铜行业周报（2024、7、22-2024、7、26）：本周线缆企业开工率环比回升2pct，8月空调排产同比增速高于此前预期

2024年7月29日 行业研究 本周线缆企业开工率环比回升2pct，8月空调排产同比增速高于此前预期 ——铜行业周报（2024/7/22-2024/7/26） 要点 本周小结：国内持续去库，线缆、家电需求好于预期。截至2024年7月26日，SHFE铜价为74150元/吨，环比上周-3.2%；LME铜价为9073美元/吨，环比上周-2.3%；铜铝价比值为3.85，仍处历史高位。本周国内铜社会库存延续去化，线缆企业开工率连续三周回升；8月空调排产同比+5%，叠加以旧换新政策推动，家电需求或好于预期；考虑国内下游需求逐步恢复，短期铜价有望企稳。 库存：本周国内铜社库环比上周下降4.7%。（1）国内港口铜精矿库存：截至2024年7月26日，国内主流港口铜精矿库存为81.6万吨，环比上周-0.5%，处于2022年5月以来56%分位数。（2）全球铜库存：7月19日，全球三大交易所库存合计55.5万吨，为近6年同期最高。（3）国内铜社会库存：截至7月 25日，中国电解铜社会库存35.8万吨，环比上周-4.7%，为近4年同期最高。 供给：本周精废价差回升694元/吨，6月电解铜出口量环比+114%。（1）铜精矿：2024年5月中国铜精矿月度产量为14.2万吨，环比上涨3.3%，同比增长5.5%。（2）废铜：截至7月26日精废价差为2191元/吨，环比上周上升694元/吨（2013-2023年平均值为1194元/吨）。5月以后国内废铜产量及进口环比走弱或彰显原料增速逐步放缓。（3）进出口：6月电解铜出口量15.8万吨，环比+114%，同比+607%。 冶炼利润：本周TC微跌至9美元/磅。（1）产量：2024年6月，SMM中国电解铜产量为100.5万吨，环比-0.4%，同比+9.5%。（2）TC：截至7月26日， 有色金属 增持（维持） 作者分析师：王招华 执业证书编号：S0930515050001021-52523811 wangzhh@ebscn.com 分析师：方驭涛 执业证书编号：S0930521070003021-52523823 fangyutao@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 11% 2% -7% -16% -25% 07/2310/2301/2404/24 中国铜冶炼厂粗炼费（TC）现货价为9美元/磅，环比上周-0.7美元/磅，仍处于 有色金属沪深300 2007年9月以来的低位。（3）冶炼利润：SMM测算的6月铜精矿现货冶炼亏 损1981元/吨，长单冶炼仍盈利1651元/吨。 需求：本周线缆开工率环比上周上升2.0pct，7月预计的8月空调排产好于6月预计数。（1）线缆：约占国内铜需求31%，2024年7月24日当周线缆企业 开工率为86.1%，环比上周+2.0pct。（2）空调：约占国内铜需求13%，7月26日更新的8-10月空调月度排产同比+5%/+13%/-1%，高于6月更新的8-9 月排产（同比+0.7%/+11.5%）。（3）铜棒：约占国内铜需求4.2%，黄铜棒6月开工率为46.8%，环比-3.7pct，为近6年同期新低，显示建筑地产需求较差。 期货：SHFE铜活跃合约本周持仓量增长17%。截至2024年7月23日，COMEX 铜期货非商业净多头持仓4.2万手，环比上周-28.3%，持仓量处于1990年以来 的73%分位数。截至7月26日，SHFE铜活跃合约持仓量为17.8万手，环比上周+17.3%，持仓量处于1995年至今的48%分位数。 投资建议：我们预计铜价2024Q3震荡，后续随供给收紧和2024Q4需求改善，有望继续上行。推荐紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业、金诚信，关注铜陵有色。 