6月工业企业利润数据解读：上游行业盈利带动补库

分析师陈兴 SAC证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 分析师马骏 SAC证书编号：S0160523080004 majun@ctsec.com 相关报告 1.《去库存速度持续放缓——7月工业企业利润数据解读【财通宏观陈兴团队】》2023-08-27 2.《补库初现端倪——8月工业企业利润数据解读【财通宏观陈兴团队】》2023-09-27 3.《利润增长为何放缓？——9月工业企业利润数据解读【财通宏观陈兴团队】》2023-10-27 4.《补库尚显波折——10月工业企业利润数据解读》2023-11-27 5.《利润为何明显回升？——11月工业企业利润数据解读》2023-12-27 6.《谁带动全年利润上行？——12月工业企业利润数据解读》2024-01-27 7.《开年利润增速为何放缓？——2024年1-2月工业企业利润数据解读》2024-03-27 8.《低利润下的弱补库——2024年3月工业企业利润数据解读》2024-04-27 9.《利润回升下的弱补库——2024年4 月工业企业利润数据解读》2024-05-27 10.《收入上升，利润去哪儿了？——2024年5月工业企业利润数据解读》2024-06-27 证券研究报告 宏观月报/2024.07.27 上游行业盈利带动补库 ——6月工业企业利润数据解读 核心观点 6月利润增速由降转升。2024年6月工企利润增速录得3.6%，较今年5月提 升2.9个百分点。从工企利润的构成来看，6月工业企业的营收增速较5月有所回落，或受工业增加值增速拖累，而营收利润率增速较上月回升，这也是本月利润增速上行的主要贡献。本月营收利润率增速有所回落，或主要受企业成本增幅回落所致。一方面，6月规上工企每百元营收中的成本为84.8元，已经连续两个月同比减少。另一方面，从累计上来看，上半年每百元营收中的成本为85.27元，比前5月份减少0.10元，这也是年内单位成本首次较上期减少 此外，有两点值得关注。一是本月采矿业和原材料制造业利润增速显著回升其中，“迎峰度夏”以及下游需求增加，推动煤炭行业利润回升；而地产新开工面积降幅收窄以及设备更新和节能降碳政策，推动钢铁需求回升，带动二季度行业利润扭亏为盈。二是库存回补提速，但对短期过快补库，我们依然缺乏信心。5月仍有近四成的行业库存去化，短期仍需观察补库加速能否持续。长期来看，美联储降息空间打开以及新出炉的加力支持设备更新和以旧换新措施将助力内外需回暖，叠加物价继续回升，补库周期或将继续延续。 上游行业利润增速显著回升。分大类行业来看，6月采矿业和原材料制造业这类上游行业利润增速显著回升。其中，“迎峰度夏”和下游需求增加，推动煤炭行业利润回升；而地产新开工面积降幅收窄以及设备更新效果显现，推动钢铁需求回升，带动二季度行业利润扭亏为盈；受产品价格上涨等因素影响，有色冶炼行业上半年利润增长78.2%，保持高速增长态势。6月装备制造业利润增速较上月有所回落，其中通用设备、专用设备和铁路船舶等行业利润同比增速较上月大幅回升。消费品制造业利润增速继续回落，但皮革制鞋、酒饮料和医药行业表现较好。 营收增速下降，但利润率持续改善。6月工业企业营业收入同比增速录得2.9%，较5月下降0.9个百分点，或受工业增加值增速回落拖累。上半年，规模以上工业企业每百元营业收入中的成本为85.27元，同比增加0.04元；每百元营业收入中的费用为8.43元，同比增加0.09元。总体来看，成本费用的同、环比增幅均呈现持续回落趋势。从营收利润率上来看，6月工业企业营业收入利润率从5月的5.19%上升至5.41%，但仍处于2018年以来同期低位水平，反映企业经营压力依然存在。从具体行业来看，6月中游装备制造和原材料行业利润率较5月有所回升，而采矿业和下游消费品制造业利润率则有所回落 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期，美联储降息不及预期。 请阅读最后一页的重要声明！ 图表目录 图1.工业增加值、PPI和营收利润率当月同比增速变化（%）3 图2.各行业企业库存状态4 图3.工业企业利润总额和营业收入增速（%）5 图4.工业企业各行业利润同比增速（%）5 图5.工业企业各行业累计营收利润率（%）6 图6.剔除价格因素后的产成品存货同比增速（%）6 6月利润增速由降转升。2024年6月工企利润增速录得3.6%，较今年5月提升 2.9个百分点。从工企利润的构成来看，6月工业企业的营收增速较5月有所回落，或受工业增加值增速拖累，而营收利润率增速较上月回升，这也是本月利润增速上行的主要贡献。其中，企业营业支出、各项成本费用以及投资收益等因素，均会影响工企营收利润率的变动。本月营收利润率增速有所回落，或主要受企业成本增幅回落所致。一方面，6月规上工企每百元营收中的成本为84.8元，同比减少0.17元，已经连续两个月同比减少。另一方面，从累计值来看，上半年规上 工企每百元营收中的成本为85.27元，比前5月份减少0.10元，这也是年内企业累计单位成本首次较上期减少。 此外，有两点值得关注。一是本月采矿业和原材料制造业这类上游行业利润增速显著回升。其中，“迎峰度夏”以及下游需求增加，推动煤炭行业利润回升；而地产新开工面积增速降幅收窄以及设备更新和节能降碳政策，推动钢铁需求回升，带动二季度行业利润扭亏为盈；受产品价格上涨等因素影响，有色行业上半年利 润增长78.2%，维持高位增长。二是库存回补提速，但对短期过快补库，我们依然缺乏信心。5月仍有近四成的行业库存去化，短期仍需观察补库加速能否持续。 长期来看，美联储降息空间打开以及新出炉的加力支持设备更新和以旧换新措施将助力内外需回暖，叠加物价继续回升，补库周期或将延续。 图1.