南华期货原油燃料油周报：需求疲软，拖累原油下行

南华期货原油燃料油周报 ————需求疲软，拖累原油下行 胡紫阳（投资咨询资格证号：Z0018822） 2024年7月28日 目录 1、逻辑整理和策略推荐 2、原油市场动态追踪 3、低硫燃料油市场动态追踪 4、燃料油市场动态追踪 原油市场逻辑总结 核心观点： •美国CPI下降，市场对9月份降息预期增强，但美联储态度依然偏鹰，对降息仍不可过于乐观。供给端，6月份OPEC+原油产量小幅收缩，OPEC+出口减少，全球整体供应有小幅回升，7月份出口来看，OPEC+依然在缩量；需求端，美国炼厂开工率小幅回落，中国炼厂开工率小幅回升，汽柴油裂解阶段性反弹，需求端略有改善，但整体疲软延续；库存端，美国原油库存下降，中国和亚洲库存下降,欧洲原油库存回升。因供应紧张延续，但短期需求端仍处于偏弱状态 ，短期油价受宏观和资金主导，技术上下跌尚未结束，建议观望。 驱动端： •宏观：美联储会议纪要显示，一些官员强调，让高利率继续抑制需求需要耐心，而另一些官员则指出，如果通胀保持高位或进一步上升，利率“可能需要上调”。“多名”官员表示，美联储需要随时准备应对意外的疲软，还有几名官员表示，需求进一步下降可能推高失业率，而不仅仅是减少职位空缺。鲍威尔表示，在通胀方面取得了相当大的进展，在通胀没有降到2%之前，没有特定通胀数字来确定降息，当下更关注的是如何在不造成经济严重下滑的情况下降低通胀。劳动力市场出现明显的疲软，尽管仍然强劲，需在保持强劲劳动力市场的同时完成控制通胀工作。目前政策具有限制性，不太可能降至危机前的极低利率水平。美国6月未季调CPI环比-0.3%至3%，6月份欧元区-0.1%为2.5%，6月中国-0.1%至0.2%；6月份美国新增就业人口20.6万人，失业率上涨0.1%至4.1%；2024年6月美国PMI指数-0.2%至48.5% ，欧元区制造业PMI-1.5%至45.8%，中国制造业PMI指数持平至49.5%；整体来看，美联储态度依然偏鹰，降息预期被一再推迟，不过美国劳动力市场出现明显的疲软，美联储接下的工作重点将是维持通胀和就业之间的平衡，6月份美国CPI数据下降，再次提振市场对降息的预期。 •炼化利润：中国炼化利润在原油回落过程中修复，主营和地方炼厂开工率小幅回升，进料需求增加，本周新加坡市场加氢精制，简单加工利润，催化裂化，加氢裂化利润有小幅恢复，但整体依然弱势；美国开工率回落至91.6%，但炼化利润整体回升；欧洲简单加工和加氢精制利润以及加氢裂化和催化裂化利润回升，焦化利润回升较多 原油市场逻辑总结 •供给端：6月份OPEC+整体产量-20万桶/天至3997万桶/天，其中OPEC减产成员国原油产量为2203.3万桶/天环比-13万桶 /天，伊拉克-7万桶/天至423万桶/天，但仍高于计划23万桶/天，沙特，阿联酋、科威特均减产到位。在非OPEC减产 成员国中，俄罗斯产量-17万桶/天至915万桶/天仍高于计划产量17万桶/天，哈萨克斯坦环比+2万桶/天至154万桶/天 ，高于目标产量8万桶/天，阿塞拜疆和马来西亚有小幅增量。委内瑞拉产量+2万桶/天，利比亚+1万桶/天，伊朗暂时稳定。在其它产油国中，巴西+16万桶/天，加拿大产量也有25万桶/天的增量，其它地区变化不大。6月份巴西原油产量为348万桶/天与5月份相比增加16万桶/天，圭亚那原油产量为62万桶/天，环比-2万桶/天。6月份全球原油产量环比增长40万桶/天，其中OPEC+产量整体小幅下跌20万桶/天，增产端主要来自于加拿大、巴西、挪威等上游开工率的提升，后期供应弹性并不大，进入7月份重点关注伊拉克、哈萨克斯坦、俄罗斯补偿性减产落实情况。在出口端，进入7月份，沙特出口环比+40万桶/天，俄罗斯出口-63万桶/天，OPEC+整体整体出口环比上月-56万桶/天，其中中质原油-119万桶/天，轻质原油+137万桶/天，轻中原油供应失衡。