公司事件点评报告：新质生产力下优质内容价值有望持续凸显

证 券 研2024年04月25日 究 报新质生产力下优质内容价值有望持续凸显 告—华策影视（300133.SZ）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：朱珠 S1050521110001 zhuzhu@cfsc.com.cn 基本数据2024-04-24 当前股价（元） 7.44 总市值（亿元）141 总股本（百万股）1901 流通股本（百万股） 52周价格范围（元） 日均成交额（百万元） 1628 4.01-11.06 549.25 市场表现 (%)华策影视沪深300 40 20 0 -20 -40 -60 -80 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《华策影视（300133）：影视+科技相互赋能华流原创价值有望再升》2023-05-02 2、《华策影视（300133）：第二季度利润同比增30%降本增效重质量下半年关注电影及新增量》2022-08-22 3、《华鑫证券＊公司报告＊华策影视(300133)：十四五文化强国与版权强国护航看内容科技融合新发展 ＊20220428＊朱珠》2022-04-28 相关研究 公司研究 华策影视发布2023年年报及2024年一季报公告：2023年总营收22.67亿元（yoy-8.4%），归母与扣非利润分别为3.82、2.92亿元（yoy-5.08%、-3.24%），销售毛利率、净利率28.5%、17.5%，经营性现金流净额3.9亿元 （yoy+35.8%）；2023年向全体股东每10股派发现金股利人民币0.41元（含税）。单季度看，2024年一季度公司总营收1.77亿元（yoy-81.7%），归母与扣非利润分别为0.3、0.014亿元（yoy-79.58%、-98.8%）。 投资要点 ▌2023年提质量练内功预售签约19.8亿元 2023年公司迎年轻一代管理团队，提出建设“国际综合传媒集团”发展目标，核心主业重创意，提质量，强化影视IP全生命周期管理。主业端，2023年公司影视业务营收22.46亿元（yoy-9,61%），2023年公司影视前五大作品收入12.5亿元（占主营收55.6%）；分类看，电视剧制作发行收入15.9亿元（yoy+3.68%，营收占比70.1%），电视剧版权发行收入 4.07亿元（yoy+19.3%，营收占比17.95%），电影收入0.8亿元（yoy-80.59%，营收占比3.55%），由于电影收入增速下滑致影视业务整体收入增速略下滑；2023年公司预售签约项目19.8亿元，累计预售37.98亿元，为长期业绩打下坚实基础。 剧集端，2024年开机逐步恢复，剧集《国色芳华》有序拍摄中，其中，短剧与抖音合作紧密，推出精品短剧《我的归途有风》播放取得较好成绩，2024年将加大短剧方向资本投入，拟开机制作《留住时间的人》《我的归途有风2》等精品短剧；电影端，系列IP电影《刺杀小说家2》已立项，2024年拟上映6部；版权业务稳步提升，2023年完成对森 联公司收购，影视版权数量升至5万小时；动画业务在2024年上升为事业部并探索动画电影、卡牌等衍生业态；出海业务端，海外新媒体传播宣发矩阵已建有100多个频道，扩充 了短剧、微短剧等创新内容，海外用户订阅数增长至超2000万人；华策Facebook粉丝数超450万，在中国影视公司官方账号位居第一；内容出海新增亮点为剧本创意模式输出。 ▌内外合力加强“内容+科技”战略借力AI重塑 影视内容行业工作流 内容产业发展离不开新技术赋能，AI驱动的新质生产力下，2023年公司自上而下推进AI战略，成立AIGC应用研究院，并与头部科技企业、AI初创跟随建立联系。公司推出自研“有风”行业垂直模型，涉及“AI编剧助手”“AI剧本评估助手”等文生文功能；已上线“AIGC多语种智能翻译工作流”、“AI视频分析检索功能”等，同时，累积3D数字资产库建设，目前已有700个可用于广告、影视剧拍摄制作的3D数字资产场景。技术的工具价值会持续迭代，作为内容行业头部企业之一，公司的高质量专业内容创新与生产能力在AI生成时代也会更具有稀缺性。 ▌推出2024年激励计划 2024年4月公司推出激励计划，本次拟授予限制性股票合计 不超1281.57万股（占总股本0.67%），授予价格3.65元/ 顾，考核周期为2024至2026年，以2023年营收为基数， 2024至2026年公司营收增速不低于10%、21%、33%，或以净利润为基数，2024至2026年净利润增速不低于10%、21%、33%；文化企业核心竞争力组成之一即人才，公司本次推出激励计划，有助于调动公司员工的积极性，健全长效激励机制。 ▌盈利预测 维持“买入”投资评级。预测公司2024-2026年收入分别为25.1、27.5、30.3亿元，EPS分别为0.22、0.25、0.27元，当前股价对应PE分别为33.4、30.2、27.1倍，公司作为头部内容创作公司，以精品内容生产者和影视行业赋能者为定位，拥抱AI等新技术，新质生产力赋能内容可期，短期看优质内容持续供给（季度的内容上线致业绩波动不改公司中长期发展目标），中长期看文化强国与版权强国双推动下，公司坚定头部战略，打造的精品内容有望带来经济与社会效应双升，新增端，公司后续加快AI垂类应用推出，并充分利用上市公司优势地位，通过投资并购等多种资本手段，发挥资本赋能业务的功能与价值，进而维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 新技术AI应用不及预期的风险；股权激励进展低于预期风险电影、电视剧行业增速放缓风险；盗版的风险；作品内容审查审核的风险；政策及监管环境的风险；电影等项目延期上映导致业绩波动风险；原创作品存在被盗版盗播等知识产权风险；知识产权纠纷风险、仲裁和诉讼风险、内容多元化业务发展存在不确定性的风险、突发公共卫生事件的风险、宏观经济波动的风险。