机械行业2024年下半年投资策略：聚焦新质生产力、出口、设备更新赛道

中泰证券研究所专业｜领先｜深度｜诚信 ｜证券研究报告｜ 聚焦新质生产力、出口、设备更新赛道 机械行业2024年下半年投资策略 2024.07.26 中泰机械首席：王可 执业证书编号：S0740519080001 邮箱：wangke03@zts.com.cn 目录 CONTENTS 1行情回顾及展望 2投资方向：新质生产力 3投资方向：出口链 4投资方向：设备更新 5股票池汇总 上半年回顾：机械行业整体弱于大盘，设备板块整体业绩承压。内需方面，地产投资持续下行，基建放缓，内需动力不足。外需方面，海外库存同比增速企稳，逐步进入补库阶段。 下半年展望：基于目前国内外经济环境，我们认为下半年制造业内需仍将继续磨底，由被动补库逐渐向主动去库过渡。总量需求不足情况下：新质生产力、出口、设备更新。 ①新质生产力：加快发展新质生产力强调原创性、颠覆性科技创新，推动制造业产业创新、产业升级、自主可控。关注低空经济、人形机器人、先进封装、3C设备等方向。低空经济：政策继续细化，密集落地。已从炒题材过渡板块性机会，看好基建、整机、运营机会；人形机器人：人形机器人产业链扩产在即，从非核心设备到核心设备逐步开启国产替代。重点关注磨床、车床等加工设备；先进封装：先进封装产业趋势确定，国内先进封装渗透率大幅低于国外，发展空间大，关注先进封装设备进展顺利的标的；3C设备：AI创新浪潮下的果链设备机会。 ②出口：在全球资本开支周期与补库周期共振情况下，出口有望维持高景气。随着美联储降息周期启动，国内出口企业有望充分受益。关注消费设备、工程机械和叉车方向。消费设备：2023年消费设备全球市占率有望持续提升，估值和业绩有望迎来戴维斯双击；工程机械：出海提升业绩弹性，市场空间广阔；叉车：叉车锂电化趋势下，国产龙头相较国外厂商具备交期、价格优势，且渗透率提升空间大。 ③设备更新：扩大内需是促进国内高水平大循环的关键，上半年大规模设备更新政策密集出台，有望带动投资拉动经济增长。轨交装备、石化装备、工程机械等方向存在大量老旧设备更新替换需求，有望持续收益。轨交装备：动车组高级修放量叠加大规模设备更新需求，行业景气持续；石化装备：设备更新有望带动“三桶油”炼化资本开支上行，石化装备中“整机装置”和“核心零部件”环节标的受益。工程机械：预计下半年挖机内销反弹持续，更新需求逐步释放。 维持机械设备行业“增持”评级：上半年市场上小市值机械公司估值普遍下降，市场投资风格向中大盘转变。建议关注全球竞争力强，估值合理，有设备更新催化、出海、新质生产力逻辑的龙头。看好方向包括低空经济、人形机器人、先进封装、3C设备、消费设备、工程机械、叉车、轨交装备、石化装备等。 •风险提示：国家产业政策不确定性风险；出口不及预期的风险；行业规模测算偏差风险；相关推荐标的 业绩不达预期的风险；研报使用信息更新不及时的风险。 1.1、上半年回顾：顺周期弱势震荡，出口、高股息、高景气板块表现强劲 整体表现：上半年机械设备指数整体表现弱于大盘。自2024年1月1日至6月30日，上证综指下跌0.25%，沪深300上涨0.89%；机械设备行业整体下跌13.03%，跑输沪深300指数13.92个百分点，涨幅在申万一级行业分类中排名第16位。 分板块看：机械行业细分赛道行情出现较大分化。自2024年1月1日至6月30日，其中工程机械整机 （受益出口）、轨交设备（景气上行），分别上涨20.21%、9.93%。仪器仪表、机器人、机床工具、 自动化设备等受顺周期需求弱势影响，回调幅度较大。 图表1：年初至6月30日A股市场涨跌图表2：机械设备子版块市场表现 来源：Wind，中泰证券研究所来源：Wind，中泰证券研究所，注：航海装备为申万军工三级子行业 1.1、顺周期：景气度疲软，需求端低迷 顺周期：制造业需求不足，景气低迷。