金融行业2024年中期策略报告：破局与分化，高质量发展新“长”态

破局与分化，高质量发展新“长”态 ——金融行业2024年中期策略报告 华龙证券研究所银行/非银金融行业行业评级：推荐（维持） 分析师：杨晓天 SAC执业证书编号：S0230521030002 2024年7月26日 请认真阅读文后免责条款 请认真阅读文后免责条款 证券研究报告 2024上半年市场走势（单位：%） 相关报告 20% 10% 沪深300非银金融(申万)银行(申万) 《金融周报：投融资协调的资本市场助力金融高质量发展》2024.7.22 《金融周报：央行国债二级市场操作利好银行保险资产配置》2024.7.8 《金融周报：市场风格调整下银行板块兼具高股息与稳定性建议关注》2024.7.1 证券Ⅱ(申万)保险Ⅱ(申万) 2 请认真阅读文后免责条款 0% -10% -20% -30% 2024-012024-022024-032024-042024-052024-06 市场表现（2024.7.26) （单位：%） 指数1M 3M 12M 沪深300-1.41 -3.43 -0.64 非银金融(申万)-0.49 -2.39 -7.55 银行(申万)-0.90 -1.21 14.45 证券Ⅱ(申万)-0.41 -3.48 -11.59 保险Ⅱ(申万)-0.83 1.73 3.96 核心观点 券商进入高质量发展新阶段： •政策导向下，行业竞争格局将持续分化。政策鼓励头部机构做优做强，打造国际一流投行。行业净资产与总资产集中度持续提升。 •并购重组将是行业发展主路径。2024年上市券商并购重组节奏明显加快，预计证券行业并购重组节奏将进一步加快，并购重组仍将是行业投资主线。 •基本面有望见底，看好下半年业绩修复。2024上半年证券行业基本面承压，低基数效应有望影响2024年下半年券商营收同比降幅收窄。 保险资负两端变革下望形成收益率新中枢： •负债端改善，NBV有望维持较快增长。2024年受报行合一的推动，银保渠道价值率增加，将有望推动2024全年NBV增速提升，持续下调的预定利率有望引导行业降低整体负债成本。 •投资端下半年有望催化业绩弹性。2007年至2023年主要上市险企平均净投资收益率水平保持在4.5%以上，预计资产配置结构性调整尤其是增加FVOCI类资产有利于改善险企投资端空间。 •会计新准则下行业β属性增强。新“国九条”下叠加国债长端利率低位，高股息权益资产的吸引力有望提升，险企投资高股息股票且分类为FVOCI有望 减少波动对当期损益的影响，上市险企受市场β的影响占比提升。 银行进入稳定性叠加高股息新“长”态： •年内关注净息差压力。预计2024年负债端收益率挂牌利率下调和手工补息效果将逐步显现，有助于缓解息差下行压力,但在有效需求不足压力下，新增资产收益率相对较低，关注政策导向带来的下半年财政扩张预期，带动经济和信贷关系改善。 •政策引导行业基本面“由量转质”。政策层面不再鼓励规模冲量转而支持银行提升资产质量。下半年银行将在政策和行业基本面的双层影响下，减少对规模的依赖，追求以ROE为核心的效益，中长期构成利好。 •银行板块红利价值有望继续凸显。银行板块估值低、股息率高，优质银行分红稳定，高股息仍然提供银行板块较多的投资价值。在耐心资本入市的预期下，银行股作为配置型资产具备高股息支撑下的安全边际,有望吸引长期资本加大银行板块配置力度。 请认真阅读文后免责条款3 核心观点 投资建议： •券商：新“国九条”明确资本市场发展基调突出强监管、防风险、促高质量发展主线，资本市场改革有望持续推动行业环境改善，为券商业绩增长打下基础。政策持续强调打造一流投资银行和投资机构，鼓励优质券商并购重组，打造金融“国家队”，并购主题未来仍是驱动板块行情的重要因素。板块估值回落低位，截至6月30日，券商指数PB为0.98倍，位于十年0%分位数。关注政策驱动下的板块结构性机会，维持行业“推荐”评级。建议关注并购重组预期以及基本面回暖的国联证券（601456.SH）、浙商证券（601878.SH）、方正证券（601901.SH）等。 •保险：资负两端共振，利差损预期改善将提升保险板块投资机遇。预计下半年保险板块受益于：地产政策边际改善、经济复苏预期、国债长端利率企稳、美国降息下外资流入带来的股市活跃度提升、监管导向下保险公司成本端的降低等多方面影响，保险板块强β属性下高弹性预期有望驱动上市险企估值提升。预定利率调降的长期利好将在负债端成本逐步下行过程中显现。当前保险板块估值处于较低水平，负债端改善叠加资产受益股、债、地产多层催化，维持行业“推荐”评级。建议关注投资端预期较高的新华保险（601336.SH）和基本面优异的中国太保（601601.SH）。 •银行：2024年以来银行板块受益于高股息与机构再配置，国有大行、股份行与城农商银行均体现了一定涨幅。展望下半年，银行业绩预计将维持相对稳定，估值仍处于低位，长期资金入市背景下新一轮配置行为有望再起，板块超额收益将逐步体现。资产端和负债端改善将是主基调，受益于手工补息银行有望改善成本端压力。预计下半年财政将重点发力，经济回暖以及地方债风险化解预期提升，银行基本面有望向好，叠加高股息配置价值，银行板块具备较大的弹性。行业业绩弹性与高配置价值凸显，维持行业“推荐”评级。建议关注拨备覆盖较为充足的高资产质量银行，叠加高股息的招商银行 （600036.SH）、杭州银行（600926.SH）、南京银行（601009.SH）、上海银行（601229.SH）等。 •风险提示：监管改革趋严;资本市场波动风险;业绩不及预期风险;宏观经济下行风险;黑天鹅等不可控风险;数据统计偏差风险;自然灾害风险。 请认真阅读文后免责条款4 目录 1金融板块2024H1复盘 2券商进入高质量发展新阶段 3保险资负两端变革下望形成收益率新中枢 4银行进入稳定性叠加高股息新“长”态 5投资建议 6风险提示 请认真阅读文后免责条款5 01 金融板块2024H1复盘 1.1券商跑输沪深300 •截至2024年6月30日，券商指数上半年累计下跌13.4%，相较于沪深300跑输14.3pct；在大金融板块中，券商指数表现相对较弱，相比银行和保险跑输30.4pct和17.7pct。