破局与分化，高质量发展新”长”态--金融行业2024年中期策略报告

请认真阅读文后免责条款 CDSE 破局与分化高质量发展新“长”态 金融行业2024年中期策略报告 华龙证券研究所银行/非银金融行业行业评级：推荐（维持） 分析师：杨晓天 SAC执业证书编号：S0230521030002 2024年7月26日 证券研究报告 华龙证券 2024上半年市场走势（单位：%）相关报告 CDSE华龙证券 20%72300本银全融（中万）银行（中方）金融报：投融资协调的资本市场助力金融高质量发展》2024.7.22 证券川（审万)深险（中零）8全融周报：央行国债二级市场操作利好银行保险资产配置32024.7.8 SOT金融周报：市场风格调整下银行板块兼具高股息与稳定性建议关注 2024.7.1 -10% -20% -30% 2024-012024-022024-032024-042024-C52024-05 市场表现（2024.7.26)(单位：%) 0 指教1M3M12M 1.41 3.43 0.64 非银金融（中万） 0.49 2.39 7.55 银行(申万) 0.90 1.21 14,45 证券Ⅱ(申万) 0.41 3.48 11.59 保险Ⅱ（申万) 8'0- 1.73 3.96 请认真阅读文后免责条款 核心观点 CDSE华龙证券 券商进入高质量发展新阶段： ，政策导向下，行业竞争格局将持续分化。政策鼓励头部就构做优微强，打造国际一流投行。行业净资产与总资产集中度持续提升。 ，并购重组将是行业发展主路径。2024年上市券商并购重组节奏明显加快，预计证券行业并购重组节奏将进一步加快，并购重组仍将是行业投资主线。 ，基本面有望见底，看好下率年业绩修复。2024上半年证券行业基本面承压，低基数效应有望影响2024年下半年券商营收同比降幅收窄。 保险资负两端变革下望形成收益率新中枢： 负债端改善，NBV有望维持较快增长。2024年受报行合一的动，银保渠道份值率增加，将有望推动2024全年NBV增速提升，持续下调的预定利率有望弓导行业降低整体质债成本。 投资端下率年有望催化业绩弹性。2007年至2023年主要上市险企平均净投资收益率水平保持在4.5%以上，预计资产配置结构性调整光其是增加FV0CI类 资产有利于改善险企投资端空间。 会计新准则下行业β属性增强。薪“国九条”下叠加国债长端利率低位，高股息权益资产的吸引力有望提升，险企投资高股息股票且分类为FVOCI有望 减少波动对当期损益的影响，上市险企受市场B的影响占比提升。 银行进入稳定性叠加高股息新“长”态： ，年内关注净息差压力。预计2024年负债端收益率挂牌利率下调和手工补息效果将逐步显现，有助于缓解息差下行压力，但在有效需求不足压力下，新增 资产收益率相对较低，关注政策导向带来的下半年财政扩张预期，带动经济和信资关系改善。 政策引导行业基本面“由量转质”。政策层面不再鼓励规模冲量转而支持银行提升资产质量。下半年银行将在政策和行业基本面的双层影响下，减少对 规模的依赖，追求以ROE为核心的效益，中长期构成利好。 下，银行股作为配置型资产具备高股息支摔下的安全边际，有望吸引长期资本加大银行板块配置力度。 核心观点 CDSE华龙证券 投资建议： ，券商：新“国九条”明确资本市场发展基调宽出强监管、防风险、促高质量发展主线，资本市场改革有望持续推动行业环境改善，为券商业绩增长行下基础。政策持续强调打造一流投资银行和投资机构，鼓励优质券商并购重组，打造金融“国家队”，并购主题未来仍是驱动板块行情的重要国素。板块估值回落低位，裁至6月30日，券商指数PB为0.98倍，位于十年0%分位数。关注政實驱动下的板块结构性会，维持行业“推荐”评级。建议关注并购 重组预期以及基本面回暖的国联证券（601456.SH）、渐商证券（601878.SH）、方正证券（601901.SH）等。 保险：资负两端共振，利差损预期改善将提升保险板块投资机遇。