宏观策略周报

撰写人：寇宁张晨肖利娜 宏观策略周报 寇宁 期货从业资格号：F0262038 交易咨询从业证书号：Z0002132 审核人：车美超 期货从业资格号：F0284346 交易咨询从业证书号：Z00118852024年7月28日 张晨 肖利娜 期货从业资格号：F3019331 交易咨询从业证书号：Z0013350 期货从业资格号：F0284349 交易咨询从业证书号：Z0010567 期货交易咨询业务资格：证监许可【2012】38号 01 大类资产走势回顾 目录 CONTENTS 国内经济跟踪 03 02 04 海外经济跟踪资产配置建议 05 本周重要数据及事件 01. 大类资产走势回顾 国内股指缩量下跌大宗商品延续回落 22日当周，央行降息，但市场风险情绪总体较为低迷，国内股指呈现缩量下跌，沪深300、上证50、中证500指数跌幅均超2.5%；加上海外市场多数回调影响，恒生指数当周下跌2.28%。7月LPR及MLF“非常规性”调降，阶段性打开债券利率下限，10Y国债收益率周内下调3.43%。受国际大宗商品价格继续下跌的的影响，南华商品指数周内下跌2.37%。 当周，美国二季度GDP超预期，而PCE符合预期、消费者信心指数创新低，9月降息预期升温，拜登退选又使得大选不确定性增加，美国股市表现不一，标普500指数全周下跌0.83%，道指周五开启反弹小幅收涨，10年期美债收益率下跌1.18%，美元指数高位震荡，当周小幅收跌0.04%，大宗商品承压延续跌势，CRB指数周内下跌1.06%。 图1.1国内宏观大类资产表现 资料来源：Wind、一德宏观战略部 图1.2海外宏观大类资产表现 02. 国内经济跟踪 地产成交维持低位车市成交预期回暖 22日当周，国内房地产成交小幅反弹，30大中城市商品房日均成交面积环比上涨5.77%，但同比降幅扩大至37.8%，商品房成交维持低位，30大中城市商品房成交面积7日移动平均值延续回落至5月中旬水平。7月，国内商品房成交环比转跌，地产政策短期刺激效果未能延续，但在基数走低的背景下，商品房成交同比降幅预计将有所收窄。 7月第三周，国内乘用车销售同比大体持稳，其中，乘用车日均零售同比小幅下跌1.33%，批发量同比微涨1.73%。据乘联会初步推算7月狭义乘用车零售总市场规模约为173万辆左右，同环比均微降2%左右。随着以旧换新政策发力以及豪华品牌发布退出价格战的宣言，消费者的观望心态开始有所缓解。在前期压抑的需求逐步释放以及高力度终端优惠等短期因素共同作用下，7月车市预计呈小幅季节性回落，终端销量同比降幅有望收窄，呈现出“淡季不淡的”的趋势。 图2.1：30大中城市商品房日均成交面积7MA（万平方米） 资料来源：Wind、一德宏观战略部 图2.2：乘用车销量当周同比增长（%） 猪肉延续恢复上涨水果价格承压回落 22日当周，国内主要食用农产品价格涨跌不一，其中，猪肉价格延续恢复性上涨，当周日均价格环比上涨0.89%，价格涨幅较前一周收窄；蔬菜当周日均价格环比上涨1.58%，连续第五周上涨；随着露地水果上市，水果供应增加，价格承压出现回落，当周日均价格环比下降1.41% 图2.3：国内猪肉、果蔬日平均批发价（元/公斤） 资料来源：Wind、一德宏观战略部 图2.4：国内猪肉、果蔬日均价当周环比（%） 央行全面降息LPR报价机制调整 22日当周，央行分别进行了9847.5亿元逆回购及2000亿元MLF投放，当周分别有11830亿元逆回购及700亿元国库现金定存到期，当周净回笼682亿元。在周中央行加大公开市场投放，对冲流动性压力的操作下，银行市场利资金面压力缓解，银行市场率普遍走低，DR001周均值环比回落16BP至1.73%，DR007周均值环比下降6BP至1.82%。 22日，央行发布多项公告将7天逆回购利率，LPR全面调降10BP，调整后7天逆回购利率降至1.7%，1年期LPR降至3.35%，5年期以上LPR为3.85%。