券商指数上半年维持震荡走势，区间受并购重组事件催化影响，带动指数有所反弹，5月以来受并购重组催化边际减弱以及政策节奏减弱影响，指数持续下行。 图1：2024年上半年券商指数跑输沪深300(%) 沪深300证券Ⅱ(申万) 10% 5% 0% -5% -10% -15% 2024-012024-022024-032024-042024-052024-06 数据来源：Wind,华龙证券研究所 请认真阅读文后免责条款6 01 金融板块2024H1复盘 1.1券商跑输沪深300 经纪投行资管自营利息其他 •2024年一季度券商整体盈利能力承压，自营、投行和信用业务拖累明显。上市券商合计实现营业收入和归属净利润1058.28亿元和293.51亿元，同比分别-21.55%、-31.69%，自营及投行受市场基数和监管影响下滑较为明显，自营与经纪业务仍然是拉动券商业绩的核心业务，2024年一季度自营业务利润占比达33%。 图2：上市券商24Q1业务结构情况（%） 400% 300% 200% 100% 0% -100% -200% 中金公司 南京证券 方正证券 中国银河 浙商证券 光大证券 中银证券 东吴证券 国联证券 兴业证券 中原证券 红塔证券 国泰君安 东兴证券 天风证券 首创证券 财通证券 太平洋 中信建投 信达证券 招商证券 东方证券 中泰证券 华安证券 财达证券 海通证券 西南证券 国金证券 中信证券 华林证券 长城证券 华西证券 第一创业 国信证券 西部证券 山西证券 长江证券 广发证券 国海证券 国元证券 东北证券 申万宏源 华泰证券 -300% 数据来源：Wind,华龙证券研究所 请认真阅读文后免责条款7 01 金融板块2024H1复盘 1.2保险走势整体持平沪深300 •2024年上半年保险指数走出两波先升后降走势，保险指数涨幅4.3%，较沪深300指数形成超额收益3.2%。1月至3月，在市场高分红策略和央国企市值管理事件的催化下，保险股受益于高股息叠加低估值，较沪深300指数形成超额收益,4月中旬地产政策持续发力险企资产端受益指数反弹。 图3：2024年初至今保险指数与沪深300持平(%) 沪深300保险Ⅱ(申万) 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 2024-012024-022024-032024-042024-052024-06 数据来源：Wind,华龙证券研究所 请认真阅读文后免责条款8 01 金融板块2024H1复盘 1.2保险走势整体持平沪深300 •上市险企营收情况中国平安和中国人寿较为靠前，整体2024H1股价表现较为稳定，中国太保涨幅靠前达到17%，新华保险2024H1相对振幅较大，上市险企股价表现分化明显。 图4：上市险企营收情况（亿元）图5：上市险企24H1涨跌情况（%） 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 营业收入2023营业收入24Q1净利润2023净利润24Q1 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 中国平安601318.SH中国人保601319.SH新华保险601336.SH 中国太保601601.SH中国人寿601628.SH 2024/1/2 2024/1/9 2024/1/16 2024/1/23 2024/1/30 2024/2/6 2024/2/13 2024/2/20 2024/2/27 2024/3/5 2024/3/12 2024/3/19 2024/3/26 2024/4/2 2024/4/9 2024/4/16 2024/4/23 2024/4/30 2024/5/7 2024/5/14 2024/5/21 2024/5/28 2024/6/4 2024/6/11 2024/6/18 2024/6/25 0 中国平安中国人保新华保险中国太保中国人寿 数据来源：Wind,华龙证券研究所数据来源：Wind,华龙证券研究所 请认真阅读文后免责条款9 01 金融板块2024H1复盘 1.3银行指数强势上行 •银行板块2024年表现亮眼，2024年上半年银行指数上涨17.02%。年初监管引导银行降低负债成本和稳定房地产预期，银行板块普遍上行，银行股相对较强的红利价值凸显，优质城商行领涨，4月房地产政策预期提升，银行股出现新一轮上行走势，6月金融数据偏弱，红利股出现回调，银行跟随回调。 图6：2024年初至今银行指数相对强势于沪深300(%) 沪深300银行(申万) 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 2024-012024-022024-032024-042024-052024-06 数据来源：Wind,华龙证券研究所 请认真阅读文后免责条款10 01 金融板块2024H1复盘 1.3银行强势上行 •2024Q1，上市银行ROE（年化）超过10%的达到25家，核心一级资本充足率超过10%的有18家，充足的资本是银行提升分红率和股息率的基础，部分城农商行基本面较为优异，资产质量较好叠加高股息投资价值以及合理的风险管理能力作为驱动推升其长期盈利能力。2024年部分城农商行ROE普遍位于行业前列。 图7：上市银行ROE与核心资本充足率 5 4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 杭州银行 成都银行 常熟银行 江苏银行 招商银行 宁波银行 南京银行 苏州银行 张家港行 浙商银行 平安银行 长沙银行 沪农商行 0 ROE2024Q1，%核心一级资本充足率2024Q1，%，右 16 14 12 10