国产数据库龙头，信创助力“达梦”

深耕数据库四十余年，受益于国产化东风 达梦数据成立于2000年，创始人为国产数据库之父冯裕才，公司产品迭代8代，已建立起以数据库管理系统为核心的产品生态体系。其中，DMDSC率先实现了共享存储集群等核心技术的国产化突破，打破了国外数据库厂商的技术垄断。得益于国产化替代加速，公司盈利能力快速提升，2019～2023年公司营收复合增速27.34%，归母净利润35.04%。 国产化替代或以集中式为主，信创数据库百亿空间可期 达梦数据属于“传统数据库”企业，信创与企业的数字化转型下，传统数据库的市场规模有望超百亿。根据IDC预测，预计到2028年，中国关系型数据库市场规模将达到705.6亿元（按照美元兑人民币汇率=7.2），5年CAGR达20.9%。其中，本地部署的传统数据库市场规模有望超140亿。同时，综合考虑兼容性、应用改造和运维成本，我们认为国产化替换预计或仍将以集中式为主，我们认为，四朵金花与云厂商竞争有限，市场份额或逐渐向头部企业集中，马太效应凸显。 国产数据库龙头，四大竞争优势显著 国产化大趋势下，达梦拥有性能、生态、渠道服务和标杆项目优势，市场份额有望持续提升。（1）性能优势：达梦率先突破集中式共享集群，填补了高端数据库的空白，并基于通用内核实现了需求场景的全覆盖；（2）生态优势：达梦支持国内外主流软硬件平台，且能够实现与Oracle的全面兼容，降低切换成本；（3）渠道与服务优势：达梦2010年左右启动全国化布局，道商数量由168家上升到551家，建立起原厂技术人员600+、合作伙伴1000+、认证4000+、工程师1000+的服务体系，服务半径持续拓展；（4）标杆项目优势：国产化替代逐步向核心系统替换迈进，基于大客户的标杆性应用有利于数据库性能打磨和客户信任度提升，公司已经成功突破中信建投、中国人寿、国家电网等头部客户的核心系统案例。 盈利预测与估值：达梦数据为国产数据库龙头企业，产品标准化程度较高。 我们预计公司2024-2026年归母净利从3.30亿元增长至5.32亿元，我们选择金山办公、中望软件作为可比公司，给予2024年60XPE，对应目标价260.55元，目标市值为198亿元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：市场竞争加剧、信创推进不及预期、技术进步不及预期、存货跌价风险、渠道销售收入集中风险 财务数据和估值 1.深耕数据库四十余年，受益于国产化东风 1.1.公司介绍：深耕四十余年，从“追梦”到“达梦” 国内数据库领军企业，产品市占率行业领先。达梦数据成立于2000年，专注于数据管理和分析领域的核心前沿技术，拥有全部核心源代码的自主知识产权，其产品广泛应用于金融、能源、航空、通信等多个领域，拥有建设银行、中国人保、国家电网等知名客户。根据赛迪顾问及IDC发布报告显示，2019年至2023年公司产品市占率位居中国数据库管理系统市场国内数据库厂商前列。 以数据库管理系统为核心，打造全栈数据解决方案。公司通过基础数据库软件、数据库集群软件、云计算和大数据系列软件等产品，构建了以数据库管理系统为核心的产品生态体系。该体系涵盖数据交换、数据存储、数据治理和数据分析等全产业链环节，能够为客户提供企业级的全栈数据解决方案和技术服务。 达梦数据库管理系统：核心代码为100%全自主研发，具有自主知识产权的大型通用关系型数据库。 数据库集群软件：利用至少两台或者多台数据库服务器来共同构成一个逻辑上的数据库。 云计算与大数据产品：针对云计算和大数据时代的特点，提供云化大数据解决方案。 表1：达梦数据主要产品及类别 图1：公司数据库产品生态链 深耕数据库行业四十余年，信创推动公司商业化加速。回顾达梦数据发展历史，整体可分为四大阶段： 1）原型研究阶段（1980~1990年）：20世纪80年代初，达梦创始人冯裕才开启数据库研究，期间编著《数据库系统基础》成为我国数据库管理系统研制的重要教材；1988年，冯裕才团队开发出我国首个拥有自主版权的国产数据库管理系统原型CRDS，达梦数据库研究开始萌芽。 