全品种周度报告：国内外宏观喜忧参半，工业品强而农产品弱

国内外宏观喜忧参半，工业品强而农产品弱 摘要 本周我们继续召开行情沙龙，对各个板块的投资机会进行梳理。 宏观金融：展望后市：从总量层面来看，一方面，全球经济存在较强的韧性，尤其是美国经济表现持续好于预期叠加中国内需逐步改善，这在需求端给以工业品较大的支撑，与此同时，加沙停火谈判并未取得进展（直接影响红海局势的发展），能源和航运受到较大的干扰，这从成本端给大宗商品带来支撑。另一方面，美国通胀具有较强的韧性，这也意味着降息时点仍存在较大的不确定性，金融环境短期内将维持偏紧的状态，美元指数和美债利率的阶段性反弹将打击市场的风险偏好。因此，在多空因素的作用下，大宗商品尤其是工业品短期内不具备单边趋势的行情，将维持区间震荡走势，不同品种延续分化。 有色金属：节日期间，宏观层面消息喜忧参半。国内社融超预期，M2-M1剪刀差缩窄明显，关注持续性。海外美国CPI及PPI等通胀超预期，美联储官员释放鹰派言论，打压市场对美联储上半年降息预期，短期或压制有色金属价格。 黑色金属：春节长假期间海外重要工业品以及铁矿石掉期偏强运行，长假后半段国内部分品种钢材现货报价探涨，预计会利多节后开市行情，但持续性仍有待观察，毕竟从高频成交数据来看，地产下行仍在继续，同时据市场消息，节后部分钢厂已经开始酝酿新一轮焦炭提降。 能源化工：国际原油和欧洲石脑油累计涨幅超过5%，从成本端看对内盘能化品种将带来支撑，预计内盘开盘后，相关能化品种波动或较大且偏多表现。日胶因为仓单问题涨幅逾7%，但对沪胶影响有限 农产品：谷物方面，近日产区气温骤降影响玉米上量，但预期24日后气温回升，且春播前农户存变现需求，预期地趴粮卖压将陆续释放。下游养殖需求仍然较为低迷，深加工方面，淀粉淡季叠加白糖跌价或影响玉米消费。整体来看，短期内盘建议逢高做空。关注渠道库存低位情况下，下游补库风险。 蛋白方面，国内港口大豆库存步入季节性下行区间，但生猪产能去化对豆粕消费形成利空预期，养殖亏损下对豆粕需求仍以刚需补库为主，连粕在供强需弱的格局下预期整体仍将呈现偏弱运行态势，短期受南美产量担忧、巴西贴水上行、下游提货增加影响或存阶段性反弹，建议逢高做空。关注巴西贴水、阿根廷天气变化。 全品种周度报告 2024年2月19日 国贸期货·研究院李泽钜 从业资格号：F0251925投资咨询号：Z0000116 欢迎扫描下方二维码进入国贸投研小程序 期市有风险，入市需谨慎 1宏观金融板块 【宏观】 从春节期间大宗商品的表现来看，工业品强而农产品弱的特征比较明显。展望后市：从总量层面来看，一方面，全球经济存在较强的韧性，尤其是美国经济表现持续好于预期叠加中国内需逐步改善，这在需求端给以工业品较大的支撑，与此同时，加沙停火谈判并未取得进展（直接影响红海局势的发展），能源和航运受到较大的干扰，这从成本端给大宗商品带来支撑。另一方面，美国通胀具有较强的韧性，这也意味着降息时点仍存在较大的不确定性，金融环境短期内将维持偏紧的状态，美元指数和美债利率的阶段性反弹将打击市场的风险偏好。因此，在多空因素的作用下，大宗商品尤其是工业品短期内不具备单边趋势的行情，将维持区间震荡走势，不同品种延续分化。 【股指】 节后股指“开门红”，大盘蓝筹指数表现较强。当前宏观形势趋于复杂，国内稳增长政策仍在陆续推出，降准已超预期落地，部分重点城市的商品房限购政策正陆续松绑，但地产消费等相关数据并未明显起色，微观经济对政策的反应明显钝化；海外地缘政治复杂严峻，美国大选贯穿全年，美国相关官员出现对华鹰派言论的概率大大提升，对A股也将带来间歇性的冲击。除此以外，近期全国多省发布了2024年新增IPO的计划，一级市场对二级市场的“吸血”现象仍然存在，资本市场尚待一场全面的改革，从规范IPO、上市公司经营管理乃至股东减持行为等方面，维护二级市场投资者的核心利益。从估值水平上，股指已行至历史低位，中央资金也在陆续配置沪深300、上证50ETF等核心资产，期指中沪深300、上证50走势具有较强韧性。 