首席经济评论：谋定而后动：2024年9月中央政治局会议解读

首席经济评论 宏观经济与政策 2024年9月26日 谋定而后动：2024年9月中央政治局会议解读 证券分析师 钟正生投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG934@pingan.com.cn 张璐投资咨询资格编号 S1060522100001 ZHANGLU150@pingan.com.cn 常艺馨投资咨询资格编号 S1060522080003 CHANGYIXIN050@pingan.com.cn 事项： 2024年9月26日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下一步经济工作。中共中央总书记习近平主持会议。 平安观点： 从“保持战略定力”到“增强紧迫感”。本次中央政治局会议在9月份召开，时点较罕见，且会议强调“切实增强做好经济工作的责任感和紧迫感”，不同于7 月会议的“保持战略定力”，显示出稳增长政策加码的急迫性。这主要是基于，三季度以来中国经济增长的内生动能走弱，实现“5%左右”的全年实际GDP增速目标存在一定挑战。我们预计，三季度中国实际GDP同比增速在4.4%-4.6%之间，名义GDP增速可能回落至4%以下。考虑到四季度外需的不确定性增加，政府债剩余发行额度有限，中国名义GDP增速可能进一步回落。 “促进房地产市场止跌回稳”。会议提出“对商品房建设要严控增量、优化存量、提高质量”，可见“收储去库存并稳销售”应是现阶段稳地产的重点工作。这主要是基于，进入三季度，“5·17”新政对房地产销售的提振作用消减，且“去库存”积极效果较为有限。9月以来，我们统计的61个样本城市商品房成交面积 较2019-21年同期均值跌61.6%，弱于7月的-58.2%和8月的-55.5%，以及6月的-44.6%。据克而瑞统计，2024年8月重点30城中有21城住宅消化周期超过18个月“警戒线水平”，有23个城市住宅消化周期相比4月末拉长。9月24日国新办新闻发布会上，“降低存量房贷利率，抓紧完善土地、财税、金融等政 策”已先行落地。后续房地产政策的着眼点有四：一是“调整住房限购政策”， 尤其是对一线城市；二是督促商业银行落实已授信的1.4万亿“白名单”项目贷款；三是“支持盘活存量闲置土地”。例如，推广越秀地产在广州的“地票”置 换方案，帮助企业改善土地库存结构，可以在不增加政府财政负担的情况下，实现房企土地资源的盘活与优化。最重要的是，增加收储资金规模，优化收储相关 措施。可以期待的是，专项债支持收储，给予保障性住房贷款以中央财政贴息，将收储范围扩大至未竣工新房及二手房等。 “把促消费和惠民生结合起来”。会议更加关注消费与民生和收入的联动，提出“把促消费和惠民生结合起来，促进中低收入群体增收”，相较于7月会议“更 多转向惠民生、促消费”、“增强中低收入群体的消费能力和意愿”表述更加直接。当下促消费政策着眼于补贴耐用品消费，存在两个问题：一是，当期消费增加，实际上透支了未来的需求和增长空间。二是，政策仅支持部分商品，未享受政策 补贴的其他商品消费可能被“挤出”。我们认为，后续促消费政策将迎来优化升 级，存在三方面调整思路：一是，扩展政策补贴范围，支持金额较小、具备黏性 的服务类消费（上海宣布发放5亿元服务消费券），加大对商品消费的补贴力度。二是，关注重点人群，精准投放消费补贴，实现促消费和惠民生政策的有机结合。例如，聚焦青年群体，关注购房群体、农民工和新市民，对其发放大规模、有时 效限制的消费券，释放“安家置业”的消费潜力。 宏观报 告 首席宏观报 告 证券研究报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 首席宏观报告 三是，发挥地方政府积极性。综合考虑常住人口、地区生产总值等因素，向各地拨付资金，鼓励地方政府发放消费券、放松公积金提取和使用限制等，探索个性化消费支持政策，同时建立促消费政策的评估机制，表彰并推广实践中效果较 好的政策。如本次会议的要求，“充分激发全社会推动高质量发展的积极性主动性创造性，推动经济持续回升向好”，“树好选人用人风向标，认真落实‘三个区分开来’，为担当者担当、为干事者撑腰”。 财政政策着墨较少。本次会议提出“保证必要的财政支出，切实做好基层‘三保’工作。要发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债，更好发挥政府投资带动作用”，相比于7月会议的表述更短，也未提及地方债务化解相关内容。今年以来，财政对经济增长的支持相比不及年初预算安排（详见报告《还有哪些增量政策可以期待》）。一方面，税收和土地出让收入下滑，财政减收压力较大，制约支出力度。2024年前8个月，广义财政收入规模约17.45万亿，同比增速 为-6%，而广义财政收入的两会预算相较去年决算增长2.5%。以预算增速和实际增速的差值估算，前8个月广义财政收入减收规模达到1.6万亿元。另一方面，6月以来，估算有40%的新增专项债用于存量债务化解，对经济增长的支持成色不足。我们认为，未来财政增量政策仍有加力加量的可能。在资金体量方面，为弥补财政减收缺口，我们预计年内 或有必要再发行1-2万亿规模的超长期特别国债。若考虑到地方政府财政可持续性承压的现状，则可能需要有更大规模中央政府对地方政府的转移支付，让地方政府能够“轻装上阵”，进而“整装待发”。在资金用途方面，超长期特别国债和地方政府专项债可更多支持房地产收储，用于发放消费补贴，用于公共领域投资等，部分重点项目可给予中央政府贴息支持。 总体看，本次中央政治局会议振奋人心，“政策底”已现，“市场底”能否夯实，需要看到中国经济增长动能的切实改观，以及由此带来的上市公司盈利的切实增长。本次会议特别强调“要努力提振资本市场”，这一表述较7月会议“提振投资者信心，提升资本市场内在稳定性”的提法明显更强。9月24日已围绕宽货币、托地产和稳股市出台了一揽子 超预期的货币金融举措，然而，“货币如绳，可拉不可推”，提振总需求还需其他政策加力配合。当前总需求低迷，是地产金融等行业调整、地方政府化债攻坚、居民和企业收入预期转弱，导致投资消费螺旋式放缓的结果。居民提前还贷降杠杆、企业投资回报处于低位、地方政府面临化债欠收双重压力，经济各部门中，只有中央政府有能力有空间加杠杆， 成为最终需求的提供者（thelastresortofdemand）。因此，当前时点财政政策的具体部署更为关键，财政发力方向上， 相比于筹划期较长的重大项目建设而言，促消费、惠民生的方向可能见效更快（例如有时效限制的消费券发放、以及政府在民生领域支出的补缺加量），更符合“努力完成全年经济社会发展目标”的要求。总量政策加码之外，在地方政 府化债和增长的平衡上、产业政策发力和协调的拿捏上，适度松绑和校准也颇为必要。这样才能将宏观调控的重心全面转到稳就业、稳增长上来，才能促进社会和市场预期切实好转，加快形成正向循环，促成稳中向好新局面。 风险提示：稳增长政策效果不及预期，海外经济金融风险超预期，国际地缘政治局势不确定等。 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/3 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上） 中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。 市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。平安证券股份有限公司2024版权所有。保留一切权利。 平安证券研究所 电话：4008866338 深圳 上海 北京 深圳市福田区福田街道益田路号平安金融中心B座25层邮编：518033 5023 上海市陆家嘴环路1333号平安金融大厦26楼邮编：200120 北京市丰台区金泽西路4号院1号楼丽泽平安金融中心B座25层邮编：100071