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2024年A股中期投资策略报告:无惧风波,踏浪而上

2024-07-30朱金金华龙证券福***
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2024年A股中期投资策略报告:无惧风波,踏浪而上

请认真阅读文后免责条款 证券研究报告 无惧风波踏浪而上 ---2024年A股中期投资策略报告 华龙证券研究所策略分析师:朱金金 SAC执业证书编号:S0230521030009 2024年07月29日 2024年1月5日-2024年7月26日市场走势(单位:%) 《全面深化改革进一步打开内外需增长空间》2024.7.22 《上半年出口总体上升,预计仍将保持韧性》2024.7.16 《非农数据下滑强化美联储降息预期》2024.07.09 相关报告 资料来源:Wind,华龙证券研究所 2 请认真阅读文后免责条款 报告摘要 2024上半年,市场涨跌分化,呈现震荡走势,表现为结构性机会。月度区间涨跌幅分化,但市场平稳性有所增强;行业涨少跌多,金融、稳定、大盘等风格指数表现较好。 全球经济具备韧性,美联储将开启预防式降息。多家国际机构上调2024年全球经济预测。全球库存周期进入补库阶段有望稳定制造业景气度,2024下半年全球PMI仍有望处于扩张区间。全球降息周期开启,美国经济活动走弱驱动美联储开启降息周期,市场关于美联储降息预期增强。美国失业率逐渐上升,成为美联储降息条件之一,以核心PCE测算美联储或于9月左右降息。美联储降息为预防式降息,美国经济衰退的概率较低。 国内经济有望实现预期增长目标。全球库存周期进入补库阶段,出口或处于周期回升中。下半年消费端或有所提振,政策有望促进消费端持续改善。制造业投资有望持续提升,基础设施投资具备韧性,房地产开发投资下行增速或继续收窄。多家国际组织上调2024全年中国经济预测值,下半年政策协同发力,有望带动内需持续改善,稳定经济增长预期。 市场有望震荡上行。宽基指数及行业指数估值处于低位,2024下半年盈利预期向好,市场不缺乏资金,风险溢价率处于机会值区间,我们预计三季度7-9月制造业PMI呈现前低后高至扩张区间,根据PMI走势,下半年A股市场三季度可能呈现震荡回升。另外,四季度历史A股市场胜率较高。总体上,市场有望震荡上行。 风格、行业及主题。复盘历史行情:美联储降息后市场风格倾向于科技(TMT)、医药医疗,小盘;降息前两个月市场风格倾向于周期,大中盘。美联储降息后行业倾向于科技、大消费,降息前两个月倾向于周期类行业。行业关注:美联储降息前两个月可能占优的行业包括金融、有色金属、机械设备、基础化工、建筑材料、公用事业等;美联储降息后可能占优的行业包括TMT、医药生物、家用电器、电子、食品饮料、汽车、电力设备等。主题关注:一带一路、中特估、新质生产力、碳中和、国企改革等。 风险提示:经济景气不及预期;行业业绩不及预期;数据统计及预测风险;降息预期差风险;全球衰退风险;黑天鹅事件。 3 请认真阅读文后免责条款 目录 市场回顾 1 2全球及美国经济展望 3国内经济及展望 4市场研判 5风格、行业与主题 6风险提示 4 请认真阅读文后免责条款 011.12024上半年市场涨跌分化 2024上半年全球主要指数多数上涨,其中台湾加权指数、日经225指数涨幅居前。 2024上半年国内主要宽基指数最终多数调整,仅沪深300指数上半年区间收益率为0.89%获得正收益。 图1:2024上半年全球主要指数多数上涨(%)图2:2024上半年国内主要指数最终多数调整(%) 资料来源:Wind,华龙证券研究所资料来源:Wind,华龙证券研究所 5 请认真阅读文后免责条款 011.22024上半年A股市场呈现震荡走势 2024上半年市场总体呈现震荡走势,主要表现为结构性机会。总体可以分为三个阶段:(1)1月至2月初;(2)2月中旬至5月中下旬;(3)5月末至6月。