工程造价咨询行业领军企业，成长性与高股息并存

投资要点 推荐逻辑：1）公司为工程造价咨询行业的领军企业，规模领先、资质全面、品牌影响力居前、人才构建护城河，募投项目深化全国化布局，研发投入持续提质增效；2）工程造价咨询千亿市场，2022年我国工程造价咨询业务营收达1145.0亿元，2017-2022年复合增长率达到11.5%，空间广阔；3）重视股东回报，持续稳定高分红，2023年末分红占净利润比例达到53.4%，股息率高达6.7%。 领军建设工程投资管控，多维度复合优势行业领先。公司为首家工程造价咨询上市公司，具备丰富的专业技术积累和优秀的专业技术团队，科技研发成果丰富，专业资质与资信优势构筑护城河，公司2023年实现营收9.4亿元，子公司青矩顾问是近十年唯一连续位列行业前三名的工程造价咨询企业。公司通过募投项目进一步深化全国化布局，有望快速实现市占率提升。 工程造价咨询千亿市场空间巨大，全咨化趋势推动行业集中度提升。根据住建部数据，2017-2022年，我国工程造价咨询业务的营业收入由661.2亿元增至1145.0亿元，年均复合增长率达到11.5%。在全咨化发展趋势下，具备全专业、复合型人才储备的工程造价咨询企业有望进一步抢占市场资源，逐步形成一批“大而强”的领军工程咨询企业。 受无实控人股权结构影响，稳定高分红凸显配置价值。股权结构特殊无实控人，稳定高分红凸显配置价值。公司无控股股东和实际控制人，员工直接持股较多，有助于公司做出更明智的决策，分散风险，共享公司成长。自2016年挂牌新三板以来，公司已累计现金分红5次，累计分红4.6亿元，平均分红率46.8%。2023年，公司年末分红占净利润比例达到53.4%，股息率高达6.7%。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.2/2.4/2.6亿元，CAGR为9.3%，对应PE为10/9/9倍。在造价咨询行业渗透率、青矩技术公司市占率双低的背景下，青矩作为行业龙头，凭借其复合优势，有望优先受益于行业的集中化，成长性有所保障；同时，公司持续稳定高分红。鉴于2025年可比公司平均估值为19倍，考虑到不同市场间的流动性差异，我们给予公司2025年14倍PE，对应目标价为35.00元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动、人才培养及人力成本上升、业绩季节性波动、关联交易、知识产权纠纷、股权结构分散及无实际控制人等风险。 指标/年度 1领军建设工程投资管控，盈利能力稳步提升 工程项目管理科技和工程咨询服务领军企业，业务网络覆盖全国。作为首登中国资本市场的“工程投资管控第一股”，公司率先开启了工程咨询行业“专业+科技+资本”的新发展模式，致力于打造“全过程工程咨询服务产品线”，构建“工程科技服务生态圈”，用科学技术为工程项目管理赋能。公司服务的项目覆盖了城市、交通、能源、工业化和信息化等各个领域的建设与更新，建立了覆盖全国所有省会城市及部分区域性城市的分支机构，业务网络覆盖全国。 1.1深耕工程咨询服务二十余载，跻身建设工程投资管控领军地位 专注于工程咨询和科技服务，持续处于国内领先地位。自2001年成立以来，公司长期专注于工程造价咨询业务，于2009年成为京沪高铁全过程工程咨询服务独家机构；2011年，公司首次问鼎全国造价咨询机构营业收入榜首，并开始为北京大兴国际机场提供全过程工程咨询服务；2018年，公司自主研发“青矩智慧造价机器人”，开启智慧造价新时代；2019年在马来西亚设立分支机构，公司业务随着“一带一路”走向国际；2020年，公司入选新三板龙头企业；2021年，公司完成在国内各省会、直辖市服务网络的全面布局；2023年，公司成功登陆北交所，成为中国“工程投资管控第一股”。 图1：公司发展历程 业务领军国内建设工程，覆盖建筑、能源、交通等多个领域。