从工业企业产成品库存的增速看，24年1-5月份，产成品库存同比增速有所回升，5月增速为3.6%，行业处于被动补库阶段。工业品PPI指数已连续21个月为负值，今年6月PPI同比减0.8%，表明制造业景气低迷。2024年制造业PMI和新订单PMI仅有3、4月在荣枯线以上，表明制造业景气度疲软，需求端低迷。 图表3：工业企业存货同比（%）图表4：工业企业营收、净利润累计同比（%） 来源：Wind，中泰证券研究所来源：Wind，中泰证券研究所 图表5：PPI同比增速（%）图表6：2024年只有3、4月高于荣枯线 5 来源：Wind，中泰证券研究所来源：Wind，中泰证券研究所 1.1、出口、高股息、高景气板块：表现强劲 从业绩端看，顺周期相关设备业绩下滑：机器人、自动化设备、机床工具、仪器仪表子版块受顺周期需求低迷影响，2024一季度业绩下滑明显，归母净利润分别下滑58.7%、55.5%、27.2%、21.3%。 出口、高股息、高景气赛道业绩表现强劲： 出口：航海设备、工程机械整机、纺织服装设备海外收入占比高（2023年分别为38.1%、42.8%、44.3%），海外市场持续表现良好，设备出口成为行业增长的重要驱动力。2024Q1工程机械净利润增速9%、纺织服装设备净利润增速103.9%。 高股息：工程机械整机、轨交装备股息率相对机械行业其他子版块更高（2023年股息率分别为2.14、2.75）。工程机械、轨交装备基本面改善，经营相对稳定、能提供持续的分红，作为高股息标的受市场青睐。 高景气赛道：船舶（处于全球造船业十年上行期）、轨交（设备更新叠加高级修周期驱动）、纺服设 备（全球纺织服装消费需求稳健复苏）等行业景气度上行。 图表7：机械设备行业细分板块业绩 6 来源：wind，中泰证券研究所，注：航海装备为申万军工三级子行业 1.2、下半年展望：顺周期或仍将磨底，看好新质生产力、出口、设备更新方向 基建投资增速放缓，内需动力不足，看好结构性机会。基于目前国内外经济环境，我们认为未来制造业内需仍将继续磨底，由被动补库逐渐向主动去库过渡。总量需求不足情况下，看好结构性机会：新质生产力、出口、设备更新。 新质生产力：强调原创性、颠覆性科技创新，推动制造业产业创新、产业升级、自主可控。建议关注低空经济、人形机器人、先进封装、3C设备等方向。 低空经济：可以类比21年的人形机器人阶段，目前政策继续细化，密集落地。已从炒题材过渡为板块性机会，关注订单兑现和业绩弹性。看好低空经济中基建、整机、运营机会。 人形机器人：人形机器人产业链扩产在即，从非核心设备到核心设备逐步开启国产替代。重点关注磨床、车床、热处理设备等加工设备。 先进封装：先进封装产业趋势确定，AI和大客户驱动，国内先进封装加速发展。国内先进封装渗透率大幅低于国外，发展空间大，关注先进封装设备进展顺利的标的。 3C设备：重点关注AI创新浪潮下的果链设备机会，行业的成长性来自于自动化率提升、设备升级等。 图表8：新质生产力相关政策图表9：新质生产力关注方向 7 来源：中国政府网，求是网，人民网，国家信息中心，中泰证券研究所来源：中泰证券研究所 1.2、下半年展望：顺周期或仍将磨底，看好新质生产力、出口、设备更新方向 出口：海外拓展持续加速，推动行业景气度提升。选取机械设备（申万）578家公司，整体海外收入占比从2013年15.0%提升至2023年21.8%。随着国内企业不断加强在海外市场的布局，预计未来机械设备行业的海外收入将持续增长，成为推动行业发展的关键动力。下半年出口有望维持高景气：2024年以来全球制造业PMI持续恢复，目前已连续6个月维持在荣枯线以上。在全球资本开支周期与补库周期共振情况下，出口有望维持高景气。随着美联储降息周期启动，出口企业有望充分受益。此外，需注意美国政策不确定性对制造业出口带来风险（贸易保护主义，加征高额关税等），需关注非美需求和间接出口。 