绝对收益解决方案系列（一）：基于股指择时的绝对收益策略

证券研究报告 金融工程|专题报告 绝对收益解决方案系列（一）基于股指择时的绝对收益策略 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年07月30日 证券研究报告 |报告要点 在《融合股指贴水的四因子择时策略》报告中，我们探讨了基于宏观、中观、微观及股指期货基差数据的指数增强策略。我们发现，在双重下行信号下，买入股指期货空头头寸胜率较高而在大周期下行环境中，配置国债期货作为安全资产更为适宜。我们将市场划分为六个周期分别配置高回报预期资产，构建绝对收益策略。以中证500指数为例，该策略在2017年至2024年实现超额收益率204.94%，超额年化收益率27.09%，月胜率62.64%，相比于四因子策略，累计收益增强129.25%。 |分析师及联系人 陆豪 康作宁 陈阅川 SAC：S0590523070001SAC：S0590524010003SAC：S0590524050004 请务必阅读报告末页的重要声明1/13 金融工程|专题报告 2024年07月30日 金融工程专题 绝对收益解决方案系列（一）基于股指择时的绝对收益策略 相关报告 1、《宏观logit持续走低，衍生品空头信号减弱—周报2024年7月26日》2024.07.282、《基于细分行业nowcasting的景气指数构建》2024.07.15 扫码查看更多 基于四因子择时的优化思路 在《融合股指贴水的四因子择时策略》报告中，我们讨论了基于宏观、中观、微观与股指期货基差数据合成的指数增强策略，在部分信号表现为空头时，我们的增强策略配置多数仓位为现金类资产。然而在市场的不同周期阶段，资产收益的表现往往存在显著差异。针对这一现象，我们可以在原有策略的基础上，进一步优化和增强我们的投资方法，以达到提高资金的利用效率，增厚组合收益的目的。 双重下行信号下的收益增强策略 当三维度择时模型所发出的空头信号与股指基差衍生品的空头信号重合时，这一一致性反映出市场的基本面与短期情绪均指向看空的预期。在此情境下，买入股指期货的空头头寸具有较高的胜率。 在我们测试区间下，发出股指期货空头波段信号共14个，其中共有9个波段股指 期货空头端盈利，波段胜率为64.29%；所有空头波段股指期货累计跌幅为30.34% 大周期下行环境下的国债期货配置策略 当三维择时模型所指示的大周期信号为空头，而衍生品基差信号反映的市场情绪为多头或未发出明确空头信号时，反映了此时我们整体位于权益市场下行周期，而短期盘面并未有特别明显的恐慌情绪，此时持有股指期货空头风险较高，我们可以考虑配置更为安全的国债期货。 在我们测试区间下，发出国债期货多头波段信号共12个，其中共有8个波段股指 期货空头端盈利，波段胜率为66.67%；所有空头波段股指期货累计跌幅为11.87% 绝对收益策略合成 基于以上分析我们将市场划分为6个周期，分别配置对应周期回报期望较高资产，从而构建了基于宽基指数的绝对收益策略。 以中证500指数为例，绝对收益策略在2017年初至2024年7月26日，相对基准超额收益率204.94%，年化超额收益率27.09%，相对基准月胜率62.64%，相对于原先四因子择时策略收益累计增强129.25%。 风险提示：量化模型存在失效风险，历史数据不代表未来。 正文目录 1.基于四因子择时的优化思路4 1.1四因子择时策略回顾4 1.2四因子择时策略优化方向6 2.双重下行信号下的收益增强策略7 2.1股指期货波段统计7 3.大周期下行环境下的国债期货配置策略8 3.1国债期货波段统计8 4.绝对收益策略合成10 4.1配置方案10 4.2策略回测10 5.风险提示12 图表目录 图表1：三维度合成资产配置多空信号4 图表2：择时信号值时序图5 图表3：四因子择时策略净值6 图表4：四因子择时策略收益统计6 图表5：双重空头信号中证500期货空头波段7 图表6：10年期国债期货与中证500涨跌幅相关性分布8 图表7：十年期国债期货多头波段9 图表8：分周期资产配置方案10 图表9：双重空头信号中证500期货空头波段10 图表10：各阶段资产配置情况11 图表11：绝对收益策略收益统计11 1.基于四因子择时的优化思路 在《融合股指贴水的四因子择时策略》报告中，我们讨论了基于宏观、中观、微观与股指期货基差数据合成的指数增强策略，在部分信号表现为空头时，我们的增强策略配置多数仓位为现金类资产。然而在市场的不同周期阶段，资产收益的表现往往存在显著差异。针对这一现象，我们希望在原有策略的基础上，进一步优化和增强我们的投资方法，以达到提高资金的利用效率的目的。 1.1四因子择时策略回顾 1.1.1三维度择时信号构建 我们构建了涵盖宏观Logit值、中观景气度和微观结构风险三维度的择时信号体系，并据此将市场划分为九个不同的状态。针对每个状态，我们系统地测试了历史上宽基指数多头的收益表现，最终构建了一套准确有效的大周期三维度择时多空信号。 图表1：三维度合成资产配置多空信号 状态 宏观环境 景气周期 景气方向 多空信号 1-1 宏观利多 中观景气 上行 多 1-2宏观利空中观景气上行多 2-1宏观利多中观景气下行多 2-2宏观利空中观景气下行空 3-1宏观利多中观萧条上行多 3-2宏观利空中观萧条上行空 4-1宏观利多中观萧条下行多 4-2宏观利空中观萧条下行空 5 资料来源：国联证券研究所 微观风险结构>0.8空 1.1.2基于股指期货基差的衍生品择时信号 股指期货市场主要的功能是给市场权益端的投资者提供一个对冲工具，所以长期套保空头是负基差的主要原因。