商贸零售行业8月投资策略：行业增速相对平淡，关注个股投资机会

2024年上半年行业回顾。2024年上半年消费总体复苏趋势较为平稳，1-6月份，社会消费品零售总额23.6万亿元，同比增长3.7%。1）按业态分，1-6月便利店、专业店、超市零售额同比分别增长5.8%/4.5%/2.2%；百货店、专卖店零售额同比分别下降3.0%/1.8%，在去年的较高基数下增长略有承压。2）按渠道分，1-6月全国网上零售额同比增长9.8%。线上消费随着流量红利逐步消退增速出现放缓，但整体来看仍好于消费大盘整体。3）按品类分：必选品类表现稳健，体育娱乐商品增长良好，但可选品类表现相对承压。 各板块2024中报前瞻。1）黄金珠宝：1-6月黄金珠宝行业社零增长0.2%，进入二季度由于金价持续高位波动，推升了非刚需首饰金品类的消费者观望心理，行业需求承压。预计上市公司业绩分化明显，短期投资金占比较高的企业，以及渠道扩张积极推进的龙头有望实现收入端稳健增长表现，而利润受金价波动对毛利率及套保收益等影响，具有不确定性。2）美容护理：1-6月化妆品社零增长1.0%，行业延续低位复苏，但预计板块公司业绩好于行业大盘。主要受益于越来越明确的国货替代趋势，具备强产品迭代能力，以及对渠道切换把握敏锐的上市龙头有望实现远好于行业的增长表现。3）跨境电商：收入端受益于海外需求稳步增长和国内政策助推，但利润端预计分化较为明显，短期在地缘政治局势较不明朗的背景下，企业经营存在因贸易关税、运费波动等外部因素带来的成本费用端扰动。4）线下零售：去年同期疫情放开后线下消费需求集中释放导致基数相对较高，同时当前消费力仍待释放背景下，价格端仍有压力。其中顺应当前性价比消费趋势，积极通过供应链升级，打造如奥特莱斯、硬折扣店等业态企业，表现相对更优。 投资建议：维持板块“超配”评级。行业基本面整体较为平淡，短期寻找结构性投资机会，配合政策主题热点抓取个股相对收益；中长期继续沿着前景相对明确的国货崛起及出海拓展等主线方向布局。具体来看：1）美容护理：充分调整之后部分标的估值吸引力正在逐步显现，头部国货凭借强产品力及全渠道布局能力在上半年展现了强劲的增长韧性。推荐珀莱雅、巨子生物、科思股份等；2）黄金珠宝：短期金价波动对终端消费需求的释放存在扰动，但长期黄金品类保值+配饰的双重属性将在当前消费环境下进一步突显，推荐：菜百股份、中国黄金、老凤祥、周大生等；3）跨境电商：海外消费需求仍处于相对高位，短期虽有国际贸易环境变化等不稳定因素，但龙头企业通过精细化的运营布局，有望在行业锤炼中获取更高的市场份额。推荐：小商品城、安克创新、赛维时代等；4）线下零售：龙头企业积极应对性价比消费趋势变化开展转型，同时也借助外部合作方以及资本工具积极探索新增长驱动，推荐：名创优品、重庆百货、百联股份等。 风险提示：消费复苏不及预期；行业竞争加剧；企业管理层变化等。 二季度业绩前瞻 2024年以来消费总体复苏趋势较为平稳，2024年1-6月社零总额23.6万亿元，同比+3.7%。其中，1-6月商品零售同比增长3.2%，服务零售额同比增长7.5%。 整体商品消费不断回暖，但居民消费能力和消费信心仍有进一步释放的潜力。分别看各细分板块： 1）黄金珠宝：1-6月黄金珠宝行业社零增长0.2%，进入二季度由于金价持续高位波动，推升了非刚需首饰金品类的消费者观望心理，行业需求承压。预计上市公司业绩分化明显，短期投资金占比较高的企业，以及渠道扩张积极推进的龙头有望实现收入端稳健增长表现，而利润受金价波动对毛利率及套保收益等影响，具有不确定性。 2）美容护理：1-6月化妆品社零增长1.0%，行业延续低位复苏，但预计板块公司业绩好于行业大盘。主要受益于越来越明确的国货替代趋势，具备强产品迭代能力，以及对渠道切换把握敏锐的上市龙头有望实现远好于行业的增长表现。 3）跨境电商：收入端受益于海外需求稳步增长和国内政策助推，但利润端预计分化较为明显，短期在地缘政治局势较不明朗的背景下，企业经营存在因贸易关税、运费波动等外部因素带来的成本费用端扰动。 4）线下零售：去年同期疫情放开后线下消费需求集中释放导致基数相对较高，同时当前消费力仍待释放背景下，价格端仍有压力。其中顺应当前性价比消费趋势，积极通过供应链升级，打造如奥特莱斯、硬折扣店等业态企业，表现相对更优。 