下游需求恢复有限，棉价短期依旧承压

期货研究报告|软商品日报2024-07-31 下游需求恢复有限，棉价短期依旧承压 研究院农产品组 研究员 邓绍瑞 010-64405663 dengshaorui@htfc.com从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 李馨 lixin@htfc.com 从业资格号：F03120775投资咨询号：Z0019724 联系人 白旭宇 010-64405663 baixuyu@htfc.com 从业资格号：F03114139 薛钧元 010-64405663 xuejunyuan@htfc.com 从业资格号：F03114096 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 棉花观点 ■市场分析 期货方面，昨日收盘棉花2409合约14120元/吨，较前日下跌20元/吨，跌幅0.14%。 持仓量433717手，仓单数11440张。现货方面，新疆3128B棉新疆到厂价15352元/ 吨，较前日下跌22元/吨，现货基差CF09+1230，较前日持平。全国均价15446元/吨，较前一日下跌24元/吨。现货基差CF09+1330，较前一日持平。 近期市场资讯，过去几天，巴基斯坦棉区天气普遍炎热潮湿，伴随间歇性的季风阵雨。许多地区日间最高气温达40℃左右。气象部门预测，周内部分地区预计有中到大雨， 低洼地区可能�现洪涝灾害。当地采摘工作不断推进，棉农试图在预计的大雨来临前 尽可能完成采摘。整体来看，季风降雨截至目前对棉花生长有益，棉花生长进度正常，苗情良好，尚无严重虫害报告。但对于部分棉田，潮湿天气影响了棉花成熟和上市进 度。近期巴基斯坦日上市量折皮棉约3875-4650吨左右，较上一年度同期有所减少。因国内和国际棉价下降，巴基斯坦籽棉价格承压。近期，籽棉成交价格根据质量不同在6800-7800卢比/40公斤，低于2023/24年度政府最低收购价格8500卢比/40公斤 （2024/25年度最低收购价尚未公布）。 昨日郑棉震荡收跌。国际方面，因美棉主产区迎来降雨，旱情有所缓解，美棉优良率环比显著提升，叠加美棉�口数据创下年度新低，美棉期价持续下跌，跌破70美分/磅关键支撑。当前美棉和巴西棉新年度的增产预期较强，2024/25年度全球棉花产量将显著增加，消费增幅预计不及产量增幅，期末库存小幅累积。在当前需求支撑有限的情况下，全球棉市供需转向宽松，国际棉价仍有下行压力。国内方面，受美棉大跌 以及上游丰产预期较强的影响，郑棉盘中一度跌破14000元/吨。虽然超跌后有所反弹，但整体上行驱动不足。供应端来看，国内商业库存持续去库但仍高于去年同期，今年 以来我国棉花进口量同比大幅增加，当前国内棉花资源相对充裕。新年度棉花种植面积下降幅度并不明显，前期天气变动也并未对新棉生长产生明显影响，预计单产普遍提高，整体产量或与去年基本持平。需求端来看，最近两周下游需求边际好转，纱厂 补库有所增加，成品棉纱和坯布库存小幅去库，关注8月下游备货以及旺季订单情况。 ■策略 中性 ■风险 宏观及政策风险 纸浆观点 ■市场分析 期货方面，昨日收盘纸浆2409合约5662元/吨，较前一日下跌54元/吨，跌幅0.94%。 现货方面，山东地区“银星”针叶浆现货价格6050元/吨，较前一日持平，现货基差sp09+390，较前一日上涨60。山东地区“月亮”针叶浆6050元/吨，较前一日持平，现货基差sp09+390，较前一日上涨60。山东地区“马牌”针叶浆6050元/吨，较前一日持平，现货基差sp09+390，较前一日上涨60。山东地区“北木”针叶浆现货价格6200元/吨，较前一日持平，现货基差sp09+540，较前一日上涨60。 近期市场资讯，昨日进口木浆现货市场价格呈下跌走势。