铜行业周报：本周国内社会库存下降3.5%，线缆企业开工率环比上周上升0.9pct

2024年7月25日 行业研究 本周国内社会库存下降3.5%，线缆企业开工率环比上周上升0.9pct ——铜行业周报（2024/7/15-7/19） 要点 本周小结：海外累库、国内去库，铜价短期震荡。截至2024年7月19日，SHFE铜价76580元/吨，较上周下跌3%；LME铜价9290美元/吨，较上周下跌6%。铜铝价比值为3.9，仍处于历史高位。本周铜价下跌主要系海外对于全球衰退的担忧。本周海外交易所库存持续上升，但国内社会库存延续去化，线缆开工率（电力）继续回升；短期在交易衰退情绪下，铜价或维持震荡。 库存：本周国内铜社库环比上周下降3.5%。（1）国内港口铜精矿库存：截至2024年7月19日，国内主流港口铜精矿库存82.0万吨，较上周上升2.9%，处于2022年5月以来57%分位数。（2）全球铜库存：7月19日，全球三大交易所库存合计55.5万吨，为近6年同期最高。（3）国内铜社会库存：7月18日，SMM中国电解铜社库37.5万吨，较上周下降3.5%，为近4年同期最高。 供给：6月国内旧废铜产量环比下降5%，本周精废价差回升441元/吨。（1）铜精矿：2024年5月中国铜精矿月度产量为14.2万吨，环比下降2.8%，同比增长0.4%。（2）废铜：截至7月19日，精废价差为1497元/吨，较上周五回 升441元/吨（2013-2023年平均值为1194元/吨）。国内6月旧废铜产量9.8万金属吨，环比下降5%；5月废铜进口15.9万金属吨，环比下降12%，同比增长12%。铜价新高后废铜产量及进口环比走弱或彰显原料增速逐步放缓。 冶炼利润：2024年6月铜精矿现货冶炼亏损2211元/吨。（1）产量：2024年6月，SMM中国电解铜产量为100.5万吨，环比下降0.4%，同比增长9.5%。 有色金属 增持（维持） 作者分析师：王招华 执业证书编号：S0930515050001021-52523811 wangzhh@ebscn.com 分析师：方驭涛 执业证书编号：S0930521070003021-52523823 fangyutao@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 14% 5% -4% -13% -22% 07/2310/2301/2404/2407/24 （2）TC：截至7月19日，中国铜冶炼厂粗炼费（TC）现货价为9.7美元/磅， 有色金属沪深300 环比上周提升4.2美元/磅，仍处于2007年9月以来的低位。（3）冶炼利润： SMM测算的6月铜精矿现货冶炼亏损2211元/吨，长单冶炼仍盈利1418元/吨。 需求：本周线缆开工率环比上周上升0.9pct，家电、地产环比走弱。（1）线缆：约占国内铜需求31%，2024年7月18日当周线缆企业开工率为84.1%，环比上周上升0.9pct。（2）空调：约占国内铜需求13%，2024年7-9月家用空调月度排产同比增长0.5%/0.7%/11.5%，较6月排产同比增速17%显著回落。（3）铜棒：约占国内铜需求4.2%，黄铜棒6月开工率为46.84%，环比下降3.7pct为近6年同期新低，或显示建筑地产需求较差。 期货：SHFE铜活跃合约本周持仓量下降22%。截至2024年7月16日，COMEX 铜期货非商业净多头持仓58900手，环比上周增加5.1%，持仓量处于1990年以来的85%分位数。7月19日，SHFE铜期货活跃合约持仓量为15.2万手，环比上周下降22%，持仓量处于1995年至今的37%分位数。 投资建议：我们预计铜价2024Q3震荡，后续随供给收紧和2024Q4需求改善，有望继续上行。推荐紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业、金诚信，关注铜陵有色。 