预计下率年保险板块受益于：地产政策际改善、经济复苏预期、国债长端利率企稳美国降息下外资流入带来的股市活跃度提升、监管导向下保险公司成本端的降低等多方面影响，保险极块强β属性下高率性预期有望驱动上市险企估值 提升。预定利率调降的长期利好将在资债端成本逐步下行过程中显现。当前保险板块估值处于较低水平，负债端改善叠加资产受益股、债、池产多层催 化，维持行业“推荐”评级。建议关注投资端预期较高的新华保险（601336.SH）和基本面优异的中国太保（601601.SH）。 定，估值仍处于低位，长期资金入市背景下新一轮配置行为有望再起，板决超额收益将逐步体现。资产端和负债端改善将是主基调，受益于手工补息银 其备较大的弹性。行业业绩弹性与高配置价值凸显，维持行业“推荐”评级。建议关注拨备履盖较为充定的高资产质量银行，登加高股感的招商银行 (600036.SH）、杭州银行（600926.SH）、南京银行（601009.SH）、上海银行（601229.SH）等。 风险提示：监管改革趋严：资本市场波动风险：业绩不及预期风险：宏观经济下行风险；黑天鹅等不可控风险；数据统计偏差风险；自然灾害风险： CDSE➴龙证券 目录 1金融板块2024H1复盘 2券商进入高质量发展新阶段 3保险资负两端变革下望形成收益率新中枢 4银行进入稳定性叠加高股息新“长”态 5投资建议 6风险提示 01金融板块2024H1复盘 CDSE➴龙证券 1.1券商跑输沪深300 截至2024年6月30日，券商指数上半年累计下跌13.4%，相较于沪深300跑输14.3pct：在大金融板块中，券商指数表现相对较弱，相 比银行和保险跑输30.4pct和17.7pct。券商指数上半年维持震荡走势，区间受并购重组事件催化影响，带动指数有所反弹，5月以来 受并购重组催化边际减弱以及政策节奏减弱影响，指数持续下行。 图1：2024年上半年券商指数跑输沪深300（%） 沪保300证表（中万） 103 10 -15%- 2024-012024-C22024-032024-042024-052024-06 数据来源：ind,➴龙证券研究所 01金融板块2024H1复盘 CDSE➴龙证券 1.1券商跑输沪深300 2024年一季度券商整体盈利能力承压，自营、投行和信用业务拖累明显。上市券商合计实现营业收入和归属净利润1058.28亿元和 293.51亿元，同比分别-21.55%、-31.69%，自营及投行受市场基数和监管影响下济较为明显，自营与经纪业务仍然是拉动券商业绩 的核心业务，2024年一季度自营业务利润占比达33%。 图2：上市券商2401业务结构情况（%） 4003■经妃投行资管自营利总其他 %00E 200% 0% -100% -200%- 300% 数据来源：Wind，➴龙证券研究所 01金融板块2024H1复盘 CDSE➴龙证券 1.2保险走势整体持平沪深300 2024年上半年保险指数走出两波先升后降走势，保险指数涨幅4.3%，较沪深300指数形成超额收益3.2%。1月至3月，在市场高分红策 略和央国企市值管理事件的催化下，保险股受益于高股息叠加低估值，较沪深300指数形成超额收益，4月中旬地产政策持续发力险企 资产端受益指数反弹。 图3：2024年初至今保险指数与沪深300持平（%） 净深300—长险（申万） 20% 15% 10% 5% -5% 10% 2024-012024-022024-032024-042024-052024-06 数据来源：Wind,➴龙证券研究所 01金融板块2024H1复盘 CDSE➴龙证券 1.2保险走势整体持平沪深300 上市险企营收情况中国平安和中国人寿较为靠前，整体2024H1股价表现较为稳定，中国太保涨幅靠前达到17%，新➴保险2024H1相对 振幅较大，上市险企股价表现分化明显。 