2024年中报点评：打造国内大型药用真菌制药领域的领头雁

佐力药业（300181）2024年中报点评 打造国内大型药用真菌制药领域的领头雁 / 2024年07月30日 / 【投资要点】 核心产品持续强劲增长。2024年上半年，公司实现营业收入14.28亿元，同比+41.21%；归母净利润2.96亿元，同比+49.78%；扣非归母净利润2.92亿元，同比+50.78%。公司基于核心产品进入国家基药目录的优势，持续加强市场拓展，乌灵系列销售收入同比增长29.15%，其中乌灵胶囊销售收入同比+28.86%；灵泽片销售收入同比 +30.84%；二季度中药净制饮片在医院互联网端销售大幅增加，中药饮片系列销售收入同比+57.11%；中药配方颗粒随着备案品种增加，销售收入同比+256.73%；佐力医药公司实现销售6518.53万元。 主打产品展现明显优势。近年来，公司核心产品乌灵胶囊入选浙江省 首批“浙产名药”、首批“浙产中药”产业品牌，入选由中国中医药循证医学中心发布的全国首批100个基于评价证据的中药品种目录，产品影响力进一步扩大。乌灵胶囊上市二十多年，临床上广泛运用于近十个科室，疗效好且临床安全性好。公司正在开展乌灵胶囊治疗老年痴呆的二次开发，也关注老年轻度认知功能障碍(MCI)方面的研究。灵泽片被列为国家二级中药保护品种。灵莲花颗粒曾获得国家二级 《中药保护品种》证书，并由处方药转换为非处方药OTC。百令胶囊成为国内首个获批的同名同方药，报告期末已完成在28个省、自治 区、直辖市的挂网工作。聚卡波非钙片目前已进入26个临床指南、临床路径、专家共识的推荐。 高度重视中药饮片及中药配方颗粒布局。公司现有中药饮片系列 1000多个品规，在全国多地拥有100多个合作的中药材种植基地。公 司对中药饮片进行全生命周期监管，已有100多个品规实现扫码溯源。 公司已完成中药配方颗粒国标省标备案382个。 费控改善净利率提升。2024H1，公司销售、管理、财务费用率分别为34.19%、6.48%、-0.40%，同比分别-7.40pct、-1.91pct、+0.33pct；销售毛利率、销售净利率分别为62.62%、20.99%，同比分别-6.69pct、 +1.05pct。 挖掘价值投资成长 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：何玮 证书编号：S1160517110001 联系人：崔晓倩 电话：021-23586309 相对指数表现 56.72% 41.21% 25.71% 10.21% -5.30% -20.80% 7/309/3011/301/313/315/31 佐力药业沪深300 基本数据总市值（百万元) 9910.60 流通市值（百万元) 8493.30 52周最高/最低（元） 17.28/8.36 52周最高/最低（PE） 27.55/17.30 52周最高/最低（PB） 4.32/2.26 52周涨幅（%） 35.57 52周换手率（%） 739.12 相关研究 《发挥独特优势，核心产品强劲回归》 2024.04.19 《短期收入端承压，归母净利润保持较好增长》 2023.10.25 《主打产品表现稳健，盈利能力提升明显》 2023.08.15 《打造大品种，“一体两翼”成形》 2023.06.13 《归母净利润增长强劲，产品丰富战略优势显现》 2023.05.08 公司研究 医药生物 证券研究报告 【投资建议】 坚持以乌灵系列产品为起点，以药用真菌的产业化为己任，打造国内大型药用真菌制药领域的领头雁。公司业绩增长基本符合我们的预期。我们维持2024-2026年营业收入分别为人民币24.94/31.03/37.47亿元，2024-2026年归母净利润分别为4.98/6.24/7.64亿元，EPS分别为0.71/0.89/1.09元，对应PE分别为19/15/12倍。维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1942.44 2494.02 3102.74 3747.04 增长率(%) 7.61% 28.40% 24.41% 20.77% EBITDA（百万元） 502.78 658.35 815.33 987.24 归属母公司净利润（百万元） 382.94 498.12 624.03 763.63 增长率(%) 40.27% 30.08% 25.28% 22.37% EPS(元/股) 0.55 0.71 0.89 1.09 市盈率（P/E） 19.38 19.11 15.25 12.46 市净率（P/B） 2.74 3.40 3.24 3.05 EV/EBITDA 13.46 13.52 10.99 9.07 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 行业政策变动风险； 产品质量安全风险； 药品研发失败风险； 商誉减值风险； 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 288.46 529.79 597.57 772.88 净利润 390.76 508.30 636.78 779.23 折旧摊销 68.50 82.37 89.96 96.85 营运资金变动 -180.60 -57.34 -138.48 -113.48 其它 9.79 -3.55 9.31 10.27 投资活动现金流 -263.58 -183.83 -173.25 -174.49 资本支出 -129.28 -180.39 -170.59 -172.32 投资变动 -140.25 -5.01 -5.00 -5.00 其他 5.95 1.56 2.34 2.83 筹资活动现金流 -159.32 -402.35 -446.87 -552.23 银行借款 44.90 33.26 43.81 40.29 