公司事件点评报告：收购武汉钧恒30%股权，大力布局新质生产力

2024年07月28日 收购武汉钧恒30%股权，大力布局新质生产力 —汇绿生态（001267.SZ）公司事件点评报告 买入(首次)事件 公司研究 证券研究报告 基本数据 市场表现 (%)汇绿生态沪深300 10 0 -10 -20 -30 -40 23/07 23/08 23/09 23/10 23/11 23/12 24/01 24/02 24/03 24/04 24/05 24/06 -50 资料来源：Wind，华鑫证券研究 2024年5月19日，汇绿生态科技集团股份有限公司与杭州杭实清紫泽源一号股权投资合伙企业及苏州聚合鹏飞创业投资合伙企业签订了《股权转让意向协议》及《承诺函》，计划以不超过1.95亿元的价格收购武汉钧恒科技有限公司30%的股权。2024年6月17日，双方正式签署《股权转让合同》并完成工商变更登记，汇绿生态成为武汉钧恒科技的第一大股东。 分析师：毛正 S1050521120001 maozheng@cfsc.com.cn 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 5.29 41 780 363 3.4-6.42 68.4 投资要点 ▌主营业务稳固，开拓新曲线 24/07 汇绿生态的主营业务包括园林工程施工、园林景观设计及苗木种植等，2023年营业收入达6.85亿元，同比增长12.07%；归母利润为0.57亿元，同比下降1.88%；扣非净利润为0.48亿元，同比下降6.53%。在美丽中国的大背景下，汇绿生态提供苗木种植、园林工程设计、施工及后续绿化养护等全产业链服务，保持了稳健经营。然而，随着我国明确多元供给、优化布局等原则，推动算力基础设施高质量发展，武汉钧恒所处的光模块行业存在重大机遇，有望成为汇绿生态的新利润增长点。光模块行业是一个技术密集型行业，具有较高的技术及生产工艺壁垒和市场准入门槛。公司收购武汉钧恒30%股权，旨在丰富产业布局，提升综合竞争实力。 ▌深耕光模块领域，营收节节攀升 武汉钧恒科技成立于2012年，专注于光模块领域，于2021年、2022年陆续通过Finisar、新华三等主要客户的合格供应商认证。近年来，随着下游云计算、AI等市场的快速增长，民用光模块成为公司主要的盈利来源。公司主要通过ODM/JDM/OEM模式与客户合作，随着行业产品迭代周期加速，主要产品亦由200G及以下产品转向400G、800G产品为主，合作规模持续提升。2021年至2023年，公司分别实现营收2.09亿元、2.42亿元和4.43亿元，显示出高速增长的 趋势。在2024年一季度，武汉钧恒实现营收1.38亿元，净利润0.16亿元，完成了800G新品的批量交付，并且400G和800G产品的销售占比超过50%。高速光模块产品的占比提升推动了公司毛利率从2023年的20.28%提升至2024年一季度的29.70%。 ▌拓展新领域，武汉钧恒迎机遇 光模块行业是一个技术密集型行业，具有较高的技术及生产工艺壁垒和市场准入门槛。光模块生产企业需要具备强大的研发能力、稳定的生产能力和完善的客户渠道。近年来，国内光模块行业的市场竞争格局逐渐稳定，头部厂商的市场份额稳步提升，而优秀的第二梯队厂商也在高速产品方面提前布局，并逐步缩短与第一梯队厂商的产品升级时间差。武汉钧恒所处的光模块行业受益于数据中心建设、网络架构升级、AI算力发展持续增长，尤其是400G及以上高速率光模块进入产品迭代升级周期，行业当前存在较大的发展机遇。汇绿生态通过通过此次股权投资，尝试进入新技术新材料等高科技领域，以获得新的利润增长及发展机会，符合国家对“大力发展新质生产力”的指引。 ▌盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为7.66、8.61、9.67亿元，EPS分别为0.13、0.19、0.25元，当前股价对应PE分别为38.4、26.5、20.2倍，公司主营业务稳健经营，收购武汉钧恒切入光模块行业，预计将打造公司第二利润增长点，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险，新业务进展不及预期的风险。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 685 766 861 967 增长率（%） 12.1% 11.9% 12.4% 12.3% 归母净利润（百万元） 57 105 152 199 增长率（%） -1.7% 83.0% 44.8% 30.9% 摊薄每股收益（元） 0.21 0.13 0.19 0.25 ROE（%） 3.8% 6.7% 9.4% 11.8% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 685 766 861 967 现金及现金等价物 311 342 404 446 营业成本 512 559 619 686 应收款 563 521 479 498 营业税金及附加 3 4 4 5 存货 203 213 231 191 销售费用 4 4 4 5 其他流动资产 1,154 1,181 1,184 1,227 管理费用 63 69 