美国原油出口+8.8万桶/天，出口至欧洲+46万桶/天，出口至亚洲-41万桶/天；南美市场原油出口59万桶/天至331万桶。 •需求端：短期来看，不论是亚洲市场，还是欧美市场整体炼化利润在不断压缩过程中出现阶段性反弹，国内因原油下跌炼化利润有小幅修复，整体仍处于弱势，今年全球汽油旺季需求预期基本证伪，亚洲炼化需求整体反弹有限，需求仍然疲软。 •库存端：EIA报告：07月19日当周美国国内原油产量维持在1330.0万桶/日不变，商业原油库存-374.1万桶，战略原油库存+69万桶，炼油厂开工率-2.1%至91.6%，汽油库存-557.2万桶，精炼油库存-275.3万桶 估值端 •EFS价格判断：8月份沙特出口至亚洲的OSP价格仍将下调0.7美元，西北欧库存小幅下降，轻质和中质原油供应结构性 失衡的问题缓和，EFS价格易涨不易跌 •SC原油价格判断：中国原油库存回落，炼厂开工率小幅回升，OSP价格下调，以及国内炼化利润在原油下跌过程中被动修复，EFS难有继续走强的驱动，对SC均有一定提振，可关注下SC反弹行情 燃料油市场逻辑总结 低硫燃料油 •核心观点：7月份巴西和阿尔及利亚、尼日利亚供应缩减，导致全球低硫出口缩减量在70万吨左右，需求端整体提振有限，货源依旧充足。库存端新加坡、舟山库存小幅下降。汽油和柴油裂解低迷，低硫裂解上方估值压力较大，国内LU已经超额溢价，且内生驱动不足，前期多配LU头寸可暂时止盈离场。 •驱动端：供给端：7月份中东地区，科威特出口+15万吨，但阿联酋进口+15万吨，中东地区溢出-5万吨，主要是以色列出口停滞；非洲地区，阿尔及利亚和尼日利亚环比大幅缩减，非洲低硫净出口整体-7.5万吨，在美洲市场巴西-60万吨。需求端，低硫加注利润稳定，需求端一般，低硫市场份额逐渐缩减，船运市场持续提振空间有限。今年国内需求低于往年水平，中国出口配额增加，国内货源依然充足；库存端，新加坡库存-27.7万桶，ARA库存-0.1万吨；舟山-1.6 万吨； •估值端：LU09升水新加坡09纸货+24美元/吨，新加坡低硫近月裂解10.6美元/桶。 高硫燃料油 •核心观点：7月份全球高硫出口供应有小幅缩量，主要源于俄罗斯出口缩减。东南亚进口增加，货源整体充足，加注利润稳定，发电需求延续旺盛，进料需求方面，中国、美国、印度进口整体高于预期，新加坡和马来西亚浮仓库存高位，整体看高硫燃料油依然较强，由于发电旺季备货预期接近尾声，关注最后一批中东发电补货节奏 •驱动端：供给端，7月份，中东地区，伊朗出口稳定，但伊拉克高硫出口+68万吨，导致中东地区高硫出口量+21万吨 ，在东欧市场，俄罗斯出口-23万吨，土耳其出口-25万吨，东欧地区高硫净出口量-48万吨，拉美地区环比+4.5万吨，整体来看，7月份高硫燃料油供给量环比-22万吨，有小幅缩减；需求端，在船加注市场，新加坡加注利润稳定，新加坡和马来西亚进口增加，货源充足；在进料加工方面，7月份美国高硫进口-76万吨，中国+43万吨，印度+17万吨，进料加工需求环比小幅缩减。在发电需求方面，7月份，沙特进口-75万吨，阿联酋进口+97万吨，发电进口旺盛仍在延续。库存端，新加坡和马来西亚高硫浮仓库存高位 •估值端：FU09升水新加坡09纸货-0.5美元/吨，新加坡高硫380裂解为-5.56美元/桶 策略推荐 •月差： 择机多FU09空FU11继续持有， 多LU10空LU11止盈离场 •裂解或者高低硫： 多FU09空LU09止盈离场 •单边： 观望 原油盘面：全球原油市场价格变化 2024-07-26 2024-07-25 2024-07-19 日度涨跌 周度涨跌 布伦特原油M+2 81.13 82.37 82.63 -1.24 -1.5 WTI原油M+2 76 77.11 78.64 -1.11 -2.64 SC原油M+2 582.3 582.9 598.3 -0.6 -16 迪拜原油M+2 78.31 79.72 79.92 -1.41 -1.61 阿曼原油M+2 80.37 81.93 