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -204.22 -435.61 -490.67 -592.51 现金净增加额 -134.43 -56.39 -22.55 46.17 期初现金余额 1062.58 928.14 871.75 849.20 期末现金余额主要财务比率 928.14 871.75 849.20 895.37 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 7.61% 28.40% 24.41% 20.77% 营业利润增长 33.06% 30.23% 25.22% 22.28% 归属母公司净利润增长 40.27% 30.08% 25.28% 22.37% 获利能力（%）毛利率 68.42% 69.44% 69.83% 69.81% 净利率 20.12% 20.38% 20.52% 20.80% ROE 14.03% 17.81% 21.22% 24.44% ROIC 12.68% 16.21% 19.18% 21.95% 偿债能力资产负债率（%） 23.52% 27.33% 29.73% 32.09% 净负债比率 - - - - 流动比率 2.59 2.23 2.11 2.02 速动比率 2.04 1.72 1.57 1.48 营运能力总资产周转率 0.53 0.66 0.76 0.83 应收账款周转率 4.20 4.59 4.52 4.46 存货周转率 1.65 1.63 1.65 1.63 每股指标（元）每股收益 0.55 0.71 0.89 1.09 每股经营现金流 0.41 0.76 0.85 1.10 每股净资产 3.89 3.99 4.19 4.46 估值比率P/E 19.38 19.11 15.25 12.46 P/B 2.74 3.40 3.24 3.05 EV/EBITDA 13.46 13.52 10.99 9.07 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产2056.47 2256.33 2534.29 2901.18 货币资金931.98 875.59 853.04 899.20 应收及预付476.96 619.22 767.36 927.88 存货426.52 505.80 631.07 758.72 其他流动资产221.01 255.73 282.82 315.37 非流动资产1570.57 1668.81 1748.47 1823.34 长期股权投资1.85 1.85 1.85 1.85 固定资产980.08 1072.15 1155.48 1232.29 在建工程61.14 62.45 57.69 54.95 无形资产71.27 76.14 82.13 87.74 其他长期资产456.24 456.22 451.32 446.50 资产总计3627.04 3925.15 4282.76 4724.52 流动负债794.83 1012.45 1203.27 1435.80 短期借款193.06 216.32 250.12 280.41 应付及预收434.20 584.29 699.25 852.49 其他流动负债167.57 211.84 253.90 302.90 非流动负债58.27 60.18 70.18 80.18 长期借款0.00 10.00 20.00 30.00 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债58.27 50.18 50.18 50.18 负债合计853.09 1072.63 1273.46 1515.99 实收资本701.39 701.39 701.39 701.39 资本公积1135.37 1135.37 1135.37 1135.37 留存收益849.32 947.44 1091.46 1275.09 归属母公司股东权益2728.74 2797.13 2941.16 3124.79 少数股东权益45.20 55.38 68.14 83.75 负债和股东权益3627.04 3925.15 4282.76 4724.52 利润表（百万元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入1942.44 2494.02 3102.74 3747.04 营业成本613.34 762.15 935.98 1131.23 税金及附加24.98 32.07 39.89 48.18 销售费用777.49 998.26 1241.91 1499.80 管理费用96.69 124.15 154.45 186.53 研发费用79.38 101.92 126.80 153.13 财务费用-14.25 -5.00 -2.46 -0.28 资产减值损失-3.02 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益-0.10 1.93 2.34 2.83 资产处置收益0.28 2.38 2.87 3.46 其他收益87.28 99.56 120.31 159.97 营业利润448.71 584.33 731.69 894.71 营业外收入0.16 0.15 0.15 0.15 营业外支出2.23 3.50 4.00 4.20 利润总额446.64 580.98 727.84 890.66 所得税55.88 72.69 91.06 111.43 净利润390.76 508.30 636.78 779.23 少数股东损益7.83 10.18 12.75 15.61 归属母公司净利润382.94 498.12 624.03 763.63 EBITDA502.78 658.35 815.33 987.24 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业