2024Q2中长债基金继续拉久期

基金产品研究 2024Q2中长债基金继续拉久期 2024年07月28日 2024Q2债券型基金概览 2024Q2，债券型基金数量、资产净值环比增长，指数增强型、短期纯债型 增长较快。20亿元以下的债基数量有所下滑，30亿元以上的债基数量有所增长，其中50-80亿元的中长期纯债基增加较多。中长债基金持仓较多政金债，同业存单、国债持仓占比较上季度有所增加；短债基金持有较多中票和短融，持仓占比较上季度下滑；混合型（一级）持仓债券市值略高于混合型（二级），二者持仓债券结构较为一致，主要为金融债（非政金债）、中期票据、企业债；被动指数债基持仓以政金债为主，其次是同业存单， 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001邮箱：tanyiming@mszq.com研究助理何楠飞 增强指数债基的持仓较为多样，中票、国债持仓占比较上季下滑，政金债、同业 执业证书：S0100123070014 存单持仓占比增长；可转债基金持仓以可转债为主，此外还持有一定的国债。 邮箱：henanfei@mszq.com 2024Q2中长债基金继续拉久期，短债基金久期有所压缩，久期分歧度进一步上升。各类债基杠杆率继续回落，中长债基金杠杆率相对较高，加权平均杠杆率124%，其次是混合型一级、二级，较上季回落幅度较大。 相关研究1.固收周度点评20240727：30年国债，“挑战”前低？-2024/07/27 2024Q2纯债基持仓有何变动？ 2.流动性跟踪周报20240727：DR007上行 中长债基金持仓同业存单市值占比较上季略有增加，短债基金持仓政金债、信用债占比进一步下滑，金融债（除政金债）占比继续增加。规模较大的中长债基金持有信用债占比更低、政金债占比更高，3亿元以上短债基金持有政金债占 至1.92%-2024/07/273.高频数据跟踪周报20240727：国际原油价格环周回落-2024/07/274.利率专题：债市：潜龙在渊-2024/07/25 比更低、信用债占比高。 5.可转债打新系列：奥锐转债：国际知名药企 2024Q2，随着债市“资产荒”行情的极致演绎，机构抢配高票息资产，带 原料药供应商-2024/07/25 动多品种债券收益率快速下行，二级市场利差大幅压缩。反映在债基持仓上，前五大持仓中，票息3%以上的债券占比不同程度压缩。 中长债基金持仓券种结构整体变动不大，仍以政金债为主，近一年来持仓同 存单、国债的市值占比小幅提升；短债基金持仓同业存单市值占比明显提升，政金债市值占比显著压缩，细分来看： （1）金融债：仍以商业银行普通债、二永债为主，持仓二永债市值小幅下 滑；（2）城投债：多个区域持仓市值下滑，湖北、云南、贵州等持仓市值增加；（3）产业债：近一年持仓非银金融、房地产等行业产业债的市值持续增加；（4）利率债：中长债基前五大持仓券中利率债剩余期限明显拉长，超长端利率债持仓市值增加。 2024Q2表现较好的纯债基持仓有何特点？ 中长债基金持仓信用债和金融债市值占比基本持平，表现较好的中长债基金 整体持有政金债占比相对偏低，信用债的比重则相对偏高。收益率表现较好的中长债基金可根据持仓大致分为2类：（1）持有较多信用债、较少金融债；（2）持有较多金融债，且以金融债（非政金债）为主，持有信用债的比重基本位于平均水平偏下一些。前五大持仓中，部分基金重仓利率债，且伴随久期的拉长。 短债基金持仓更多信用债，金融债次之，表现较好的短债基金整体持有政金 债占比大多偏低。收益率表现较好的短债基金可根据持仓大致分为3类：（1）持有信用债占比超平均水平，并持仓较少政金债；（2）持有信用债占比略低于平均，持仓政金债占比同样较少，但持仓一定金融债（非政金债）；（3）持有较少信用债，较多金融债。前五大持仓中，信用债持仓数量整体减少，二永债则有所增加。 风险提示：政策不确定性；投资者行为不确定；评价的主观性。 目录 12024Q2债券型基金概览3 22024Q2纯债基持仓有何变动？6 2.1纯债基持仓概览6 2.2前五大持仓分析7 32024Q2表现较好的纯债基持仓有何特点？12 3.1中长债基金：重仓券拉久期12 3.2短债基金：开始重仓二永债15 4风险提示18 插图目录19 表格目录19 12024Q2债券型基金概览 依据同花顺对基金类型的划分，可将债券基金分为中长期纯债券型、短期纯债券型、混合债券型（一级）、混合债券型（二级）、可转换债券型、被动指数型、指数增强型7类。 2024Q2，债券型基金数量、资产净值环比增长，指数增强型、短期纯债型增长较快。2024Q2，中长期纯债型、短期纯债型、混合型（一级）、混合型（二级）、被动指数型、增强指数型、可转债型基金资产净值环季增速分别为12%、48%、24%、-11%、17%、93%、17%，除混合型(二级)外，均实现正增长。 图1：债券型基金资产净值及数量变动（亿元，只）图2：债券型基金资产净值环比变动（%） 中长期纯债型短期纯债型混合型(一级)混合型(二级)中长期纯债型短期纯债型混合型(一级)混合型(二级 被动指数型增强指数型可转换债券型数量（右被动指数型增强指数型可转换债券型 110000 100000 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 1 0 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% Q2 -40% 资料来源：iFinD，民生证券研究院资料来源：iFinD，民生证券研究院 从规模分布来看，过半数债基资产净值在20亿元以下，随着规模增长，中长期纯债基数量占比逐渐提升，混合型（二级）占比则明显压缩。 2024Q2，规模在20亿元以下的债基数量有所下滑，在30亿元以上的债基 数量有所增长，其中50-80亿元的中长期纯债基增加较多。 