59 54 流动资产合计 2,231 2,257 2,298 2,363 财务费用 15 -1 -2 -3 非流动资产: 研发费用 4 4 3 4 金融类资产 47 47 47 47 费用合计 85 76 65 59 固定资产 34 32 30 28 资产减值损失 -5 -6 -4 -4 在建工程 0 0 0 0 公允价值变动 5 -1 0 5 无形资产 0 0 0 0 投资收益 6 16 19 24 长期股权投资 13 13 13 13 营业利润 73 133 192 249 其他非流动资产 213 213 213 213 加:营业外收入 1 0 0 0 非流动资产合计 260 258 256 254 减:营业外支出 1 0 0 0 资产总计 2,491 2,514 2,553 2,617 利润总额 73 133 192 249 流动负债: 所得税费用 16 28 40 50 短期借款 158 158 158 158 净利润 58 105 152 199 应付账款、票据 577 566 552 543 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 69 69 69 69 归母净利润 57 105 152 199 流动负债合计 825 812 797 791 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 12.1% 11.9% 12.4% 12.3% 归母净利润增长率 -1.7% 83.0% 44.8% 30.9% 盈利能力毛利率 25.2% 27.0% 28.1% 29.1% 四项费用/营收 12.4% 9.9% 7.5% 6.1% 净利率 8.4% 13.7% 17.7% 20.6% ROE 3.8% 6.7% 9.4% 11.8% 偿债能力资产负债率 39.0% 38.1% 37.0% 35.8% 净利润 58 105 152 199 营运能力 少数股东权益 0 0 0 0 总资产周转率 0.3 0.3 0.3 0.4 折旧摊销 5 2 2 2 应收账款周转率 1.2 1.5 1.8 1.9 公允价值变动 5 -1 0 5 存货周转率 2.5 2.6 2.7 3.6 营运资金变动 -2 -9 7 -29 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 65 98 161 177 EPS 0.21 0.13 0.19 0.25 投资活动现金净流量 121 2 2 2 P/E 25.0 38.4 26.5 20.2 筹资活动现金净流量 -156 -68 -99 -129 P/S 2.1 5.3 4.7 4.2 现金流量净额 30 32 64 50 P/B 0.9 2.6 2.5 2.4 非流动负债:长期借款 129 129 129 129 其他非流动负债 17 17 17 17 非流动负债合计 146 146 146 146 负债合计 971 958 943 937 所有者权益股本 277 780 780 780 股东权益 1,520 1,556 1,610 1,680 负债和所有者权益 2,491 2,514 2,553 2,617 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌电子通信组介绍 毛正：复旦大学材料学硕士，三年美国半导体上市公司工作经验，曾参与全球领先半导体厂商先进制程项目，五年商品证券投研经验，2018-2020年就职于国元证券研究所担任电子行业分析师，内核组科技行业专家；2020-2021年就职于新时代证券研究所担任电子行业首席分析师，iFind2020行业最具人气分 析师，东方财富2021最佳分析师第二名；东方财富2022最佳新锐分析师； 2021年加入华鑫证券研究所担任电子行业首席分析师。 高永豪：复旦大学物理学博士，曾先后就职于华为技术有限公司，东方财富证券研究所，2023年加入华鑫证券研究所。 吕卓阳：澳大利亚国立大学硕士，曾就职于方正证券，4年投研经验。2023年加入华鑫证券研究所，专注于半导体材料、半导体显示、碳化硅、汽车电子等领域研究。 何鹏程：悉尼大学金融硕士，中南大学软件工程学士，曾任职德邦证券研究所通信组，2023年加入华鑫证券研究所。专注于消费电子、算力硬件等领域研究。 张璐：早稻田大学国际政治经济学学士，香港大学经济学硕士，2023年加入华鑫证券研究所，研究方向为功率半导体、先进封装。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议预测个股相对同期证券市场代表性指数涨 幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议行业指数相对同期证券市场代表性指数涨 幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3回避<-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数 的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履