美国二季度GDP点评：经济韧性超预期

美国二季度GDP点评：经济韧性超预期 沈夏宜分析师杨见一研究助理 Email:shenxiayi@lczq.comEmail:yangjianyi@lczq.com 证书:S1320523020004 核心观点： 美国二季度实际GDP环比折年率初值2.8%，超过预期的2%。从分项上 看，消费仍为最大拉动项，环比贡献1.57%。库存和设备投资带动私人投资贡献边际走强，环比贡献1.46%。净出口贸易逆差贡献小幅扩大至-0.72%。国防支出驱动政府支出贡献回升至0.53%。物价方面，二季度PCE折年率回落至2.6%，前值3.4%。美国经济仍然具有韧性的预期兑现，指向美联储不宜过快转向宽松。当前市场对9月首次降息的预期已达100%，有望如期兑现，但美国经济韧性或指向全年降息次数被高估。 个人消费方面，二季度美国消费仍为主要拉动，结构倾向商品消费。二季度个人消费环比折年2.3%，前值1.5%，有所恢复。商品消费大幅修复，环比回正，非耐用品环比1.4%（前值-1.1%），耐用品环比4.7%（前值- 4.5%），服务消费保持主要拉动（环比2.2%），但较前两季度表现明显放缓。服务消费放缓的主要拖累项是住房之外的其他核心服务消费（环比2.4%，前值4%），住房环比增长持平前值（1.3%）。2024年美国消费韧性仍然值得关注。 投资方面，二季度库存大幅上行拉动整体GDP，固定投资整体放缓。包括库存在内的私人投资二季度环比折年大幅上行至8.4%（前值4.4%），主要系库存变化拉动：二季度上中下游库存均同比回升。二季度固定资产 投资环比大幅放缓至3.6%（前值7%）。其中，设备投资环比大幅增加至11.6%（前值1.6%）。高利率环境下，除设备外其他投资增速都有所放缓，建筑环比-3.3%（前值3.4%），知识产权环比4.5%（前值7.7%），住房投资环比-1.4%（前值16%）。 净出口仍为二季度美国经济的主要拖累项；国防支出带动财政支出回升。二季度美国进口、出口环比均有扩大，进口增幅大于出口，美国贸易逆差 扩大。进口环比增加6.9%（前值6.1%），出口环比增加2%（前值1.6%）。二季度美国财政支出环比增长3.1%，前值1.8%，较去年平均水平更低，但下半年仍有发力空间。其中，国防支出环比大幅回升至5.2%，前值-0.9%，带动财政支出回温。此外，联邦非国防支出环比 2.2%（前值0.6%），州和地方政府支出环比2.6%（前值3.0%）。 相关报告 6月财政数据点评：财政支出整体偏慢，地方财政支出待发力 2024.07.29 6月金融数据点评：信贷承压拖累社融，关注后续降准降息的可能性 2024.07.15 美国6月CPI点评：通胀回落再超预期，市场预期震动 2024.07.12 宏观经济点评 2024年07月29日 风险提示：美国经济韧性超预期；美联储货币政策紧缩超预期。 目录 1.美国二季度经济增长超预期4 1.1消费：消费仍为GDP增长最大拉动项5 1.2私人投资：高利率延续，固定资产投资放缓6 1.3净出口：商品需求拉动下进口持续增加7 1.4政府支出和投资：联邦政府支出回升8 2.市场影响：经济韧性犹在，维持四季度降息预期8 3.风险提示9 图表目录 图1二季度美国GDP分项中消费为最大拉动项（%）4 图2美国二季度PCE价格指数环比回落（%）5 图3美国二季度PCE价格指数分项月度同环比变化（%）5 图4美国二季度个人消费支出结构（%）5 图5美国零售分项同比贡献率拆分（%）5 图6领先指标红皮书指数显示美国消费维持增速（%）6 图7美国私人投资分项贡献率拆分（%）6 图8美国新屋、成屋销售额同比及房贷利率（%）7 图9美国上中下游库存水平同比（%）7 图10美国进出口分项拆分（%）7 图11美国政府支出和投资分项拆分（%）8 图12数据公布后CME期货交易隐含的利率路径（%）8 1.美国二季度经济增长超预期 美国二季度实际GDP环比折年率初值2.8%，超过预期的2%。从分项上看，消费仍为最大拉动项，环比贡献1.57%。库存和设备投资带动私人投资贡献边际走强，环比 贡献1.46%。净出口贸易逆差贡献小幅扩大至-0.72%。国防支出驱动政府支出贡献回升至0.53%。物价方面，二季度PCE折年率回落至2.6%，前值3.4%。美国经济仍然具有韧性的预期兑现，指向美联储不宜过快转向宽松。当前市场对9月首次降息的预期已达100%，有望如期兑现，但美国经济韧性或指向全年降息次数被高估。 个人消费方面，二季度美国消费仍为主要拉动，结构倾向商品消费。二季度个人消费环比折年2.3%，前值1.5%，有所恢复。商品消费大幅修复，环比回正，非耐用品环比1.4%（前值-1.1%），耐用品环比4.7%（前值-4.5%），服务消费保持主要拉动（环比 2.2%），但较前两季度表现明显放缓。服务消费放缓的主要拖累项是住房之外的其他核心服务消费（环比2.4%，前值4%），住房环比增长持平前值（1.3%）。2024年美国消费韧性仍然值得关注。 投资方面，二季度库存大幅上行拉动整体GDP，固定投资整体放缓。包括库存在内的私人投资二季度环比折年大幅上行至8.4%（前值4.4%），主要系库存变化拉动：二季度上中下游库存均同比回升。二季度固定资产投资环比大幅放缓至3.6%（前值7%）。 其中，设备投资环比大幅增加至11.6%（前值1.6%）。高利率环境下，除设备外其他投资增速都有所放缓，建筑环比-3.3%（前值3.4%），知识产权环比4.5%（前值7.7%），住房投资环比-1.4%（前值16%）。 贸易方面，净出口仍为二季度美国经济的主要拖累项。二季度美国进口、出口环比均有扩大，进口增幅大于出口，美国贸易逆差扩大。