铅：高位运行，警惕流动性风险

期货研究 二〇 二2024年07月28日 四年度 铅：高位运行，警惕流动性风险 国莫骁雄投资咨询从业资格号：Z0019413moxiaoxiong023952@gtjas.com 泰 君报告导读： 安 期单边：持仓库存比偏高，警惕流动性风险。 货逻辑：供应方面，铅矿仍然较为紧缺，废电池矛盾边际有所缓解。周内再生铅供应端边际变化较为显著，研随着铅价的高位回落，部分废电池回收商囤积的废电池库存释放，再生铅原料库存得到补充。与此同时，再究生铅炼厂产能开工率提升。后续值得关注的是，公平竞争审查条例开始实行后，政策的具体落实路径以再生 所 铅厂减停产观望风险，存在成本抬升逻辑或供应阶段性手机的可能性。 需求方面，下游铅蓄电池企业开工率依然处于高位，支撑铅锭需求。电池消费即将过渡至旺季阶段，支撑下游提前补库需求，下游蓄电池企业开工率提升。叠加部分企业扩张市场份额战略计划，整体下游企业开工率处于历史同期偏高位。预计短期内铅锭需求仍较为旺盛，对价格底部形成一定支撑。 供需平衡方面，交割结束伴随铅价重心下移，社库表现为大幅去化。当下近月合约持仓库存比偏高，叠加进口货源的量级有限以及大部分进口铅锭无法直接满足下游要求，现货市场上流通货源仍然偏紧，需要警惕未来流动性风险发生的可能性。同时，进口盈利空间逐步打开，也需关注进口货源兑现对上方绝对空间的压制。因此，单边价格以及月差或表现为高位高波动，进口货源逐步兑现增加后可接入阶段性内外正套。 （正文） 1.行情数据 表1：铅行情数据 【行情回顾】 上周收盘价周涨幅昨日夜盘收盘价夜盘涨幅 沪铅主力 18610 -6.15% 18725 0.62% LmeS-铅3 2197 3.56% - - 【期货成交及持仓变动】 单位：手 上周五成交 较前周变动 上周持仓 较前周变动 沪铅主力 204564 96698 118107 45447 LmeS-铅3 9677 1213 143922 4088 【库存变化】 上周库存 较前周变动 注销仓单占比 较前周变动 沪铅仓单库存 27318 -11352 - - 沪铅总库存 40770 260 - - 社会库存 39000 -9400 - - LME铅库存 247025 38875 29.95% 4.63% 【期现价差变化】 上周五 上上周五 变动 LME铅升贴水 -11.29 -46.39 35.1 保税区铅溢价 130 130 0 上海1#铅现货升贴水 750 50 700 再生铅-原生铅价差 -25 0 -25 【月间价差变化】 上周五价差 上上周五价差 价差变化 近月对连一合约的价差 890 0 890 近月对连一跨期套利成本 -10.43 - - 【内外价差变化】 上周五 上上周五 变化 铅现货进口盈亏 1081.49 536.87 544.62 沪铅3M进口盈亏 -17.79 -303.29 285.50 【基本面数据和信息】 上周五上上周五变化 进口铅矿加工费（美元/吨） -50 5 -55 进口铅矿冶炼利润（元/吨） 654 1457 -803 国产铅矿加工费（元/吨） 550 600 -50 国产铅矿冶炼利润（元/吨） -2400 -2300 -100 废白壳价格（元/吨） 11175 11225 -50 废黑壳价格（元/吨） 11575 11625 -50 再生铅盈利（元/吨） -409 -296 -113 资料来源：同花顺，SMM，上海金属网，国泰君安期货研究 2.参考图表 图1：LME铅升贴水走势图2：国内现货升贴水走势 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究资料来源：SMM，国泰君安期货研究 图3：1#铅锭价格图4：各地premium 资料来源SMM，国泰君安期货研究资料来源：Fastmarkets，国泰君安期货研究 图5：SHFE仓单库存图6：国内铅锭社会库存 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究资料来源：SMM，国泰君安期货研究 图7：LME库存图8：LME铅注销仓单库存 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 图9：LME持仓量图10：国内铅锭厂库+社库 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究资料来源：SMM，国泰君安期货研究 图11：原生铅开工率图12：再生铅开工率 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究资料来源：SMM，国泰君安期货研究 图13：原生铅-再生铅价差图14：废电池价格 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：SMM，国泰君安期货研究 图15：铅蓄电池周度开工率图16：铅蓄电池企业成品库存 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：SMM，国泰君安期货研究 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用 的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 请务必阅读正文之后的免责条款部分