供需预期转弱，橡胶震荡偏弱

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号 专业研究·创造价值 2024年7月29日橡胶 供需预期转弱橡胶震荡偏弱 橡胶-RU 宝城期货研究所 姓名：闾振兴 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F03104274投资咨询证号：Z0018163电话：0571-87633890 邮箱：lvzhenxing@bcqhgs.com 报告日期：2024年7月29日作者声明： 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 核心观点 橡胶：步入2024年7月以来，随着东南亚旱情因素减弱，产胶国陆续迎来全面开割，阶段性产胶旺季开启，供应压力凸显。与此同时，外部进口受产胶国供应回升出现降幅收缩。而国内车市淡季周期到来，终端需求转弱，经销商库存压力回升，重卡产销同环比回落。供需结构不佳导致国内橡胶期货价格重心稳步下移。其中沪胶期货2409合约呈现震荡回落的走势，期价自 15180元/吨一线稳步下移至14350元/吨，当月累计跌幅达4.15%；标胶期货 2409合约也维持震荡下行的走势，期价自12750元/吨一线稳步走低至11990 元/吨，当月累计跌幅达4.00%；合成胶期货2409合约冲高回落，自15165元/吨一线震荡收低至14500元/吨附近，当月累计跌幅达1.05%。 对于2024年8月国内外沪胶期货市场而言，我们认为，从宏观面的角度来讲，随着美国制造业和非农就业数据意外走弱，叠加通胀水平持续走低，美联储9月降息预期大幅攀升至94.5%。与此同时，欧洲央行虽在7月维持利 率不变，不过6月该行已经采取降息，下半年维持降息主旋律是全球主要经济体的共识，宏观因子有所改善。 转向胶市供需结构来看，目前东南亚主要产胶国均处在全面开割的旺季，胶水供应压力逐渐凸显。在外部货源增加的背景下，我国进口天胶降幅有所缩小，青岛保税区库存去化节奏或放缓。与此同时，胶市下游需求处在淡季阶段，车市消费迎来旺季尚需时日，三季度重卡销量料维持偏弱状态。在胶市供需结构转弱的背景下，预计后市国内橡胶期货或将维持震荡偏弱的走势。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 611 专业研究·创造价值 橡胶|月报 1/29请务必阅读文末免责条款 请务必阅读文末免责条款部分1/24 目录 第1章2024年7月天胶走势回顾5 第2章美国通胀持续回落鸽派氛围转强7 第3章2024上半年国内经济运行总体稳定12 第4章国内外产区全面开割胶市供应压力凸显16 第5章浅色胶-深色胶价差或趋于回落20 第6章2024上半年海外车市小幅增长24 第7章2024年6月国内车市产销量同比回落26 第8章2024年6月国内重卡销量同环比双降29 第9章轮胎行业景气度高进口量大幅下滑31 第10章总结36 图表目录 图1沪胶期货主力合约走势图4 图2标胶期货主力合约走势图5 图3合成胶期货主力合约走势图6 图42014-2024年沪胶期货基差走势图6 图52019-2024年标胶期货基差走势图6 图62023-2024年合成胶期货基差走势图6 图7欧美制造业PMI走势图8 图8美国10年期和2年期国债收益率走势图8 图9美联储2024年6月议息会议利率点阵图9 图10美联储9月降息预期大幅攀升9 图11美国非农就业人数走势图10 图12美国失业率走势图10 图13美国CPI同比增速走势图11 图14美国PPI同比增速走势图11 表12022-2024年中国政府工作报告主要数字及预期目标14 图152019-2023年我国季度GDP同比增速14 图16我国官方和财新制造业PMI走势图14 图17我国工业增加值月度同比走势图（%）14 图18我国固定资产完成额增速走势图（%）15 