锡供需格局仍然偏强，锡价下行空间相对受限

证券研究报告|行业研究周报 2024年07月27日 锡供需格局仍然偏强，锡价下行空间相对受限 评级及分析师信息 行业评级：推荐 行业走势图 分析师：晏溶邮箱：yanrong@hx168.com.cnSACNO：S1120519100004相关研究：1.《能源金属周报|供给端约束致锡价持续上行，关注其产业链投资机会》 2024.07.14 2.《能源金属周报|供给端约束致锡价持续上行，关注其产业链投资机会》 2024.07.07 3.《能源金属周报|锂盐价格仍在寻底，锡价因供给端约束价格韧性十足》 2024.06.30 有色-能源金属行业周报 报告摘要: ►本周碳酸锂价格环比下跌，短期或难以企稳 本周国内工业级碳酸锂（99.0%为主）市场成交价格区间在7.9-8.2万元/吨，市场均价8.05万元/吨，较上周下跌1.23%；国内电池级碳酸锂（99.5%）市场成交价格区间在 8.2-8.5元/吨，市场均价8.35元/吨，较上周下跌1.18%。截 止到本周四，国内电池级粗粒氢氧化锂价格为7.8-8.2万元/ 吨，市场均价8.0万元/吨；电池级微粉氢氧化锂市场价格为 8.4-8.8万元/吨，均价8.6万元/吨；国内工业级氢氧化锂市场价格7.2-7.5万元/吨，均价在7.35万元/吨。据SMM数据，截至7月25日，样本周度库存总计12.42万吨，较7月11日 累库4,566吨，上游冶炼厂较7月18日累库655吨至5.58万 吨，中下游材料厂累库1,310吨至2.99万吨，其他环节（包括 电池厂、主机厂等）累库2,600吨至3.85万吨。本周碳酸锂继续累库，碳酸锂价格环比下跌，根据百川周报，供应方面，本周碳酸锂供应略有减少。矿价持续下跌，但合适价位锂矿难寻，部分回收及外采锂矿企业原料受限，代工企业订单不足，有小幅减产。江西某大厂采矿证问题已解决，生产恢复正常。部分企业收老货进行加工。青海厂家生产正值旺季，预计月底仍有放货。碳酸锂整体供应依然充足，市场库存不断累积，去库难度较大。需求方面，本周下游产量持稳，材料厂采购谨慎，有刚需补货情况，但无大规模囤货。价格持续下跌，部分厂家透露有低价囤货准备，看好后续金九银十预期。目前外采需求仍然较差，下游企业长单及客供可满足生产。整体来看，碳酸锂市场仍处于供需失衡，需求端对碳酸锂价格的支撑力度较弱。综合来看，我们预计后市碳酸锂价格或震荡走弱。 ►本周国内锂精矿报价窄幅下调，短期或随锂价震荡走弱 截止7月26日，普氏能源咨询锂精矿（SC6）评估价格 为910美元/吨（FOB，澳大利亚），较7月19日下调10美元/吨。根据百川周报，本周国内锂矿市场价格窄幅下调。其中锂辉石6.0%（CIF到港）价在910-1020美元/吨；非洲SC5%价格在440-480美元/吨；锂云母原矿2%≤Li2O＜2.5%达到1850元/吨。矿商挺价情绪持续，有部分锂盐企业开始询低价矿。现货市场整体处于观望多、交易少的状态。碳酸锂价格持续走低，锂矿市场也较之清淡，缺乏明显的反弹动力。市场普遍对后市持悲观态度，在下游需求不足和供应相对充足的情况下，我们判断短期内锂辉石价格将伴随锂价震荡走弱。 ►本周沪镍价格环比下跌，主要系宏观压制 截止到7月26日，LME镍现货结算价报收15,550美元/ 吨，环比7月19日下跌3.45%，LME镍总库存为104,388 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 吨，环比7月19日增加1.80%；沪镍报收12.67万元/吨，较7 月19日下跌3.08%，沪镍库存为20,068吨，较7月19日减少 1.73%；硫酸镍报收28,800元/吨，较7月19日价格环比持平。根据百川周报，宏观方面，美国7月份制造业PMI陷入萎缩，宏观面避险情绪高涨，有色金属盘面整体承压。供应方面，本周精炼镍过剩格局仍在持续，镍基本面过剩持续，库存不断增加。