非经损益大幅改善，经营业绩符合预期

非经损益大幅改善，经营业绩符合预期 陕西煤业(601225.SH）/煤炭证券研究报告/公司点评2024年8月30日 评级：买入（维持） 市场价格:23.90元 分析师：杜冲 执业证书编号：S0740522040001电话： Email：duchong@zts.com.cn 联系人：鲁昊电话： Email：luhao@zts.com.cn 公司盈利预测及估值指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 166,848 170,872 185,391 189,315 191,293 增长率yoy% 10% 2% 8% 2% 1% 净利润（百万元） 35,123 21,239 22,157 24,507 25,332 增长率yoy% 66% -40% 4% 11% 3% 每股收益（元） 3.62 2.19 2.29 2.53 2.61 每股现金流量 5.79 3.98 5.20 5.09 5.09 净资产收益率 25% 17% 14% 12% 11% P/E 6.6 10.9 10.5 9.5 9.1 P/B 2.3 2.6 2.1 1.8 1.5 备注：股价为2024年8月29日收盘价 基本状况 总股本(百万股)9,695 流通股本(百万股)9,695 市价(元)23.90 市值(百万元)231,711 流通市值(百万元)231,711 股价与行业-市场走势对比 80%300 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-11 2023-12 2024-01 2024-01 2024-02 2024-03 2024-03 2024-04 2024-05 2024-05 2024-06 2024-07 2024-07 2024-08 0% -10% -20% -30% 相关报告 1、陕西煤业（601255.SH）2023年半年报业绩预告点评：非经常损益大减拖累业绩增长，主业产销双增带动扣非维稳 2、陕西煤业（601255.SH）2022年报以及2023年一季报业绩点评：主业盈利符合预期，现金分红承诺兑现3、陕西煤业（601255.SH）2022三季报：煤炭主业经营向好，资产注入落地在即 投资要点 陕西煤业于2024年8月29日发布2024年中报： 2024年上半年公司实现营业收入847.37亿元，同比减少6.54%；归母净利润105.56亿元，同比减少8.83%；扣非归母净利润111.82亿元，同比减少17.97%；经营活动产生的现金流量净额为199.67亿元，同比增长17.60%。基本每股收益1.09元，同比增长0.25%；加权平均ROE为11.32%，同比增长0.46个百分点。 2024Q2，公司实现营业收入442.87亿元，同比减少3.41%，环比增长9.49%；归母净利润59.04亿元，同比增长26.49%，环比增长26.92%；扣非归母净利润58.28亿元，同比减少8.43%，环比增长8.87%。 上半年产销双增，Q2维持环比增长趋势。2024年上半年煤炭产量为8640.7万吨，同比增长2.78%；自产煤销量为8338.6万吨，同比增长0.71%；贸易煤销量为48 16.4万吨，同比增长5.16%。2024Q2煤炭产量4495.2万吨（同比+4.00%，环比 +8.44%）；自产煤销量为4247.6万吨（同比+0.27%，环比+3.83%）；贸易煤销量为2760.8万吨（同比-7.76%，环比+34.30%）。2024年上半年公司煤炭产销双增，其中Q2环比增幅较大，煤炭业务保持稳中有劲的高质量发展态势。 推行“大成本”管控，成本端改善显著。2024年上半年煤炭售价为575.0元/吨，同比下降11.33%，其中外购煤售价为638.6元/吨（同比-14.33%），自产煤售价为 538.2元/吨（同比-9.51%）；原选煤单位完全成本为281.4元/吨，同比减少5.50%，其中外委业务服务费减少3.1元/吨（同比-12.93%），材料费减少3.0元/吨（同比-13.51%），相关税费减少5.9元/吨（同比-8.95%）。公司持续聚焦成本管控，积极推进“大成本”管控，上半年成本端显著下降，在煤价下滑的大背景下，持续推动企业持续高效益发展。 金融公允价值损失大幅降低，盐湖股份成功转为长期股权投资。2024年上半年公司以公允价值计量的金融资产的损失达到6.41亿元，同比减损20.19亿元，其中股票扭亏为盈，实现同比减损25.30亿元。2024年上半年公司将所持有的盐湖股份股票的核算方法变更，将其从交易性金融资产转到长期股权投资科目，此次转换有助于公司平抑金融资产公允价值波动带来的非经常性损益。 派发中期股利0.109元。陕西煤业于2024年8月30日发布《陕西煤业股份有限公司关于2024年中期利润分配方案的公告》，宣布2024年上半年拟派发现金股利1 0.56亿元，每股股利达到0.109元。现金分红金额约占上半年归母净利润的10%。 盈利预测、估值及投资评级：预计公司2024-2026年营业收入分别为1853.91、1893.15、1912.93亿元，实现归母净利润分别为221.57、245.07、253.32亿元，每股收益分别为2.29、2.53、2.61元，当前股价23.90元，对应PE分别为10.5X /9.5X/9.1X，维持“买入”评级。 风险提示：煤矿产能释放受限、煤炭价格大幅下跌、财务预算超支风险、股权投资亏损风险。 盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 21,967 65,926 111,391 157,366 营业收入 170,872 185,391 189,315 191,293 应收票据 180 195 199 201 营业成本 106,188 120,774 122,402 123,366 应收账款 2,938 3,188 3,255 3,289 税金及附加 11,106 12,050 12,305 12,434 预付账款 4,281 4,869 4,935 4,974 销售费用 841 912 553 176 存货 2,405 2,735 2,772 2,794 管理费用 7,843 7,972 8,141 8,226 合同资产 696 756 772 780 研发费用 734 797 813 822 其他流动资产 18,553 18,767 18,825 18,854 财务费用 -417 -328 -791 -1,265 流动资产合计 50,324 95,681 141,378 187,479 信用减值损失 7 7 7 7 其他长期投资 19 20 21 21 资产减值损失 -126 -567 -567 -567 长期股权投资 18,172 18,172 18,172 18,172 公允价值变动收益 -4,601 -1,000 1,000 1,000 固定资产 82,509 73,006 64,701 57,453 投资收益 2,470 2,500 2,500 2,500 在建工程 6,008 6,108 6,108 6,008 其他收益 176 176 176 176 无形资产 27,594 29,993 32,152 34,095 营业利润 42,508 44,336 49,014 50,656 其他非流动资产 9,275 9,431 9,556 9,656 营业外收入 76 76 76 76 非流动资产合计 143,577 136,730 130,710 125,405 营业外支出 310 310 310 310 资产合计 193,902 232,411 272,088 312,884 利润总额 42,274 44,102 48,780 50,422 短期借款 0 97 226 335 所得税 6,387 6,663 7,370 7,618 应付票据 64 73 74 75 净利润 35,887 37,439 41,410 42,804 应付账款 19,990 22,735 23,042 23,223 少数股东损益 14,648 15,282 16,903 17,472 预收款项 1 1 1 1 归属母公司净利润 21,239 22,157 24,507 25,332 合同负债 8,222 8,921 9,109 9,205 NOPLAT 35,534 37,161 40,738 41,730 其他应付款 1,081 1,081 1,081 1,081 EPS（按最新股本摊薄）2.192.292.532.61 一年内到期的非流动负 1,848 1,848 1,848 1,848 其他流动负债 9,990 10,331 10,412 10,456 主要财务比率 流动负债合计 41,195 45,087 45,793 46,223 会计年度20232024E2025E2026E 长期借款 2,897 2,397 1,897 1,397 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 2.4% 8.5% 2.1% 1.0% 其他非流动负债 25,723 25,723 25,723 25,723 EBIT增长率 -34.0% 4.6% 9.6% 2.4% 非流动负债合计 28,620 28,120 27,620 27,120 归母公司净利润增长率 -39.5% 4.3% 10.6% 3.4% 负债合计 69,815 73,206 73,413 73,343 获利能力 归属母公司所有者权益 89,286 109,122 131,690 155,084 毛利率 37.9% 34.9% 35.3% 35.5% 少数股东权益 34,801 50,082 66,985 84,457 净利率 21.0% 20.2% 21.9% 22.4% 所有者权益合计 124,087 159,204 198,675 239,541 ROE 17.1% 13.9% 12.3% 10.6% 负债和股东权益193,902232,411272,088312,884 ROIC 38.4% 30.4% 26.2% 22.0% 偿债能力 现金流量表单位:百万元 资产负债率 36.0% 31.5% 27.0% 23.4% 会计年度20232024E2025E2026E 债务权益比 24.6% 18.9% 14.9% 12.2% 经营活动现金流 38,598 50,384 49,355 49,371 流动比率 1.2 2.1 3.1 4.1 现金收益 46,941 50,086 52,698 52,840 速动比率 1.2 2.1 3.0 4.0 存货影响 273 -330 -37 -22 营运能力 经营性应收影响 1,331 -286 429 492 总资产周转率 0.9 0.8 0.7 0.6 经营性应付影响 -126 2,755 307 182 应收账款周转天数 6 6 6 6 其他影响 -9,821 -1,840 -4,043 -4,121 应付账款周转天数 68 64 67 68 投资活动现金流 -14,325 -4,411 -2,371 -2,331 存货周转天数 9 8 8 8 资本支出 -20,922 -5,970 -5,934 -5,895 每股指标（元） 股权投资 -4,497 0 0 0 每股收益 2.19 2.29 2.53 2.61 其他长期资产变化 11,094 1,559 3,563 3,564 每股经营现金流 3.98 5.20 5.09 5.09 融资活动现金流 -51,533 -2,015 -1,518 -1,065 每股净资产 9.21 11.26 13.58 16.