81.88 -1.56 -1.51 穆尔班原油M+2 80.02 81.38 82.09 -1.36 -2.07 EFS价差M+2 2.2 2.69 2.68 -0.49 -0.48 布伦特月差（M+2-M+3） 0.85 0.98 1.12 -0.13 -0.27 阿曼月差（M+2-M-3） 1.36 0.9801 0.9901 0.3799 0.3699 迪拜月差（M+1-M+2） 0.1701 0.1701 0.65 0 -0.4799 SC月差（M+1-M+2） 4 3.3001 3.9 0.6999 0.1 SC-迪拜（M+2） 1.9232 2.0059 1.9137 -0.0827 0.0095 SC-阿曼（M+2） -0.1368 -0.0541 -0.6163 -0.0827 0.4795 原油盘面：全球原油市场月差变化 布原油2布原油右 美元/桶美元/桶 美元/桶 阿曼原油月差右阿曼原油2 美元/桶 150 120 90 60 30 0 23/0423/0823/1224/04 7.5 5 2.5 0 –2.5 –5 150 125 100 75 50 25 7.5 5 2.5 0 –2.5 –5 23/0423/0823/1224/04 来源:彭博,南华研究 美元/桶 140 120 100 80 60 40 迪拜原油月差右迪拜原油2 美元/桶 6 4 2 0 –2 来源:彭博,南华研究 元/桶 840 720 600 480 360 原油月差右原油2 元/桶 45 30 15 0 –15 23/04 23/08 23/12 24/04 23/08 23/12 24/04 来源:彭博,南华研究 来源:彭博,南华研究 –4240 23/04 –30 原油盘面：全球原油市场跨区域价差 –布伦特（2）季节性 20202021202220232024 美元/桶 18 12 6 0 –6 –阿曼（2）季节性 20202021202220232024 美元/桶 24 16 8 0 –8 –12 02/2904/3006/3008/3110/31 –16 02/2904/3006/3008/3110/31 来源:同花顺,彭博,南华研究 –穆尔班（2）季节性 2021202220232024 美元/桶 16 8 0 –8 –16 来源:同花顺,彭博,南华研究 –迪拜（2） 20202021202220232024 美元/桶 32 24 16 8 0 –24 02/2904/3006/3008/3110/31 –802/2904/3006/3008/3110/31 来源:同花顺,彭博,南华研究来源:同花顺,彭博,南华研究 原油盘面：EFS价格及OSP价格变动 美元/桶 12 8 4 0 –4 沙特中原油 美元/桶 20 15 10 5 0 月差右价差2 美元/桶 6 4 2 0 –2 –5 –815/1217/1219/1221/1223/12 23/0423/0823/1224/04–4 来源:彭博,南华研究 美元/桶 6 4.5 3 1.5 0 巴拉中原油 来源:彭博,南华研究 价差2季节性 20202021202220232024 美元/桶 20 15 10 5 0 –1.5 –5 21/0621/1222/0622/1223/0623/12 02/2904/3006/3008/3110/31 来源:彭博,南华研究来源:彭博,南华研究 原油供给：OPEC产量 桶/天 36000 33000 30000 27000 24000 21000 15/1217/1219/1221/12 桶/天 5000 4000 3000 2000 1000 0 伊拉克原油 15/1217/1219/1221/1223/12 来源:彭博,南华研究 桶/天 12000 沙特原油 来源:彭博,南华研究 桶/天 4000 阿原油 11000 10000 9000 8000 7000 15/