2)产品研究阶段（1990~2000年）：1992年，华中理工大学达梦数据库与多媒体技术研究所成立，达梦数据库研究开始向产品化转型，期间研发出达梦数据库管理系统DM1、DM2，产品进入规模化应用。 3）成果转化阶段（2000~2010年）：2000年，达梦公司成立，进入公司化运作、产学研融合发展阶段，DM3、DM4相继问世；2006年进军大数据市场；2008年公司进入中国电子体系，开始应用于国家电网等关键行业业务系统。 4）高速发展阶段（2010年至今）：达梦产品全面推广应用，并进入金融等关键行业核心业务系统，期间公司产品不断迭代升级，推出DM7、DM8，突破共享存储集群核心技术等。 2018年建立覆盖全国的服务体系；2019年信创启动，国产化替代加速，公司营收规模快速提升。2020年逐步发展成为全栈数据产品与解决方案提供商。 图2：公司发展历程 1.2.公司治理：国产数据库之父坐镇，中国软件战略入股 实控人为国产数据库之父冯裕才。根据招股说明书，IPO后，公司创始人冯裕才教授直接持股7.64%，通过支配8个持股平台及与管理团队的一致行动关系，合计控制公司30.42%表决权，为公司实控人。冯裕才被誉为中国数据库之父，享受国务院津贴专家，有助于从战略层面把控公司发展的方向。 中国软件战略入股，有望发挥业务协同效应。2008年，中国软件（中国电子及其关联方中国电子信息产业集团持股35.77%）通过增资，成为达梦数据第一大国有股东，持股比例18.91%。本次IPO，中国电子旗下的中电金投战略认购约311万股，持股比例4.09%。据亿欧智库研究，中国电子拥有从芯片、操作系统、中间件、数据库、安全产品到应用系统的可控软件产业链，打造以“PSK体系”为核心的信创生态，达梦数据为中国电子PKS产业布局的唯一数据库厂商，有望受益于集团业务协同。 图3：股权结构图（截至2024年6月12日） “三个一”企业文化，保障核心团队稳定。达梦形成了以“三个一”为内涵的企业文化——一支队伍、一所学校、一个家庭，核心研发、销售团队稳定。公司高管多为工龄10年以上的老员工，人才团队是达梦数据最宝贵的资源。 表2：公司高管简介姓名 1.3.公司财务：信创驱动业绩上行，研发&销售人员持续扩张 营收利润呈持续增长，国产化驱动快速发展。2019~2023年，公司营收由3.02亿元增长至7.94亿元，CAGR高达27.34%；归母净利润由0.89亿元增长至2.96亿元，CAGR高达35.04%。2024Q1，公司营收1.66亿元，同比增长26.79%，归母净利润为0.56亿元，同比增长65.86%。我们认为，数字化建设不断深化和基础软件国产化不断提速的双重背景下，国产数据库市场前景广阔。 图4：公司2019年-2024Q1营业收入（亿元） 图5：公司2019年-2024Q1归母净利润（亿元） 软件授权占比在90%左右，下游客户逐步拓展。2023年软件产品使用授权收入为7.28亿元，同比增长18.61%，营收占比91.65%。从下游客户结构看，公司软件产品授权的用户主要集中于党政、能源和金融等领域，并呈现党政收入占比下降、行业客户收入占比上升的趋势，主要系2022年国内党政等领域的信息化建设项目进程出现短期放缓，2023年开始信创产业进入区县下沉+行业拓展的2.0阶段。 从毛利率水平看，2020年后，公司毛利率维持在90%以上，且逐年上行。主要系数据库软件产品成熟度及标准化程度较高，因此软件产品使用授权业务毛利率较高（均在99%以上），对公司盈利能力形成支撑。 图6：公司分业务营收（亿元）及办公软件产品授权收入增速 图7：公司办公软件产品使用授权业务分类营收占比 图8：公司2019年-2024Q1整体毛利率 图9：2019年-2023年公司分业务毛利率 销售、研发体系逐步完善，支撑公司业务拓展。