精选医药三大方向

投资要点 行情回顾：本周医药生物指数下跌4.02%，跑输沪深300指数0.35个百分点，行业涨跌幅排名第28。2024年初以来至今，医药行业下跌23.26%，跑输沪深300指数22.62个百分点，行业涨跌幅排名第26。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为23倍，相对全部A股溢价率为75.10% (-0.02pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为30.79%(-0.04pp)，相对沪深300溢价率为107.29%(-0.01pp)。本周相对表现最好的是医疗研发外包和医药流通，均下跌1.1%。 特例单议机制利好创新药耗。2024年7月23日，国家医保局发布《按病组和病种分值付费2.0版分组方案并深入推进相关工作的通知》。此次2.0版本提出特例单议机制，对因住院时间长、医疗费用高、新药耗新技术使用、复杂危重症或多学科联合诊疗等不适合按DRG/DIP标准支付的病例，医疗机构可自主申报特例单议，特例单议数量原则上为DRG出院总病例的5%或DIP出院总病例的5‰以内。探索除外机制，对符合条件的新药耗新技术在应用初期按项目付费或以权重（点数）加成等方式予以支持，后期积累足够数据后再纳入DRG/DIP付费。 特别国债利好医疗设备以旧换新。2024年7月25日，发改委等印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》的通知，统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金支持设备以旧换新。其中涉及医疗设备的有中央财政拨款的1480亿其中的一小部分。2024年7月26日，国资委提出未来五年中央企业预计安排大规模设备更新改造总投资超3万亿元，并进一步提出加快强化有效供给，研发生产一批新型装置设备，推进在各类工业机械、农用、医疗、教育等领域应用。 重申2024年中期策略，我们看好医药板块下半年行情，重点看好低估值、出海、院内刚需三大主线。方向之一——红利板块包括高股息OTC个股；国企改革预期相关板块值得关注。方向之二——器械出海包括IVD、呼吸机及呼吸道检测产品、手套、冠脉支架等。创新药及类似物出海持续渐入佳境。方向之三——医疗反腐后，关注院内医疗刚性需求，比如血制品、骨科、麻醉药、胰岛素、IVD、电生理等领域。消费医疗属性品种，以及上游等板块中长期值得跟踪。此外，上半年减肥药和AI医疗主题投资性机会符合我们预期。 推荐组合：上海莱士(002252)、上海医药(601607)、亿帆医药(002019)、甘李药业（603087）、新产业(300832)、马应龙(600993)、太极集团(600129)。 稳健组合：恒瑞医药(600276)、达仁堂(600329)、华润三九(000999)、济川药业(600566)、 贝达药业(300558)、 华东医药(000963)、 恩华药业 (002262)、长春高新(000661)。 科创板组合 ：首药控股-U(688197)、 泽璟制药-U(688266)、普门科技 (688389)、怡和嘉业(301367)、美好医药(303363)、赛诺医疗(688108)、澳华内镜(688212)、山外山(688410)。 港股组合：和黄医药(0013)、爱康医疗(1789)、康方生物(9926)、科伦博泰生物-B(6990)、先声药业(2096)、亚盛医药-B(6855)、康诺亚-B(2162)。 风险提示：医药行业政策风险超预期；研发进展不及预期风险；业绩不及预期风险。 1投资策略及重点个股 1.1当前行业投资策略 行情回顾：本周医药生物指数下跌4.02%，跑输沪深300指数0.35个百分点，行业涨跌幅排名第28。2024年初以来至今，医药行业下跌23.26%，跑输沪深300指数22.62个百分点，行业涨跌幅排名第26。