油脂油料月报：天气溢价空间有限 油脂油料筑底行情延续

油脂油料 天气溢价空间有限油脂油料筑底行情延续 2024年7月28日 国信期货油脂油料月报 国信期货交易咨询业务资格：证监许可【2012】116号 分析师：曹彦辉 从业资格号：F0247183投资咨询号：Z0000597 电话：021-55007766-305160 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 邮箱：15037@guosen.com.cn 蛋白粕方面，国际方面，8月美国迎来高温天气，但美豆大部分主产区迎来降雨，中西部的西部、北部地区降雨或偏少，整体美豆产区出现异常天气的概率在下降，天气溢价空间边际递减。对于美豆而言，出口方面喜忧参半，由于巴西国内压榨需求旺盛，这使得巴西后续可供出口量下降，当前巴西大豆价格优势减弱，随着物流转向谷物市场，巴西后续大豆出口量呈现边际递减的趋势。美豆出口或有增加，但总统大选带来的忧虑也同时存在。美豆筑底行情延续，等待8月初产区调研的情况。基金在美豆、美豆油市场净空头寸增加，尤其是在美豆持仓处于净空持仓的警戒线的边缘，短期基金仍有一定的做空动能，但是幅度有限，但是庞大的空头头寸的平仓对其价格的冲击值得关注。8月国内豆粕供给稳中有降，需求稳定，开启去库存模式。持续低迷的基差或因现货强于期货而得以修复。连粕市场面临美豆偏弱的拖累，连粕整体仍处于偏弱走势中。期价能否止跌只能寄希望于庞大空头头寸的平仓。 油脂方面，国际油脂走势分化，美豆油偏弱运行，其最为沉重来自基金的抛空以及美豆走低带来的成本压力。进入8月美豆延续震荡筑底的走势，随着美豆油去库存节奏的加快，美豆油底部或有支撑，但受累于成本压力反弹空间受限，底部震荡延续。8月马棕油增产周期背景下，供给压力导致价格回落。关注8月东南亚降雨情况，一旦降雨超过正常水平，这可能对马棕油有所提振，否则市场或面临新一轮压力。8月国内油脂供需双降，库存压力或有缓和。豆油开启去库，而棕榈油、菜油库存稳中有增。油脂市场走势可能更多跟随国际油脂而动。成本驱动依然明显。棕榈油、菜油成本支撑强于豆油的成本支持。 总的来看，尽管国际油籽、油脂市场已经跌破成本，并且低位运行多日，但是由于天气的良好，这使得天气溢价空间有限，无论是美豆、加菜籽、马棕油都面临增产的压力，市场筑底行情延续。对于市场而言，唯一可期的是基金在美豆上净空持仓比例再度濒临极限，这使得市场寄希望于基金的平仓。而国内连粕市场也同样空头持仓集中。但短期无论国际基金，还是国内豆粕空头持仓仍未有平仓意愿，市场短期偏弱运行延续，关注各个市场持仓的变化。 第一部分行情回顾 7月CBOT大豆大幅下挫，月初市场担心的干旱的天气未能出现，飓风的来袭让美豆产区得到充沛的降雨，美豆优良率持续高位运行。丰产预期不断增强，市场对于美豆单产预期已经超过52蒲/英亩。美国总统大选，特朗普当选呼声高企，市场担心美豆出口受阻，基金重返美豆市场加码空单，基金在美豆上净空持仓刷新低点。随着拜登退出选举，市场担忧情绪减弱，基金空头回补，美豆跌势减缓。但筑底行情仍在进行中。受此影响，国内连粕市场跟随美豆大幅下挫，随着国内进口大豆到港的增加，油厂开工率高企，豆粕库存不断刷新高点，豆粕现货疲软，需求低迷，基差持续低位运行。贸易商亏损严重。7月下旬，由于中国担心美国总统大选带来的变数，采购数船巴西大豆，巴西大豆升贴水与美豆差距收窄，成本支撑凸显，连粕比美豆率先止跌企稳。期价低位震荡筑底反复。本月菜粕一度领涨市场，持仓量骤增，菜粕现货库存与持仓量出现错配，但随后市场重回理性，期价低位震荡加剧。 的发布，这让市场担忧美国总统大选后，新的总统对于生柴政策的能否延续。消息公布当天美豆油下跌超4%。此后美豆走低以及基金重返美豆油市场增持空单，美豆油不断下挫。7月底美豆油跌至2021年1月中旬以来的最低水平。