工业增加值、PPI和营收利润率当月同比增速变化（%） 2024年5月 2024年6月 变动幅度 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 工业增加值同比(当月)PPI同比(当月)营收利润率同比(当月) 数据来源：WIND，财通证券研究所 库存回补已然提速。6月末，工业企业产成品库存增速上升至4.7%，已连续6个月回升，且本月补库有所加速。剔除价格因素影响后，实际库存增速也有回升。 从细分行业来看，部分中游制造和下游消费品行业已经处于主动补库的过程之中，但食品、家具以及仪器仪表等行业仍在经历主动去库，且5月仍有近四成的行业库存去化。我们认为本月补库加速，指向补库周期初显端倪，短期仍需观察补库 加速能否持续。长期来看，一方面，随着美联储降息空间打开，海外需求端特别是发展中国家或将迎来修复，而国内需求或受益于新出炉的加力支持设备更新和以旧换新措施；另一方面，PPI增速也在趋势回升，在设备更新、节能减排等政策落地显效的情况下，也将推动物价继续回升。整体来看，需求的稳定回升是带 动企业补库的关键。 图2.各行业企业库存状态 采矿 运输设备 医药 化工 非金属矿物 被动 去库 服装 电气机械金属制品 主动 补库 通用设备 石油加工 农副食品 黑色冶炼 专用设备 仪器仪表 计算机 木材加工 烟草 酒饮料 主动 去库 食品 汽车 文工体娱 造纸 家具纺织 橡胶塑料 皮毛制鞋 印刷 被动 补库 化纤 -5-4-3-2-101234 2.5 2.0 营1.5 收1.0 速 增0.5 变0.0 化-0.5 % （ -1.0 ）-1.5 -2.0 -2.5 产成品存货增速变化（%） 数据来源：WIND，财通证券研究所，存货增速为5月较4月变化，营收增速为6月较5月变化 利润增速由降转升。2024年1-6月，全国规模以上工业企业利润同比增长3.5%，6月当月规模以上工企利润同比增长3.6%，较今年5月提升2.9个百分点，即便考虑到基数效应的影响，6月工企利润两年平均增速同样回升。分企业类型来看， 6月除私营企业外，各类企业利润增速普遍回升，国企和外商企业增幅靠前。而按照两年平均增速来看，相对而言私营企业表现好于其他类型企业。从行业结构来看，6月上游采矿业和原材料行业利润增速继续回升，采矿业较上月增幅超30 个百分点，而装备制造和下游消费品行业的利润增速持续回落。 图3.工业企业利润总额和营业收入增速（%） 营业收入当月同比 利润当月同比 30 20 10 0 -10 -20 -30 22/622/1023/223/623/1024/224/6 数据来源：WIND，财通证券研究所 采矿和原材料行业利润增速显著回升。分大类行业来看，6月采矿业和原材料制造业利润增速显著回升。其中，“迎峰度夏”和下游需求增加，推动煤炭行业利润回升；而地产新开工面积增速降幅收窄以及设备更新效果显现，推动钢铁需求回升，带动二季度行业利润扭亏为盈；受产品价格上涨等因素影响，有色行业上半年利润增长78.2%，保持高速增长态势。6月装备制造业利润增速较上月有所回落，其中通用设备、专用设备和铁路船舶等行业利润同比增速较上月大幅回升。消费品制造业利润增速继续回落，但皮革制鞋、酒饮料茶和医药行业表现较好。 图4.工业企业各行业利润同比增速（%） 原材料 加工组装 消费品 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 22/622/922/1223/323/623/923/1224/324/6 数据来源：WIND，财通证券研究所 营收增速下降，但利润率持续改善。6月工业企业营业收入同比增速录得2.9%，较5月下降0.9个百分点，或受工业增加值增速回落拖累。上半年，规模以上工 业企业每百元营业收入中的成本为85.27元，同比增加0.04元；每百元营业收入 中的费用为8.43元，同比增加0.09元。总体来看，成本费用的同、环比增幅均呈现持续回落趋势。从营收利润率上来看，6月工业企业营业收入利润率从5月 的5.19%上升至5.41%，但仍处于2018年以来同期低位水平，反映企业经营压力依然存在。从具体行业来看，6月中游装备制造和原材料行业利润率较5月有所回升，而采矿业和下游消费品制造业利润率则有所回落。 图5.工业企业各行业累计营收利润率（%） 原材料 装备制造 消费品 采矿（右） 1028 926 824 722 620 518 416 314 212 110 08 18/618/1219/619/1220/620/1221/621/1222/622/1223/623/1224/6 数据来源：WIND，财通证券研究所 库存回补有所提速。6月末，工业企业产成品库存增速上升至4.7%，较上月回升 1.1个百分点，已连续6个月回升，指向补库速度有所加快。剔除价格因素影响后，实际库存增速上升至5.5%。同时6月末产成品周转天数从5月末的20.7天回落至20.3天，工业企业库存销售比下降至53.8%，低于去年同期水平。未来，随着加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的措施落地，或将振提内需回升向好，从而带动持续补库。 图6.剔除价格因素后的产成品存货同比增速（%） 名义库存增速 实际库存增速 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 18/619/219/1020/621/221/1022/623/223/1024/6 数据来源：WIND，财通证券研究所 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期，美联储降息不及预期。 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