纸浆月报：外盘下调港口累库，弱势宏观抑制浆价

外盘下调港口累库弱势宏观抑制浆价 商品宏观：未来的种子深埋于过去 大宗商品研究所 纸浆研发报告 银河期货纸浆月报 2024年7月28日 研究员：潘盛杰 期货从业证号： F3035353 投资咨询证号： Z0014607 联系方式： 手机号：16621622706 邮箱：panshengjie_qh： @chinastock.com.cn 微博： 银星在月末下调了报价至765美元/吨，美元基差回落，但仍倒挂国内。外盘针叶浆的报价松动可能蔓延至外盘阔叶浆报价。截至月末，阔针价差报收-943元/吨，连续5周边际走弱。 6月，国内纸浆进口重量环比减少报收260.7万吨，同比减少-13.7%，连续第2个 月同比减量。受此影响，国内纸浆月度社会库存同步去化。但7月以来的周度社会库存已连续环比累库，表征国内需求减量更胜于进口减量。6月，国内机制纸及纸板产量环比增产，报收1354万吨，同比增产+9.3%，增速连续5个月边际放缓。 海外部分更新供应数据偏空。5月，日本纸浆工业生产指数环比增产，报收101.5点，同比增产+0.2点。这是2023年4月以来首次同比转增，供应增量。6月，巴西纸及纸板出口金额环比减量，报收1.85亿美元，同比增量+0.06亿美元，近5个月边际增量。 6月，上证综合指数环比下滑，报收3017点，同比下滑-199点，连续第8个月同 比下滑。在最近60个交易日内，纸浆期货走势与上证综合指数相关性达到+88%，而 2018年末纸浆上市以来，两者平均相关性为-29%，在众多数据中相关性较差。市场可能过度交易了国内偏弱的宏观预期。一方面，6月国内制造业PMI环比持平报收49.5点，同比上涨+1.0%，近3个月小幅企稳；另一方面，5月克强指数环比上涨报收 +6.6%，较去年同期下滑-0.2%，近11个月以来持续改善，而2022年克强指数平均水平为+5.8%。国内制造业尚可。 基本面偏弱。 大宗商品研究所 纸浆研发报告 目录 目录2 第一部分说明5 第二部分总览6 一、综合指数8 第三部分宏观供应9 一、海外数据9 1.美国新屋开工9 第四部分微观供应|木材端10 一、海外数据10 1.美国CME木材期货10 2.俄罗斯木材业11 二、国内数据13 1.进口量-锯材13 第五部分贸易流通|纸浆端14 一、绝对价格14 1.价格-针叶浆14 2.期现价格15 二、相对价差15 1.交割利润：人民币针叶浆基差季节性15 2.交割利润：美元针叶浆（银星）基差季节性19 3.期货市场23 4.跨品种价差：非标基差&加工利润25 三、海外数据29 1.进口金额-美国纸浆及废纸29 2.加拿大交通运输30 3.欧洲纸浆库存&消费30 4.日本纸浆32 5.韩国贸易顺差-回收纸34 四、国内数据34 1.进口-纸浆34 大宗商品研究所 纸浆研发报告 2.纸浆产量36 3.纸浆库存37 4.沿海货物吞吐总量38 5.进出口总额39 6.CCFI出口集装箱运价-欧洲航线39 第六部分微观消费|造纸端41 一、海外数据41 1.美国造纸业41 2.纸制品CPI43 3.英国报纸及期刊零售45 4.泰国造纸业46 5.巴西纸及纸板出口47 二、国内数据48 1.台湾造纸业48 2.机制纸及纸板产量50 3.造纸业产成品存货52 4.造纸业经营情况54 5.零售总额58 第七部分宏观消费61 一、全球数据61 1.官方储备资产61 2.CPI66 3.权益市场67 4.信心指数71 二、海外数据72 1.经济政策不确定性指数72 2.综合经济指标75 3.美国PMI78 4.产能利用率-美国制造业79 5.工业生产指数-日本82 6.就业市场84 7.韩国食品制造业存货86 大宗商品研究所 纸浆研发报告 三、国内数据86 1.制造业86 2.房地产88 3.中药业市净率91 第八部分宏观信用92 一、海外数据92 1.美国92 2.