7月马棕油走势略强于美豆油，月初印尼方面称或对中国部分商品加征关税，马棕油获得提振，不过美豆油的走低对马棕油有所拖累，MPOB报告符合市场预期，马棕油跟随美豆油震荡回落，7月中旬，随着马棕油出口数据的逐步好转，马棕油止跌反弹，低位震荡反复。7月国际菜油走势强于其他油脂，欧洲菜籽减产预期增强，并对菜油采购增加让国际菜油价格走高。加拿大菜籽产区在7月中旬遭遇高温天气，市场担忧情绪加剧，加菜籽带领国际菜油价格走高。国内方面，国内油脂宽幅震荡，三大油脂轮动效应明显，国内油脂供大于求，库存持续增加。豆油成本边际递减，需求旺盛，累库加速。棕榈油需求疲软，累库迟缓，成本驱动明显。菜油供大于求，但成本提振最强。 表：2024年7月国内外主要油脂油料期价变化 7月国际油脂呈现冲高回落的走势。美豆油走势明显弱于其他油脂。月初原油走高以及巴西生柴需求旺盛，这使得美豆油出口预期增加，美豆油大幅走高。随后美国白宫称或延迟公布未来生物柴油掺混政策 品种 (指数) 2024/6/28 2024/7/24 涨跌 涨幅% 品种(指数) 2024/6/28 2024/7/24 涨跌 涨幅% 美豆 1112.75 1074.75 -38 -3.41% 连豆二 3905 3712 -193 -4.94% 美豆粕 337.7 323.9 -13.8 -4.09% 连粕 3352 3152 -200 -5.97% 美豆油 43.9 44.46 0.56 1.28% 连豆油 7838 7772 -66 -0.84% 马棕油 3923 3932 9 0.23% 连棕油 7658 7698 40 0.52% 美原油 79.19 75.56 -3.63 -4.58% 郑菜粕 2628 2477 -151 -5.75% 生猪 17475 17580 105 0.60% 郑菜油 8409 8707 298 3.54% 数据来源：文华财经国信期货 第二部分蛋白粕 一、巴西出口或放缓 2024年以来巴西大豆出口旺盛，巴西全国谷物出口商协会（ANEC）表示，巴西7月份大豆出口量估计为1043万吨，较前期有所下调，但是仍比去年同期的861万吨提高21%。如果预测成为现实，今年头7个月 巴西大豆出口量将达到7669万吨，高于去年同期的7385万吨。7月以后巴西港口出口重点转向二季玉米。大豆外运量可能下滑。目前巴西大豆出口已经完成出口预估的76.24%，比去年同期71.13%略高，但与2021、2022年同期比例基本一致。按照Abiove的预估2024年巴西大豆出口量为9780万吨的话，那么剩余五个月月均出口量达到464万吨，即可完成目标。2023年同期月均出口在588万吨，2022年同期为368万吨。当前巴西大豆升贴水与美豆升贴水已经接近，巴西大豆价格优势减弱，8月以后巴西大豆出口步伐或将放缓。 图：巴西大豆出口量对比图：巴西大豆年度出口量预估 数据来源：ABOIVE国信期货 数据来源：ABOIVE国信期货 受到巴西生物柴油掺兑比例上调，巴西国内压榨旺盛的需求，2024年巴西国内压榨量继续保持增长， Abiove预估2024年巴西压榨量达到5450万吨，高于上年同期的5415万吨。由于2024年巴西大豆产量较上年减少，但压榨量有所增加，这使得巴西大豆库存降至480万吨。从目前来看，如果后续巴西国内压榨继续保持高增长的话，巴西库存一旦降至400万吨以下，巴西可供出口量或减少，在美豆新年度上市前，巴西大豆与美豆出口之争的优势在减弱。 图：巴西压榨量走势对比 图：巴西大豆库存走势对比 数据来源：ABOIVE国信期货数据来源：ABOIVE国信期货 由于巴西国内压榨需求旺盛，这使得巴西后续可供出口量下降，当前巴西大豆价格优势减弱，随着物流转向谷物市场，巴西后续大豆出口量呈现边际递减的趋势。 二、美豆丰产压力逐步释放天气溢价逐步退去 从7月份以来，良好的降雨让美豆优良率保持在高位，截至2024年7月21日当周，美国大豆优良率为68%，上年同期为54%。