风险分析：国内外经济不及预期；铜价上涨抑制下游需求；供给释放超预期风险 重点公司盈利预测与估值表 证券代码 EPS（元） 公司名称股价（元） 23A24E25E 23A PE（X） 24E 25E 投资评级 601168.SH 西部矿业15.93 1.171.43 1.62 14 11 10 增持 601899.SH 紫金矿业16.52 0.801.17 1.40 21 14 12 增持 603993.SH 洛阳钼业7.56 0.380.55 0.72 20 14 10 增持 603979.SH 金诚信41.01 1.712.76 3.76 24 15 11 增持 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-07-23 资料来源：Wind 目录 1、本周更新：铜价下跌，海外铜库存上升，国内铜社会库存继续下降5 1.1铜股/铜价：本周铜股全线下跌，SHFE铜/LME铜分别下跌3.0%/5.9%5 1.2库存：全球交易所库存持续上升，本周国内电解铜社会库存环比上周下降3.5%6 1.3期货：SHFE铜活跃合约期货持仓量本周环比下降22%7 1.4宏观：美国6月CPI低于预期，9月降息概率提升7 2、供给：本周港口铜精矿库存环比上涨，精废价差本周回升9 2.1铜精矿：本周港口铜精矿库存环比上涨2.9%9 2.2废铜：截至7月19日精废价差为1497元/吨，环比上周上升441元/吨9 2.3冶炼：2024年6月电解铜产量环比下降0.4%10 3、需求：线缆开工率本周环比回升，6月铜管产量环比走弱，黄铜棒-铜价价差周度环比回升12 3.1电力：本周电线电缆企业开工率84.14%，环比上周上升0.93pct12 3.2家电：三季度空调排产同比增速放缓，铜管6月开工率76.8%，环比下降6.6pct14 3.3建筑地产：黄铜棒6月开工率46.8%，环比下降3.7pct，创下近6年同期新低15 4、投资建议：短期铜价震荡，仍看好2024Q4及以后的铜价上涨16 5、风险提示16 图目录 图1：铜行业上市公司股票本周涨跌幅（%）5 图2：SHFE铜/LME铜价走势5 图3：国内外铜价价差（元/吨）5 图4：SHFE铜/SHFE铝价比值6 图5：全球三大交易所铜库存合计值（万吨）6 图6：国内电解铜社会库存（万吨）6 图7：国内冶炼企业铜月度库存（万吨）7 图8：中国消费商铜月度库存（万吨）7 图9：COMEX铜非商业多头和空头持仓变化（万手）7 图10：上期所阴极铜期货总持仓量和活跃合约持仓量（万手）7 图11：铜价和美元指数走势对比8 图12：美国CPI和核心CPI同比增速变化8 图13：美国月度新增非农就业人数和失业率8 图14：市场对于美联储历次会议降息概率的预期8 图15：国内铜精矿月度产量（万吨）9 图16：国内主流港口铜精矿库存（万吨）9 图17：精废价差（电解铜价-废铜价）变化9 图18：南方粗铜加工费（周）平均价（元/吨）9 图19：国内旧废铜月度产量（万金属吨）10 图20：国内废铜月度进口量（万金属吨）10 图21：中国铜冶炼厂现货粗炼费TC（美元/磅）10 图22：铜精矿现货冶炼、长单冶炼月度盈亏（元/吨）10 图23：中国电解铜月度产量（万吨）11 图24：中国铜冶炼厂月度开工率（%）11 图25：中国电解铜月度进口量（万吨）11 图26：中国电解铜月度出口量（万吨）11 图27：铜线缆企业周度开工率（%）12 图28：铜线缆企业月度开工率（%）12 图29：电力行业用铜杆加工费平均价（元/吨）13 图30：中国电源投资月度投资额（亿元）13 图31：中国电网投资月度投资额（亿元）13 图32：国内漆包线企业月度开工率（%）14 图33：国内变压器月度产量（亿千伏安）14 图34：2024年7-9月家用空调排产同比增速放缓（万台）14 图35：2024年7-9月冰箱排产同比增速放缓（万台）14 图36：SMM铜管（约80%用于家电）月度开工率（%）15 图37：国内铜管月度产量（万吨）15 图38：黄铜棒（主要用于建筑地产）月度开工率（%）15 