同时，央行优化公开市场操作机制，将7天逆回购操作调整为固定利率、数量招标，并对有出售中长期债券需求的MLF参与机构，阶段性减免MLF质押品。此次央行降息的主因是在国内经济修复放缓的背景下，引导实体实际融资成本下行，激发融资需求，促进经济增长。同时，调整7天逆回购利率操作机制，在MLF利率不变的情况下，将7天逆回购利率与LPR同步下调，表明央行有意设置7天逆回购利率作为基准利率，引导LPR报价逐步参考短期利率，建立由短期利率向长期利率传导的利率传导机制。此后，央行月内二次投放MLF，并下调MLF利率20BP，在维稳月末资金面的同时，缩小长短端利差，增强银行房贷能力。 图2.5：央行公开市场净投放（亿元） 资料来源：Wind、一德宏观战略部 图2.6：银行间质押式回购加权利率（%） 03. 海外经济跟踪 美国经济景气分化欧元区扩张逼近停滞 7月，美国经济景气走势分化，其中，受就业及价格回落的影响，美国标普全球制造业PMI初值由51.6降至49.5，创7个月新低，年内首次出现收缩，不及预期的51.6，但同时，产出扩张加快拉动服务业PMI初值升至56，创28个月新高，好于市场预期的54.9。服务业加速回升的推动下，美国7月SPGI综合PMI初值小幅上升0.2至55，创27个月新高，美国经济景气扩张加速，但在投入成本上涨的情况下，价格指数受需求不足压力出现下降，同时，对美国大选不确定的担忧抑制企业招聘及投资意愿，美国经济增长动能面临压力。 主要受成本上涨的影响，欧元区7月制造业PMI初值微降0.2至45.6，创7个月低点，低于预期的46.1；服务业PMI初值下降0.9至51.9，远不及53的市场预期，受制造业、服务业双双下滑的影响，综合PMI初值进一步回落至50.1，经济扩张再度接近停滞。核心经济体中，德国经济景气显著走弱，制造业加速收缩的同时，服务业扩张力度降至二季度以来最弱，综合PMI时隔4个月再度跌至收缩区间，法国经济景气在奥运经济拉动服务业止跌反弹的支撑下维持稳定，但受制造业收缩加剧的拖累下，综合PMI仍处于收缩区间。总体看，欧元区经济修复结构失衡对经济的不利影响逐步显现，服务业强劲反弹带来薪资增长压力及生产率的损失对制造业形成损害，短暂反弹后，欧元区经济增长回落风险进一步加大。 图3.1：美国SPGIPMI（%）图3.2：欧元区SPGIPMI（%） 资料来源：Wind、一德宏观战略部 阶段因素提振美国二季度经济收入放缓支撑通胀下行预期 美国二季度实际GDP环比初值增长2.8%，远超超前值1.4%及市场预期的2%，结构上，商品消费在一季度环比负增的背景下大幅反弹推动的消费需求、飞机投资阶段增长拉升的设备投资及国防开支大幅增加提振的政府支出加快等阶段性因素是二季度经济超预期上涨的主因，而从实体需求看，劳动力市场走弱下服务消费增长放缓，高利率压力下，建筑、住宅投资环比下降，设备投资中计算机输出设备增长高位放缓，显示出美国经济增长动能已经走弱，单季增长反弹难以持续，上半年美国经济增长2.1%，较2023年下半年显著回落，随着美国经济增长边际放缓，需求端对商品的压力预期增大。 美国6月PCE同比增长由5月的2.6%下滑至2.5%的五个月最低水平，略高于预期的2.4%，环比增长由0%上升至0.1%，符合预期，6月核心PCE环比增长由0.1%反弹至0.2%，同比增长持平于前值2.6%。机票价格上涨支撑游服务价格维持粘性，对PCE形成阶段推动，但受非耐用品拖累的商品价格增长回落对通胀形成压制，显示出美国劳动力市场走弱对居民消费削弱。6月美国个人可支配收入增长降至0.1%，实际消费者支出环比增长0.2%，低于预期的0.3%及前值0.4%。在住房，能源价格压力缓解下，尽管服务业价格仍存在韧性，但收入放缓支持市场维持通胀走低的预期。 