海外镍企(非印尼)停产减缓镍过剩预期幅度，印尼新产能下半年陆续投放使得镍自身基本面支撑仍偏弱，但海外供需预期改善。需求方面，本周需求面淡稳运行，实际转暖预期较小。新能源方面，三元前驱体淡季阶段，企业订单依旧较弱；下游不锈钢需求受益于部分基建项目托底影响，但同时也受地产链条疲软承压。合金方面，军工订单纯镍刚需仍存，民用订单纯镍消耗量有所回升，需求较为平稳。 ►本周钴价偏弱运行，主要系整体供需仍偏弱 截至7月26日，电解钴报收20.4万元/吨，较7月19日 持平；氧化钴报收12.3万元/吨，较7月19日下跌0.4%；硫 酸钴报收2.90万元/吨，较7月12日持平，据百川周报，供应 方面，本周国内硫酸钴产量预计1080金属吨，较上周产量减少，开工率同步下调。近期钴盐下游市场需求未有明显恢复，主流企业生产维持正常，中小型企业多选择低负荷生产或停产，个别企业因月底检修而停产，市场整体开工积极性欠佳。因此，硫酸钴市场整体产量较上周小幅整理。需求方面，本周硫酸钴需求正在恢复中。钴盐下游前驱体企业七月订单小幅复苏，但由于市场整体供需偏弱，企业多谨慎刚需采买原料，且多以长单交货为主，市场观望情绪浓厚。7月26日，四氧化三钴报价123元/千克，较7月19日下跌0.40%。根据百川周 报，供应方面，本周国内四氧化三钴产量预计2200吨，较上 周产量增加，开工率同步上调。目前四钴市场基本面波动不大，大部分企业维持正常生产，未有明显调整，个别高电压型企业需求尚可，产量有所增加。因此，四氧化三钴市场整体产量小幅增多。需求方面，本周四氧化三钴终端需求未有明显恢复。目前四钴终端市场需求持续弱势，下游钴酸锂仅高压型号需求较好，其余产品型号需求弱势，场内交易冷清，对原料四钴采购暂未感受到明显增量。 ►本周稀土价格涨跌互现，镨钕价格环比小幅上涨 截止到7月26日，氧化镧均价4000元/吨，较7月19日 价格持平；氧化铈均价7140元/吨，较7月19日价格持平； 氧化镨均价37.02万元/吨，较7月19日价格上涨0.58%；氧 化钕均价37.00万元/吨，较7月19日价格上涨0.54%；氧化 镨钕均价36.25万元/吨，较7月19日价格上涨0.69%；氧化 镝均价1675元/公斤，较7月19日价格上涨2.45%；氧化铽均 价5050元/公斤，较7月19日价格下跌3.27%。本周稀土价格偏弱运行。根据百川周报，供给端看，供应缩减不明显。分离企业开工小幅下降，主要在于废料和离子型矿价格持续居高，企业成本高位，价格倒挂明显，少量减产；金属方面同样缩减，但市场现货库存尚可，目前来说，供应端对价格影响不大。需求端看，需求预期不强。目前终端淡季行情，下单较少，钕铁硼企业新接订单不足，导致原料采购需求较弱，且持 续压价为主，后市来看，整体预期不强，新增需求或观望8 月中下旬至9月之后。因价格持续偏弱，且价格区间内震 荡，调整幅度不大，市场操作空间有限，贸易商参与度下降，市场整体活跃度不强，持续观望居多。综合来看，供应端少量缩减，后市预期转弱，需求新增不足，持续观望居多，市场整体氛围谨慎。 ►本周沪锡价格大幅下跌，下行空间或因供需偏紧格局受限 截止到7月26日，LME锡现货结算价29410美元/吨， 环比7月19日下跌4.19%，LME锡库存4605吨，环比7月 19日增加0.99%；沪锡加权平均价24.82万元/吨，较7月19 日价格下跌4.92%；沪锡库存12982吨，较7月19日减少10.77%。根据百川周报，锡精矿端，本周国内锡精矿价格下跌，目前佤邦曼相矿区仍未有复产消息，锡矿供应不确定性较强，引发市场对矿端供应趋紧的担忧，加工费周内暂稳。需求端，需求乐观预期降温，市场情绪回落，拖累内外锡价走势。云南地区大部分冶炼企业预计将维持正常生产，但因交接问题停产的企业何时复产尚不明确。江西地区多数企业计划继续正常生产，少数企业有望小幅增产。目前国内下游需求处于消费淡季，终端接货意愿不强，光伏新消费环比走弱情况还在继续，国内需求疲软也牵制了锡锭的去库进程。