其中,第一阶段表现较弱,主要影响因素包括雪球产品风险事件等;第二阶段,利好因素较多,其中包括稳定资本市场政策不断出台、一季度经济超预期、全球制造业景气回升等;第三阶段,市场震荡调整,主要受贸易保护主义抬头、地缘危机、国内制造业PMI边际走弱等因素影响。 图3:2024上半年市场总体走势(点) 资料来源:Wind,华龙证券研究所 6 请认真阅读文后免责条款 011.32024上半年A股市场月度分化,市场平稳性有所增强 市场各月度表现,一月市场表现较弱;二至四月市场表现较好,其中二月市场表现突出,三月、四月主要宽基指数涨跌出现一定程度分化;五至六月市场扰动因素明显增多,市场表现一般,但市场在调整中较为平稳,未出现类似一月短期大幅调整的状态,预计相对平稳的市场特征会有所延续。 表1:2024上半年市场月度涨跌幅(%) 资料来源:Wind,华龙证券研究所 7 请认真阅读文后免责条款 011.42024上半年行业涨少跌多,金融、稳定、大盘等指数表现较好 2024上半年行业涨少跌多。涨幅居前的行业有银行、煤炭、公用事业、家用电器、石油石化、通信、交通运输、有色金属等,上涨幅度分别为17.02%、11.96%、11.76%、8.48%、7.90%、3.63%、3.34%、2.72%。 2024上半年金融、稳定、大盘等风格指数表现较好。 图4:2024上半年行业指数涨少跌多(%) 资料来源:Wind,华龙证券研究所 表2:2024上半年风格指数涨跌幅(%) 资料来源:Wind,华龙证券研究所 8 请认真阅读文后免责条款 011.5总结:2024上半年市场多表现为结构性机会 2024上半年市场表现为震荡走势,多为结构性机会 (1)上半年国内主要宽基指数最终多数调整;(2)市场呈现震荡走势,结构性机会居多; (3)A股市场月度分化,但市场平稳性有所增强; (4)行业涨少跌多,金融、稳定及大盘等风格指数表现较好。 9 请认真阅读文后免责条款 目录 1市场回顾 全球及美国经济展望 2 3国内经济及展望 4市场研判 5风格、行业与主题 6风险提示 10 请认真阅读文后免责条款 022.1.1多家国际机构上调2024年全球经济预测 联合国《2024年中期世界经济形势与展望》将全球经济预测由年初2.4%上调至2.7%。 IMF《世界经济展望报告》认为2024年全球经济增速将稳定在3.2%,较2024年1月预测结果上调0.1%。 亚洲开发银行《2024年亚洲发展展望》指出发展中经济体展现出韧性与活力,预测2024年亚太地区平均增速将达到5.0%。 表3:国际机构上调多国经济预测值(%) 资料来源:Wind,联合国,IMF,亚洲开发银行,华龙证券研究所 11 请认真阅读文后免责条款 022.1.2全球降息周期开启 2024上半年包括以色列、瑞士、瑞典、加拿大等国宣布开始降息。欧元区的降息则标志着全球降息周期开启。 多国或地区开启降息原因在于通胀持续下行,并逐渐逼近目标值,为预防经济发生衰退选择开启降息。 预计下半年全球通胀继续缓解,为对抗经济衰退,将有更多的国家或区域选择降息。 表4:多国宣布降息,降息周期开启图5:多国或地区CPI下行接近前期中枢(%) 资料来源:新华网,财联社,华龙证券研究所资料来源:Wind,华龙证券研究所 12 请认真阅读文后免责条款 022.1.32024下半年全球PMI仍有望处于扩张区间 2024上半年,全球PMI呈现上升态势。 短期需求端在高息环境、贸易摩擦等因素影响下仍然有所不足,供给端成本上行会对利润产生一定影响,但降息周期开启后,预计利润端将逐步好转。 降息进程开启,需求端预期改善,预计PMI总体仍将维持在扩张区间。 图6:预计下半年全球PMI处于扩张区间(%)图7:降息周期开启后,需求端有望改善(%) 资料来源:Wind,华龙证券研究所资料来源:Wind,华龙证券研究所 13 请认真阅读文后免责条款 022.1.4全球库存周期进入补库阶段有望稳定制造业景气度 全球制造业库存周期基本同步,库存周期进入补库阶段。 