人行引导LPR降息如约而至，部分企业或开启补库

国信期货宏观月报 宏观人行引导LPR降息如约而至部分企业或开启补库 2024年7月28日 主要结论 综合来看，上半年国民经济总体平稳，实际GDP增速与全年目标持平，但结构性问题也较为突出，主要表现为实际利率相对较高、M1明显萎缩以及内外利差较大等问题。下半年，随着物价水平继续好转，政府债券发行进一步加速，结构性问题有望得到一定修复。 国信期货交易咨询业务资格证监许可【2012】116号 分析师：夏豪杰 从业资格号：F0275768投资咨询号：Z0003021电话：0755-23510053 邮箱：15051@guosen.com. 分析师助理：张俊峰 从业资格号：F03115138电话：021-55007766-3051 邮箱：15721@guosen.com. 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 二十届三中全会。根据新华社报道，中国共产党第二十届中央委员会第三次全体会议，于2024年7月15日至18日在北京举行，审议通过了《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》（简称《决定》）。二十届三中全会确立了进一步深化改革的总目标，并提出到2029年完成本 《决定》提出的改革任务，强调了“七个聚焦”以及贯彻的原则，并对进一步全面深化改革做出系统部署。《决定》共15个部分、60条，分三大板块，共提出300多项重要改革举措，涉及体制、机制、制度层面的内容。 cn 63 cn 宏观经济基本面。上半年，实际GDP增长5.0%；工业增加值冲高放缓，同比增长6.0%；固投表现不及预期，同比增长3.9%；消费筑底等待回升，同比增长3.7%；出口补缺口成果显著，同比上涨2.9%，总量上与2022年上半年持平；物价水平相对改善，6月CPI同比上涨0.2%，PPI同比下跌0.8%；规上工业企业利润总额在低基数上相对恢复，同比增长3.5%；6月末库存同比增速进一步上行，同比增长4.7%，较5月末扩大1.1个百分点，并且为2023 年5月以来的最高增速，反映出随着企业利润相对好转，部分企业开启补库动作。 财政政策方面。2024年上半年，从广义财政的收入和支出角度看，分别下降4.8%和下降2.8%；主要原因或来自于政府债券发行相对落后，以及国有土地使用权出让收入的大幅下滑。三季度，政府债券发行有望进一步加速，从而实现对固投总体的重要支撑作用。 货币政策方面。7月22日，人行引导1年期和5年期以上LPR分别调降10个基点；降息如约而至。从时间上来看，引导LPR下调符合当前经济形势。从操作幅度上看，由于商业银行净息差收窄、居民提前还贷以及内外利差仍然较大等结构性问题突出，LPR下调幅度不大，人行仍然相对谨慎。从操作规律上看，暗含新操作思路。7月15日，MLF利率未做调整；此次人行通过7天逆回购利率的调整，进而引导LPR下调，进一步明确7天逆回购利率作为政策利率的功能。 Page2 国信期货研究 一、重要会议和政策 表：2024年7月重要会议和政策 时间 重要会议和政策 7月1日 根据中国人民银行消息，为维护债券市场稳健运行，在对当前市场形势审慎观察、评估基础上，人民银行决定于近期面向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入操作。 7月2日 根据新华社报道，当地时间7月1日，美国联邦最高法院裁定，前总统特朗普在涉嫌“干预2020年选举”的联邦案件中享有一定程度的刑事起诉豁免权，并指示下级法院重新考虑此案，确定哪些行为是不能被起诉的“公职行为”。另根据央视新闻的报道，当地时间7月2日消息，一份法庭文件显示，美国纽约法官将原定于7月11日的美国前总统特朗普“封口费”案判决推迟到9月18日。 7月4日 根据欧盟委员会消息，决定自7月5日起，对从中国进口的纯电动汽车征收临时反补贴税。