有色（铝、氧化铝）2024年8月月报：氧化铝供需偏紧有望改善 利空共振下沪铝震荡偏弱

国信期货有色（铝、氧化铝）2024年8月月报 铝、氧化铝 氧化铝供需偏紧有望改善利空共振下沪铝震荡偏弱 黑天鹅灰犀牛齐舞有色仍在强势风口 主要结论 2023年7月28日 展望后市，远期供应增加的预期下，氧化铝期货价格近强远弱的结构较为确定，但供需趋松的时间节点较为不确定，需要关注国内矿山复产进度，以及几内亚雨季对矿石发运的影响，预计氧化铝或震荡偏弱。在宏观情绪偏弱及基本面的弱势共振下，沪铝或震荡偏弱运行，寻找新的支撑区间，过程中，成本对铝价的托底作用或逐渐显现。建议偏空思路对待，注意控制风险。 宏观方面，面对复杂多变的宏观环境及较弱的产业基本面，市场多头情绪将进一步撤退，关注未来海外宏观方面，美联储降息路径及美国大选相关事宜的发展是否能带来新的交易话题，警惕市场资金风险偏好的多变性传导至商品价格带来的波动性。 国信期货交易咨询业务资格证监许可【2012】116号 分析师:顾冯达 从业资格号：F0262502投资咨询号：Z0002252电话:021-55007766-6618 邮箱:15068@guosen.com.cn 分析师助理：张嘉艺 从业资格号：F03109217电话:021-55007766-6619 邮箱:15691@guosen.com.cn 独立性申明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 基本面上，氧化铝方面，展望8月，氧化铝成本或有小幅上涨，行业利润在成本与价格的挤压下或继续收窄。供应端，检修产能复产，仓单逐渐释放，但整体产能释放能力仍受到矿石供应限制的情况下，8月国内氧化铝产量预计小幅增加。需求端电解铝产能进入稳定运行期，氧化铝需求维持在高位，随着供应增加，现货供需偏紧将逐渐得到缓和。整体来看，远期供应增加的预期下，氧化铝期货价格近强远弱的结构较为确定，但供需趋松的时间节点较为不确定，需要关注国内矿山复产进度，以及几内亚雨季对矿石发运的影响，预计氧化铝或震荡偏弱。 ： 电解铝方面，进入8月后，氧化铝价格或有松动，随着夏季用电高峰到来及煤炭供应收紧，火电成本有上涨可能，原材料涨跌互现下，整体冶炼成本预计变动不大。铝价偏弱下，行业利润将继续收窄。供应方面，随着大规模复产结束，以及云南水电供电能力的保障加强，未来电解铝产量将稳定在高位。铝价弱势，或刺激下游提货积极性，从而形成小幅度的去库，但淡季延续下，整体需求偏弱不改，下游买兴的提升可能无法推动趋势性去库的出现，难以让库存水平从高位回落。此外，也要考虑到台风等极端天气对主要产区及贸易集中区生成经营和运输的影响，造成阶段性库存变动的异常。整体来看，预计8月整体铝库存仍处于偏高水平，尤其铝锭库存的高位将继续压制铝价。传统 消费淡季下，铝加工行业开工持续下滑，未来8月仍处于淡季，需求将继续维持疲软， 或至月末随着金9银10旺季的到来，会有略微好转。在宏观情绪偏弱及基本面的弱势共振下，沪铝或震荡偏弱运行，寻找新的支撑区间，过程中，成本对铝价的托底作用或逐渐显现。建议偏空思路对待，注意控制风险。 风险提示：宏观金融风险；极端天气；矿端突发事件。 一、行情回顾 7月以来，在宏观情绪逐渐转弱与淡季基本面疲软的共振下，铝价持续回落，月中跌破20000元/吨关 口后打开下方空间，价格下行至19000元/吨一线。 7月中上旬，宏观环境的不确定性因素依然会使得铝价出现波动反弹，对于国内重要会议的预期也在一定程度上限制着铝价的下调空间。7月中旬，突发的特朗普遇刺事件成为宏观情绪急转直下的转折点，事件发生后，特朗普支持率明显走高，海外“特朗普交易”及“衰退交易”强势笼罩全球市场，衰退的交易逻辑使得大宗商品市场的价格支撑出现不同程度削弱，受此影响，国内外资金风险偏好再度偏向保守，避险情绪有所回升。而随着市场对于特朗普政策及美联储未来降息政策的进一步认识和解读，政策间的相互矛盾性也逐渐突出，使得未来经济走向更加扑朔迷离，不确定性增多，市场情绪混乱下，各类资产出现资金撤出的现象。