因补库需求的存在,也有望带动制造业景气度延续。 图8:全球制造业库存周期进入补库阶段(%) 资料来源:Wind,华龙证券研究所 14 请认真阅读文后免责条款 022.2.1美国经济活动降温驱动美联储开启降息周期 美国6月季调后非农就业人口增加20.6万,相较于前值27.2万显著下滑。美国一、二季度非农就业人口增加的趋势,整体呈现波动趋降。 5月美国零售销售额环比增长0.1%,显著低于市场预期的增长0.3%;6月零售销售环比持平。6月美国零售和食品服务销售额同比增2.28%,环比为-0.02%,较前值均有下行。 美国非农就业人口下滑及零售数据下行,表明高利率环境下,经济活动受到较大影响,为避免衰退,驱动美联储开启降息周期。 图9:美国非农就业数据下行(万人)图10:美国零售销售数据走弱(%) 资料来源:Wind,华龙证券研究所资料来源:Wind,华龙证券研究所 15 请认真阅读文后免责条款 022.2.2美国失业率逐渐上升,成为美联储降息条件之一 美联储多次降息时间点,失业率接近或略低于4%。 2019年8月、2007年9月、2001年1月失业率分别为3.65%、4.65%、4.05%。 美国6月失业率为4.1%,与历次美联储降息开启时间点值接近,成为美联储降息条件之一。 图11:近三次美联储降息时间点失业率为4%左右(%)图12:美国高利率环境下失业率上升(%) 资料来源:Wind,华龙证券研究所资料来源:Wind,华龙证券研究所 16 请认真阅读文后免责条款 022.2.3市场关于美联储降息预期增强 6月美国CPI同比为3%,低于市场预期的3.1%;6月美国核心CPI同比为3.3%,创三年新低。美国通胀连续下行,接近前期中枢,在高息环境下,预计CPI在降息周期开启前仍会逐步下降。 6月美国CPI数据公布后市场关于美联储降息预期再次增强。根据7月23日CME美联储观察数据显示,市场预计美联储9月降息的可能性为91.7%,较之前的80%左右明显上升。 图13:美国核心CPI持续下行(%)图14:市场关于美联储降息预期增强(7月23日)(%) 资料来源:Wind,华龙证券研究所资料来源:财联社,华龙证券研究所 17 请认真阅读文后免责条款 022.2.4以核心PCE测算美联储或于9月左右开启降息 美联储近四次降息的时间点基本上选择在核心PCE接近2%的水平,或略低于2%,如2019年8月1日。其余较近年份中1995年7月、2001年1月、2007年9月降息对应的核心PCE分别为2.04%、2.01%、2.1%。 美国6月核心PCE同比增长为2.6%,总体呈现下行,暂停加息后平均每月降幅为-0.14%。按照平均降幅计算9月左右核心PCE可能会接近2%的目标值。 图15:美联储多次降息时间点核心PCE接近2.0%(%)图16:以核心PCE测算美联储或于9月左右降息(%) 资料来源:Wind,华龙证券研究所资料来源:Wind,华龙证券研究所 18 请认真阅读文后免责条款 022.2.5美联储降息为预防式降息 美联储9月左右降息主要为预防式降息。美国一、二季度经济总体具备韧性,阶段性经济数据走弱,主要为高利率环境影响所致,为使经济软着陆预计将进行预防式降息。 目前全球库存周期同步处于补库阶段,美联储预防式降息将使美国经济更加顺利的软着陆。 表5:美联储将采取预防式降息(%) 资料来源:Wind,美联储官网,华龙证券研究所 19 请认真阅读文后免责条款 022.2.6美国经济衰退的概率较低 美国历史上其他阶段降息后都面临经济衰退,而1995年降息时间点后未现明显衰退。 美联储当前面临的降息时间点或与1995年7月有所相似,且当前库存周期为补库阶段,降息后美国经济预计总体保持韧性,衰退的可能较低。 图17:美联储降息时间点与1995年7月或有类似(%)图18:美国库存周期进入补库阶段(%) 资料来源:Wind,华龙证券研究所资料来源:Wi