2024年7月利率债观点：6月央行为何扩表7009亿元

研报总结

1. 央行资产负债表变动与国债借入操作

• 6月资产负债表变动：2024年6月，央行资产负债表整体规模扩张7009亿元。资产端主要表现为对其他存款性公司的债权增加9069亿元，对其他金融性公司的债权增加801亿元，其他资产减少2578亿元。负债端则以其他存款性公司存款增加12608亿元最为显著。

• 国债借入操作影响：国债借入操作通过央行的无固定期限、信用方式向金融机构借入国债，并可能通过创设类似央行票据的非储备信用工具执行。这一过程导致央行负债端内部变动，即负债端增加非储备信用负债工具，而资产端不变。

2. 国债借入操作的流动性效应

• 超额准备金变动：国债借入再卖出操作会减少商业银行的超额准备金，而购入国债并归还操作则增加超额准备金，对流动性产生跨期调节作用。

• 利率曲线调整：借入操作初期收紧流动性，提升利率曲线，随后通过购入操作投放流动性，使利率曲线下降。

3. 6月资产负债表扩张原因

• 广义公开市场操作：6月资产负债表的扩张主要由广义公开市场操作引起，而非国债借入操作。这些操作包括OMO、MLF、PSL等工具，用于向商业体系投放基础货币。

• 会计科目调整：央行和商业银行报表上对彼此债权或债务的差异可能是由于会计科目的划转，而非国债借入操作导致的差异。

4. 市场动态与债市展望

• 税期与流动性：本周税期，央行加大公开市场净投放力度，资金面保持相对均衡，债市窄幅震荡，收益率整体略有下行。

• 政策关注点：市场聚焦于央行政策动态，预计政策基调保持稳健，监管力度加强。央行通过发声维持市场稳定，债市宜保持谨慎态度。

5. 风险提示

• 央行操作影响：需警惕央行后续操作对债市的影响，特别是货币政策转向可能对债市带来冲击。

结论

该研报分析了2024年6月中国央行资产负债表的变动情况，特别是与国债借入操作的关系及其对流动性和债市的影响。强调了广义公开市场操作是主要影响因素，并讨论了央行操作对商业银行超额准备金和流动性的作用机制。此外，报告还提供了市场动态分析和债市展望，以及政策背景下的风险提示。