动态跟踪：《稀土管理条例发布》，龙头企业有望受益

核心观点 《稀土管理条例发布》，龙头企业有望受益 ——北方稀土动态跟踪 事件：公司近期发布业绩预告，预计2024年半年度实现归属于母公司所有者的净利润3,700-5,400万元，同比将减少100,200-101,900万元，降幅为94.9%-96.5%。扣非归母净利为800-1,200万元，同比将减少100,300万元到100,700万元，降幅为98.8%到99.2%。 受镨钕价格同比下降影响，公司盈利出现下降。稀土供应格局偏松，系上半年国家下达的第一批稀土总量控制指标同比增长，市场稀土资源回收再利用产能稳步释 放，进口矿增量影响市场供需等多方面影响，24H1氧化镨钕均价为38万元，同比下降33%。 稀土产品产量增长，提带动市场占有率提升。上半年预计公司稀土冶炼分离产品产量同比增长约18%，稀土金属产品产量同比增长约16%，稀土功能材料产量同比增 长约11%，上述三类产品产量均创同期历史新高。坚持内外部对标提升，深化降本增效，加工成本同比降低4.2%。 《稀土管理条例》发布，推动行业高质量发展。条例明确了稀土战略资源地位，通过实施总量控制、严格开采许可审批、强化环境保护监管等一系列措施，遏制稀土资源的过度开采与浪费现象，有利于稀土资源的保护性开发，规范行业发展，坚决维护国家对稀土资源的主权与控制权。 盈利预测与投资建议 考虑近期稀土价格，我们下调公司24年销售单价和毛利率假设，根据产销指引上调稀土原料和磁材销量假设，预测公司2024-2026年每股收益分别为0.15、1.00、1.19元（原24-25年为1.83、1.91元），考虑24年稀土价格处于周期底部，导致24年公司盈利能力偏弱，估值切换至2025年，参考可比公司25年18XPE，对应目标价为18.00元，给予买入评级。 风险提示 成本压力有望缓解，静待需求回暖：——北方稀土2023年半年报业绩预告点评 2023-07-31 成长逻辑未变，静待价格趋暖：——北方 2022-08-28 稀土22年半年报点评借资源跳板，稀土龙头尽享新能源成长红 2022-08-07 利：——北方稀土首次覆盖报告 宏观经济增速放缓、公司新建项目产能释放或消化不及预期、产品售价波动风险、精矿价格大幅上涨风险、配额增长不及预期的风险、存货减值风险。 公司研究|动态跟踪北方稀土600111.SH 买入（维持） 股价（2024年07月26日） 17.24元 目标价格 18.00元 52周最高价/最低价 25.4/15.02元 总股本/流通A股（万股） 361,507/361,507 A股市值（百万元） 62,324 国家/地区 中国 行业 有色金属 报告发布日期 2024年07月30日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -1.03 0.06 -12.93 -28.14 相对表现% 2.64 2.1 -8.05 -15.4 沪深300% -3.67 -2.04 -4.88 -12.74 刘洋021-63325888*6084 liuyang3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520010002香港证监会牌照：BTB487 李一冉liyiran@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523040001 李柔璇lirouxuan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860524070001 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 37,260 33,497 30,830 40,422 42,774 同比增长(%) 22.5% -10.1% -8.0% 31.1% 5.8% 营业利润(百万元) 7,452 3,114 1,077 4,666 5,477 同比增长(%) 11.1% -58.2% -65.4% 333.1% 17.4% 归属母公司净利润(百万元) 5,984 2,371 547 3,597 4,286 同比增长(%) 16.6% -60.4% -76.9% 558.0% 19.2% 每股收益（元） 1.66 0.66 0.15 1.00 1.19 毛利率(%) 27.8% 14.6% 8.4% 16.4% 17.6% 净利率(%) 16.1% 7.1% 1.8% 8.9% 10.0% 净资产收益率(%) 34.0% 11.4% 2.5% 15.2% 15.6% 市盈率 10.4 26.3 114.0 17.3 14.5 市净率 3.1 2.9 2.8 2.4 2.1 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值表 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2024/7/26 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 盛和资源 600392 7.82 0.19 0.33 0.51 0.59 41.20 23.83 15.28 13.19 广晟有色 600259 25.29 0.60 1.02 1.37 1.50 41.84 24.84 18.42 16.87 中国稀土 000831 23.05 0.39 0.31 0.49 0.63 58.56 74.43 47.47 36.67 铂科新材 300811 39.36 0.91 1.26 1.67 2.09 43.19 31.27 23.56 18.79 金力永磁 300748 11.70 0.42 0.59 0.79 0.92 27.92 19.95 14.90 