各汽车厂商加征税率如下，比亚迪17.4%、吉利19.9%、上汽37.6%；其他配合调查的纯电动汽车生产商将被征收20.8%的加权平均关税；其他不合作企业的税率为37.6%。与2024年6月12日预先公布的税率相比，临时关税略有下调。这些临时关税将于2024年7月5日起实施，最长期限为4个月；在这段时间内，必须通过欧盟成员国的投票，就最终关税做出最终决定。这项决定一旦通过，将使关税的期限定为五年。此外，特斯拉可能会在最终阶段收到单独计算的关税税率。 7月5日 根据中国商务部消息，决定于2024年7月18日对原产于欧盟的进口相关白兰地召开反倾销案听证会。此前6月22日，商务部部长王文涛与欧委会执行副主席兼贸易委员东布罗夫斯基斯举行视频会谈。双方商定，基于事实和规则两大支柱，就妥善处理欧盟对华电动汽车反补贴调查案立即启动磋商。目前距终裁还有4个月窗口期，希望欧方同中方相向而行。 7月5日 根据金融时报报道，中国人民银行已与几家主要金融机构签订了债券借入协议，可供出借的中长期国债有数千亿元，将采用无固定期限、信用方式借入国债，且将视债券市场运行情况，持续借入并卖出国债。 7月5日 根据美国劳工统计局的数据，美国6月失业率4.1%，是2021年12月以来近两年半的新高；美国6月新增非农就业人口20.6万人；5月新增非农就业人数从27.2万人下修至21.8万人，下修幅度19.9%；4月新增非农就业人数从16.5万人修正至10.8万人，下修幅度34.5%。 7月5日 根据央视新闻报道，当地时间7月5日，英国新任首相基尔·斯塔默在唐宁街10号发表就职演讲。当天稍早前，斯塔默在白金汉宫与国王查尔斯三世会面，并获国王任命，成为新一任英国首相并负责组阁。当地时间7月4日，英国举行议会下院选举。计票结果显示，工党在议会下院选举中赢得超过半数席位，获得选举胜利。 7月8日 根据中国人民银行消息，为保持银行体系流动性合理充裕，提高公开市场操作的精准性和有效性，从即日起，人民银行将视情况开展临时正回购或临时逆回购操作，时间为工作日16:00-16:20，期限为隔夜，采用固定利率、数量招标，临时隔夜正、逆回购操作的利率分别为7天期逆回购操作利率减点20bp和加点50bp。 7月9日 根据日本央行消息，关于逐步减少国债购买，对债券市场参与者的调查得到了广泛的意见，包括购债规模缩减至2万亿至4万亿日元不等。日本央行目前承诺每月购买约6万亿日元（约合370亿美元）的国债；同时，将在7月30日至31日的下次政策会议上公布缩减购债规模的详细计划。7月11日，美元兑日元收于158.8995，跌破160.0整数关口，日元当日升值1.72%；7月12日，美元兑日元再跌破158.0整数关口，日元当日再升值0.69%。 7月11日 根据美国劳工部数据，美国6月CPI同比3.3%，前值3.4%，为2021年5月以来的新低。美国6月核心CPI同比3.0%，前值3.3%，增幅与2023年6月持平，是2021年4月以来的新低。 Page3 国信期货研究 此前7月10日举行的听证会上，美联储主席鲍威尔表示，从许多指标来看，劳动力市场已经显著降温；美联储无需等到通胀降至2%下方了才降息。7月12日，美国7月密歇根大学消费者信心指数初值录得66.0，前值68.2。 7月14日 根据新华社的报道，当地时间7月13日，美国特勤局通报说，一名枪手向特朗普集会演讲台开数枪，该枪手已被击毙，集会观众中1人死亡2人受伤，事件正在调查中。另据央视新闻的报道，当日特朗普已出院，仍将继续出席当地时间15日在威斯康星州密尔沃基举行的共和党党代会。 7月16日 根据央视新闻报道，当地时间7月15日，美国共和党正式提名前总统特朗普为2024年大选的党内总统候选人。当地时间7月17日，特朗普在接受《彭博商业周刊》采访时表示，在11月大选之前，美联储应该避免降息；并表示“特朗普经济学”等同于“低利率和税收”。 7月16日 美国6月零售销售环比为持平，前值0.1%；增大美联储9月降息的概率，利空美元。 7月17日 英国6月CPI同比2.0%，前值2.0%；英国6月CPI环比0.1%，前值0.3%；增大了英国央行8月1日降息的概率，利多美元。 