工程机械：全球工程机械市场空间近万亿元，我国出口金额占全球约1/4，市场空间广阔。随着出口占比提升，主机厂业绩弹性将释放。 叉车：叉车锂电化趋势下，国产龙头相较国外厂商具备交期、价格优势，且渗透率提升空间大。 消费设备：2023年消费设备全球市占率有望持续提升，估值和业绩有望迎来戴维斯双击；建议重点关注 以下消费设备的衣、食、住、行领域。 纺服设备：智能化转型和出口市场的稳健表现提供了行业发展的新动力。 图表10：机械设备（申万）行业海外收入及占比图表11：全球制造业PMI 8 来源：Wind，中泰证券研究所来源：Wind，中泰证券研究所 1.2、下半年展望：顺周期或仍将磨底，看好新质生产力、出口、设备更新方向 设备更新：扩大内需是促进国内高水平大循环的关键，上半年大规模设备更新政策密集出台，有望带动投资拉动经济增长。重点关注政策明确，需求强劲的品种。工程机械、石化装备、轨交装备等方向存在大量老旧设备更新替换需求，有望持续收益。 轨交装备：设备更新主要驱动因素是构建绿色交通体系。动车组高级修放量叠加大规模设备更新需求， 行业景气持续。 石化装备：设备更新主要驱动因素是提升能效。能效指标是衡量石化设备更新的主要标准。设备更新有望带动“三桶油”炼化资本开支上行，石化装备中“整机装置”和“核心零部件”环节标的受益。 工程机械：设备更新主要驱动因素是排放标准的升级，设备更新+出海提升业绩弹性，预计下半年挖机内销反弹持续，更新需求逐步释放。 图表12：大规模设备更新相关政策图表13：大规模设备更新关注方向 来源：中国政府网，证券时报，中泰证券研究所来源：中泰证券研究所 9 目录 CONTENTS 1行情回顾及展望 2投资方向：新质生产力 3投资方向：出口链 4投资方向：设备更新 5股票池汇总 2.1、新质生产力框架：关注确定性强，边际变化大的方向 图表14：新质生产力投资框架 来源：中泰证券研究所11 2.2、低空经济：低空经济持续发酵，政策端及产业端双轮驱动 核心观点：2024年“低空经济”首次被写入政府工作报告，伴随政策持续发布及完善，eVTOL技术进步及城市空中交通需求逐步提升，eVTOL航空器行业持续发展。当前低空经济板块已从炒题材过渡为板块性机会。短期热度褪去，更应该回归理性，从产业端角度看低空持续性发展机会，重点关注订单兑现和业绩弹性。 综合政策落地情况和产业链逻辑，我们结合订单及落地进度对板块得出推荐排序：整机、基建、运营>核心零部件>其他板块。 图表15：低空经济板块推荐思路 整机、基建 及运营 核心零部件 其他板块 来源：公司图标来自各公司官网，中泰证券研究所 12 2.2.1、低空经济：政策端——继续细化，密集落地 图表16：低空经济相关政策 国家层面 2024年5月22日中国民用机场协会 《中华人民共和国空域管理条例》（征求意见稿） 我国首部针对电动垂直起降航空器起降场的技术规范 2024年2月1日深圳 2024年4月18日苏州 《深圳经济特区低空经济产业促进条例》全国首部低空经济产业促进专项法规 《苏州市低空经济高质量发展实施方案 （2024-2026年）》 2024年5月8日浙江2024年5月15日北京 《关于支持高水平建设民航强省打造低空经济发展高地要素保障若干政策措施（征求意见稿）》 《北京市促进低空经济产业高质量发展行动方案(2024-2027年)(征求意见稿)》 地方层面 2024年5月15日南京2024年5月15日广州 《南京市促进低空经济高质量发展实施方案 （2024—2026年）》 《广东省推动低空经济高质量发展行动方案（2024—2026年）》 2024年5月22日武汉2024年5月30日珠海 《武汉市支持低空经济高质量发展的若干措施》 《珠海市支持低空经济高质量发展的若干措施》 来源：政府公开文件，中泰证券研究所 2024年6月4日四川 《四川省人民政府办公厅关于促进低空经济发展的指导