国内方面，第二十届三中全会胜利召开，但暂未有明显利多政策的出台足以对铝价形成引导。沪铝产业基本面则延续淡季偏弱的态势，7月内，供应端仍有复产带来的新增量，需求端则持续走弱，库存水平偏高，月中后，产业基本面及宏观情绪偏弱共振，使得铝市多头情绪进一步受到打压，价格下方空间逐渐被打开。国内现货价格震荡走高，截至2024年7月26日，长江有色市场A00铝锭均价19200 元/吨，较上月下跌950元/吨。 整体来看，7月宏观及基本面逐渐形成利空共振，铝价在20000元/吨一线震荡后，顺畅下跌，伦铝价格重心也明显下移，铝价沪伦比扩大。截至7月26日，沪铝主力合约2409收于19250元/吨，较6月下跌5.27%。 图：沪铝主力合约日K线图 数据来源：博易云国信期货 图：伦铝（电子盘）日K线图 数据来源：博易云国信期货 进入7月后，市场仍处于对氧化铝强现实与弱预期的博弈之中，总体来看氧化铝震荡走弱。月内，市场交易热点一度转向对于印尼或放宽铝土矿出口政策的影响上，从市场传闻到几内亚下议院正式向其能源和矿产资源部提出建议，市场空头寻找到炒作焦点，氧化铝期货价格大幅下挫，出现一定超跌。随着市场情绪趋于冷静，印尼政策暂未有实质性进展和影响，氧化铝期货价格再度反弹。而从基本面来看，月内氧化铝供应小幅增加，但国内矿山复产情况不及预期，难以实现大规模的复产，海外氧化铝在不具备价格优势的情况下，对国内供应补充有限，港口库存处于低位。下游需求端电解铝月内也仍有复产带来新增需求量，且部分铝厂原料库逐渐低于安全边际，存在刚需补库需求。现货供需偏紧使得近月合约支撑较强，同时，对于远期供应增加，9月仓单释放后现货市场供应趋松的看空情绪也逐渐凸显，多空交织下，氧化铝主力合约围绕3700元/吨关口争夺，远月合约价格受到压制，近强远弱的结构进一步确立。月内，氧化铝 期货整体持仓量自13万手回升至15-16万手。 截至7月26日，氧化铝主力合约收于3702元/吨，较6月下跌2.78%。 图：氧化铝主力合约日K线图 数据来源：博易云国信期货 二、宏观热点追踪 1.美联储9月降息概率大幅提升“衰退预期”交易逐渐显现 7月以来，市场对于美联储未来降息的预期出现的了明显的转向，体现在对于美联储9月降息的预期显著升温。一方面，美联储官员的发言来看，其态度明显向“鸽派”转变，鲍威尔在月内的讲话中曾表示，近期的通胀数据“确实在一定程度上增强了人们对通胀正朝着美联储2%的目标下降的信心”。另一方面，各项宏观经济指标的变化也使得9月降息概率走高获得支撑。数据方面，美国劳工数据局公布6月消费者价格指数（CPI），其同比增速从5月的3.3%降至3.0%，低于3.1%的市场预期；剔除能源和食品的核心CPI同比从前值3.4%降低至3.3%，同样低于3.4%的预期。季调环比方面，CPI增速降至-0.1%，核心CPI增速缓和至0.1%，低于预期并继续放缓。2024年6月，美国制造业PMI回落至48.5%，前值48.7%。6月制造业PMI已经连续三个月回落，主要指标均在荣枯线以下，非制造业PMI为48.8，为2020年5月以来新低，预期52.5，前值53.8，美国6月ISM服务业指数疲软，增添了美国经济增长缓慢的迹象，带动降息预期升温。此外，美国第二季度个人消费支出（PCE）物价指数同比增长2.9%，低于第一季度3.7%的增幅，PCE的降温也增加了9月降息的可能性。据美国芝加哥商业交易所(CME)的FedWatch工具，美联储9月份降息25个基点至5.00%-5.25%区间的概率达到90%以上。 在降息预期的升温下，市场交易点也逐渐转向降息可能带来的经济衰退上，担忧情绪使得市场风险偏好降低，避险情绪再度凸显。 2.“特朗普交易”加大海外宏观不确定性 自7月中旬起海外“特朗普交易”及“衰退交易”强势笼罩全球市场，衰退的交易逻辑使得大宗商品市场的价格支撑出现不同程度削弱，受此影响，国内外资金风险偏好再度偏向保守，避险情绪有所回升。 