风险分析：国内外经济不及预期；铜价上涨抑制下游需求；供给释放超预期风险 重点公司盈利预测与估值表 证券代码 EPS（元） 公司名称股价（元） 23A24E25E 23A PE（X） 24E 25E 投资评级 601168.SH 西部矿业15.28 1.171.43 1.62 13 11 9 增持 601899.SH 紫金矿业15.85 0.801.17 1.40 20 14 11 增持 603993.SH 洛阳钼业7.27 0.380.55 0.72 19 13 10 增持 603979.SH 金诚信40.37 1.712.76 3.76 24 15 11 增持 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-07-26 资料来源：Wind 相关研报 本周国内社会库存下降3.5%，线缆企业开工率环比上周上升0.9pct——铜行业周报 （20240715-20240719） 目录 1、本周更新：铜价下跌，国内铜社会库存继续下降5 1.1铜股/铜价：本周铜股多数下跌，SHFE铜/LME铜分别下跌3.2%/2.3%5 1.2库存：全球交易所库存持续上升，本周国内电解铜社会库存环比上周下降4.7%6 1.3期货：SHFE铜活跃合约期货持仓量本周环比增长17%7 1.4宏观：9月降息概率从上周95.9%降至本周88.2%7 2、供给：本周港口铜精矿库存环比微跌，精废价差本周持续回升9 2.1铜精矿：本周港口铜精矿库存环比下降0.5%9 2.2废铜：截至7月26日精废价差为2191元/吨，环比上周上升694元/吨9 2.3冶炼：6月电解铜出口量15.8万吨，环比+113.7%，同比+607.3%10 3、需求：线缆开工率本周持续回升，8月最新空调排产较前次预计数提升12 3.1电力：本周电线电缆企业开工率86.11%，环比上周上升1.97pct12 3.2家电：产业在线7月26日预计的8-9月空调排产同比增速较6月底预计数有所提升14 3.3建筑地产：黄铜棒6月开工率46.8%，环比下降3.7pct，创下近6年同期新低15 4、投资建议：短期铜价震荡，仍看好2024Q4及以后的铜价上涨16 5、风险提示16 图目录 图1：铜行业上市公司股票本周涨跌幅（%）5 图2：SHFE铜/LME铜价走势5 图3：国内外铜价价差（元/吨）5 图4：SHFE铜/SHFE铝价比值6 图5：全球三大交易所铜库存合计值（万吨）6 图6：国内电解铜社会库存（万吨）6 图7：国内冶炼企业铜月度库存（万吨）7 图8：中国消费商铜月度库存（万吨）7 图9：COMEX铜非商业多头和空头持仓变化（万手）7 图10：上期所阴极铜期货总持仓量和活跃合约持仓量（万手）7 图11：铜价和美元指数走势对比8 图12：美国CPI和核心CPI同比增速变化8 图13：美国月度新增非农就业人数和失业率8 图14：市场对于美联储历次会议降息概率的预期8 图15：国内铜精矿月度产量（万吨）9 图16：国内主流港口铜精矿库存（万吨）9 图17：精废价差（电解铜价-废铜价）变化9 图18：南方粗铜加工费（周）平均价（元/吨）9 图19：国内旧废铜月度产量（万金属吨）10 图20：国内废铜月度进口量（万金属吨）10 图21：中国铜冶炼厂现货粗炼费TC（美元/磅）10 图22：铜精矿现货冶炼、长单冶炼月度盈亏（元/吨）10 图23：中国电解铜月度产量（万吨）11 图24：中国铜冶炼厂月度开工率（%）11 图25：中国电解铜月度进口量（万吨）11 图26：中国电解铜月度出口量（万吨）11 图27：铜线缆企业周度开工率（%）12 图28：铜线缆企业月度开工率（%）12 图29：电力行业用铜杆加工费平均价（元/吨）13 图30：中国电源投资月度投资额（亿元）13 图31：中国电网投资月度投资额（亿元）13 图32：国内漆包线企业月度开工率（%）14 图33：国内变压器月度产量（亿千伏安）14 图34：2024年8-10月家用空调排产同比增速放缓（万台）14 图35：2024年8-10月冰箱排产同比增速放缓（万台）14 