图3.3：美国GDP主要分析环比贡献率（%）图3.4：美国PCE（%）图3.5：美国个人收入及支出环比（%） 资料来源：Wind、一德宏观战略部 美国房屋销售双双放缓短期扰动耐用品订单下跌 受供求增长双双放缓的影响，美国6月成屋销售389万户，为2010年6月以来最低，远不及411万户的前值及399万户的市场预期，成屋销售环比下跌5.4%，为连续四个月回落。但同时，成屋价格中位数6月创下42.69万美元的历史新高，但结构上，除标价100万美元以上房屋以外，其他价格房屋销售均有所下降，同时，新屋销售6月环比意外降至61.7万套的去年11月以来最低，为连续第二个月下降，新屋成屋销售双双下滑显示高利率叠加收入压力显著制约了居民购房能力。6月，成屋库存延续上涨至132万户的2020年10月以来最高，但仍远低于疫情前的水平，成屋供求仍处于紧张状态，短期内仍对建筑商开工形成支撑，但随着供求关系的边际放松，成屋价格及地产投资仍将面临下行压力。 受运输设备中飞机订单大幅转跌的扰动，美国6月耐用品订单环比大跌6.6%，显著低于增长0.3%的预期及0.1%的前值，由于飞机国防订单通过波动较大，易对总体订单形成扰动，而不包括运输和国防的核心资本货物订单增长1%，较5月的-0.9%止跌回升，其中，机械、通信、电器设备投资均不同程度反弹，表明美国高技术投资维持稳健，仍对经济形成支撑。 图3.6：美国新屋与成屋销售图3.7：美国耐用品订单环比（%） 资料来源：Wind、一德宏观战略部 边缘国推动消费者信心德国商业景气不及预期 欧元区7月消费者信心指数为-13，较6月的-14进一步回升，创2022年2月以来的最高，消费者信心连续第六个月改善，好于-13.5的市场预期。今年以来，欧元区消费信心的回暖主要来自南欧边缘国家服务业回暖的推动，但德、法核心国受制造业的拖累对居民收入预期下降，导致消费者信心出现下滑。 德国7月IFO商业景气指数由6月的88.6降至87，为连续第三个月环比下降，不及89的市场预期，此外，7月IFO商业现况指数及商业预期指数双双由88.3、88.8降至87.1、86.9，均不及市场预期，特别是预期指数降幅明显，表明企业对行业现状下滑的预期更加悲观，经济景气下行趋势预期延续。 图3.8：欧元区消费者信心指数图3.9：德国IFO商业景气指数 资料来源：Wind、一德宏观战略部 市场降息定价维持3次，9月降息落地概率升至百分百 22日当周，美联储进入7月FOMC会前缄默期，市场降息预期主要受到经济数据影响：美联储观察工具显示的年内降息次数维持3次，高于6月点阵图委员们预计的1次水平。此外，市场对于降息起始时点预测维持在9月，确定该次会议降息的概率升至接近百分百；11月、12月降息概率亦升至六成之上，7月会议按兵不动基本板上钉钉。 图3.10：美联储未来几次会议降息概率图3.11：美联储9月会议利率预期变化轨迹 资料来源：CME、公开信息、一德宏观战略部 04. 资产配置建议 国内市场风险情绪显著回落 22日当周，国内市场风险情绪显著回落，其中，股债收益率差持稳由历史86.2%的分位数水平上涨至历史90.9%的分位数水平；股债收益比由历史90.98%的分位数水平升至历史99.9%的分位数水平。 图4.1：股债收益率差 资料来源：Wind、一德宏观战略部 图4.2：股债收益率比 A股 22日当周，A股再度回落，主板走势开始强于创业板。日均成交额继续回落，连续12周位于万亿下方，北向资金连续2周流出，周度赚钱效应有所回升但仍跌多涨少。海外权益市场风偏维持低位，持有成本两端窄幅波动，降息预期边际走强，外因对A股压力减弱。内因方面，市场情绪先抑后扬，行情仍以轮动为主，空间指引缺乏；此外房地产等超跌板块再创新低令指数承压，量能再度萎缩令反抽乏力。技术上，日线反抽结束，周线回落将延续。策略上，反抽低于预期，减仓后暂持仓为主。 图4.3：近10日市场热度图图4.4：近10日北向资金表现 市场热度过冷平衡过热 北向资金近十个交易日净流入（亿元） 30 0 -30 -60