进口针叶浆市场价格受上海期货交易所主力合约价格震荡偏弱运行影响，山东、江浙沪、东北、河南、河北地区部分牌号现货市场价格小幅回落50元/吨；阔叶浆现货市场高价成交受阻，山东、江 浙沪、东北、河北、河南地区部分牌号市场价格窄幅下调50元/吨；进口本色浆市场 交投清淡，下游纸厂需求欠佳，山东、江浙沪地区现货市场价格下跌50元/吨；进口化机浆市场价格暂时稳定，现货市场观望情绪浓郁。 纸浆期价昨日偏弱运行。供应端，欧洲港口库存环比略有回升，但整体仍处于历史偏低水平。受欧美浆纸需求好转影响，主要浆厂发往中国货源有所下滑，未来进口量仍存减量预期。不过下半年海外阔叶浆投产压力逐渐增加，巴西Suzano塞拉多255万吨阔叶浆新产能宣布正式投产，后续国内自产浆也将集中投产，短期将增加市场纸浆供应，对浆价形成压制。需求端，上半年欧美地区终端消费有所回暖，但随着美联储降 息预期持续弱化，下半年需求恢复的力度或不及预期。国内由于前期浆纸走势不一致，导致整体产业链利润传导不畅。下游原纸企业对高价木浆接受度降低，现货成交不畅，淡季压制下浆价破位下跌。不过下半年成品纸产能还在不断地扩张，纸浆直接需求将 得到一定保障。综合来看，国内下游企业盈利状况改善欠佳，下游纸厂多为消耗前期原料库存为主，供需博弈态势不变，继续拖累业者原材料采买积极性，受买涨不买跌的理念影响，原料压价采买，且采购单量较少，浆价短期或承压运行。 ■策略 中性 ■风险 外盘报价超预期变动、汇率风险 白糖观点 ■市场分析 期货方面，截止前一日收盘，白糖2409合约收盘价6181元/吨，环比上涨34元/吨， 涨幅0.55%。现货方面，广西南宁地区白糖现货成交价6430元/吨，较前一日上涨10元/吨，现货基差SR09+250，较前一日下跌20。云南昆明地区白糖现货成交价6240元/吨，较前一日持平，现货基差SR09+60，较前一日下跌30。 近期市场资讯，据外媒报道，印度糖厂协会（ISMA）在一份声明中表示，西部马哈拉施特拉邦和相邻的卡纳塔克邦的产量预计将减少，因去年干旱导致种植面积减少，这两个邦的产量加起来占到印度糖总产量的一半以上，印度糖产量减少可能会阻止该国 �口糖，并支撑全球糖价。从10月1日开始的新一榨季，在不将糖用于乙醇生产的情况下，全国糖产量有望达到3330万吨，较上年同期减少2%。ISMA表示，在当前市场年度，印度糖产量预计为3040万吨，其中包括200万吨糖用于乙醇生产。 昨日白糖期价震荡收涨。原糖方面，上周外盘探底回升，前半周在巴西降雨改善以及北半球恢复性增产预期较强的影响下，原糖持续走弱，盘中再次跌破18美分/磅，最 低跌至17.86美分/磅。不过7月上半月巴西双周食糖产量同比下降近10%，糖产累计 同比增幅有所收窄，市场对巴西产量的担忧再起，原糖盘面大涨近4个百分点，重新 回到18美分/磅上方。郑糖方面，国产糖处于纯销售期，当前整体库存水平偏低，集团现货报价维持坚挺。二季度处于国内进口淡季，当前整体供应压力不大。不过前期原糖价格跌至18美分附近，配额外进口窗口打开，国内买盘需求得以释放，市场预期后市进口糖将大量到港，三季度国内食糖进口量预计同比大增，现货供应压力也将逐渐增加。综合来看，24/25榨季全球食糖供应过剩的预期较强，郑糖中长期预计跟随原糖走弱。但短期在库存低位、基差修复逻辑下，郑糖近月合约仍有一定支撑。而远月 合约将面临进口糖以及甜菜糖上市的双重压力，建议关注郑糖01合约反弹做空的机会。 ■策略 中性 ■风险 宏观、天气及政策影响 目录 棉花观点1 纸浆观点2 白糖观点3 图表 图1:郑棉主力收盘价丨单位：元/吨6 图2:中国棉花价格指数:328丨单位：元/吨6 图3:NYBOT2号棉花主力收盘价丨单位：元/吨6 图4:CFTC非商业净持仓丨单位：张6 图5:郑棉9月基差丨单位：元/吨6 图6:郑棉1月基差丨单位：元/吨6 图7:郑棉9-1价差丨单位：元/吨7 图8:郑棉1-5价差丨单位：元/吨7 图9:棉花月度进口量丨单位：万吨7 图10:棉花累计进口量丨单位：万吨7 图11:棉花工业库存丨单位：万吨7 图12:棉花商业库存丨单位：万吨7 图13:纯棉纱厂负荷丨单位：%8 图14:全棉坯布负荷丨单位：%8 