12.74 正海磁材 300224 8.54 0.55 0.65 0.79 0.94 15.65 13.17 10.84 9.06 调整后平 均 25.00 18.00 15.00 数据来源：Wind，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 4,448 5,302 4,959 4,042 4,727 营业收入 37,260 33,497 30,830 40,422 42,774 应收票据、账款及款项融资 6,364 7,371 6,784 8,895 9,412 营业成本 26,905 28,600 28,252 33,809 35,247 预付账款 478 497 458 600 635 销售费用 73 51 47 62 65 存货 14,505 14,826 14,646 17,526 18,272 管理费用 1,047 996 917 1,202 1,272 其他 1,370 960 948 991 1,001 研发费用 255 244 224 294 311 流动资产合计 27,166 28,956 27,795 32,054 34,047 财务费用 210 168 228 263 265 长期股权投资 282 680 680 680 680 资产、信用减值损失 883 443 100 100 100 固定资产 4,424 5,453 7,013 8,388 9,723 公允价值变动收益 (229) (121) 0 0 0 在建工程 1,300 1,439 1,723 1,865 1,936 投资净收益 (149) 39 0 0 0 无形资产 583 569 543 517 491 其他 (57) 202 17 (25) (35) 其他 2,892 3,400 3,340 3,279 3,218 营业利润 7,452 3,114 1,077 4,666 5,477 非流动资产合计 9,481 11,541 13,298 14,729 16,048 营业外收入 18 33 0 0 0 资产总计 36,646 40,497 41,093 46,784 50,095 营业外支出 32 15 0 0 0 短期借款 1,417 2,012 2,012 3,158 2,012 利润总额 7,437 3,132 1,077 4,666 5,477 应付票据及应付账款 2,745 2,622 2,590 3,099 3,231 所得税 1,079 509 162 700 822 其他 5,159 4,615 4,580 4,704 4,734 净利润 6,359 2,623 916 3,966 4,655 流动负债合计 9,320 9,248 9,182 10,961 9,977 少数股东损益 375 252 369 369 369 长期借款 609 3,255 3,255 3,255 3,255 归属于母公司净利润 5,984 2,371 547 3,597 4,286 应付债券 1,205 0 0 0 0 每股收益（元） 1.66 0.66 0.15 1.00 1.19 其他 479 1,092 1,092 1,092 1,092 非流动负债合计 2,293 4,347 4,347 4,347 4,347 主要财务比率 负债合计 11,613 13,595 13,529 15,308 14,324 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 5,202 5,282 5,651 6,020 6,389 成长能力 实收资本（或股本） 3,615 3,615 3,615 3,615 3,615 营业收入 22.5% -10.1% -8.0% 31.1% 5.8% 资本公积 133 145 145 145 145 营业利润 11.1% -58.2% -65.4% 333.1% 17.4% 留存收益 15,848 17,602 17,896 21,438 25,365 归属于母公司净利润 16.6% -60.4% -76.9% 558.0% 19.2% 其他 235 257 257 257 257 获利能力 股东权益合计 25,033 26,901 27,564 31,475 35,771 毛利率 27.8% 14.6% 8.4% 16.4% 17.6% 负债和股东权益总计 36,646 40,497 41,093 46,784 50,095 净利率 16.1% 7.1% 1.8% 8.9% 10.0% ROE 34.0% 11.4% 2.5% 15.2% 15.6% 现金流量表 ROIC 21.5% 8.5% 3.2% 11.3% 11.9% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 6,359 2,623 916 3,966 4,655 资产负债率 31.7% 33.6% 32.9% 32.7% 28.6% 折旧摊销 290 474 471 577 688 净负债率 6.6% 6.1% 7.2% 12.9% 6.2% 财务费用 210 168 228 263 265 流动比率 2.91 3.13 3.03 2.92 3.41 投资损失 149 (39) 0 0 0 速动比率 1.27 1.44 1.35 1.24 1.48 营运资金变动 (2,273) (481) 762 (4,698) (1,186) 营运能力 其它 6 (318) (231) 154 40 应收账款周转率 12.4 11.8 9.2 10.9 9.8 经营活动现金流 4,741 2,428 2,146 262 4,463 存货周转率 2.1 1.8 1.8 2.0 1.9 资本支出 (1,564) (1,665) (2,007) (2,007) (2,007) 总资产周转率 1.0