7月18日 美联储公布经济状况褐皮书指出，更多地区称经济活动持平或下滑，预计增速将在未来六个月放缓；增大了美联储9月降息的概率，利空美元。 7月18日 欧元区欧洲央行维持三大关键利率不变，但本次欧洲央行议息会议偏鸽派，拉加德对经济增长前景表示担忧，加剧了市场关于欧洲央行9月再度降息的猜测，或致使欧元贬值，利多美元。 7月18日 根据新华社报道，中国共产党第二十届中央委员会第三次全体会议，于2024年7月15日至18日在北京举行，审议通过了《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》。7月19日，中共中央举行新闻发布会，介绍和解读党的二十届三中全会精神。7月21日，根据新华社报道，《中共中央关于进一步全面深化改革推进中国式现代化的决定》发布。 7月19日 日本政府将2024财年GDP实际增速的预测从1.3%下调至0.9%，或致使日元相对贬值，利多美元。 7月21日 根据央视新闻报道，当地时间7月20日晚，以色列国防军在一份声明中表示，以军当天出动战斗机，空袭了位于黎巴嫩南部代尔塞里安地区和埃塔伦地区的两处黎真主党火箭弹发射场。同时，以色列国防军还确认当天动用战斗机空袭了位于也门荷台达港口的“胡塞武装军事目标”。但是，也门胡塞武装控制的马西拉电视台称，以色列方面实施了空袭，并导致荷台达多处电力设施受损。对此，也门胡塞武装发言人表示，以色列当天下午对胡塞武装控制下的荷台达多个目标进行了空袭，其中包括发电站和燃料库等民用设施；胡塞武装将对以色列的行为“做出回应”，毫不犹豫地打击以色列的重要目标。 7月22日 根据央视新闻报道，当地时间7月21日，美国总统拜登宣布退出2024年总统大选，并表示，他全力支持提名副总统哈里斯为民主党总统候选人。 7月22日 根据中国人民银行消息，公开市场7天期逆回购操作利率由此前的1.8%调整为1.7%。同日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2024年7月22日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.35%，5年期以上LPR为3.85%；即1年期和5年期以上LPR分别调降10个基点。并且，中国人民银行决定适当减免中期借贷便利（MLF）操作的质押品。 7月24日 加拿大央行将政策利率由4.75%降至4.50%，即降息25个基点；这是加拿大央行2024年内的第二次降息。此前，6月5日加拿大央行降息25个基点。美元指数权重货币中加元占比为9.1%，权重排名第四。 7月25日 人行开展1年期MLF投放2000亿元的操作，中标利率2.3%，此前为2.5%。 7月25日 根据美国经济分析局数据，美国2024年二季度实际GDP年化季环比初值为2.8%，预期2.0%，前值1.4%。从对GDP的贡献来看，个人消费中的商品消费，贡献0.55个百分点；私人投资中的设备投资，贡献0.55个百分点；私人投资中的库存，贡献0.82个百分点；以上三项合计 贡献1.92个百分点，并且，增幅均表现为近几个季度以来的新高。 7月26日 美国6月PCE物价指数同比2.5%，前值2.6%，涨幅与2024年1月和2月持平，均是2021年4月以来的新低；美国6月核心PCE物价指数同比2.6%，前值2.6%。 7月27日 根据国家统计局数据，1-6月份，全国规模以上工业企业（简称“规上工业企业”）实现利润总额同比增长3.5%。其中，国有控股企业实现利润总额同比增长0.3%；外商及港澳台投资企业实现利润总额增长11.0%；私营企业实现利润总额增长6.8%。6月末，规上工业企业产成品存货（库存）同比增长4.7%。 数据来源：中国人民银行等、国信期货 二、经济基本面 上半年实际GDP总体稳固，增速与全年目标持平。初步核算，上半年国内生产总值（GDP）61.68万亿元，按不变价格计算，同比增长5.0%。分产业看，第一产业增加值同比增长3