尿素：短期震荡，中期承压

期货研究 二〇 二2024年07月28日 四年度 尿素：短期震荡，中期承压 高琳琳投资咨询从业资格号：Z0002332gaolinlin@gtjas.com 国杨鈜汉（联系人）从业资格号：F03108173yanghonghan025588@gtjas.com 泰 君报告导读: 安 期国际现货端，国际市场价格呈现偏弱运行格局，中国散装小颗粒离岸价302.01-311.01美元/吨，下 货调12-15美元/吨；黑海小颗粒港口离岸价305.01-315.01美元/吨，较上周下调5美元/吨；波罗的海小 研颗粒港口离岸价300.01-310.01美元/吨，较上周下调5美元/吨；中东小颗粒港口离岸价345.01-355.01究美元/吨，上调2美元/吨；巴西小颗粒CFR价格340.01-345.01美元/吨，较上周下调5美元/吨；印度所 到岸价350.51-365.71美元/吨，较上周持平。根据肥易通资讯公布，由于出口政策仍偏紧，本轮印标无 中国企业参与。预计国内与国际价格或形成阶段性背离格局。 国内现货端，伴随复合肥月末原料补库，大颗粒价格短期反弹，小颗粒价格企稳，周末市场整体成交偏中性，下游仍以刚需采购为主。7月28日报价，天庆稳定在2080元/吨、临沂稳定在2130元/吨、东平 贸易稳定在2070元/吨、心连心农业稳定在2120元/吨。目前采购主体以中原地区以及苏皖地区追肥直施的刚需为主，追肥的刚需伴随季节性走弱而逐渐减少。秋季复合肥生产逐渐提升对原料需求有所增加。从产业链各环节的成交来看，复合肥短期对现货采购量形成阶段性支撑，但由于较为分散且暂无投机性，无法形成驱动。 基本面，7月25日，尿素行业日产17.84万吨，较上一工作日减少0.43万吨，较去年同期增加0.44万吨；今日开工率80.87%，较去年同期82.13%下降1.26%。下周供应端，预计日产伴随部分企业检修或呈现小幅下滑的状态。截至2024年7月24日，中国尿素企业总库存量34.70万吨，较上周增加4.48万吨，环比增加14.82%。 期货端，短期而言，贸易商及复合肥月末补库或对价格有支撑，从而形成震荡格局。原因主要有两点，其一，月末或有秋季复合肥原料订单的补库行为。伴随贸易商环节临近复合肥工厂订单交付的补空单行为，月末尿素生产企业的产销或有阶段性好转。其二，目前交割区价格与09合约基差在90-100元/吨附近，盘面在现实阶段性改善及弱预期背景下进行震荡，等待现货矛盾兑现。 趋势而言，尿素市场在无法出口背景下，国内供应的总量压力仍为主要矛盾，趋势仍偏弱。回溯2023年同期，现货受中游补库，出口采购，复合肥补库共振所驱动持续上行。但今年中游补库以及出口采购的驱动大幅削弱，仅剩复合肥补库，难以对市场形成持续性驱动。因此，预计北方地区尿素的供应压力仍将增加，现货及盘面的趋势在月末补库支撑后仍偏弱，显性库存端存在中期的累库预期。 风险点：宏观事件冲击、出口政策调整后放开、国际能源价格大幅上涨 （正文） 1.主力合约及价差 1.1尿素基差及月差 图1：尿素基差图1：尿素月差 元/吨尿素基差（厂库现货-05合约）厂库现货价 2500 2400 2300 2200 2100 2000 1900 元/吨 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 元/吨月差（09合约-01合约）2409合约收盘价 25002501合约收盘价 2000 1500 1000 500 0 元/吨 120 100 80 60 40 20 0 2024-04-262024-05-262024-06-262024-07-262024-05-262024-06-262024-07-26 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 1.2尿素区域价差 元/吨 国内外价差（黑海FOB-国内） 元/吨 元/吨 国内外价差（外盘-内盘） 元/吨 500045004000 企业出厂价:尿素(中颗粒):河南晋开 尿素黑海FOB价格 25002000 500045004000 企业出厂价:尿素(中颗粒):河南晋开 尿素FOB中国 25002000 35003000 15001000 35003000 1500 图3：黑海与国内尿素价差图4：尿素内外盘价差 2500 500 2500 1000 2000150010005000 0-500-1000-1500 2000150010005000 5000-500 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 图5：江苏与山东地区价差图6：东北与山东地区价差 元/吨江苏与山东地区价差 元/吨 元/吨东北与内蒙古地区价差 元/吨 3500主流价:尿素(小颗粒):江苏地区 180 160 4000 3500 东北与山东地区价差 主流价:尿素(小颗粒):东北地区 300 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 主流价:尿素(小颗粒):山东地区 主流价:尿素(小颗粒):山西地区 140 120 100 80 60 40 20 0 -20 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 主流价:尿素(小颗粒):山东地区 国内市场价:尿素(小颗粒):内蒙通辽:主流价 200 100 0 -100 -200 -300 -400 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 1.3替代品价差 图7：各类氮肥价格图8：尿素与合成氨价差 元/吨现货价:尿素现货价:氯化铵 尿素与合成氨价差 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 现货价:硫酸铵现货价:硝酸铵 元/吨 500 0 -500 -1000 -1500 2022-11-05 2022-12-05 2023-01-05 2023-02-05 2023-03-05 2023-04-05 2023-05-05 2023-06-05 2023-07-05 2023-08-05 