图39：黄铜棒与电解铜价差和铜价走势15 表目录 表1：A股和港股铜行业主要上市公司每万吨铜矿对应市值、PE估值对比16 表2：行业重点上市公司盈利预测、估值与评级16 1、本周更新：铜价下跌，海外铜库存上升，国内铜社会库存继续下降 1.1铜股/铜价：本周铜股全线下跌，SHFE铜/LME铜分别下跌3.0%/5.9% 本周（2024/7/15-2024/7/19）铜行业股票全线下跌，其中跌幅较小的三只股票为紫金矿业（-3%）、洛阳钼业（-4%）、楚江新材（-5%）；跌幅最大的三只股票为北方铜业（-12%）、金田股份（-9%）、西部矿业（-8%）。 图1：铜行业上市公司股票本周涨跌幅（%） 资料来源：Wind，光大证券研究所 截至2024年7月19日，上期所SHFE铜期货活跃合约收盘价为76580元 /吨，较上周末下跌3.0%；LME3个月铜期货收盘价为9290美元/吨，较上周末下跌5.9%；对应当日国内外铜价价差为291元/吨，较上周上升2353元/吨。当日SHFE铜/SHFE铝价为3.9，环比上周下跌1%，仍处于历史高位（2012-2023年均值为3.48）。 图2：SHFE铜/LME铜价走势图3：国内外铜价价差（元/吨） 资料来源：Wind，光大证券研究所资料来源：Wind，光大证券研究所（注：单位为人民币，国内外价差计算方式为SHFE-LME*美元兑人民币即期汇率*1.13） 图4：SHFE铜/SHFE铝价比值 资料来源：Wind，光大证券研究所 1.2库存：全球交易所库存持续上升，本周国内电解铜社会库存环比上周下降3.5% 全球三大交易所库存：截至2024年7月19日，全球三大交易所（LME、 SHFE、COMEX）周度库存合计为55.5万吨，环比上周上升3.5%，为近6年同期最高值。 国内电解铜社会库存：截至2024年7月18日，SMM电解铜境内社会库存 37.5万吨，环比上周下降3.5%，较年初累库30.35万吨，为近4年同期最高值。 图5：全球三大交易所铜库存合计值（万吨）图6：国内电解铜社会库存（万吨） 资料来源：SMM，光大证券研究所资料来源：SMM，光大证券研究所 产业链库存：截至2024年6月底，SMM中国冶炼企业电解铜月度库存为 6.4万吨，环比上个月下降10.7%，处于近6年以来同期高位。SMM中国消费 商电解铜月度库存为13.5万吨，环比上个月上涨3.2%，处于近6年以来同期低位。二者合计值为19.9万吨，环比上个月下降1.7%。 图7：国内冶炼企业铜月度库存（万吨）图8：中国消费商铜月度库存（万吨） 资料来源：SMM，光大证券研究所资料来源：SMM，光大证券研究所 1.3期货：SHFE铜活跃合约期货持仓量本周环比下降22% 截至2024年7月16日，COMEX铜期货非商业多头持仓14.0万手，环比上周下降1%，持仓量处于1990年以来的81%分位数；非商业空头持仓8.1万手，环比上周下降5%，持仓量处于1990年以来的59%分位数；非商业净多头持仓58900手，环比上周增加5.1%，持仓量处于1990年以来的85%分位数。 截至7月19日，上期所阴极铜期货持仓量为51.9万手（单边），环比上 周下降1%，持仓量处于1995年至今的60%分位数；其中活跃合约持仓量为15.2万手，环比上周下降22%，持仓量处于1995年至今的37%分位数。上期所铜期货活跃合约持仓下降明显，说明活跃合约的场内铜期货平仓量大于新增开仓量，显示资金短期在离场；但上期所铜期货合约持仓总量变动不大，说明资金在远期合约的持仓并未显示逃离迹象。 图9：COMEX铜非商业多头和空头持仓变化（万手）图10：上期所阴极铜期货总持仓量和活跃合约持仓量（万手） 资料来源：Wind，光大证券研究所资料来源：Wind，光大证券研究所 1.4宏观：美国6月CPI低于预期，9月降息概率提升 截至2024年7月19日，美元指数为104.3654，本周上涨0.3%。截至7 月20日，市场对于美国9月降息概率预期提升至95.9%。 图11：铜价和美元指数走势对比图12