2019~2023年，公司销售费用率由31.71%增长至36.41%，主要系公司业务规模扩大，产品向金融、军工、能源等重要行业布局及区域市场的开拓，导致市场销售人员和技术服务人员数量增加。截至2024年Q1，公司研发费用率从2019年20.74%提升至26.22%，主要系公司研发人员数量的增加以及人均薪酬水平提高。 从人员结构看，研发与技术服务人员占比超过70%。23年研发人员为461人，同比增长19.96%；技术服务人员数量为572人，同比增长7.5%。2023年公司员工大学本科学历占比为68.72%，研究生以上占比为11.4%。公司开展人才“万人培养计划”，后续将保持高学历水平的人员结构。 图10：2019年-2024年Q1公司期间费用率 图11：2021-2023年公司研发人员数量及YOY 图12：2023年公司员工学历水平分布 2.国产化替代或以集中式为主，信创数据库百亿空间可期 达梦数据属于“传统数据库”企业，即本地部署、集中式、关系型数据库。我们认为，信创与企业的数字化转型下，“本地部署-关系型”数据库的市场规模有望超百亿。同时，国产化替换预计或仍将以集中式为主，我们认为，四朵金花与云厂商竞争有限，头部厂商有望享受马太效应。 2.1.数据库：三大基础软件之一，上承应用、下接算力 数据库系统向下发挥硬件算力、向上使能上层应用。数据库是由特定软件，即数据库管理系统（DBMS）搭建、处理、维护的数据及数据间逻辑关系的集合体，是存储和管理数据的基础软件，与芯片、操作系统共同组成IT系统的核心，是三大基础软件之一。 图13：数据库的重要性与所处位置 数据库根据其数据模型，可分为关系型数据库（RDBMS）和非关系型数据库（NoSQL）。 其中，关系型数据库根据其技术特性，分为传统关系型数据库和NewSQL数据库；根据业务负载特征，可分为OLTP数据库和OLAP数据库。根据部署架构，可分为集中式数据库和分布式数据库。其中NoSQL数据库与NewSQL数据库均为分布式数据库。 图14：数据库的分类 2.2.市场空间：技术迭代+应用侧驱动，信创数据库扩容 “关系型-集中式”数据库市场占比约50%。根据IDC数据，关系型数据库是现阶段使用最广泛的一种数据库，2023年国内关系型数据库总市场275.72亿，其中集中式数据库的市场份额接近80%，而分布式部署不足20%（数据来源：艾瑞咨询，2021年）。同时，尽管目前公有云部署数据库市场增速较快，但在金融、政府、运营商等信创行业，本地部署（含私有云）的优势较为明显。IDC数据显示，2023年中国关系型数据库市场规模约38亿美元，2019~2023年CAGR达到29.8%。 图15：2022H2中国数据管库理软件子市场占比 图16：2020H2~2023H2中国关系型数据库市场规模 本地数据库市场中，国外厂商市场份额超35%，国产数据库仍有提升空间。根据IDC数据，2023年国外厂商在“本地部署-关系型”数据库中的市场份额仍超37%（其中Oracle份额17%），较2019年下降30pct（Oracle份额下降18pct）。 图17：2019年中国关系型数据库厂商份额（本地部署） 图18：2023年中国关系型数据库厂商份额（本地部署） 技术迭代+应用侧驱动，信创数据库市场快速扩容。数据库市场高速增长的背后，是数据存储和使用需求的增长。一方面，国产数据库厂商借助政策东风，将产品放到实际场景中打磨，实现产品迭代与技术升级；另一方面，传统行业企业、政府等加速数字化转型和业务的创新发展，从应用侧驱动市场扩容。根据IDC预测，预计到2028年，中国关系型数据库软件市场规模将达到98亿美元，2023-2028的5年市场年复合增长率（CAGR）为20.9%。 图19：中国关系型数据库软件市场规模及预测（单位：百万美元） 图20：信创带来存量市场的高速增长 2.3.竞争格局：国产化替换预计或仍将以集中式为主，马太效应强者恒强