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为23倍，相对全部A股溢价率为75.10% (-0.02pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为30.79% (-0.04pp)，相对沪深300溢价率为107.29% (-0.01pp)。本周相对表现最好的是医疗研发外包和医药流通，均下跌1.1%。 特例单议机制利好创新药耗。2024年7月23日，国家医保局发布《按病组和病种分值付费2.0版分组方案并深入推进相关工作的通知》。此次2.0版本提出特例单议机制，对因住院时间长、医疗费用高、新药耗新技术使用、复杂危重症或多学科联合诊疗等不适合按DRG/ DIP标准支付的病例， 医疗机构可自主申报特例单议，特例单议数量原则上为DRG出院总病例的5%或DIP出院总病例的5‰以内。探索除外机制，对符合条件的新药耗新技术在应用初期按项目付费或以权重（点数）加成等方式予以支持，后期积累足够数据后再纳入DRG/DIP付费。 特别国债利好医疗设备以旧换新。2024年7月25日，发改委等印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》的通知，统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金支持设备以旧换新。其中涉及医疗设备的有中央财政拨款的1480亿其中的一小部分。2024年7月26日，国资委提出未来五年中央企业预计安排大规模设备更新改造总投资超3万亿元，并进一步提出加快强化有效供给，研发生产一批新型装置设备，推进在各类工业机械、农用、医疗、教育等领域应用。 重申2024年中期策略，我们看好医药板块下半年行情，重点看好低估值、出海、院内刚需三大主线。方向之一——红利板块包括高股息OTC个股；国企改革预期相关板块值得关注。方向之二——器械出海包括IVD、呼吸机及呼吸道检测产品、手套、冠脉支架等。 创新药及类似物出海持续渐入佳境。方向之三——医疗反腐后，关注院内医疗刚性需求，比如血制品、骨科、麻醉药、胰岛素、IVD、电生理等领域。消费医疗属性品种，以及上游等板块中长期值得跟踪。此外，上半年减肥药和AI医疗主题投资性机会符合我们预期。 推荐组合：上海莱士(002252)、上海医药(601607)、上海莱士(002252)、 亿帆医药 (002019)、甘李药业（603087）、新产业(300832)、马应龙(600993)、太极集团(600129)。 稳健组合 ：恒瑞医药(600276)、达仁堂(600329)、华润三九(000999)、济川药业 (600566)、 贝达药业(300558)、华东医药(000963)、恩华药业(002262)、长春高新 (000661)。 科创板组合：首药控股-U(688197)、泽璟制药-U(688266)、普门科技(688389)、怡和嘉业(301367)、 美好医药(303363)、赛诺医疗(688108)、 澳华内镜(688212)、 山外山 (688410)。 港股组合 ：和黄医药(0013)、 爱康医疗(1789)、 康方生物(9926)、 科伦博泰生物-B(6990)、先声药业(2096)、亚盛医药-B(6855)、康诺亚-B(2162)。 表1：推荐组合、稳健组合、科创组合、港股组合公司盈利预测 1.2上周推荐组合分析 上海莱士（002252）：全年收入增长符合预期 上海医药（601607）：23年收入稳健增长，创新管线步入收获期马应龙（600993）：医药工业持续发力，中报业绩表现稳健亿帆医药（002019）：Q1业绩超预期，轻装上阵期待高增长 恩华药业（002262）：麻醉新品保持快速增长，创新研发加速推进 太极集团（600129）：中药高速增长，毛利率持续提升 组合收益简评：上周推荐组合整体下跌4.1%，跑输大盘0.4个百分点，跑输医药指数0.1个百分点。 