俄罗斯汇率93 二、国内数据95 1.存款性公司95 2.中债综合指数96 第九部分期货市场97 一、期货月间价差季节性97 大宗商品研究所 纸浆研发报告 第一部分说明 1.【阅读指南】 a)点击目录可直接跳转至章节。 b)价差图的结构为A-B。向上表征A的走强；向下表征B的走强。 c)W(eek)+N为领先+N周；M(onth)+N为领先+N月。 d)颜色的含义：供应端|木材类、贸易流通端|浆类、消费端|纸类、宏观|综合。 e)若无明确说明，则为国内数据。 2.报告持信任数据原则，无主观修正。所有“指数”均为对既有数据的变形处理，不含预测。若数据持续失真，其与价格/价差的逻辑关系（相关性和领先性）势必减弱，届时将整体剔除不再关注。将关注数据的数量控制在100个，提高整体相关。银河期货对报告中所有“指数”具有最终解释权。 3.由于“PPIRM-中国木材及纸浆”、“工业品价格指数-加拿大木制品”接近浆价本身，替换为“针叶浆价格”。（此条更新至2024年8月17日） 4.新增由俄罗斯联邦统计局发布的“破产企业数量-俄罗斯木材加工业”。（此条更新至2024年8月10日） 5.为了描述国内权益市场对浆价的影响，新增“上证综合指数”。（此条更新至2024 年8月10日） 6.由于数据停更和异常，剔除“经济政策不确定性指数-中国香港新闻”、“实收资本-中国存款性公司”。（此条更新至2024年8月17日） 7.由于无法提高整体相关性，且产业逻辑不足，剔除“意大利MIB指数”。（此条更新至2024年8月10日） 8.为了更好地描述基本面，将由美联储发布的“产能利用率-美国家具”替换为由泰国工业经济办公室发布的“产能利用率-泰国纸浆及成品纸”。（此条更新至2024年8月10日） 9.报告格式持续更新中（字体、间距等）。（此条更新至2024年8月17日） 10.由于无法提高整体相关性，剔除“运价指数-波罗的海干散货”。（此条更新至2024 年8月17日） 大宗商品研究所 纸浆研发报告 第二部分总览 图表1：关键数据对针叶木浆SP合约估值的影响（录用） 序号 数据 数据来源 起始时间 现在状态 最佳相关性 相关性缩略图 -5M~+42M 1 CPI-加拿大交通运输 加拿大统计局 1949年1月 录用 33.5% 2 利率-美国联邦基金 美联储 1954年7月 录用 42.3% 3 工业生产指数-日本 经济合作与发展组织 1955年1月 录用 33.0% 4 产能利用率-美国制造业 美联储 1972年1月 录用 21.3% 5 已开工的新建私人住宅数量-美国 美国商务部 1959年1月 录用 33.2% 6 OECD综合领先指标-德国 经济合作与发展组织 1961年1月 录用 35.3% 7 OECD商业信心指数-德国 经济合作与发展组织 1962年12月 录用 36.1% 8 活动指数-美国就业失业和工时 芝加哥联储 1967年3月 录用 26.9% 9 产能利用率-美国采矿业支持 美联储 1972年1月 录用 45.1% 10 产能利用率-美国油气开采 美联储 1972年1月 录用 35.9% 11 经常薪资-中国台湾纸制品 台湾统计局 1973年1月 录用 36.6% 12 产能利用率-美国服饰 美联储 1972年1月 录用 28.9% 13 正式雇员就业指数-日本 日本内阁府 1975年1月 录用 31.1% 14 CPI-韩国手纸 韩国央行 1975年1月 录用 36.0% 15 生产者产成品库存指数-日本纸浆 日本经济产业省 1978年1月 录用 44.5% 16 工业生产指数-日本梭织面料 日本经济产业省 1978年1月 录用 59.7% 17 工业生产指数-日本染整工艺 日本经济产业省 1978年1月 录用 56.8% 18 工业生产指数-日本制冷设备 日本经济产业省 1978年1月 录用 52.2% 19 存货指数-韩国食品制造业 韩国央行 1980年1月 录用 45.0% 20 