基差的年化率即为套保者整年付出的一个对冲成本。 然而也有一些套保者并不是一直持有股指期货空头，为了减少对冲成本增加组合的整体收益，这些交易者会进行择时对冲。 当市场整体情绪偏空时，随着市场的下跌，股指期货的下跌速度往往会更快，这是因为择时对冲的交易者大量进入市场。基于此逻辑，我们构建一个基于日内高频基差来表达恐慌情绪的指标。 择时信号值的部分时序如下图所示： 图表2：择时信号值时序图 资料来源：国联证券研究所 1.1.3四因子择时策略合成 三维度择时信号可以较为准确预测价格走向趋势，但受限于其获取频率较长，面对短期市场大幅波动、市场局部拐点发生时不能及时给出转向信号，股指期货择时则很好地弥补了这一缺陷，我们合成了三维度择时信号与股指期货择时信号，并在多个宽基指数上分别进行了测试，得到了基于合成信号的宽基指数择时策略。 图表3：四因子择时策略净值 资料来源：wind,国联证券研究所 以中证500为例，自2017年1月1日至2024年7月26日，四因子择时策略相对中证500基准累计超额收益率75.69%，年化超额收益率10%。 图表4：四因子择时策略收益统计 2017.1.1-2024.7.26 绝对收益率 50.63% 波动率 13.34% 超额收益率 75.69% 信息比率 57.60% 年化超额收益率 10.00% 超额最大回撤 -23.65% 夏普比率 36.81% 周胜率 62.18% 最大回撤 -20.31% 月胜率 60.44% 资料来源：国联证券研究所 1.2四因子择时策略优化方向 通过系统性地分析各个市场周期的特征和资产分类的表现，我们力求在不同经济环境中实现最优的资产配置，从而追求绝对收益目标。这一过程将涉及对市场趋势的深入研究、资产相关性分析及风险管理策略的精细化调整，确保在多变的市场条件下，投资组合能够灵活应对，实现稳健的收益增长。我们的最终目标是通过科学的资产配置策略，最大化资金的有效运用，确保在各种市场状态下均能捕捉到投资机会，从而实现持续的盈利能力。 2.双重下行信号下的收益增强策略 当三维度择时模型所发出的空头信号与股指基差衍生品的空头信号重合时，这一一致性反映出市场的基本面与短期情绪均指向看空的预期。在这种情况下，大周期的基本面因素与短期市场情绪指标共同显示出空头趋势，暗示市场可能面临下行风险。 在此情境下，考虑买入股指期货的空头头寸可能具有较高的胜率。这是因为，当基本面分析与市场情绪信号形成一致看法时，市场趋势的可预测性增强，为交易者提供了较为有利的入场时机。 2.1股指期货波段统计 以中证500为例，当出现双重空头信号时，我们统计了区间股指期货的涨跌情况： 图表5：双重空头信号中证500期货空头波段 资料来源：wind,国联证券研究所 在2017年初至2024年7月26日两者空头信号重合一共出现14个波段，如上图所示： 共有9个波段股指期货空头端盈利，波段胜率为64.29%； 所有空头波段股指期货累计跌幅为30.34%； 3.大周期下行环境下的国债期货配置策略 当三维择时模型所指示的大周期信号为空头，而衍生品基差信号反映的市场情绪为多头或未发出明确空头信号时，反映了此时我们整体位于权益市场下行周期，而短期盘面并未有特别明显的恐慌情绪，此时持有股指期货空头风险较高，我们可以考虑更为安全的资产配置。 图表6：10年期国债期货与中证500涨跌幅相关性分布 资料来源：wind,国联证券研究所 考虑到大部分时期，权益和固收市场的回报水平呈显著负相关性，而根据我们的模型，大周期信号为空头时宏观经济环境总是处于下行阶段，往往伴随着利率降低，债券价格上升的趋势，此时可以考虑配置一定的国债期货多头来增厚组合收益。 3.1国债期货波段统计 宏观经济下行的情况下，长期债券表现优于短期债券，我们此时考虑配置10年期国债期货，在出现了配置信号时，我们统计了区间内国债期货的涨跌幅情况： 图表7：十年期国债期货多头波段 资料来源：wind,国联证券研究所 在2017年初至2024年7月26日一共出现12个上述配置波段： 共有8个波段国债期货多头端盈利，波段胜率为66.67%； 所有多头波段国债期货累计涨幅为11.87%； 4.绝对收益策略合成 4.1配置方案 根据以上分析，我们根据三维度择时信号于衍生品基差择时信号将市场周期进行划分，对每种周期提出了回报期望最高的资产配置，从而我们可以合成基于原先四因子择时策略增强的全周期绝对收益策略。 策略具体配置资产如下： 图表8：分周期资产配置方案 资料来源：国联证券研究所 4.2策略回测 以中证500为例，根据以上方案合成策略净值展示如下： 图表9：双重空头信号中证500期货空头波段 资料来源：wind,国联证券研究所 各周期配置资产配置如下： 图表10：各阶段资产配置情况 资料来源：wind,国联证券研究所 策略自2017年1月1日至2024年7月26日，相对中证500基准累计超额收益率204.94%，年化超额收益率27.09%，相对基准月胜率62.64%，相对于原先四因子择时策略收益累计增强129.25% 图表11：绝对收益策略收益统计 资料来源：国联证券研究所 5.风险提示 量化模型存在失效风险，历史数据不代表未来。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，北交所市场以北证50指数为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10% 增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在