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 2,267 2,510 2,746 3,032 增长率（%） -8.4% 10.7% 9.4% 10.4% 归母净利润（百万元） 382 423 468 521 增长率（%） -5.1% 10.7% 10.6% 11.5% 摊薄每股收益（元） 0.20 0.22 0.25 0.27 ROE（%） 5.3% 5.6% 5.9% 6.2% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 2,267 2,510 2,746 3,032 现金及现金等价物 2,836 3,199 3,722 4,121 营业成本 1,621 1,715 1,903 2,051 应收款 850 879 1,053 955 营业税金及附加 7 10 11 13 存货 1,718 1,781 1,767 1,962 销售费用 173 233 256 294 其他流动资产 2,769 2,824 2,853 2,916 管理费用 171 193 214 236 流动资产合计 8,173 8,682 9,396 9,954 财务费用 -70 -59 -73 -84 非流动资产: 研发费用 25 28 30 34 金融类资产 2,384 2,385 2,387 2,401 费用合计 299 395 427 480 固定资产 62 58 54 50 资产减值损失 17 18 20 1 在建工程 0 0 0 0 公允价值变动 36 37 39 40 无形资产 7 9 10 11 投资收益 1 11 16 21 长期股权投资 159 199 205 265 营业利润 448 503 546 620 其他非流动资产 1,478 1,338 1,338 1,338 加:营业外收入 2 1 5 3 非流动资产合计 1,706 1,603 1,607 1,664 减:营业外支出 1 7 2 11 资产总计 9,879 10,285 11,003 11,618 利润总额 449 497 549 612 流动负债: 所得税费用 52 57 63 71 短期借款 711 771 771 774 净利润 397 439 486 541 应付账款、票据 426 293 503 542 少数股东损益 15 16 18 20 其他流动负债 418 423 426 428 归母净利润 382 423 468 521 流动负债合计 2,458 2,487 2,794 2,952 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 -8.4% 10.7% 9.4% 10.4% 归母净利润增长率 -5.1% 10.7% 10.6% 11.5% 盈利能力毛利率 28.5% 31.7% 30.7% 32.4% 四项费用/营收 13.2% 15.8% 15.5% 15.8% 净利率 17.5% 17.5% 17.7% 17.9% ROE 5.3% 5.6% 5.9% 6.2% 偿债能力资产负债率 27.3% 26.6% 27.7% 27.6% 净利润 397 439 486 541 营运能力 少数股东权益 15 16.3 18.0 20.0 总资产周转率 0.2 0.2 0.2 0.3 折旧摊销 8 4.5 4.3 4.1 应收账款周转率 2.7 2.9 2.6 3.2 公允价值变动 36 37 39 40 存货周转率 0.9 1.0 1.1 1.1 营运资金变动 -63 -176 119 10 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 393 321 665 615 EPS 0.20 0.22 0.25 0.27 投资活动现金净流量 -605 103 -4 -70 P/E 37.0 33.4 30.2 27.1 筹资活动现金净流量 575 -7 -77 -82 P/S 6.2 5.6 5.2 4.7 现金流量净额 363 417 584 462 P/B 2.0 1.9 1.8 1.7 非流动负债:长期借款 0 4 5 7 其他非流动负债 244 249 251 252 非流动负债合计 244 253 256 259 负债合计 2,702 2,739 3,049 3,211 所有者权益股本 1,901 1,901 1,901 1,901 股东权益 7,177 7,546 7,953 8,407 负债和所有者权益 9,879 10,285 11,003 11,618 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌传媒新消费组介绍 朱珠：会计学士、商科硕士，拥有实业经验，wind第八届金牌分析师，2021年11月加盟华鑫证券研究所，主要覆盖传媒互联网新消费等。 于越：理学学士、金融硕士，拥有实业经验，2021年11月加盟华鑫证券研究所，主要覆盖传媒游戏互联网板块等。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以