公司以工程造价咨询为核心主营业务，以工程设计、工程招标代理、工程监理及项目管理等其他工程咨询为重要辅助业务，以工程管理科技为引擎，是国内建设工程投资管控领域的领军企业。公司主营业务广泛服务于民用与工业建筑、能源、交通、矿山、水利、通信、城市基础设施、新基建等领域，积累了包括国家机关及事业单位、央企及地方国企、军队、金融机构及大型民营企业等在内的稳定客户群体。 表1：公司主要产品及服务构成 推进“一线一圈”建设，为业主方的工程项目的成本管控提供专业服务。“一线一圈”为公司未来业务发展的战略核心，“一线”业务的核心理念是将工程设计、招标代理、工程监理、项目管理与工程造价咨询融合，打造集投资成本管控为核心的全过程工程咨询服务。 其发展目标是提升业主的项目管理效率和投资效益，通过“全过程”服务改善成本、质量、工期等管理水平。“一圈”业务的核心理念是利用人工智能、BIM、互联网、大数据等技术，提供数字化、智能化、平台化的工程管理科技服务，以提高投资建设的生产力水平。其发展目标是通过科技手段解决传统工程咨询领域的低效问题，推动行业向数字化、智能化转型，实现“数字系统形态”的“价值交付”。 图2：公司“一线一圈”发展战略 1.2股权结构分散，员工共享公司成长 公司股权结构分散，无实际控制人。截至2024年4月19日，持有公司5%以上股份的股东为陈永宏和谭宪才，分别持有公司11.8%和7.3%的股份，无控股股东和实际控制人。 员工直接持股较多，共享公司成长。 图3：公司股权结构（截至2024年4月19日） 1.3营收规模稳步扩张，盈利能力持续提升 营收规模稳步扩张，归母净利润稳定增长。1）营收端，2019-2023年，公司营业收入由5.8亿元增长至9.4亿元，年化复合增长率达14.3%，营收规模稳步增长，2024年一季度营业收入1.4亿元。其中，2022年受疫情影响，大量工程建设项目工期延误、工程咨询业务进展缓慢，营业总收入增速放缓。2023年营收规模同比增长13.4%，2024年一季度营收规模同比增长11.3%。未来，随着国家固定资产投资进一步扩张，营收有望稳步提升。 2）从利润端看，2019-2023年，公司归母净利润由1.1亿元增长至2.0亿元，年化复合增长率为27.5%，2024年一季度归母净利润达0.18亿元。2022年受疫情影响，部分地区业务收款周期延长、支付的上年绩效工资增长，净利润增速放缓3.9%。2023年，受益于经营效益增加以及收购译筑科技产生投资收益，归母净利润较上年同期增长25.4%，2024年一季度仍保持高增速23.7%。 图4：2019-2024Q1公司营业总收入及增速 图5：22019-2024Q1公司归母净利润及增速 全过程工程咨询业务占营收九成以上，以境内销售为主。分业务来看，2019-2023年公司全过程工程咨询业务占营收的96%以上，是公司的核心优势业务。而工程管理科技服务业务贡献持续稳定在1.5%-3%之间，存在巨大的发展空间。从销售区域来看，以境内业务为主。 2019-2023年公司境内收入占主营业务收入的比重超过95%。公司境内业务分布较为广泛，遍布全国，华北、华中、华东地区营收位居前三。 图6：2019-2023年公司主营业务收入应用领域区分情况 图7：2019-2023年公司主营业务收入按地区构成情况 公司各类业务的承接模式结构分布不同，招投标占据主要地位。其中，工程造价咨询的招投标模式占比在70%左右，其他工程咨询的招投标模式占比在40%以上。公司工程造价咨询业务具有竞争优势，单个合同金额较大，达到需履行招投标条件合同较多，故其招投标模式的占比较高。鉴于公司在工程造价咨询行业内的专业表现、经验和业绩，部分业主单位会主动向公司发出投标邀请。工程管理科技服务以商务谈判模式为主，占比超过80%，对于无需履行招投标程序的项目，公司在获得客户邀请信息后，开展前期尽职调查，制定谈判策略和方案，经过公司一定评审程序后，派出商务与技术谈判代表就业务合同的主要条款与客户进行竞争性谈判或竞争性磋商。 