图15:纱厂棉花库存丨单位：天8 图16:纱厂棉纱库存丨单位：天8 图17:织厂棉纱库存丨单位：天8 图18:全棉坯布库存丨单位：天8 图19:服装鞋帽、针纺织品类当月零售额丨单位：亿元9 图20:服装鞋帽、针纺织品类累计零售额丨单位：亿元9 图21:纺织纱线、织物及制品当月出口额丨单位：万美元9 图22:纺织纱线、织物及制品累计出口额丨单位：万美元9 图23:服装及衣着附件当月出口额丨单位：万美元9 图24:服装及衣着附件累计出口额丨单位：万美元9 图25:纸浆主力收盘价丨单位：元/吨10 图26:国内漂针浆现货价丨单位：元/吨10 图27:山东银星基差丨单位：元/吨10 图28:CFR外盘报价丨单位：美元/吨10 图29:纸浆当月进口量丨单位：万吨10 图30:纸浆累计进口量丨单位：万吨10 图31:针叶浆月度进口量丨单位：万吨11 图32:阔叶浆月度进口量丨单位：万吨11 图33:青岛港周度纸浆库存丨单位：万吨11 图34:青岛港+常熟港+保定地区+高栏港库存丨单位：万吨11 图35:双胶纸周度产量丨单位：万吨11 图36:铜版纸周度产量丨单位：万吨11 图37:白卡纸周度产量丨单位：万吨12 图38:生活用纸周度产量丨单位：万吨12 图39:双胶纸周度企业库存丨单位：万吨12 图40:铜版纸周度企业库存丨单位：万吨12 图41:白卡纸周度企业库存丨单位：万吨12 图42:生活用纸周度企业库存丨单位：万吨12 图43:白糖主力收盘价丨单位：元/吨13 图44:ICE11号糖收盘价丨单位：美分/磅13 图45:白糖现货价格丨单位：元/吨13 图46:郑糖09基差丨单位：元/吨13 图47:郑糖01基差丨单位：元/吨13 图48:全国食糖产量：累计值丨单位：万吨13 图49:全国食糖销量：累计值丨单位：万吨14 图50:国内食糖新增工业库存丨单位：万吨14 图51:国内食糖月度进口量丨单位：万吨14 图52:国内食糖累计进口量丨单位：万吨14 图53:巴西中南部累计甘蔗压榨量丨单位：万吨14 图54:巴西中南部双周累计产糖量丨单位：万吨14 图55:巴西食糖月度出口量丨单位：万吨15 图56:印度甘蔗种植面积丨单位：万公顷15 图57:印度食糖月度出口量丨单位：万吨15 图58:印度食糖累计出口量丨单位：万吨15 图59:泰国双周糖累计产量丨单位：吨15 图60:泰国食糖月度出口量丨单位：万吨15 23000 图1:郑棉主力收盘价丨单位：元/吨图2:中国棉花价格指数:328丨单位：元/吨 24000 22000 20000 18000 16000 14000 12000 10000 2019-072020-072021-072022-072023-072024-07 21000 19000 17000 15000 13000 11000 9000 2019-072020-072021-072022-072023-072024-07 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3:NYBOT2号棉花主力收盘价丨单位：元/吨图4:CFTC非商业净持仓丨单位：张 180 160 140 120 100 80 60 40 2019-072020-072021-072022-072023-072024-07 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 2019-072020-072021-072022-072023-07 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5:郑棉9月基差丨单位：元/吨图6:郑棉1月基差丨单位：元/吨 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 2020年2021年2022年 2023年2024年 5000 4000 3000 2000 1000 0