图19我国房地产开发投资增速走势图（%）16 图20社会零售额增速走势图（%）16 图21国内M1和M2同比增速走势图16 图22我国月度社会融资规模走势图16 图23国内CPI和PPI同比增速走势图17 图24我国发电量及同比增速走势图17 图25东南亚产胶国开割、停割时间分布图19 图26中国天然橡胶产量及增速走势图20 图272011-2024年ANRPC成员国天然橡胶合计月度产量（万吨）21 图282009-2024年全球主要产胶国月度产量走势图（千吨）21 图29泰国月度产胶量走势图（千吨）8 图30泰国天胶月度出口量走势图（千吨）8 图31印尼月度产胶量走势图（千吨）8 图32印尼天胶月度出口量走势图（千吨）8 图33马来西亚月度产胶量走势图（千吨）9 图34马来西亚天胶月度出口量走势图（千吨）9 图35越南月度产胶量走势图（千吨）9 图36越南天胶月度出口量走势图（千吨）9 图37中国月度产胶量走势图（千吨）9 图38印度天胶月度产量走势图（千吨）9 图39深浅胶价差走势图25 图40沪胶2405-标胶2405合约价差走势图25 图41美国2017-2024年轻型车月度销量走势图26 图42欧盟27国2017-2024年机动车月度销量走势图27 图43日本2017-2024年汽车月度销量走势图28 图44国内新车月度产量走势图（万辆）30 图45国内新车月度销量走势图（万辆）30 图46中国汽车经销商库存预警指数31 图47国内重卡销量及同比增速33 图48我国重卡市场销量月度走势图（单位：辆）33 图49中国物流业景气指数走势图34 图50国内全钢胎开工率走势图36 图51国内半钢胎开工率走势图37 图52国内轮胎外胎和子午轮胎月产量走势图37 图53我国天胶及合成胶进口量走势图37 图54国内青岛保税区内外橡胶现货库存走势图38 图55上期所天胶库存与注册仓单走势图38 图56上期所天胶库存走势图39 表22016-2024年国内橡胶年度供需平衡表（万吨/年）41 图572016-2024年国内橡胶年度供需平衡图（万吨）41 一、2024年7月国内橡胶走势回顾 步入2024年7月以来，随着东南亚旱情因素减弱，产胶国陆续迎来全面开割，阶段性产胶旺季开启，供应压力凸显。与此同时，外部进口受产胶国供应回升出现降幅收缩。而国内车市淡季周期到来，终端需求转弱，经销商库存压力回升，重卡产销同环比回落。供需结构不佳导致国内橡胶期货价格重心稳步下移。其中沪胶期货2409合约呈现震荡回落的走势，期价自15180元/吨一线 稳步下移至14350元/吨，当月累计跌幅达4.15%；标胶期货2409合约也维持 震荡下行的走势，期价自12750元/吨一线稳步走低至11990元/吨，当月累计 跌幅达4.00%；合成胶期货2409合约冲高回落，自15165元/吨一线震荡收低至14500元/吨附近，当月累计跌幅达1.05%。 图1沪胶期货主力合约走势图图2标胶期货主力合约走势图 数据来源：博易大师、宝城期货研究所数据来源：博易大师、宝城期货研究所 图3合成胶期货主力合约走势图图42014-2024年沪胶期货基差走势图 数据来源：博易大师、宝城期货研究所数据来源：宝城期货研究所 图52019-2024年标胶期货基差走势图图62023-2024年合成胶期货基差走势图 数据来源：宝城期货研究所数据来源：宝城期货研究所 二、美国通胀持续回落鸽派氛围转强 2024年以来，从CPI到PPI再到消费者的长期通胀预期都在反复提醒市场，美国通胀得了“慢性病”，不会很快得到彻底“医治”。通胀数据未能顺畅回落导致上半年美联储首次降息节点不断被延后。不过下半年以来，随着临近今年美国11月份总统选举，叠加6月美国CPI数据意外下滑，美国制造业数据表现不佳等多重因素影响，步入7月以后，美联储首次降息预期重新升温。据 美国劳工部公布数据显示，2024年6月美国非农就业人数增加了20.6万人，低于市场预期，且5月非农就业数据也遭到下调，同时失业率为4.1%，出现环比回升。