7月13日，特朗普在宾夕法尼亚竞选活动中遇袭，PredictIt网站获胜概率在特朗普遇刺后由56%一度跳升至68%，民调差距扩大至3%（特朗普47.7%vs.拜登44.7%）。7月15-18日共和党举行代表大会，特朗普正式接受提名并确定万斯（JDVance）作为其竞选搭档和副总统候选人。7月21日，拜登宣布退选，并支持现任副总统哈里斯为民主党总统候选人，这有助于部分挽回那些因为对拜登表现失望的民主党选民，特朗普获胜概率在消息公布后也小幅降至61%。但在距大选仅100天的时间里，哈里斯能否获得8月中旬民主党代表大会提名并凝聚支持者，都仍有很大变数。 “刺杀事件”发生后，特朗普的支持率不断走高，使得市场聚焦于特朗普未来政策影响的交易逻辑进一步走强。一方面，其降低企业税率以及低利率的主张或再度助长通胀，对全球需求恢复形成压制，阻碍工业制造业的复苏。另一方面，于大宗商品市场而言，特朗普鼓励增加石油开采，将使得新能源板块需求受到重创，加征进口商品关税，将对我国相关产品出口造成负面影响。对铜铝而言，随着近几年新能源转型，其终端需求发生了一定的结构性变化，新能源板块对铜铝的需求增量一定程度上弥补了房地产疲软造成的需求缺口。随着市场交易特朗普政策预期，对于未来铜铝需求的担忧逐渐浮出水面。而随着市场对于特朗普政策及美联储未来降息政策的进一步认识和解读，政策间的相互矛盾性也逐渐突出，使得未来经济走向更加扑朔迷离，不确定性增多，市场情绪混乱下，各类资产出现资金撤出的现象。 3.经济平稳运行国内宏观情绪温和 国内数据来看，据国家统计局数据，6月份，全国居民消费价格同比上涨0.2%，环比下降0.2%。1­­ —6月平均，全国居民消费价格比上年同期上涨0.1%。6月份，全国工业生产者出厂价格同比下降0.8%，降幅比上月收窄0.6个百分点，环比由上月上涨0.2%转为下降0.2%；工业生产者购进价格同比下降0.5%，环比上涨0.1%。上半年，工业生产者出厂价格比上年同期下降2.1%，工业生产者购进价格下降2.6%。整体来看，消费市场供应总体为稳定，CPI同比继续上涨，由于大宗商品价格波动及国内部分工业品的那句需求不佳，全国PPI环比有所下降，PPI同比降幅收窄。国家统计局数据初步核算，上半年国内生产总值616836亿元，按不变价格计算，同比增长5.0%。上半年，国民经济运行总体平稳，稳中有进，生产稳定增长，需求持续恢复，就业物价总体稳定，居民收入继续增加，新动能加快成长，高质量发展取得新进展。国家统计局数据，上半年，全国规模以上工业增加值同比增长6.0%。新能源汽车产量同比增长34.3%。6月份，规模以上工业增加值同比增长5.3%，环比增长0.42%。6月份，制造业采购经理指数为49.5%，与上月持平；企业生产经营活动预期指数为54.4%，比上月上升0.1个百分点。 进出口方面，海关总署发布数据显示，按美元计价，6月我国外贸进出口5166.6亿美元，增长3.9%。其中，出口3078.5亿美元，同比8.6%，前值7.6%；进口2088.1亿美元，同比-2.3，前值1.8%；贸易顺差990.5亿美元。出口进一步改善，内需偏弱，进口连续回落。其中，汽车出口增速延续高位，但欧盟的政策变化使得近期增速下行趋势较为明显。 此外，月内第二十届三中全会胜利召开，会议审议通过《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》，《决定》共提出300多项重要改革举措，涉及体制、机制、制度层面的内容。2024 年7月22日，根据中国人民银行官网消息，公开市场7天期逆回购操作利率由此前的1.80%调整为1.70%。 同日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2024年7月22日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.35%，5年期以上LPR为3.85%；即1年期和5年期以上LPR分