策略上，可考虑低位布局IF、IH多单，静待稳增长政策、资本市场改革的发力带来的市场扭转。 【国债】 宏观数据的扎堆向好可能进一步助力债期短期的调整趋势，建议关注20号的LPR操作情况。中长期来看，当下经济仍面临一些堵点。第一是微观主体活力不强，融资需求不佳。社会融资活动疲软，中小微企业和商户生产经营活动面临较大挑战。赚钱效应不佳、企业现金流承压、周转困难导致经营不善甚至倒闭，企业主动融资扩产意愿不强，外资出现流出。第二是就业环境不佳，居民收入预期恶化，储蓄意愿提升，消费意愿下滑。伴随着实体经济下滑，就业市场惨淡，大环境的改变和信心的扭转不是一朝一夕可完成的。三是地产压力仍存，弱预期高库存和低周转导致地产资金回流偏慢，保交楼进展偏慢且政策空间较为有限。宽财政是2024年债市最大的扰动，但考虑到政策基调和实际支出之间的差异，宽财政对于经济的影响需要理性看待。乐观的情况是中央杠杆空间超出市场预期，可能带动经济复苏回暖的预期和市场的阶段性定价交易，但我们认为其实际政策效果对经济的拉动可能不及预期乐观，存在下修的可能。叠加稳健货币政策的保驾护航，宽松的货币政策难以实际退出，降准降息或是通过MLF和OMO加大流动性投放仍可期。地产出清、地方政府化债和结构改革仍是贯穿2024年的主旋律，在土地财政和债务驱动逐步淡出的新常态阶段，“资 产荒”有望延续，机构的配置压力仍较大。相较于其他大类资产，利率债仍是安全性较高的选择。尽管债期牛市行情不改，但短期回调难言结束，建议右侧分批建仓。 【贵金属】 春节假期期间，由于美国1月通胀数据表现超预期，尤其是核心服务通胀粘性较强，美联储降息预期再 次遭到削减，市场整体预期逐渐朝着美联储12月点阵图（降息3次）靠拢，导致美债收益率、美元指数均 强劲大涨，贵金属价格因此承压，伦敦金一度跌破2000美元/盎司关口。不过，由于天气和节后消费回落， 美国1月零售销售数据大幅不及预期、周度续请失业金人数反弹，加上巴以/俄乌/红海等地缘冲突仍在持续， 黄金价格仍有支撑，跌幅收窄。白银方面，虽美国通胀数据一度打压银价逼近22美元/盎司附近，但美国1 月PPI好于预期亦提振工业属性需求，加上美元指数涨势放缓，银价与黄金走势分化，强劲上涨。 展望后市，考虑到目前美国经济、就业、核心服务通胀等表现仍十分强劲，美联储降息预期后移至下半年，贵金属价格短期或承压弱势震荡。但长期来看，美国经济存在下行风险，美联储下半年启动降息周期仍是大概率事件，加上全球地缘冲突风险频发，美国大选两党矛盾、竞争日趋激烈或加剧全球动荡局势，避险需求始终存在，各国央行料维持净购金需求，贵金属价格下方支撑显著，建议逢低多配为主。未来，一旦美国经济出现下行风险或美联储降息时点确定，贵金属价格将打开上涨空间。 2有色金属板块 【金属铜】 宏观层面，国内端，中国1月份社融数据超预期，居民中长期贷款好转，但企业端贷款仍偏弱。M2-M1剪刀差缩窄，预计与春节有关，关注持续性；海外端，美国1月份CPI及PPI等通胀数据超预期反弹，美联储官员持续释放鹰派言论，市场对美联储上半年降息预期有所弱化，美元指数反弹，短期或压制有色金属价格。整体来看，春节期间，宏观层面喜忧参半；产业端，截止至2月19日，国内电解铜社会库存为28.57 万吨，较节前大增加11.74万吨，累库幅度及库存水平均为近6年来新高，略超市场预期，现货贴水有所走扩，短期或施压铜价。另一方面，受海外铜矿供应扰动影响，铜矿加工费屡创新低，市场传闻国内冶炼厂有联合减产计划，预计国内铜冶炼厂2季度检修超预期，产量或受影响。整体来看，宏观面喜忧参半，而基本面对铜价仍有支撑，短期铜价或维持偏强运行。 【金属锌】 社会库存大幅增加，锌价承压下行。国内库存方面，截止到2月19日，国内锌锭社会库存为14.71万吨，较节前增加7.04万吨。海外库存方面，春节期间LME锌库存连续第八天增长，创下自2015年以来最长连涨纪录。