锡锭端，2024年1-6月，印尼合计出口锡加工品1.48万吨，同比去年下降54%，中短期或将无法恢复正常。美联储降息叠加国内央行降息等利好因素共振，由于供需格局仍然偏强，锡价下行空间相对受限，后续国内重点关注锡矿供应能否传导至冶炼端。 ►本周锑锭价格环比上涨，原料端供应问题难以缓解 本周国内锑精矿（50-60%）含税报价为13.1-13.4万元/金 属吨，较上周价格上涨1.53%；1#锑锭出厂含税价16- 16.3000万/吨，0#锑锭出厂含税价16.1-16.4万元/吨，较上周价格上涨1.58%。根据百川周报，供应方面，本周，场内锑锭企业开工情况仍不佳，目前锑矿资源难获得，导致多数无矿山自给的企业难以开工，而大厂方面来看，湖南某停产厂家的冶炼装置在本周已逐渐恢复生产，但场内整体现货库存仍偏低，所以持货商近期纷纷惜售等待后续价格变化。需求方面，本周，下游市场询单采购情况仍存，但目前高位成本压力较大，多数需求方采购比较谨慎，市场整体成交仍是多以刚需为主，下游高价接货的表现仍有待进一步提升。 ►本周仲钨酸铵价格环比下跌，主要系近期终端消费仍显萎靡 截至7月26日，白钨精矿（65%）报价12.75万元/吨， 环比7月19日价格下跌0.78%；黑钨精矿（65%）报价12.95 万元/吨，环比7月19日价格下跌0.77%；仲钨酸铵 （88.5%）报价19.40万元/吨，环比7月19日价格下跌0.51%。根据百川周报，供应方面，本周原料供应稳定。矿山保持供需相对平衡状态，商家对后市预期分歧，下游采购备货需求不多，市场成交刚需为主。矿商看稳情绪较高，现货流入市场较为缓慢，偏高位成交跟进不足，下游实单反馈一般。需 求方面，本周终端需求欠佳。近期终端消费仍显萎靡，部分商家反映消费暂无明显改善，终端市场消费增量不足，商家购销积极性不佳，下游客户谨慎采买，场内交投多商谈。 投资建议 本周碳酸锂继续累库，国内碳酸锂价格环比下跌，根据百川周报，碳酸锂市场当前供需失衡，市场库存积压严重，去库存化进程步履维艰，碳酸锂市场预计持续跌势。Finniss项目的暂停表明目前成本处于较高分位的矿山更容易遭受打击，基于以上原因，我们推荐关注成本曲线处于行业较低分位，且未来2-3年仍有供给增量的公司，推荐关注锂云母原料自给率100%的【永兴材料】，受益标的有【天齐锂业】、【盐湖股份】以及【藏格矿业】。 本周沪锡价格环比下跌。锡精矿端，目前佤邦曼相矿区仍未有复产消息，缅甸端进口锡精矿量自4/5月持续环比减少后，在下半年减量供应会愈加明显，锡矿供应不确定性较强，引发市场对矿端供应趋紧的担忧。锡锭端，1-6月，印尼合计出口锡加工品1.48万吨，同比去年下降54%，中短期或将无法恢复正常，以上供给端的强约束都将支持上期所、LME注册仓单持续减少，支撑锡价持续上行。受益标的：【锡业股份】、【兴业银锡】、【华锡有色】。 本周锑锭价格环比上涨，根据百川周报，场内现货锑精矿供应有限，场内供不应求局面依旧，矿企惜售的心态仍存。上游矿端供应较少原料资源供应偏紧，市场成交或多以刚需补货为主，供应端近期惜售挺涨的情绪偏强。受益标的：【华钰矿业】、【湖南黄金】。 风险提示 1）全球锂盐需求量增速不及预期； 2）全球锂盐供给超预期； 3）锡下游焊料等需求不及预期； 4）缅甸佤邦锡矿主产区曼相矿区复产时间超预期 5）锡矿在建项目建设进度超预期； 6）俄镍流入带来的供给增量超预期； 7）全球锑矿供给超预期； 8）全球钨矿供给超预期； 9）地缘政治风险。 正文目录 1.锡供需格局仍然偏强，锡价下行空间相对受限6 1.1.锂行业观点更新6 1.2.镍钴行业观点更新12 1.3.稀土磁材行业观点更新18 1.4.锡行业观点更新20 1.5.锑行业观点更新21 1.6.钨行业观点更新22 1.7.行情回顾23 2.风险提示26 图表目录 图1碳酸锂样本周度库存（吨）11 图2锂精矿价格情况（美元/吨）12 图3LME镍库存及价格17 图4沪镍库存及价格17 图5氧化钴&电解钴价