贵金属策略周报

贵金属：市场9月降息落地定价充分金银内强于外之势明显松动 作者：张晨 期货从业资格号:F0284349 交易咨询从业证书号:Z0010567审核人:寇宁 2024年7月28日 期货交易咨询业务资格：证监许可【2012】38号 观点归纳 1.走势回顾：当周外盘金银价格连续2周同时调整，伦敦金银比价继续回升。人民币汇率连续2周反弹，金银溢价连续3周同时走低，国内白银溢价率重回14%下方。 2.宏观面：当周，美国经济数据喜忧参半，持有成本两端变化有限，降息预期维持3次，概率边际上升，但仍然偏向乐观后续亦有修正空间。此前持续低迷的日元等货币出现大幅反弹后令套息交易平仓，人民币汇率周中大幅升值令内盘金银承压明显。 3.资金面：当前投机资金主导价格迹象仍较为明显。黄金配置资金连续4周企稳回升，白银配置资金连 续2周回流；滞后的CFTC持仓数据显示，金银投机净多持仓同时下滑，结构上均以多头减仓为主。 4.行情展望：短期关注7月FOMC及非农数据情况。技术上，纽期金银错位见顶，阶段性（周线）调整可能大增。鉴于当前对年内降息定价充分，7月FOMC会议对于后续降息如无乐观信号释放，或是即便基调延续鸽派行情仍可能在短暂冲高后延续调整路径。策略上，配置、投机交易持有底仓为主，等待调整末端的重新介入机会。 提示：鉴于贵金属走势与外汇市场、海外市场高度相关，具体策略可能会发生调整，请投资者及时关注“一德早知道”。 目录 CONTENTS 市场回顾 03 02 01 04 海外热点跟踪利率和汇率资金情绪 05 06 溢价和比价技术分析 07 下周重要财经事件 01. 市场回顾 市场回顾 表1.1：全球主要资产走势回顾 单位 最新 上一周 变化 环比 单位 最新 上一周 变化 环比 伦敦金 美元/盎司 2386.10 2403.50 -17.40 -0.72% 伦敦银 美元/盎司 27.76 29.11 -1.35 -4.64% 黄金现货溢价 元/克 9.09 10.20 -1.11 -10.93% 白银现货溢价 元/千克 833 949 -116 -12.23% COMEX黄金非商业多头持 仓 张 341600 349827 -8227 -2.35% COMEX白银 非商业多头持 仓 张 75473 85005 -9532 -11.21% COMEX黄金非商业空头持 仓 张 68526 64803 3723 5.75% COMEX白银 非商业空头持 仓 张 24093 24840 -747 -3.01% SPDR黄金 ETF持有量 吨 843.17 840.01 3.16 0.38% SLV白银ETF 持仓量 吨 14340.35 13678.69 661.66 4.84% 美元指数 104.32 104.37 -0.04 -0.04% 美日汇率 153.79 157.50 -3.71 -2.36% 美国实际利率 % 1.93 1.93 -0.00 -0% 标准普尔500指数 5459.10 5505.00 -45.90 -0.83% 美10年期国债 收益率 % 4.20 4.25 -0.05 -1.18% TED利差 % 0.1370 0.1146 0.022 19.53% RJ/CRB商品价格指数 277.40 280.36 -2.96 -1.06% 金银比 85.97 82.58 3.39 4.10% VIX波动率指 数 % 16.39 16.52 -0.13 -0.79% 金油比 31.21 30.57 0.64 2.09% 道琼斯工业 40589.34 40287.53 301.81 0.75% 钯金期货 美元/盎司 888.50 903.00 -14.50 -1.61% 资料来源：Wind、一德宏观战略部 02. 海外热点跟踪 美国经济数据 图2.1：美国当周初请失业金人数（人） 美国:当周初次申请失业金人数:季调 300000 200000 【点评】美国截至7月20日当周初请失业金人数降至23.5万，低于预期及修正后的前值，极端天气导致工厂关闭的影响正在逐渐消退。当前就业市场正在向着再平衡之路迈进，尽管申领人数较年初边际上升，但就业市场仍处于相对健康水平。 2023-05-06 2023-05-20 2023-06-03 2023-06-17 2023-07-01 2023-07-15 2023-07-29 2023-08-12 2023-08-26 2023-09-09 2023-09-23 2023-10-07 2023-10-21 2023-11-04 2023-11-18 2023-12-02 2023-12-16 2023-12-30 2024-01-13 2024-01-27 2024-02-10 2024-02-24 2024-03-09 2024-03-23 2024-04-06 2024-04-20 2024-05-04 2024-05-18 2024-06-01 2024-06-15 2024-06-29 2024-07-13 100000 资料来源：Wind、一德宏观战略部 美国经济数据 图2.2：美国CEO经济展望指数与GDP不变价折年数同比（%） 130 120 110 100 90 80 70 美国CEO经济展望指数美国GDP不变价折年数同比（%）（右轴） 15.5 10.5 5.5 0.5 【点评】美国二季度GDP折年数同比升至3.12%，为去年四季度以来最高水平。分项贡献情况看，除净出口外，消费等其余三项正向贡献程度边际增大，这进一步增强了市场对于美国经济软着陆的信心。 