图36：SMM铜管（约80%用于家电）月度开工率（%）15 图37：国内铜管月度产量（万吨）15 图38：黄铜棒（主要用于建筑地产）月度开工率（%）15 图39：黄铜棒与电解铜价差和铜价走势15 表目录 表1：A股和港股铜行业主要上市公司每万吨铜矿对应市值、PE估值对比16 表2：行业重点上市公司盈利预测、估值与评级16 1、本周更新：铜价下跌，国内铜社会库存继续下降 1.1铜股/铜价：本周铜股多数下跌，SHFE铜/LME铜分别下跌3.2%/2.3% 本周（2024/7/22-2024/7/26）铜行业股票跌多涨少，涨幅排序靠前的三只股票为精艺股份（+3.1%）、众源新材（+0.7%）、海亮股份（-0.4%）；跌幅最大的三只股票为洛阳钼业（-13.6%）、紫金矿业（-11.6%）、西部矿业（-11.3%）。 图1：铜行业上市公司股票本周涨跌幅（%） 资料来源：Wind，光大证券研究所 截至2024年7月26日，上期所SHFE铜期货活跃合约收盘价为74,150.00元/吨，较上周五收盘价-3.2%；LME3个月铜期货收盘价为9,073.00美元/吨，较上周五收盘价-2.3%；对应当日国内外铜价价差为-217元/吨，较上周-175%。当日SHFE铜/SHFE铝价为3.85，环比上周-1.3%，仍处于历史高位（2012-2023年均值为3.48）。 图2：SHFE铜/LME铜价走势图3：国内外铜价价差（元/吨） 资料来源：Wind，光大证券研究所资料来源：Wind，光大证券研究所（注：单位为人民币，国内外价差计算方式为SHFE-LME*美元兑人民币即期汇率*1.13） 图4：SHFE铜/SHFE铝价比值 资料来源：Wind，光大证券研究所 1.2库存：全球交易所库存持续上升，本周国内电解铜社会库存环比上周下降4.7% 全球三大交易所库存：截至2024年7月19日，全球三大交易所（LME、 SHFE、COMEX）周度库存合计为55.5万吨，环比上周上升3.5%，为近6年同期最高值。 国内电解铜社会库存：截至2024年7月25日，SMM电解铜境内社会库存 35.8万吨，环比上周-4.7%，较年初累库28.6万吨，为近4年同期最高值。 图5：全球三大交易所铜库存合计值（万吨）图6：国内电解铜社会库存（万吨） 资料来源：SMM，光大证券研究所资料来源：SMM，光大证券研究所 产业链库存：截至2024年6月底，SMM中国冶炼企业电解铜月度库存为 63905吨，环比-10.7%，处于近6年以来同期高位。SMM中国消费商电解铜月 度库存为134981吨，环比+3.2%，处于近6年以来同期低位。二者合计值为19.9万吨，环比-1.7%。 图7：国内冶炼企业铜月度库存（万吨）图8：中国消费商铜月度库存（万吨） 资料来源：SMM，光大证券研究所资料来源：SMM，光大证券研究所 1.3期货：SHFE铜活跃合约期货持仓量本周环比增长17% 截至2024年7月23日，COMEX铜期货非商业多头持仓11.7万手，环比 上周-16.1%，持仓量处于1990年以来的68.0%分位数；非商业空头持仓7.5万手，环比上周-7.2%，持仓量处于1990年以来的54.4%分位数；非商业净多头持仓4.2万手，环比上周-28.3%，持仓量处于1990年以来的72.8%分位数。 截至7月26日，上期所阴极铜期货持仓量为48.7万手（单边），环比上 周-6.2%，持仓量处于1995年至今的52.6%分位数；其中活跃合约持仓量为17.8万手，环比上周+17.3%，持仓量处于1995年至今的47.9%分位数。上期所铜期货活跃合约持仓上升，说明活跃合约的场内铜期货平仓量小于新增开仓量，显示资金短期有入场迹象。 图9：COMEX铜非商业多头和空头持仓变化（万手）图10：上期所阴极铜期货总持仓量和活跃合约持仓量（万手） 资料来源：Wind，光大证券研究所资料来源：Wind，光大证券研究所 1.4宏观：9月降息概率从上周95.9%降至本周88.2% 截至2024年7月26日，美元指数为104.3233，本周环比-0.04%。截至