表2：上周推荐组合表现情况 1.3上周稳健组合分析 恒瑞医药（600276）：创新药收入快速增长，持续加强源头创新新产业（300832）：海内外双轮驱动，业绩符合预期 迈瑞医疗（300760）：业绩符合预期，净利率进一步提高 华润三九（000999）：全年业绩符合预期，昆药融合持续推进华东医药（000963）：医美业务维持高增，创新转型持续兑现 长春高新（000661）：长效生长激素占比提升，在研管线持续兑现 组合收益简评：上周稳健组合整体下跌4.8%，跑输大盘1.1个百分点，跑输医药指数0.8个百分点。 表3：上周稳健组合表现情况 1.4上周科创板组合分析 普门科技（688389）：23年利润端达成股权激励，盈利能力显著增加 首药控股-U（688197）：三代ALK三期临床已开始入组，RET抑制剂将于ASCO披露关键II期数据泽璟制药-U（688266）：商业化稳步推进，期待杰克替尼上市 赛诺医疗（688108）：23年业绩符合预期，密网支架及自膨载药支架25年放量可期澳华内镜（688212）：23年业绩符合预期，中高端产品持续放量 组合收益简评：上周科创板组合整体下跌8.6%，跑输大盘4.9个百分点，跑输医药指数4.6个百分点。 表4：上周科创板组合表现情况 1.5上周港股组合分析 荣昌生物（9995）：ADC领域领军者，研发商业化实力齐头并进和黄医药（0013）：业绩符合预期，期待赛沃替尼美国NDA爱康医疗（1789）：业绩短期承压，看好24年重整旗鼓康方生物（9926）：业绩符合预期，期待依沃西单抗上市 科伦博泰生物-B（6990）：AACR大会发布两项数据，胃癌全球三期临床可期先声药业（2096）：复苏在即，迎来产品密集落地期 组合收益简评：上周港股组合下跌2.6%，跑输大盘0.3个百分点，跑输医药指数1.2个百分点。 表5：上周港股组合表现情况 2医药行业二级市场表现 2.1行业及个股涨跌情况 本周医药生物指数下跌4.02%，跑输沪深300指数0.35个百分点，行业涨跌幅排名第28。2024年初以来至今，医药行业下跌23.26%，跑输沪深300指数22.62个百分点，行业涨跌幅排名第26。 图1：本周行业涨跌幅 图2：年初以来行业涨跌幅 本周医药行业估值水平(PE-TTM)为23倍，相对全部A股溢价率为75.10% (-0.02pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为30.79% (-0.04pp)，相对沪深300溢价率为107.29% (-0.01pp)。 图3：最近两年医药行业估值水平(PE-TTM) 图4：最近5年医药行业溢价率(整体法PE- TTM 剔除负值) 图5：行业间估值水平走势对比(PE- TTM 整体法) 图6：行业间对比过去2年相对沪深300超额累计收益率 本周相对表现最好的是医疗研发外包和医药流通，均下跌1.1%，其次是化学制剂，下跌3.7%，年初以来跌幅最小前三板块分别是血液制品、医药流通和原料药，跌幅分别为6.7%、12.7%和14.6%。 图7：本周子行业涨跌幅 图8：年初至今医药子行业涨跌幅 图9：子行业相对全部A股估值水平(PE-TTM) 图10：子行业相对全部A股溢价率水平(PE-TTM) 个股方面，本周医药行业A股(包括科创板)有70家股票涨幅为正，408家下跌。 本周涨幅排名前十的个股分别为：康为世纪(+27.3%)、*ST景峰(+26.3% )、复旦复华(+14.4%)、 塞力医疗(+11.3%)、 东方生物(+9%)、 合富中国(+8.9%)、开开实业(+8.6%)、*ST吉药(+8.1%)、ST中珠(+7.5%)、泰恩康(+6.9%)。 本周跌幅排名前十的个股分别为：睿昂基因（-29.6%)、长药控股（-27.8%)、首药控股-U（-16.5%)、兴齐眼药（-16.4%)、亚辉龙（-14.9%)、九典制药（-14.4% )、艾力斯（-13.8%)、百诚医药（-13.7%)、春立医疗（-13.4%)、特宝生物（-12.9%)。 表6：2024/7/22-2024/7/26医药行业及个股涨跌幅情况 7月M2同比增长7%。短期指标来看，R007加权平均利率近期有所提高，实际上本周与股指倒数空间略有增加，流动性有偏紧趋势。 图11：短期流动性指标R007与股指市盈率的关系 图12：2015年至今的M2同比数据与股指市盈率