60 50-4.5 40 2011-12 2012-05 2012-10 2013-03 2013-08 2014-01 2014-06 2014-11 2015-04 2015-09 2016-02 2016-07 2016-12 2017-05 2017-10 2018-03 2018-08 2019-01 2019-06 2019-11 2020-04 2020-09 2021-02 2021-07 2021-12 2022-05 2022-10 2023-03 2023-08 2024-01 2024-06 30-9.5 资料来源：Wind、一德宏观战略部 美国经济数据 图2.3：美国核心PCE物价指数月同比与环比（右轴）（%） 美国:核心PCE:当月环比美国:核心PCE:当月同比 6.00 4.50 3.00 1.50 0.00 资料来源：Wind、一德宏观战略部 0.60 0.40 0.20 0.00 【点评】美国6月核心PCE物价指数同比小幅升至2.63%，环比升至0.18%。分项数据看，耐用品去通胀仍为核心PCE维持相对低位的首要因素，服务通胀方面，超级核心环比回落，但仍远超疫情前水平；医疗保健仍为其主要支撑，此外，与核心CPI类似的是，房租及交易服务去通胀进程延续仍然为核心通胀去化提供了正向促进作用。 美国经济数据 图2.4：美国标普制造业与服务业PMI初值（%） 75 美国:Markit制造业PMI:季调 美国:Markit服务业PMI:商务活动:季调 70 65 60 55 50 45 40 35 30 2013-10 2014-02 2014-06 2014-10 2015-02 2015-06 2015-10 2016-02 2016-06 2016-10 2017-02 2017-06 2017-10 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 2023-06 2023-10 2024-02 2024-06 25 【点评】美国7月标普制造业PMI初值回落至49.5——荣枯线下方，为近7个月以来最低，服务业PMI初值升至56.0，为连续3个月上升且为2022年3月以来最高。此外，综合PMI初值升至55，为27个月以来新高。分项指数看，新订单指数回落，企业投入价格指数上升，收取价格指数回落，就业指数持续走高。总体而言，上述数据组合持续强化经济软着陆预期，但对市场整体影响力度相对有限。 资料来源：Wind、一德宏观战略部 美国经济数据 图2.5：美国耐用品订单月同比（%） 美国:耐用品:新增订单:季调:当月同比 60 50 40 30 20 10 【点评】美国6月耐用品新增订单月同比大幅回落至-10.28%，为连续三个月负增长，为2020年6月以来最低；环比降为-6.56%，为2020年4月以来最低，其中运输设备订单和资本货物订单在当月降幅较大。 2015-01 2015-05 2015-09 2016-01 2016-05 2016-09 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 2024-01 2024-05 0 -10 -20 -30 -40 资料来源：Wind、一德宏观战略部 市场降息定价维持3次，9月降息落地概率升至百分百 当周，美联储进入7月FOMC会前缄默期，市场降息预期主要受到经济数据影响： 美联储观察工具显示的年内降息次数维持3次，高于6月点阵图委员们预计的1次水平。此外，市场对于降息起始时点预测维持在9月，确定该次会议降息的概率升至接近百分百；11月、12月降息概率亦升至六成之上，7月会议按兵不动基本板上钉钉。 市场降息定价维持3次，9月降息落地概率升至百分百 图2.6：美联储未来几次会议降息概率 资料来源：CME、一德宏观战略部 03. 利率和汇率 2022-01-03 2022-01-27 2022-02-22 2022-03-18 2022-04-14 2022-05-11 2022-06-06 2022-06-30 2022-07-26 2022-08-19 2022-09-14 2022-10-10 2022-11-03 2022-11-29 2022-12-23 2023-01-20 2023-02-15 2023-03-13 2023-04-06 2023-05-02 2023-05-26 2023-06-22 2023-07-18 2023-08-11 2023-09-06 2023-10-02 2023-10-26 2023-11-21 2023-12-15 2024-01-12 2024-02-07 2024-03-04 2024-03-28 2024-04-24 2024-05-20 2024-06-14 2024-07-10 美国实际利率与黄金 图3.1：美国实际利率和伦敦金价走势 【点评】截至7月26日，实际利率基本持平，但随着名义利率开始回落，对黄金价格的影响中性偏多。 美国实际利率（%） 伦敦金（美元/盎司）（右轴） 2.70 2.50 2.30 2.10 1.90 1.70 1.50 1.30 1.10 0.90 0.70 0.50 0.30 0.10 -0.10 -0.30 -0.50 -0.70 -0.90 -1.10 2550 2450 2350 2250 2150 2050 1950 1850 1750 1650 1550 资料来源：Wind 、一德宏观战略部 2024-02-01 2024-02-07 2024-02-13 2024-02-19 2024-02-23 2024-02-29 2024-03-06 2024-