非经因素压制车流增长，经营业绩表现符合预期

山东高速于2024年4月29日发布2024年第一季度报告： 2024年Q1，公司实现营业收入45.32亿元，同比下降11.87%（调整后）；实现归母净利润7.69亿元，同比下降6.70%（调整后）；经营活动产生的现金流量净额为10.32亿元，同比增长7.75%（调整后）；基本每股收益为0.129元，同比下降11.64%（调整后）；加权平均净资产收益率为2.12%，同比减少0.11个百分点（调整后）。 通行费收入同比下降，投资收益同比增长。分板块来看，1）路桥运营：2024年Q1，公司实现通行费收入（含税）22.61亿元，同比下降12.21%。其中，核心路产济青高速实现通行费收入（含税）6.98亿元，同比下降14.38%，主要受天气及免费政策影响，以及济青中线通车分流影响；济荷高速实现通行费收入（含税）1.22亿元，同比下降44.27%，主要因济菏高速改扩建全面展开，2023年2月16日起主线半幅封闭施工、半幅单向通行。2）投资运营：2024年Q1，公司实现投资收益3.24亿元，同比增长6.15%，其中权益法核算的长期股权投资收益2.17亿元、交易性金融资产在持有期间的投资收益381.4万元、债券投资在持有期间取得的利息收入1.03亿元。3）轨交集团：2024年Q1，山东高速轨道交通集团有限公司实现营业收入9.65亿元；实现净利润0.66亿元。4）信息集团：2024年Q1，山东高速信息集团有限公司实现营业收入6.51亿元；临临、东绕城、东青、济菏改扩建等机电工程项目全面复工；中标大北环机电工程集成施工，开展设备备货、联合设计等工作。 改扩建项目有序推进，助力中长期成长性。1）截至2023年末，京台高速齐河至济南段改扩建工程自开工以来，路基工程累计完成44%；路面工程累计完成10%；桥涵工程累计完成45.8%。2024年Q1，齐济项目完成投资2亿元，占季度计划的222%。 2）截至2024年3月底，济菏高速改扩建工程累计完成路基工程82.55%、路面工程4 7.67%、桥涵工程76.3%、房建工程44.05%、交安工程50.97%、绿化工程31.88%、机电工程44.98%。改扩建工程建成通车后，有望迎来车流量和收费标准的双重提升，同时叠加收费期限的延长，有助于增强公司路桥运营主业的中长期成长性。 分红政策稳健，重视股东回报。根据公司发布的《未来五年（2020-2024年）股东回报规划》，在符合现金分红条件的情况下，2020-2024年，公司每年以现金形式分配的利润不少于当年实现的合并报表归属母公司所有者净利润的60%。2020-2022年，公司现金分红比例均在60%以上；在受疫情影响业绩承压时，公司保证了每股股利不下降。 根据公司发布的《关于推动公司“提质增效重回报”的公告》，未来公司将持续做好投资者回报工作，保持分红的稳定性和连续性。2023年，公司拟每股派发现金红利0.42元（含税），现金分红比例为61.66%，以2024年4月29日收盘价8.92元为基础，测算股息率约为4.7%。 盈利预测、估值及投资评级：预计公司2024-2026年实现的归母净利润分别为35.88、38.32、42.31亿元，每股收益分别为0.74、0.79、0.87元，当前股价8.92元，对应的PE分别为12.0X/11.3X/10.2X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济环境恶化风险、车流量下滑风险、收费政策调整风险、改扩建进度不及预期风险、投资收益不及预期风险、使用信息数据更新不及时风险。 盈利预测表