图4：上市险企营收情况（亿元）图5：上市险全24H1涨跌情况（%） ■#业收入2023■#业收入24Q1净利润2023■净利润24Q1 中国平安601318.5H中卫人保601319.5H新➴保险601336.SH 9,000 中国太保601601.5H—中丑人寿601628.5H 8,000 30% 25% 7,000 %0Z 6,00015% 5,000 10% 5% 4,000 0% 5% 3,000 2,000-10% 1,000 15% 口国平安中国人保新➴保险中国大保中国人寿 2024/1/2 2024/1/9 2024/1/16 /t/z02 E1/z/=zo /z/sz0 S/E/vZO 2z/z/vz02 /6/=z02/E/bz02 2024/4/22024/4/9L/s/>z0z2024/6/4 2024/5/28 2024/3/262024/4/301/S/vZ021z/5/vz02 11/9/=z02/9/#z0z 数据来源：Wind,➴龙证券研究所数据来源：Wind，➴龙证券研究所 01金融板块2024H1复盘 CDSE➴龙证券 1.3银行指数强势上行 银行板块2024年表现亮眼，2024年上半年银行指数上涨17.02%。年初监管引导银行降低负债成本和稳定房地产预期，银行板块普遍 上行，银行股相对较强的红利价值凸显，优质城商行领涨，4月房地产政策预期提升，银行股出现新一轮上行走势，6月金融数据偏弱，红利股出现回调，银行跟随回调。 图6：2024年初至今银行指数相对强势于沪深300（%） P深30C银行（中万） 25% 20% 15% 10% 5% D -5% -10%- 2024-01 2024-022024-03t0-b2022024-05202406 数据来源：Wind,➴龙证券研究所 01金融板块2024H1复盘 CDSE➴龙证券 1.3银行强势上行 2024Q1，上市银行R0E（年化）超过10%的达到25家，核心一级资本充足率超过10%的有18家，充足的资本是银行提升分红率和股息率 的基础，部分城农商行基本面较为优异，资产质量较好叠加高股息投资价值以及合理的风险管理能力作为驱动推升其长期盈利能力。 2024年部分城农商行R0E普位于行业前列， 图7：上市银行ROE与核心资本充足率 ROE2024Q1，%核心—级资本充足率2024Q1,%，右 .5 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5: 数据来源：丽ind,➴龙证券研完所 01金融板块2024H1复盘 CDSE➴龙证券 1.3银行强势上行 近儿年上市银行整体资产质量逐步改善，上市银行整体不良率保持稳定。我国银行业总资产平稳增长，2024年一季度末，我国商业 银行信贷资产质量基本稳定，商业银行不艮率为1.59%，较上季基本待平。2023年至2024Q1国有大行与股份制银行整体不良率以及拨 备覆盖情况较为优异，城商行整体不良率出现明显下行，银行业拨备率呈现出稳步提升的态势，风险防控能力相对较强，2024年在地产风险暴露已较为充分的基础上，整体银行风险相对可控。 图8：银行不良率有所上行（%）图9：银行找备覆益情况（%） 中国：不良贷款比例：国有商业银行中国：不良贷款比制段份别商业银行中国：拨备覆差率：大型商业银行中国拨备覆益率：股份制商业银行 中国：不良贷款比例规市商业银行中国：不良贷款比制：农村商业银行中国：投备履益率：城市商业银行中国发备覆盖率：农村商业渠行 4.50 300- 4.00 3.50 250 3.00 200 2.50 150 2.00 1.50 100 1.00 50 0.50 0.00 2016-032017-032019-032024-03 2015-032017-032018-032019-032020-032021-032022-032023-032024-03 2018-032020-032021-032022-032023-C3 数据来源：Wind,➴龙证券研充所数据来源：Wind,➴龙证券研究所 12 CDSE➴龙证券 目录 1金融板块2024H1