与此同时，美国6月ISM制造业、服务业数据均不及预期，经济数据疲软提振美联储降息预期。美国6月ISM制造业PMI为48.5%，不及预期的49.1%，连续3个月萎缩。6月ISM服务业PMI为48.8%，不及预期的52.6，服务业PMI意外大幅不及预期，萎缩速度创4年最快。 在美国经济出现下滑的背景下，美国6月通胀数据意外下滑。据美国劳工部公布数据显示，2024年6月美国CPI同比上涨3%，涨幅较5月收窄0.3个百分点；6月CPI环比下降0.1%，是自2020年5月以来CPI首次出现环比下降。剔除波动较大的食品和能源价格后，6月核心CPI环比上涨0.1%，同比上涨3.3%。CPI数据连续回落，市场对于美联储9月降息预期升温。不过美国PPI数据出现反弹。据显示，美国6月PPI同比上升2.6%，预估为上升2.3%，前值为上升2.2%；美国6月PPI环比上升0.2%，预估为上升0.1%，前值为下降0.2%。美国6月份扣除食品和能源的PPI环比上升0.4%，市场预估增长0.2%。 基于目前美国劳动力市场走弱，制造业数据不佳以及通胀出现再度降温，这可能对货币政策的宽松有利。与此同时，考虑到美联储主席鲍威尔7月10日在国会出席听证会时表示，美联储不会等到通胀降至2%时才去考虑降息。这一表态使得市场认为美联储在9月议息会议上启动降息的可能性大增。虽然美 联储的下一次货币政策例会定于7月30日至31日举行，市场预计美联储将在这次会议上维持联邦基金利率在5.25%至5.5%的高位区间。不过芝加哥商品交易所美联储观察工具11日公布的数据显示，美联储在9月议息会议上降息的概率升至92.7%，显著高于前一日的73.4%。此外，考虑到美国将在11月初举行大选，9月被认为是美联储启动降息较为理想的时间窗口，这将让美联储在很大程度上免于受到“政治因素影响货币政策”的质疑。 总体来看，美国宏观经济走弱预期有所升温，叠加劳动力市场降温，美国通胀数据再度回落，美联储降息预期显著走强。若后续数据继续放缓，则美联储有望在9月首次降息，年内降息次数可能在1-2次。短期在美联储9月降息预期强化的情况下，宏观因子逐渐转暖，大宗商品市场做多氛围逐渐增强，市场风险偏好增强有助于提振期货商品价格重心上移。 图7欧美制造业PMI走势图 图8美国10年期和2年期国债收益率 数据来源：Wind、宝城期货研究所数据来源：Wind、宝城期货研究所 图9美联储2024年6月议息会议利率点阵图 数据来源：美联储 图10美联储9月降息预期大幅攀升 数据来源：美联储 图11美国非农就业人数走势图图12美国失业率走势图 数据来源：Wind、宝城期货研究所数据来源：Wind、宝城期货研究所 图13美国CPI同比增速走势图图14美国PPI同比增速走势图 数据来源：Wind、宝城期货研究所数据来源：Wind、宝城期货研究所 三2024上半年国内经济运行总体稳定 2024上半年，在以习近平同志为核心的党中央坚强领导下，各地区各部门认真贯彻落实党中央、国务院决策部署，坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，有效落实各项宏观政策，国民经济运行总体平稳，稳中有进，生产稳定增长，需求持续恢复，就业物价总体稳定，居民收入继续增加，新动能加快成长，高质量发展取得新进展。 2024上半年中国国内生产总值616836亿元，按不变价格计算，同比增长 5.0%。分产业看，第一产业增加值30660亿元，同比增长3.5%；第二产业增加值236530亿元，增长5.8%；第三产业增加值349646亿元，增长4.6%。分季度看，一季度国内生产总值同比增长5.3%，二季度增长4.7%。从环比看，二季度国内生产总值增长0.7%。 制造业方面，2024上半年制造业和非制造业景气度均小幅回落，经济继续保持恢复发展态势。据统计，2024年6月份，我国制造业采购经理指数（PMI）为49.5%，同比小幅回升0.5个百分点。2024年1-6月份，我国制造业采购经理指数（