首席宏观报告：7月中央政治局会议解读

7月中央政治局会议解读 张弛有道 宏观经济与政策 2024年7月31日 证券分析师 钟正生投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG934@pingan.com.cn 张璐投资咨询资格编号 S1060522100001 ZHANGLU150@pingan.com.cn 常艺馨投资咨询资格编号 S1060522080003 CHANGYIXIN050@pingan.com.cn 事项： 中共中央政治局7月30日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作，审议《整治形式主义为基层减负若干规定》。 平安观点： 7月中央政治局会议对下半年宏观政策的定调更加积极，但战略定力不减。 1、定调当前经济中的问题：是发展中、转型中的问题。本次会议准确指出当前经济形势中的若干问题，包括：外部环境变化带来的不利影响增多，国内有 效需求不足，经济运行出现分化，重点领域风险隐患仍然较多，新旧动能转换存在阵痛。但以积极正面的态度看待这些问题，从而要求保持战略定力，坚定发展信心，唱响中国经济光明论。意味着当前经济调结构、防风险的路径将得到坚定贯彻，政策出台有其方略。 2、定调下半年宏观政策：要持续用力、更加给力。二季度中国经济增速有所放 缓，实际GDP增速低于5%全年目标水平，本次会议对下半年稳增长赋予更大空间。不仅是已确定政策的加快、全面落实，还要“及早储备并适时推出一批增量政策举措”，为市场注入一剂“强心针”。我们认为，下半年最大的风险来自美国总统换届后，中美经贸冲突的可能升温，如果美方再度上调关税、加强原产地规则、向日韩墨等国施压、打压中间品贸易，可能会冲击中国出口市场份额的稳定。而出口是当前中国经济的一大亮点，如果出口退坡则需更加依靠内循环，因而提前储备增量政策是必要的。 3、财政政策：中央财政或将更加积极。一是，加快专项债发行使用进度。要改变今年地方专项债发行进度持续偏慢的问题，可能需要适当放松专项债项目收益自平衡的硬性要求，近期地方专项债参与化债的迹象增多，是个可能的方向。二是，用好超长期特别国债，更大力度推动大规模设备更新和大宗耐 用消费品以旧换新。近期已明确由国家发展改革委牵头安排3000亿元左右超长期特别国债资金，其中1480亿元左右支持设备更新、直接向地方安排 1500亿元支持消费品以旧换新，支持力度明显加强，且中央承担比例整体达到90%。这将有助于提振中下游制造业需求，增强制造业投资的韧性。三是，要优化财政支出结构，兜牢“三保”底线。上半年公共财政支出向社会保障 和就业、城乡社区事务和债务付息三大领域倾斜，保基本民生、保工资、保运转可以说是地方财政的燃眉之急。下半年民生领域或仍将是财政支出重点。 4、货币政策：对内宽松有望取得进展。本次会议没有像4月会议那样明确提出降准、降息，社会综合融资成本也从“降低”调整为“稳中有降”，这可能与二季度融资成本降幅已较大有关。7月22日以来央行全面降息，意味着在人 民币贬值压力出现缓和迹象的情况下，货币宽松的脚步开始迈出。如我们在 《央行降息：三问三答》中分析的，我们认为下半年降准仍可期待，且不排除年内进一步降息的可能性。当然，人民币汇率仍然是货币政策节奏的重要决定因素，本次会议继续强调保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。 宏观报 告 首席宏观报 告 证券研究报告 5、改革开放：三中全会起新程。本次会议强调改革是动力、发挥牵引作用，在主要政策领域当中将改革内容放在首位，“要及时推出一批条件成熟、可感可及的改革举措”。三中全会《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》共提出300 多项重要改革举措，并提出到2029年完成本决定提出的改革任务。意味着下半年就将有一批条件成熟的改革措施落地，在提振市场信心中发挥作用。在上半年外商直接投资增速下探的背景下，本次会议还特别强调了“促进利用外资企稳回升”，具体两大抓手，一是落实制造业领域外资准入限制措施“清零”要求（2023年10月宣布），二是推出新一轮服务业扩大开放试点举措。