2023-09-05 2023-10-05 2023-11-05 2023-12-05 2024-01-05 2024-02-05 2024-03-05 2024-04-05 2024-05-05 2024-06-05 2024-07-05 -2000 201920202021202220232024 01-01 01-13 01-25 02-06 02-18 03-02 03-14 03-26 04-07 04-19 05-01 05-13 05-25 06-06 06-18 06-30 07-12 07-24 08-05 08-17 08-29 09-10 09-22 10-04 10-16 10-28 11-09 11-21 12-03 12-15 12-27 -2500 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 图9：尿素与硫酸铵单位氮元素价差图10：尿素与氯化铵单位氮元素价差 元/吨 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 尿素和氯化铵氮元素价差 2018201920202021 202220232024 元/吨 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 01-02 01-14 01-26 02-07 02-19 03-03 03-15 03-27 04-09 04-21 05-04 05-16 05-28 06-09 06-21 07-03 07-15 07-27 08-08 08-20 09-01 09-13 09-25 10-13 10-25 11-06 11-18 11-30 12-12 12-24 -6000 尿素和硫酸铵单位氮元素价差 2018201920202021 202220232024 01-02 01-14 01-26 02-07 02-19 03-03 03-15 03-27 04-09 04-21 05-04 05-16 05-28 06-09 06-21 07-03 07-15 07-27 08-08 08-20 09-01 09-13 09-25 10-13 10-25 11-06 11-18 11-30 12-12 12-24 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 2.尿素供应端 3000 2500 2000 1500 1000 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 01-02 01-14 01-26 02-07 02-19 03-03 03-15 2018 2022 03-27 04-09 04-21 05-04 05-16 2019 2023 05-28 06-09 06-21 07-03 2020 2024 07-15 07-27 08-08 08-20 09-01 09-13 09-25 10-13 10-25 11-06 11-18 11-30 12-12 3500 3000 2500 2000 1500 1000 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 12-24 01-02 01-14 01-26 02-07 02-19 03-03 03-15 2018 2022 03-27 04-09 04-21 05-04 05-16 2019 2023 05-28 06-09 06-21 07-03 2020 2024 07-15 07-27 08-08 08-20 09-01 09-13 09-25 10-13 10-25 11-06 11-18 11-30 12-12 4 12-24 01-02 万吨 160 140 120 100 80 60 40 20 0 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 图15：尿素山东地区主流价 01-13 2019 01-25 02-08 02-20 03-04 03-16 2020 03-26 04-08 04-20 尿素山东地区主流价 04-30 05-12 2021 05-23 06-03 06-15 06-24 07-06 07-16 2022 07-28 08-08 08-19 08-31 09-10 2023 09-22 10-06 10-19 10-29 11-10 2024 11-21 12-02 12-14 图16： 12-24 万吨 160 140 120 100 80 60 40 20 0 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 01-02 01-13 01-25 山西兰花出厂价 02-08 02-21 2016 2021 03-05 03-16 03-28 04-09 04-21 2017 2022 山西兰花出厂价 05-03 05-14 05-26 06-07 06-18 2018 2023 06-29 07-09 07-21 08-02 2019 2024 08-13 08-25 09-06 09-17 09-29 2020 10-15 10-27 11-08 11-19 12-01 12-13 12-24 吨 200000 190000 180000 170000 160000 150000 140000 130000 120000 110000 100000 元/吨 3500 01-01 期货研究 图11：小颗粒尿素日度产量 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 图13：尿素生产企业库存 01-14 01-27 02-09 02-22 03-07 2018 2022 03-20 尿素生产企业库存 04-02 04-15 尿素日度产量 04-28 2019 2023 05-11 05-24 06-06 06-19 07-02 2020 2024 07-15 07-28 08-10 08-23 20