首席周观点：2024年第30周

首席观点 东兴证券股份有限公司证券研究报告 DONGXINGSECURITIES 2024年7月26日 周度观点 首席观点 首席周观点：2024年第30周 李金锦|东兴证券汽车行业首席分析师 S1480521030003，18515800578，lijj-yjs@dxzq.net.cn 汽车：中汽股份（301215.SZ）：智能网联汽车试验场正式运行，有望打开新的增长空间 长三角（盐城）智能网联汽车试验场有望打开公司新的增长空间。该项目为公司IPO募投项目。据官方公众号，该项目为用于智能网联汽车和自动驾驶汽车研发测试的大型综合封闭试验场。项目占地面积约4000亩，总投资规模约15亿元，建设8条专用于智能网联汽车的测试道路、3.2万平方米的试验室以及配套的油电氢醇四合一综合能源中心，能够涵盖智能网联汽车及自动驾驶能力测试的全部场景要求，同时满足重型商用车全项测试能力。智能驾驶方兴未艾，为适应我国智能网联汽车发展新阶段的新需求，工业和信息化部、国家标准化管理委员会联合修订形成了《国家车联网产业标准体系建设指南（智能网联汽车）（2023版）》，到2025年，系统形成能够支撑组合驾驶辅助和自动驾驶通用功能的智能网联汽车标准体系。 制修订100项以上智能网联汽车相关标准。部分辅助驾驶推荐性标准拟变更为强制性国家标准，将有效促进封闭场地测试需求。我们认为，随着智能网联汽车的发展、相关测试标准的落地，智能网联封闭场地测试业务将明显增加，公司作为国内智能网联试验场稀缺标的，有望受益该趋势打开新的增长空间。 高盈利能力、高固定成本与较强的造血能力。公司作为国内第三方综合试验场运营商，该业务具备三个典型的运营特点。高盈利能力，2021-2024Q1公司综合毛利率分别为70.09%、69.00%、72.47%和66.09%，对应净利润率分别为34.64%、43.81%、46.24%和34.52%。高固定成本，公司固定资产占总资产比重较高，公司2021年（未上市时）固定资产占比54.51%，2024年Q1考虑固定资产+在建工程合计占比53.72%。因此与固定资产，无形资产相关固定折旧成本成为营业成本等主要构成，2023年报，公司主营业务场地试验技术服务的营业成本 中，间接成本（场地折旧、房屋设备折旧、无形资产摊销、其他间接配套服务费用等）占该业务营业成本的70.5%。较强的造血能力，公司较高的非现金成本（折旧+摊销），且长三角智能网联试验场主要资本开支结束，未来公司有望维持较好的现金造血能力。 公司盈利预测及投资评级：公司作为国内第三方综合汽车试验场，为车企提供一站式汽车测试服务。具备测试项目全面、长三角区位优势以及专业高效的运营效率。本次智能网联试验场的运营将打开公司新的增长空间。我们看好公司的发展前景。我们预计公司2024-2026年净利润分别为1.79、2.23和2.93亿元，对应EPS分别为0.14、0.17和0.22元。当前股价对应2024-2026年PE值分别为41、33和25倍，维持“推荐”评级。 风险提示：汽车行业竞争加剧，智能网联汽车行业发展不及预期，智能网联汽车相关标准落 地进展不及预期等。 参考报告：《中汽股份（301215.SZ）：智能网联汽车试验场正式运行，有望打开新的增长空间》， 2024-07-22 赵军胜|东兴证券建材首席分析师 S1480512070003，010-66554088，zhaojs@dxzq.net.cn 建筑建材：地产防风险目标重要明确，助力行业和公司估值提升 地产领域风险防范作为中央统筹安全和发展的重要方向，助力地产回归长期健康发展轨道。二十届三中全会公报提出“落实好防范化解房地产、地方政府债务、中小金融机构等重点领域风险的各项举措”。地产领域风险被排在首位，在地方政府债务和中小金融机构等重点领域之前。房地产行业不但对于经济的影响大，同时也是最接近民生的行业，住的问题是居民最基本和重要的问题。