与美豆70%优良率开局年份对比来看，2024年美豆生长良好，高单产预期增强。当周，美国大豆结英率为29%，上年同期为31%，五年均值为24%。目前美豆结荚率明显落后的州为南北达科塔州、明尼苏达州、衣阿华州、以及路易斯安那州等。从USDA最新公布的报告来看，2024/25年美豆种植面积沿用6月种植面积报告预估的8610万英亩，单产维持52蒲/英亩。 图：美豆优良率图：美豆各州结荚率 数据来源：USDA国信期货数据来源：USDA国信期货 随着美豆进入结荚期，天气的影响开始增加。但从目前美豆天气的整体情况来看，天气出现异常的概率在下降，本年度迄今美国中西部天气总体有利于作物生长。从NOAA对8月份美国天气的预估来看，8月美国整体气温相对偏高，美国东南部地区降雨高于正常水平，而中西部以西部分地区则降雨低于正常水平。对于美豆主产区而言，降雨偏少的地区为南达科他州、内布拉斯加州、堪萨斯州可能面临高温少雨的天气，其他地区降雨处于正常水平。美国农业部气象学家布拉德·里皮称，现在没有看到事情会阻碍中西部作物丰收。中西部出现极端高温的可能性较低。可见美豆生长关键期出现天气升水的概率正在下降。目前部分机构已经对美豆单产预估上调至53-54蒲/英亩。 图：美豆产区8月降雨图：美豆产区8月气温 数据来源：NOAA国信期货数据来源：NOAA国信期货 对美豆旧作物出口来看，本年度迄今美国大豆出口销售总量为4522万吨，同比减少727万吨，累计销 售占比为97.74%。剩余7周，每周完成14万吨的销售量就可以实现USDA预估。24/25年度美豆出口销售创最差开局，下年度迄今美国大豆出口销售总量为207万吨，同比减少207万吨，销售量和销售占比都远低于2018年同期水平。对于美豆未来出口局面可以说是喜忧参半，利好的方面巴西大豆升贴水与美豆升贴水几乎持平，7月23日巴西大豆9月船期CNF报价为255美元/蒲式耳,美湾大豆9月船期CNF报价为251美元/蒲式耳。8月以后随着巴西大豆可供出口数量的下降，美豆出口可能有所增加。对于美豆出口未来的不确定性在于美国新年度总统大选，特朗普如果当选，那么可能对中国加征关税，美豆出口可能会再现2018年境况。可见美豆出口面临机遇与风险并存。 图：美豆本年度出口累计 图：美豆下年度出口 数据来源：USDA国信期货数据来源：USDA国信期货 从压榨来看，NOPA最新公布数据显示，6月份NOPA会员企业的大豆压榨量478万吨，环比减少4.35%，同比增加6.67%。6月美豆压榨量创近年来同期最高水平。NOPA数据显示23/24年度至今（9月-6月）美豆压榨累计量为4995万吨，上年同期为4747万吨，同比增加247万吨，USDA预估23/24年度压榨量为6232万吨，比上年同期增加212万吨。USDA发布的压榨周报显示，截至2024年7月19日的一周，美国大豆压榨利润为每 蒲2.74美元，比一周前提高10.48%。作为参考，2023年的压榨利润平均为3.29美元/蒲。随着美豆压榨利润的回升，美豆压榨再度恢复旺盛。按照USDA预估23/24年度压榨量，美豆剩余两个月月均压榨量要完成462万吨，按照目前压榨利润水平，完成USDA预估可能性较大。可见对于23/24年度美豆压榨需求调整的空间有限。 图：巴西大豆与美豆升贴水对比图：美豆压榨对比 数据来源：WIND国信期货 数据来源：NOPA国信期货 可见对于23/24年度USDA调整美豆需求可能性不大。8月市场会根据田间调研的结果而对美豆24/25年 度单产进行调整。如果按照USDA预估24/25年度美豆需求不变的情况下，单产在50.8蒲/英亩以上，美豆库存就继续累库。关注8月初的田间调研的情况，如果单产超过52蒲/英亩的话，那么美豆库消比升至10%以上，价格可能会继续承压。 表：美豆供求平衡表预估 图：美豆季节性走势对比 数据来源：USDA国信期货数据来源：WIND国信期货 总的来看，8月美国迎来高温天气，但美豆大部分主