图8：2019-2022H1公司主营业务按承接模式分类 图9：2019-2022H1工程造价咨询按承接模式分类 图10：2019-2022H1其他工程咨询按承接模式分类 图11：2019-2022H1工程管理科技服务按承接模式分类 3）盈利能力稳中向好，整体费用率较为稳定。盈利能力，2019-2023年公司毛利率总体稳定在45%-48%区间。2024年一季度，公司毛利率同比增长2.5pp至37.6%。2019-2023年受益于公司工程造价咨询业务取得较好进展，公司净利率由18.2%升至21.4%，净利润水平持续提升。费用端，尽管2020-2021年呈现小幅下滑趋势，但2019-2023年公司整体费用率较为稳定，维持在18%左右。2024年一季度，受BIM技术与应用方面的研发投入增加与募集资金产生的银行利息增加影响，期间费用率同比小幅提升1.2pp至23.3%。未来，公司将进一步加强费用管理，提升盈利水平。 图12：2019-2024Q1年公司毛利率及净利率情况 图13：2019-2024Q1年公司各项费用率 2工程咨询千亿市场空间巨大，行业渗透率提升空间广阔 2.1密切相关于固定资产投资，贯穿工程建设项目全周期 工程咨询行业上游供应充足，下游与固定资产投资规模密切相关。工程咨询行业上游主要系提供外协服务、差旅服务以及办公场地、办公用品等服务和商品的供应商。此类供应商众多，供应充足，因此，工程咨询行业与上游企业之间不存在紧密的依赖关系，上游的发展变化不会对该行业造成重大影响。工程咨询行业广泛服务于基础设施、市政工程、农业农村、公共安全、生态环保、公共卫生、物资储备、防灾减灾、民生保障等众多投资建设领域，下游企业主要是各个行业的投资建设业主，因此工程咨询市场体量与固定资产投资规模密切相关，各个行业投资建设的活跃度对工程咨询行业的影响很大。 图14：工程咨询行业产业链状况 工程造价咨询业务作为工程咨询企业的核心业务，其业务需求丰富，贯穿工程建设项目全周期。工程造价咨询企业接受业主方委托，通过工程前期阶段的策划咨询、投资咨询、设计优化、工程招标采购咨询，工程施工阶段的结算审核、过程跟踪审计，工程交付阶段的工程竣工决算编制与审核、工程交付财务顾问等方式，将建设工程投资管控贯穿于工程前期筹划、工程实施、交付运维全过程，从而帮助业主实现工程建设项目投入产出的总目标，同时实现投资的增值和社会资源的节约。一般根据项目投资规模及为客户节省的投资额的一定比例收取费用，总体收费水平约为工程建设项目总投资额的0.3%-1.5%。根据工程项目施工进度结合各阶段相应的工作量进行结算，有的单项服务因服务周期短也会在成果交付后一次性结算，具体根据与客户签订的协议确定。 图15：工程造价咨询贯穿工程建设项目全生命周期 行业政策相继出台，监管体系逐步完善。随着工程造价咨询行业不断发展，行业相关政策性文件也在不断完善。近年来，我国相继推出多项行业发展规划及政策，为行业趋向集中化发展提供了良好的外部环境，工程造价咨询行业监管体制、行业生态不断优化。 表2：行业主要政策梳理 2.2工程造价咨询千亿广阔市场，行业业务渗透率提升可期 全社会固定资产投资规模超50万亿元，奠定下游行业需求基础。工程造价咨询行业发展与宏观经济走向和社会投资规模高度相关，根据国家统计局数据，2014年至2023年，全社会固定资产投资规模持续增加，复合增长率达6.0%（按可比口径计算），2023年达到50.3亿元，增速3.1%（按可比口径计算），投资体量巨大。2010年以来，国家基础设施、房地产和其他固定资产投资建设的兴盛，以及工程项目的大型化、多元化和复杂化，带动我国建筑业总产值也持续攀升，由2014年的17.7万亿元增加至2023年的31.6万亿元，年均复合增长率达到7.0%。工程造价咨询行业作为建筑行业重要下游业务，巨大的全社会固定资产投资体量，将为工程造价行业带来更广阔的发展空间。 中短期内我国基建需求尚未触及天花板，行业市场规模持续增加。“十四五”期间，为发挥投资对优化供给结构的