中央对房地产问题的提出，反映了对房地产发展的认识和对领域风险的重视，在全国一盘棋的系统性政策下，随着政策系统性和次第性的推出，助力房地产行业回归长期健康发展轨道。 地产行业回归健康发展，助力行业估值改善和修复。房地产行业固定资产投资从2022年4 月开始出现同比下滑，已经有二十五个月的时间，新建商品住房价格指数已经连续下降二十七个月，二手房价格指数已经连续下降二十九个月，这在以前中国房地产发展中所没有的。地产价格的持续下滑导致财富效应下降对消费、投资和购房产生抑制作用，对地方政府收入产生影响，对经济总需求产生影响，影响对未来的信心，影响经济活力。建筑建材作为地产产业链上的行业需求受到较大影响，叠加对地产的悲观预期，对行业估值产生抑制作用。在政策的不断推动下地产回归长期健康发展轨道也将助力建筑建材行业估值的修复和改善。 龙头和优秀公司内生和外延式发展带来估值改善。在当期持续低迷的行业环境下，龙头和优秀公司抗风险能力强，依靠综合竞争优势，反而可以提升自身的市占率。同时，也有利于通过外延式发展获得更快的成长，助力公司估值的提升。 风险提示：房地产政策效果不及预期。 参考报告：《2024年建筑建材行业展望：内需之重下的新平衡》，2023-11-28 石伟晶|东兴证券传媒行业首席分析师 S1480518080001，021-25102907，shi_wj@dxzq.net.cn 通信：浪潮信息（000977.SZ）：软硬一体化销售体系成型，元脑生态为长期发 展筑建护城河 借助AI服务器东风，增值渠道升级为元脑生态。2017-2019年，公司软硬一体化2B销售体系处于1.0阶段，公司与软件厂商存在“供养式”合作关系，以及利益分配规则不明确等问题。在AI时代来临后，2019年4月，公司在IPF2019大会上正式推出“元脑生态（”MetaBrain），联合具备AI技术开发能力的左手伙伴与分销渠道的右手伙伴，共同为行业提供端到端的Al解决方案。AI时代为公司与软件开发厂商合作建立了实践场景，同时市场存在大量增量客户对人工智能较为关注。公司推出“元脑生态”，标志公司软硬一体化2B销售体系成型，进入快速发展2.0时代。 我们认为，基于软硬一体化销售体系的元脑生态已经成型，是公司相比其竞争对手在销售体系下的巨大领先优势，有望助力公司区域模式业务规模保持较快增长，并拉动公司整体毛利率稳步提升。 风险提示：AI服务器销量不及预期，对核心器件商依赖较高，国内实体经济下行等。 参考报告：《浪潮信息（000977.SZ）：软硬一体化销售体系成型，元脑生态为长期发展筑建护城河》，2024-05-30 曹奕丰|东兴证券交运首席分析师 S1480519050005，021-25102903，caoyifengwx@163.com 交运：618峰值前移导致快递件量增速下降，价格依旧处于底部区域 6月全国快递服务企业业务完成量145.7亿件，同比增长17.7%，增速较5月的23.8%环比下降。分类型看，6月同城件业务量同比增长13.5%，异地件业务量增长18.2%。 行业同比增速下降与618峰值前移有一定关联。由于部分电商平台将618大促开启时间提前 到5月，导致今年618峰值前移，因此5月增速较高，而6月增速有所回落。虽然增速下降， 但6月件量绝对值依旧处于较高水平。 通达系三家上市公司增速皆高于行业均值，申通市场份额较去年同期提升约1.2pct，韵达份额同比提升约1.16pct。圆通份额增长0.6%。环比来看，申通、韵达与圆通环比5月件量分别增长1.0%、下降0.9%和下降3.6%。 6月行业单票价格环比提升0.1元至7.95元/票，但同比降幅扩大至13.1%。上市公司方面，申通、韵达与圆通6月单票收入同比降幅分别为9.0%、13.8%和5.1%，环比看，圆通单票收入微增0.9%，韵达略降1.5%，申通持平。 申通与韵达继续维持了低价路线，单价处于底部区域。