促进外资更好流入对于扭转当前我国涉外收付款、结售汇逆差的格局颇为关键，也是维稳人民币汇率的应有之义。 6、统筹推进：防风险、强监管、促发展。防风险仍然是政策的核心关切。本次会议重点提及房地产和地方债两大领域防风险。房 地产方面，“坚持消化存量和优化增量相结合”，也就是去库存与保交房相结合。“517”房地产新政后，各地房地产销售数据改善的力度和持续性并不强，从我们跟踪的高频数据来看，7月15个样本城市二手房日均成交面积同比31.5%，增速较6月提升 14.6个百分点；但61个样本城市新房日均成交面积同比-21.4%，跌幅较6月扩大6.3个百分点。二手房销售企稳能否顺利实现向新房销售的扩散、进而带动整体房地产销售、投资的企稳，仍有较大不确定性。我们认为房地产去库存政策亟需更快、更强，及时增强社会信心，才能以相对低的成本更有效防范风险。地方债方面，“创造条件加快化解地方融资平台债务风险”，或将使城投债的稳定性得到进一步巩固。 7、扩大内需：以提振消费为重点。本次会议提出“经济政策的着力点要更多转向惠民生、促消费”，尤其强调“把服务消费作为消费扩容升级的重要抓手”。服务消费蕴含着巨大潜力。转型视角下，海外经济体中等收入阶段（人均GDP超过1万美元），服务消费占比往往加速上升，中国2014-2019年服务性消费占居民消费支出的比重也逐年提升。2024年上半年，服务消费活力进 一步增强，全国居民人均服务性消费支出同比增速达9.2%，快于居民人均消费支出增速2.4个百分点，服务性消费占比达到45.6%，较2023年再提升1.1个百分点。我们认为，2024年下半年经济增长的弹性取决于消费，继“以旧换新”政策加码支持商品消费后，超长期特别国债和地方政府专项债的支出方向有必要进一步拓展，以“真金白银”提升居民消费意愿，撬动服务消费保持较快增长。 8、产业政策：有力有效支持发展瞪羚企业、独角兽企业。据胡润研究院榜单，独角兽企业是成立于2000年之后，价值10亿美元以上的非上市公司，更进一步有希望迈入世界500强，截至2023年，全球独角兽数量达到1453家，中美分别占到340和703 家；“瞪羚企业”则是三年内最有可能达到独角兽级十亿美金估值的高成长性企业，目前估值一般在5亿至10亿美元之间，截 至2023年，全球瞪羚企业共计688家，中美分别有218和247家。我们认为，本次中央政治局会议高规格点名支持瞪羚和独角兽企业，后续政策可能增强二者在IPO及投融资方面的支持力度，以形成支持创业风险投资的示范效应，将有助于中国“在日趋激烈的国际竞争中赢得战略主动”。2021年以来，我国制造业投资较快扩张，光伏、汽车等领域产能利用不足的风险显现，“卷价格”而非“拼研发”不利于行业的良性循环，本次会议着眼于此，提出“防止‘内卷式’恶性竞争”，“畅通落后低效产能退出渠道”，或有助于相关行业尽快走出“增收不增利”的状态，助力企业盈利逐步企稳回升。 图表12023年，中国瞪羚企业及独角兽企业的占比居全球第二占比全球瞪羚/独角兽/500强企业总部区域分布 世界500强独角兽企业瞪羚企业 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 资料来源:胡润研究院，平安证券研究所 风险提示：稳增长政策效果不及预期，海外经济金融风险超预期，国际地缘政治局势不确定等。 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上） 中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。 市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。平安证券股份有限公司2024版权所有。保留一切权利。 平安证券研究所 电话：4008866338 深圳 上海 北京 深圳市福田区福田街道益田路号平安金融中心B座25层邮编：518033 5023 上海市陆家嘴环路1333号平安金融大厦26楼邮编：200120 北京市丰台区金泽西路4号院1号楼丽泽平安金融中心B座25层邮编：100071