少可以预见三季度没有足够的外矿去进行补充，从图中也可以看出季节性特点来。 报告仅供参考，请阅读末页免责声明。 而内框方面依然面临着旧矿品味不足、新矿审批手续严格且繁琐的现象，并且河南矿产量堪堪恢复到2022年同期水平，并列近五年最低位，山西矿虽有明显抬头也依然是近年最低。从现在的利润角度 来看，吨氧化铝收益在1000元/吨附近，国内能用外矿的企业基本做到产线全开，不能用外矿的企业也在想尽办法参配一点外矿，但内矿跟外矿的铝硅比不一样，导致了生产工艺也有一定差异，外矿并不能实现100%替代，导致国产线的产能依然被压制，所以现在来看，国内矿石短缺的问题没有彻底解决、外矿的补充又出现下滑，而下游需求已经达到年内最大值，并且预计能保持到10月结束（11月云南进入枯水期），目前基本面依然是强势的，还能抗住不跌。而且铝的电解槽重启成本比较高，不到万不得已不会选择停产，考虑到目前成本仅17900元/吨，盈利空间在现在价格还很可观，暂时不会有电解铝厂压价氧化铝的现象出现，氧化铝不具备明显的下跌条件，所以跟跌这个可能性还不是现在需要谈论的。 至于氧化铝的后市怎么走，我们的观点可以总结如下：1）10月份之前基本面依然保持强势的可能新比较大（外矿供应受限、需求维持年内最大值），但考虑到内矿正在恢复，其实基本面强势的边际是在走弱的，意味着现在盘面能抗住不跌的支撑也在逐渐走弱，对应盘面价格重心持续下移。现在月间也是比较明显的back结构，短期内出现大跌的可能性比较小，考虑到中间可能涉及美联储提前降息问题，从基本面角度可以顺应趋势长线做空至10月；2）矿端问题在10月之前依然是核心交易逻辑，期间若出现内矿大规模停产或外矿供应受到较大扰动等突发重大事件，可跟随资金及热度一起短暂做多，扭转10月前的长空逻辑，但考虑到宏观范围不及上半年，预计价格不会超过今年年内高点；3） 10月后基本面转变为供增需减，这个时候对于价格的判断需要看价格的绝对位臵。若美联储已开始降 息，配合基本面利空预期，预计三季度会有较大程度的回调，但回调力度不及电解铝，价格回到3000元/吨附近即出现安全边际，可轻仓试多；若仍未降息，价格可能没有调整到位的情况下，新资金不会进场，价格也不宜看多。 【免责声明】 本报告中的信息均来源于已公开的资料，国海良时期货有限公司对这些公开资料获得信息的准确性、完整性及未来变更的可能性不做任何保证。 由于本报告观点受作者本人获得的信息、分析方法和观点所限，本报告所载的观点并不代表国海良时期货有限公司的立场，如与公司发布的其他信息不一致或有不同的结论，未免发生疑问，所请谨慎参考。投资有风险，投资者据此入市交易产生的结果与我公司和作者无关，我公司不承担任何形式的损失。本报告版权为我公司所有，未经我公司书面许可，不得以任何形式翻版、更改、复制发布，或投入商业使用。如引用请遵循原文本意，并注明出处为“国海良时期货有限公司”。 如本报告涉及的投资与服务不适合或有任何疑问的，我们建议您咨询客户经理或公司投资咨询部。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议，或担保任何投资及策略契合个别投资者的情况。本报告并不构成给予个人的咨询建议，且国海良时期货有限公司不会因接收人收到本报告而视他们为其客户。 国海良时期货有限公司具有期货交易咨询资格。