表1：2024年二季度业绩前瞻 近期行业数据跟踪 社零数据：1-6月社零同比增长3.7% 2024年1-6月社零总额23.6万亿元，同比+3.7%；其中，除汽车以外的消费品零售额21.3万亿元，同比+4.1%。6月社零总额4.07万亿元，同比+2%；其中，除汽车以外的消费品零售额3.64万亿元，同比+3%。按消费类型分，1-6月商品零售同比+3.2%，餐饮收入同比+7.9%；6月商品零售同比+1.5%，餐饮收入同比+5.4%。 图1：社会消费品零售总额同比变化趋势（%） 2024年1-6月全国网上零售额同比+9.8%。其中，实物商品网上零售额同比+8.8%，占社会消费品零售总额的比重为25.3%；其中吃类、穿类和用类商品分别同比+17.8%、+7.0%、+7.8%。 图2：实物商品网上零售额累计同比及占社零比重（%） 图3：实物商品网上零售额分品类同比情况（%） 分品类来看，6月必选品类依旧保持稳健，其中粮油食品、烟酒、日用品类分别同比增长10.8%、5.2%、0.3%；可选品类表现承压，化妆品类/金银珠宝类/服装鞋帽、针纺织品类分别同比-14.6%/-3.7%/-1.9%。 图4：限额以上单位商品零售：必选品类当月同比情况(%) 图5：限额以上单位商品零售：必选品类当月同比情况(%) 图6：限额以上单位商品零售：可选品类当月同比情况(%) 图7：限额以上单位商品零售：可选品类当月同比情况(%) 板块行情及估值 2024年7月（截至7月28日），SW商业贸易指数上涨0.87%，SW美容护理板块下跌6.70%，沪深300指数下跌1.51%，商贸板块跑赢大盘2.38pct，美容护理板块跑输大盘5.19pct。商贸板块分子行业看，贸易Ⅱ上涨1.36%，一般零售下跌0.28%，专业连锁下跌4.67%，互联网电商下跌2.16%。三级子版块方面，SW贸易Ⅲ/百货/超市/多业态零售/商业物业经营/专业连锁Ⅲ/跨境电商/电商服务板块分别变动1.36%/3.08%/-7.34%/-3.54%/1.40%/-4.67%/-6.02%/-0.69%。美容护理板块分子行业来看，个护用品/化妆品分别变动-4.06%/-11.53%。 图8：2024年7月SW商贸行业指数走势变化（%） 图9：2024年7月SW商贸三级行业指数走势变化（%） 图10：2024年7月SW美护行业指数走势变化（%） 图11：2024年7月SW美护三级行业指数走势变化（%） 横向对比来看，2024年7月（截至7月28日）SW商业贸易板块指数涨跌幅在申万31个子行业中排名第3位；SW美容护理板块指数涨跌幅排名第28位。 估值方面，截至2024年7月28日，商贸零售行业PE（ TTM ）22.36倍，位于2017年以来25.24%的历史分位；美容护理行业PE（ TTM ）27.79倍，位于2017年以来6.37%的历史分位。 图12：2024年7月申万一级行业指数涨跌幅对比（%） 图13：2020年以来SW商贸零售与美容护理指数市盈率（PE TTM ） 个股行情 2024年7月（截至7月28日），商贸板块涨幅排名前五的个股依次为大连友谊、*ST人乐、华联股份、海印股份、王府井；美容护理板块涨幅前五的个股依次为青岛金王、ST美谷、华熙生物、锦盛新材、两面针。 表2：SW商贸零售板块成分股2024年7月涨跌幅排行榜 表3：SW美容护理板块成分股2024年7月涨跌幅排行榜 投资建议 行业基本面整体较为平淡，短期寻找结构性投资机会，配合政策主题热点抓取个股相对收益；中长期继续沿着前景相对明确的国货崛起及出海拓展等主线方向布局。具体来看：1）美容护理：充分调整之后部分标的估值吸引力正在逐步显现，头部国货凭借强产品力及全渠道布局能力在上半年展现了强劲的增长韧性。推荐珀莱雅、巨子生物、科思股份等；2）黄金珠宝：短期金价波动对终端消费需求的释放存在扰动，但长期黄金品类保值+配饰的双重属性将在当前消费环境下进一步突显，推荐：菜百股份、中国黄金、老凤祥、周大生等；3）跨境电商：海外消费需求仍处于相对高位，短期虽有国际贸易环境变化等不稳定因素，但龙头企业通过精细化的运营布局，有望在行业锤炼中获取更高的市场份额。推荐：小商品城、安克创新、赛维时代等；4）线下零售：龙头企业积极应对性价比消费趋势变化开展转型，同时也借助外部合作方以及资本工具积极探索新增长驱动，推荐：名创优品、重庆百货、百联股份等。 表4：可比公司估值表