经济政策不确定性指数-美国债务和货币危机 同花顺 1985年1月 录用 49.6% 21 经济政策不确定性指数-美国国家安全 同花顺 1985年1月 录用 33.3% 22 周均零售金额-英国报纸及期刊 英国统计局 1986年1月 录用 23.8% 23 经济政策不确定性指数-欧洲新闻 同花顺 1987年1月 录用 39.7% 24 CPI-中国 国家统计局 1987年1月 录用 38.9% 25 上证综合指数-中国 同花顺 1991年1月 弃用 41.9% 26 库销比-美国纸制品制造业 美国人口普查局 1992年1月 录用 68.4% 27 库销比-美国纸及纸制品批发商 美国商务部 1992年1月 录用 45.8% 28 OECD综合领先指标-印度尼西亚 经济合作与发展组织 1991年1月 录用 55.2% 29 经济政策不确定性指数-巴西新闻 同花顺 1991年1月 录用 49.8% 30 国债总额-美国 美国财政部 1993年2月 录用 40.6% 31 名义有效汇率指数-俄罗斯卢布 国际清算银行 1994年1月 录用 49.2% 32 俄罗斯布计价-黄金 世界黄金协会 1993年1月 录用 37.5% 33 恒生中国企业指数 同花顺 1993年7月 录用 56.3% 34 官方储备资产-捷克 捷克央行 1993年1月 录用 52.7% 35 累计投资金额-中国房地产开发 国家统计局 1994年2月 录用 36.0% 36 HICP-欧元区书报文具 欧盟统计局 1996年1月 录用 30.7% 37 零售金额-中国体育娱乐用品 国家统计局 1997年1月 录用 44.8% 38 累计竣工面积-中国住宅 国家统计局 1998年7月 录用 50.1% 39 流动资产余额-中国造纸业 国家统计局 1999年3月 观察 28.1% 40 房地产开发投资累计金额-中国住宅 国家统计局 1998年2月 录用 41.8% 41 成交金额-中国期货市场 中国期货业协会 1998年1月 录用 39.8% 42 开发投资累计金额-中国商业用房 国家统计局 1998年2月 录用 37.3% 43 CPI-新加坡书报文具 新加坡统计局 2000年1月 录用 37.4% 44 利润总额-中国造纸业 国家统计局 1999年2月 观察 61.4% 45 申万行业市净率-中国中药 申银万国证券 2000年1月 录用 48.1% 46 官方储备资产-中国香港 国际货币基金组织 2000年4月 录用 46.0% 47 资产负债率-中国造纸业 国家统计局 1999年3月 弃用 55.8% 48 消费重量-欧洲漂针木浆&本色木浆 UTIPULP 2001年1月 录用 56.1% 49 官方储备资产-拉脱维亚黄金储备 国际货币基金组织 2000年4月 录用 35.3% 50 申万行业市净率-中国造纸 申银万国证券 2000年1月 弃用 45.4% 51 劳动成本指数-泰国纸及纸制品 泰国工业经济办公室 2000年1月 观察 72.4% 52 零售金额-中国化妆品 国家统计局 2001年2月 录用 43.7% 53 实收资本-中国存款性公司 中国人民银行 1999年12月 录用 59.7% 54 官方储备资产-巴西 国际货币基金组织 2000年12月 弃用 55.9% 55 官方储备资产-挪威 国际货币基金组织 2000年4月 录用 63.8% 56 零售金额-中国日用品 国家统计局 2001年2月 录用 51.0% 57 官方储备资产-奥地利外汇储备 国际货币基金组织 1999年12月 录用 46.3% 58 持仓数量-中国期货市场 中国期货业协会 2002年8月 录用 48.7% 59 库存重量-欧洲漂针木浆&本色木浆 UTIPULP 2001年1月 录用 47.0% 60 克强指数-中国 Win.d 2003年5月 录用 68.0% 61 中债综合指数-中国 中债估值中心 2002年1月 录用 65