圆通并不完全以份额为导向，采取了平衡收入与份额的策略，因而单票收入与申通、韵达拉开了一定差距，但近2个月单票收入同比降幅在缓慢扩大，说明价格战依旧激烈。 可以看到通达系内部出现了较明显的价格走势分化。目前的价格战被重点限制在了低价件领域，价格内卷使得成本优先，薄利多销的运营模式面临挑战。而中高端电商件由于对服务质量有一定要求，同质化程度下降，竞争相对缓和。“生存靠份额，赚钱靠服务”可能会是未来较长一段时间行业的趋势，行业的竞争倒逼企业重视服务质量，走转型升级的道路。 风险提示：行业价格战加剧；人力成本攀升；政策面变化等 参考报告：《快递6月数据点评：618峰值前移导致件量增速下降，价格依旧处于底部》， 2024-07-22 刘嘉玮|东兴证券非银首席分析师 S1480519050001，010-66554043，nkuliujiawei@126.com 非银：各类利好政策效果有望逐步显现，建议继续关注非银板块 证券：继新“国九条”颁布后，房地产政策效果也有望逐步显现。同时我们看到，近期海外主流投行对内地和香港资本市场&房地产市场的观点更趋正面，内外部政策和舆论的共同发力有助于显著提升海内外各类投资者的风险偏好。结合国内更为积极的财政、货币政策支持，和二季度经济的持续复苏，“政策—宏观经济—资本市场—投资者”间的正循环有望加快形成，进而有效改善资本市场投资回报和证券公司中期业绩预期。 我们认为，资本市场改革节奏和宏观经济复苏趋势将成为主导行业价值回归的核心因素，业务模式创新将为券商盈利增长开启想象空间，同时应重点关注政策边际变化。整体上看，并购重组仍是行业年内主线，我们更加看好行业内头部机构在中长期创新发展模式和外延式并购趋势下的投资机会，当前具备较高投资价值的标的仍集中于估值仍在低位的价值个股，此外证券ETF为板块投资提供了更多选择。 从中长期趋势看，除政策和市场因素外，有三点将持续影响券商估值：1.国企改革、激励机制的市场化程度；2.财富管理转型节奏和竞争者（如银行、互联网平台）战略走向；3.业务结构及公司治理能力、风控水平、创新能力。 保险：展望全年，我们预计2024年险企负债端将延续复苏势头。居民保险意识增强和消费复苏趋势不改，叠加资产保值增值需求提升和竞品吸引力下降，保险产品的整体需求仍在上升通道。且随着LPR的下调，存款利率继续下行是大概率事件，储蓄型险种的比较优势凸显。全年寿、财险有望协同发力，推动险企经营业绩修复。综合来看，考虑到负债端需求回暖，地产、非标等风险暂时无法量化且在房地产利好政策加速落地之下风险逐步有序释放，保险股的投资价值有望持续回归。需要注意的是，自2021年起涉及险企经营行为规范的监管政策频出，2022年以来政策推出频率进一步上升，可以预期监管政策仍是当前险企经营重要的影响因素。 风险提示：宏观经济下行风险、政策风险、市场风险、流动性风险。 参考报告：《非银行金融行业跟踪：各类利好政策效果有望逐步显现，建议继续关注非银板块》，2024-06-05 任天辉|东兴证券机械行业分析师 S1480523020001，18810872791，renth@dxzq.net.cn 机械：中小市值有望迎估值修复，关注设备更新主线——机械行业2024年半年度展望 机械行业涨幅排名靠后，整体估值处于历史低位。年初至今（7月18日）申万机械一级行业指数涨幅-16.30%，涨幅位居第22位。跑输同期上证指数、沪深300、中证500指数18.15、 16.38和6.15个百分点。从估值来看，截至2024年7月18日，申万机械设备一级指数PE-TTM （剔除负值）为22.33倍，位于3.98%历史分位，低于2014年以来历史中位数27.65倍。从 2024年中报机械设备公募基金配置比例为3.02%，排名第12位。从2024中报相对于2024年Q1来看，机械设备公募基金配置比例变化-0.15个百分点，相对于其他行业公募基金配置比例变化，排名倒数第七。 细分板块业绩分化。从年初