截止至2024年2月16日，LME锌库存为26.48万吨，较上一交易日增加5000吨，注销仓单占比为11.44%。从季节性角度分析，当前库存较近五年相比维持在较高水平。国内一季度处于季节性累库周期，历年春节锌锭累库区间为10-16万吨，累库周期是春节前后三周。2024年春节期间冶炼厂正常生产概率较大，春节累库可能在12万吨左右，当前锌锭库存处于历史绝对低位，节后库存可能增加至17万吨， 总体仍在相对低位。展望后市，一季度季节性累对锌价施压，同时海外高利率环境维持，锌价压力仍在。但社库处于相对低位锌价存在一定支撑，下跌空间有限。策略方面，择机布局正套。 【金属镍】 （1）宏观方面，美国1月CPI同比增速超预期，核心CPI与前值持平并高于预期，其中，住房价格的上涨是推动CPI走高的最重要原因。最新数据显示美国通胀压力持续，市场对美联储降息预期有所降温，当前市场预期美联储降息周期最早于5月开始。国内方面，1月金融数据实现“开门红”，新增社融较上年同期多增，新增人民币贷款同比多增，人民币存款同比少增，M2-M1剪刀差大幅收窄。春节期间，国内服务消费表现火热，春运客流或创历史新高，出行和消费经济进一步恢复。 （2）产业链消息，LME于2月6日表示，中伟阴极镍的上市申请获批，之前还有华友和格林美也批准交付；2月14日印尼大选普拉博沃胜出，结果符合市场预期。普拉博沃曾表示将延续佐科执政理念，主张在本土推进资源工业化，提高国内生产附加值，对中资相对友好，但中长期对镍资源限制政策或将延续。 （3）近期由于镍价下行与印尼镍供应增加，有部分海外镍产能（非印尼）进入维护/停产期，如BHP部分西澳项目等，但对镍供应影响有限，在中国与印尼镍产能不断投放的背景下，镍供应仍维持过剩格局。春节期间钢厂多检修减产，钢联统计2月不锈钢粗钢排产环比减少10.4%，关注春节期间不锈钢垒库情况。当前市场对节后不锈钢消费预期有所转好，受到物流等影响年后库存增量或有限，但不锈钢期货仓单仍在高位，随着不锈钢市场复工复产，节后需关注市场实际成交及钢厂到货情况。 总体而言，美国通胀压力令市场反复修正美联储降息预期，对有色板块或形成一定压力，而国内春节期间出行及消费经济进一步恢复，市场情绪或有转暖。春季期间印尼大选靴子落地，节后镍价高开低走，短期或延续震荡行情，重点关注下游需求恢复情况，中长期来看，随着国内外镍产能逐步释放，镍元素全面过剩格局延续，关注资源国政策变化及产能投放进度。 操作上建议观望，短线为主，中长期过剩难改，等待反弹空机会，企业做好套期保值工作，注意防范市场风险。 3黑色金属板块 【螺纹钢】 投资逻辑： 1）长假期间宏观及外盘风险资产表现：国内宏观消息面平稳，2月9日公布中国1月金融数据偏好， 长假期间出行及消费数据也有进一步回暖。海外方面，美国1月通胀数据偏强，代表了经济持韧性以及市场对超前降息的进一步纠正。长假期间外盘工业品风险资产表现整体偏强，与黑色相关的新加坡铁矿石掉期主力合约，2月8日收盘价128.7，2月18日收盘价130.6，涨幅1.9美金/1.48%；唐山普方坯领先探涨，截至18日12:00，唐山迁安部分普方坯资源累涨80至3650含税出厂。 2）节后产业定价权重将增强，供需两旺的格局会逐渐形成，但市场会在产量恢复更快还是需求恢复更快中不断修正以及选择方向。预计节后2～3周钢材库存出现高点，今年库存高点预计会略高于去年同期，不会触及历史偏高位水平，主要因节前低利润（长流程普遍亏损）一直压着钢厂选择低产量，但节后产量必然会逐步回升。从节前最后一期钢联数据来看，螺纹相对偏差，产量从2023年就稳定减少了很多，今年春节前后产量更是低，但库存还同比高不少；对应的，热卷看起来就健康了不少，节后需求如果平稳过渡，压力不突出。铁水产量止跌，春节前触及218的低点，随后近几周都保持小幅回升的走势，参考季节性变化，未来铁水产量会逐步回升，但值得关注的是今年持续低利润的情况可能会约束铁水产量回升