南华期货原油燃料油周报：需求疲软，拖累原油下行

南华期货原油燃料油周报 ————需求疲软，拖累原油下行 胡紫阳（投资咨询资格证号：Z0018822） 2024年7月21日 目录 1、逻辑整理和策略推荐 2、原油市场动态追踪 3、低硫燃料油市场动态追踪 4、燃料油市场动态追踪 原油市场逻辑总结 核心观点： •美国cpi下降，市场预期9月降息预期增加，不过美联储态度依然偏鹰，年内能否降息存在不确定性。供给端，6月份OPEC+原油产量小幅收缩，OPEC+出口减少；需求端，美国炼厂开工率高位，中国主营开工率有小幅恢复，汽柴油裂解再次回落，需求端不及预期；库存端，美国原油库存大降，中国库存小幅下降,欧洲原油库存小幅下降。因供应紧张，看涨三季度油价的观点不变，但短期价格回升较快，且需求端仍处于偏弱状态，技术上下跌仍未结束，建议观望 。 驱动端： •宏观：美联储会议纪要显示，一些官员强调，让高利率继续抑制需求需要耐心，而另一些官员则指出，如果通胀保持高位或进一步上升，利率“可能需要上调”。“多名”官员表示，美联储需要随时准备应对意外的疲软，还有几名官员表示，需求进一步下降可能推高失业率，而不仅仅是减少职位空缺。鲍威尔表示，在通胀方面取得了相当大的进展，在通胀没有降到2%之前，没有特定通胀数字来确定降息，当下更关注的是如何在不造成经济严重下滑的情况下降低通胀。劳动力市场出现明显的疲软，尽管仍然强劲，需在保持强劲劳动力市场的同时完成控制通胀工作。目前政策具有限制性，不太可能降至危机前的极低利率水平。美国6月未季调CPI环比-0.3%至3%，6月份欧元区-0.1%为2.5%，6月中国-0.1%至0.2%；6月份美国新增就业人口20.6万人，失业率上涨0.1%至4.1%；2024年6月美国PMI指数-0.2%至48.5% ，欧元区制造业PMI-1.5%至45.8%，中国制造业PMI指数持平至49.5%；整体来看，美联储态度依然偏鹰，降息预期被一再推迟，不过美国劳动力市场出现明显的疲软，美联储接下的工作重点将是维持通胀和就业之间的平衡，6月份美国CPI数据下降，再次提振市场对降息的预期。 •炼化利润：中国炼化利润低迷，主营和地方炼厂开工率低位盘整，进料需求小幅回升，新加坡市场加氢精制和简单加工利润下降，催化裂化和加氢裂化利润继续下降；美国开工率小幅回升，焦化、FCC、HCU、简单装置等炼化利润整体回落；欧洲简单加工和加氢精制利润以及加氢裂化和催化裂化利润小幅回落 原油市场逻辑总结 •供给端：6月份OPEC+整体产量-20万桶/天至3997万桶/天，其中OPEC减产成员国原油产量为2203.3万桶/天环比-13万桶 /天，伊拉克-7万桶/天至423万桶/天，但仍高于计划23万桶/天，沙特，阿联酋、科威特均减产到位。在非OPEC减产 成员国中，俄罗斯产量-17万桶/天至915万桶/天仍高于计划产量17万桶/天，哈萨克斯坦环比+2万桶/天至154万桶/天 ，高于目标产量8万桶/天，阿塞拜疆和马来西亚有小幅增量。委内瑞拉产量+2万桶/天，利比亚+1万桶/天，伊朗暂时稳定。在其它产油国中，巴西+16万桶/天，加拿大产量也有25万桶/天的增量，其它地区变化不大。6月份巴西原油产量为348万桶/天与5月份相比增加16万桶/天，圭亚那原油产量为62万桶/天，环比-2万桶/天。6月份全球原油产量环比增长40万桶/天，其中OPEC+产量整体小幅下跌20万桶/天，增产端主要来自于加拿大、巴西、挪威等上游开工率的提升，后期供应弹性并不大，进入7月份重点关注伊拉克、哈萨克斯坦、俄罗斯补偿性减产落实情况。在出口端，6月份 ，沙特原油出口环比-85万桶/天至530万桶/天，俄罗斯出口环比-10.5万桶/天至496万桶/天，整个OPEC+出口量整体环比-172万桶/天，至2720万桶/天，供给端整体缩量，轻质油缩量严重。