进口环比增加6.9%（前值6.1%）， 出口环比增加2%（前值1.6%）。受居民商品消费偏好抬升和上中下游补库影响，美国二季度商品进口持续回升，服务进口则走弱。 政府方面，二季度国防支出带动财政支出回升。二季度美国财政支出环比增长3.1%，前值1.8%，较去年平均水平更低，但下半年仍有发力空间。其中，国防支出环比大幅回 升至5.2%，前值-0.9%，带动财政支出回温。此外，联邦非国防支出环比2.2%（前值0.6%），州和地方政府支出环比2.6%（前值3.0%）。拜登任期最后一年加快推出各类政策，二季度政府支出回升主要是联邦政府发力，下半年财政放缓有难度。 图1二季度美国GDP分项中消费为最大拉动项（%） 个人消费私人投资净出口政府支出GDP折年率 10 8 6 4 2 0 -2 -4 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 -2.00 -3.00 资料来源：iFinD，联储证券研究院 图2美国二季度PCE价格指数环比回落（%） 美国:PCE物价指数:季调:当季环比:终值季%美国:核心PCE物价指数:季调:当季环比:终值季% 10 8 6 4 2 0 -2 2014-06 2014-10 2015-02 2015-06 2015-10 2016-02 2016-06 2016-10 2017-02 2017-06 2017-10 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 2023-06 2023-10 2024-02 2024-06 -4 资料来源：FRED，联储证券研究院 图3美国二季度PCE价格指数分项月度同环比变化（%） 项目 环比趋势 环比（%，SA）Jun.2024May.2024Apr.2024 同比趋势 同比（%，NSA）Jun.2024May.2024Apr.2024 PCE 商品 耐用品非耐用品 服务核心PCE食品能源 0.1 0.0 0.3 2.5 2.6 2.7 -0.2 -0.4 0.2 -0.2 -0.1 0.1 0.0 -0.8 -0.2 -2.9 -3.2 -2.2 -0.3 -0.2 0.5 1.2 1.6 1.4 0.20.20.1 0.20.10.1 0.30.3-0.2 3.9 4.0 4.0 2.6 2.6 2.8 1.4 1.2 1.3 -2.1 -2.1 1.2 2.0 4.8 3.0 资料来源：iFinD，联储证券研究院 1.1消费：消费仍为GDP增长最大拉动项 二季度美国消费对GDP贡献率仍有1.57%，为最大拉动项。一季度个人消费环比 1.5%，二季度2.3%，趋势上有所恢复，但相较于去年下半年平均3.2%的增速有所放缓。 从结构上看，二季度美国服务消费有所转弱，但商品偏好抬升弥补了服务消费的放缓。服务消费表现放缓，主要系其他核心服务消费拖累（环比2.4%，前值4%）。商品消费大幅修复，环比回正至2.5%（前值-2.3%）。其中非耐用品环比1.4%（前值-1.1%），耐用品环比4.7%（前值-4.5%），均有明显恢复。向前看，领先指标红皮书指数显示7月零售保持了二季度增速，2024年美国消费韧性仍然值得关注。 耐用品 服务 非耐用品 个人消费 图4美国二季度个人消费支出结构（%）图5美国零售分项同比贡献率拆分（%） 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% 汽车及零部件其他耐用品 加油站食品饮料 餐饮服务其他非耐用品 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% 资料来源：iFinD，联储证券研究院资料来源：iFinD，联储证券研究院 图6领先指标红皮书指数显示美国消费维持增速（%） 美国:零售和食品服务销售额:零售:总计:同比 美国:红皮书同店零售销售指数:当周同比 60 50 40 30 20 10 0 -10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 -20 资料来源：iFinD，联储证券研究院 1.2私人投资：高利率延续，固定资产投资放缓 包括库存在内的私人投资二季度环比折年大幅上行至8.4%，前值4.4%。私人投资分项大幅上行主要是美国各环节库存增加拉动，与传统意义上的固定资产投资关系不大。库存方面，美国上中下游补库存拉动二季度投资。二季度美国库存变化贡献0.82%，前 值-0.42%。4-5月数据显示美国二季度补库加速。制造商、批发商、零售商库存同比均有回升。 二季度固定资产投资整体放缓，但设备投资有所增加。二季度固定资产投资环比大幅放缓至3.6%（前值7%）。其中，设备投资环比大幅增加至11.6%（前值1.6%）。建筑环比-3.3%（前值3.4%），知识产权环比4.5%（前值7.7%），住房投资环比-1.4%（前 值16%）。美国二季度降息预期推后，利率维持高位，住宅类新屋和成屋销售均下滑，非住宅类建筑投资也有所转弱，未来修复需要等待降息兑现。 图7美国私人投资分项贡献率拆分（%） 建筑 住宅 设备器械 存货变化 知识产权 私人投资 6 5 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4 资料来源：iFinD，联储证券研究院 图8美国新屋、成屋销售额同比及房贷利率（%） 60 40 20 0 -20 -40 美国:成屋销售:季调:折年数:同比 美国:新建住房销售:季调:折年数:同比 美国:30年期抵押贷款固定利率:中心移动平均值:月