图3：债券型基金各规模档位数量分布（只）图4：债券型基金各规模档位数量环季变动（只） 中长期纯债型短期纯债型混合型(一级)混合型(二级)被动指数型增强指数型可转换债券型 800 700 600 500 400 300 200 100 (0,3] (3,10] (10,20] (20,30] (30,40] (40,50] (50,80] (80,100] (100,?) 0 资料来源：iFinD，民生证券研究院 注：数据截至2024Q2，横坐标为资产净值分档，单位为亿元 中长期纯债型短期纯债型混合型(一级)混合型(二级) 被动指数型增强指数型可转换债券型 30 25 20 15 10 5 (0,3] (3,10] (10,20] (20,30] (30,40] (40,50] (50,80] (80,100] (100,?) 0 -5 -10 -15 资料来源：iFinD，民生证券研究院 注：数据截至2024Q2，横坐标为资产净值分档，单位为亿元 从持仓情况来看： 中长债纯债基持仓较多政金债，同业存单、国债持仓占比较上季度有所增加。2024Q2持仓政金债占比31%，其次是金融债（非政金债）、中期票据，占比分别为15%、10%； 短期纯债基持有较多中票和短融，持仓占比较上季度下滑。2024Q2持仓政金债市合计占比52%，较上季环比下滑2.5%，同业存单持仓环比增长2.8%； 混合型（一级）持仓债券市值略高于混合型（二级），二者持仓债券结构较为一致，主要为金融债（非政金债）、中期票据、企业债； 被动指数债基持仓以政金债为主，其次是同业存单，增强指数债基的持仓较为多样，政金债、中票市值占比分别为25%、16%，中票、国债持仓占比较上季下滑，政金债、同业存单持仓占比增长； 可转债基金持仓则是以可转债为主，此外还持有一定的国债。 图5：2024Q2各类基金持仓券种市值占比（%）图6：各类基金持仓券种市值占比环季变动（%） 国债政金债企业债可转债 短期融资券中期票据同业存单资产支持证券其他债券金融债(除政金) 100% 80% 60% 40% 20% 0% 资料来源：iFinD，民生证券研究院注：数据截至2024Q2 国债政金债企业债可转债 短期融资券中期票据同业存单资产支持证券 其他债券金融债(除政金)4% 2% 0% -2% -4% -6% 资料来源：iFinD，民生证券研究院注：为2024Q2较2024Q1变动 2024年上半年，经济基本面仍偏缓，货币和资金整体维持平稳宽松，债券供给节奏放缓，债市“资产荒”行情极致演绎，推动债市持续走牛，长端、超长债表现更强。 2024Q2中长期纯债基继续拉久期，短期纯债基久期有所压缩，久期分歧度进一步上升。中长期和短债基金久期分别为2.82年、1.06年，较前季度分别变动0.42、-0.03年。 2024Q2各类债基杠杆率继续回落，当前中长期纯债基杠杆率相对较高， 2024Q2加权平均杠杆率124%，其次是混合型基金，一级和二级分别为119%、 118%，较上季回落幅度较大。 图7：纯债券型基金久期（年）图8：各类债券型基金杠杆率情况（%） 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 8Q1Q23 8Q1 2 0.00 变异系数（右）久期：中长期纯债久期：短期纯债 130 120 110 100 90 80 中长期纯债型短期纯债型混合型(一级) 混合型(二级)被动指数型可转换债券型 资料来源：iFinD，民生证券研究院注：数据截至2024Q2 资料来源：iFinD，民生证券研究院注：数据截至2024Q2 22024Q2纯债基持仓有何变动？ 2.1纯债基持仓概览 2024Q2，中长期纯债基持仓券种结构未出现较多变动，持仓同业存单市值占比较上季略有增加。当前主要持仓的政金债、金融债（除政金债）、中期票据市值占比分别为30%、15%、10%。 2024Q2，短期纯债基持仓政金债、信用债占比进一步下滑，金融债（除政金债）占比继续增加。信用债中，中票、短融持仓占比较上季度均下滑1-2%，金融债（除政金债）、同业存单持仓占比提升，2024Q2分别为13.6%、5.1%。 图9：中长债基金持有债券类型（%）图10：短债基金持有债券类型（%） 100% 80% 60% 40% 20% 0% 国债政金债企业债 可转债短融中期票据 同业存单资产支持证券其他债券 金融债(除政金债)信用债占比(右)政金债占比(右) 60% 40% 20% 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 0% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 国债政金债企业债 可转债短融中期票据 同业存单ABS其他债券 金融债(除政金债)信用债占比(右)政金债占比(右) 80% 70% 60% 50% 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 40% 资料来源：iFinD，民生证券研究院 注：占比为持有该种债券市值占全部持仓债券市值总和的比重 资料来源：iFinD，民生证券研究院 注：占比为持有该种债券市值占全部持仓债券市值总和的比重 2024Q2，规模较大的中长债基金持有信用债占比更低、政金债占比更高。规模较大的中长债基金持有中票和国债的比重有所压缩，金融债的比重则显著提升。资产净值在100亿元以上的中长债基金，持有政金债的比重有所回落。 3亿元以上短债基金持有政金债占比更低、信用债占比高。以资产净值3亿元为分界，3亿元以下短债基金持有政金债、国债的比重更高，中票、短融、金融债 （除政金债）的比重的明显压缩。3亿元以上短债基金持仓结构较为一致，以