进入7月份，沙特出口开始恢复，俄罗斯出口缩量，OPEC+整体仍未见出口改善，6月份美国原油出口环比-27万桶/天至398万桶/天，美国出口至欧洲的原油-25万桶/天，进入7月份美国原油出口增加，6月份，南美市场原油出口27万桶/天至381万桶，7月份出口继续缩量。 •需求端：从短期来看，国际汽油市场，6月份汽油整体供应变化不大，当前已经进入消费旺季，但需求端汽油消费提振并不明显，汽油裂解一直低迷。国际柴油市场，柴油现货端充裕的格局延续，出口端陆续回升，短期难以预期需求端提振，裂解整体低迷，估值偏低；国内汽油市场，主营和地炼开工率低迷，供应维持低位，终端需求提振不足，税务排查，导致贸易商贸易需求减弱，市场以刚需为准。当前国内汽油库存偏低，基本面改善有限，汽油裂解回落至前期低位，不建议做多裂解，待原油企稳可布局多单。上周国内主营和地炼开工率延续低位，柴油整体供应低位回升，但终端需求疲软，自身基本面改善有限，估值在原油回升过程中被不断压缩，金九银十预期谨慎对待。 •库存端：EIA报告：07月12日当周美国国内原油产量维持在1330.0万桶/日不变。商业原油库存-487万桶，战略原油库 存+65万桶，炼油厂开工率-1.7%至93.7%，汽油库存+332.8万桶，取暖油库存25.2万桶，精炼油库存+345.4万桶估值端 •EFS价格判断：8月份沙特出口至亚洲的OSP价格仍将下调0.7美元，西北欧库存小幅下降，轻质和中质原油供应结构性 失衡的问题缓和，EFS价格易涨不易跌 •SC原油价格判断：中国原油库存上升，炼厂开工率低迷，OSP价格下调，以及国内炼化利润维持低位，EFS走强，对SC 均有一定压制，短期SC上涨动力减缓，估值已经到位，可关注下SC反弹行情 燃料油市场逻辑总结 低硫燃料油 •核心观点：6月份全球主要出口地区供应量整体宽松，进入7月份未见明显变化。库存端新加坡、ARA和舟山小幅去库 。汽油和柴油裂解低迷，低硫裂解上方估值压力较大，短期低硫裂解偏空运行6月份全球主要出口地区供应量整体宽松，进入7月份未见明显变化。库存端新加坡、ARA和舟山小幅去库。汽油和柴油裂解低迷，低硫裂解上方估值压力较大，短期低硫裂解偏空运行 •驱动端：供给端：6月份，俄罗斯出口-2.8万吨，中东出口整体+5.8万吨，印尼-17.6万吨，阿尔及利亚+29.5万吨，马 来西亚+18万吨，巴西+2.7万吨，供应端相对宽松，进入7月份，供应端除了巴西和马来西亚船期尚未看出出口增量外 ，其它地区出口属于正常水平，预计7月份整体出口量变化不大；需求端，低硫加注利润稳定，需求端一般，低硫市场份额逐渐缩减，船运市场持续提振空间有限。今年国内需求低于往年水平，中国出口配额增加，国内货源依然充足 ；库存端，新加坡库存=232.5万桶，ARA库存+2.1万吨；舟山+6万吨； •估值端：LU09升水新加坡09纸货-10美元/吨，新加坡低硫近月裂解10.36美元/桶。 高硫燃料油 •核心观点：6月份高硫出口依然小幅缩减，7月份供应依然偏低，发电需求和前期相比虽然放缓，但依然处于较为强势水平，进料需求方面，中国、美国、印度进口整体高于预期，新加坡浮仓库存下降，高硫燃料油基本面仍在改善，短期高硫裂解驱动依然向上 •驱动端：供给端，6月份，俄罗斯出口-17万吨，南美+32.7万吨，中东-2.5万吨，墨西哥-25万吨，供应收紧，进入7月份，从当前船期来看，俄罗斯出口增长33万吨，墨西哥增长21万吨，南美减少93万吨，中东环比持平，7月份仍未看到供给端出现增长迹象；需求端，在船加注市场，新加坡加注利润稳定，需求提振有限；在进料加工方面，6月份美国高硫进口+13万吨，中国-52万吨，印度-25万吨，进入7月份，从当前的船期来看，中国进口+36万吨，印度进口+61万吨，美国进口-58万吨，7月份进料加工需求略有改善；在发电需求方面，6月份，沙特进口-14万吨，阿联酋进口-16万吨，发电进口需求环比减弱，但高于前期预期水平，进入7月份，，从当前船期看，沙特进口环比-44万吨，阿联酋 +14万吨，整体发电需求仍然较强。库存端，新加坡和马来西亚高硫浮仓库存回落。 •估值端：FU09升水新加坡09纸货4美元/吨，新加坡高硫380裂解为-6.26美元/桶 策略推荐 •月差： 择机多FU09空FU11继续持有，择机布局多LU10空LU11 •裂解或者高低硫： 多FU09空LU09止盈离场 •单边： 观望 原油盘面：全球原油市场价格变化 2024-07-19 2024-07-18 2024-07-12 日度涨跌 周度涨跌 布伦特原油M+2 82.63 85.11 85.03 -2.48 -2.4 WTI原油M+2 78.64 81.3 81.02 -2.66 -2.38 SC原油M+2 590.5 607.6 618.4 -17.1 -27.9 迪拜原油M+2 79.92 81.98 82.47 -2.06 -2.55 阿曼原油M+2 81.88 84.51 84.57 -2.63 -2.69 穆尔班原油M+2 82.09 84.45 84.75 -2.36 -2.66 EFS价差M+2 2.68 2.81 2.53 -0.13 0.15 布伦特月差（M+2-M+3） 1.07 1.18 0.88 -0.11 0.19 阿曼月差（M+2-M-3） 1.07 1.0601 0.3101 0.0099 0.7599 迪拜月差（M+1-M+2） 0.55 0.77 0.7101 -0.22 -0.1601 SC月差（M+1-M+2） 4 4.8 2.8001 -0.8 1.1999 SC-迪拜（M+2） 1.2875 3.4729 2.2917 -2.1854 -1.0042 SC-阿曼（M+2） -0.6724 1.513 -0.0384 -2.1854 -0.634 原油盘面：全球原油市场月差变化 布原油2布原油 美元/桶美元/桶 美元/桶 阿曼原油月差阿曼原油2 美元/桶 150 120 90 60 30 0 23/0423/0823/1224/04 7.5 5 2.5 0 –2.5 –5 150 125 100 75 50 25 7.5 5 2.5 0 –2.5 –5 23/0423/0823/1224/04 来源:彭博,南华研究 美元/桶 140 120 100 80 60 40 迪拜原油月差迪拜原油2 美元/桶 6 4 2 0 –2 来源:彭博,南华研究 元/桶 840 720 600 480 360 原油月差原油2 元/桶 45 30 15 0 –15 23/04 23/08 23/12 24/04 23/08 23/12 24/04 来源:彭博,南华研究 来源:彭博,南华研究 –4240 23/04 –30 原油盘面：全球原油市场跨区域价差 –布伦特（2）季性 20202021202220232024 美元/桶 18 12 6 0 –6 –阿曼（2）季性 20202021202220232024 美元/桶 24 16 8 0 –8 –12 02/2904/3006/3008/3110/31 –16 02/2904/3006/3008/3110/31 来源:同花顺,彭博,南华研究 –穆尔班（2）季性 2021202220232024 美元/桶 16 8 0 –8 –16 来源:同花顺,彭博,南华研究 –迪拜（2） 20202021202220232024 美元/桶 32 24 16 8 0 –24 02/2904/3006/3008/3110/31 –802/2904/3006/3008/3110/31 来源:同花顺,彭博,南华研究来源:同花顺,彭博,南华研究 原油盘面：EFS价格及OSP价格变动 美元/桶 12 8 4 0 –4 沙特中原油 美元/桶 20 15 10 5 0 月差价差2 美元/桶 6 4 2 0 –2 –5 –815/1217/1219/1221/1223/12 23/0423/0823/1224/04–4 来源:彭博,南华研究 美元/桶 6 4.5 3 1.5 0 巴拉中原油 来源:彭博,南华研究