纯碱、玻璃：供需宽松主基调，运行逻辑有偏差

纯碱、玻璃：供需宽松主基调，运行逻辑有偏差 2024年7月26日 研究员：应豪邮箱：yh@swfutures.com 期货从业证书号：F03099911投资咨询证书号：Z0019134 摘要/观点： 纯碱、玻璃上半年基本“一波三折”走势，但具体来看略有差别——纯碱基本于[1700，2400]区间宽幅震荡，价格中枢略有下行；而玻璃则从2000 元/吨高点震荡下行，最低触及1395元/吨。但具体来看，各自运行主要逻辑仍有差别——由于下游需求相对刚性，纯碱行情波动主要在于检修装置带来的供应端扰动；而玻璃生产供应的相对刚性，导致地产、汽车等需求终端企稳预期与现实偏弱矛盾的交叠，才是助推玻璃行情变动的主要因素。 一、上半年纯碱玻璃行情运行对比 图1：纯碱主连走势图2：玻璃主连走势 数据来源：同花顺iFind数据来源：同花顺iFind 纯碱、玻璃上半年基本“一波三折”走势，但具体来看略有差别——纯碱基本于[1700，2400]区间宽幅震荡，价格中枢略有下行；而玻璃则从2000元/ 吨高点震荡下行，最低触及1395元/吨。具体来看，纯碱1-3月震荡下跌逻辑主要在于出货困难快速累库现实强于年后下游企稳预期；而玻璃则充分跟随地产、汽车等终端需求企稳缓慢导致的供需宽松逻辑；进入4月，不同于以往表 现，纯碱装置检修逐步开始，周度产量逐步从74万吨回落至70万吨左右，行业产能利用率下降叠加库存下滑，贸易商挺价意愿明显，盘面因此逐步震荡至 2471元/吨高位；而玻璃则由于纯碱成本支持叠加“地产小阳春”预期逻辑， 一路震荡走高。来到6月，地产端始终无更多起色，玻璃回归偏弱现实；与此同时部分产线受制于利润空间压缩选择冷修，叠加光伏订单表现一般，部分超白压延产线同样选择冷修，对纯碱消费拉动有限，而随着前期检修装置逐步恢复，纯碱周度供应再度企稳至72万吨左右；供需宽松格局仍然成立，两者再度同时下滑。 二、纯碱：产能增速过快，检修提前 经历2023年纯碱产能快速增长后，2024年上半年整体周度产量基本维持72万吨上下；但下游表现略有分化——浮法玻璃无更多新增产能，剔除僵尸产 线后全部产能基本307条，实际在产产线维持252条上下；光伏玻璃新建点火 偏多，增量显著，日熔量从2023年年底的8万吨左右逐步提升至当前的11万吨上下；但整体来看，需求增速不及供给增速，库存基本维持偏高水平。 除此而外，受一季度利润空间压缩驱动，不同于以往夏季集中检修情况，2024年上半年纯碱装置检修“提前且分散”，部分装置于4月即启动检修计划， 此后4-7月，装置检修与复产齐头并行，周度产量有部分时段小幅下滑，但由 于下游基本按需进货，少量补库，因此库存难有去库趋势，整体上供需宽松格局持续，但供应边际扰动偏多。 图3：纯碱周度产量图4：浮法玻璃开工产线 数据来源：钢联数据数据来源：钢联数据 图5：光伏玻璃日熔量图6：纯碱库存 数据来源：钢联数据数据来源：钢联数据 表1：已实现新增产能和预计投放产能一览表 数据来源：百川盈孚、西南期货研究所整理 表24月以来主要检修计划 数据来源：卓创资讯、西南期货研究所整理 （备注：红色部分代表尚未开始的检修计划；开工负荷不满企业未统计入表） 三、玻璃：需求拖累利润空间，供给小幅收缩 受制于下游补库需求较少，现价成交偏弱运行，利润空间受到压缩，浮法玻璃供应近期存在高位收缩情况。但需求企稳仍然困难——地产方面，国家统计局数据显示，1—6月份，房地产开发企业房屋施工面积696818万平方米，同比下降12.0%。其中，住宅施工面积487437万平方米，下降12.5%。房屋新开工面积38023万平方米，下降23.7%。其中，住宅新开工面积27748万平方 米，下降23.6%。房屋竣工面积26519万平方米，下降21.8%。其中，住宅竣工面积19259万平方米，下降21.7%。1—6月份，新建商品房销售面积47916万平方米，同比下降19.0%，其中住宅销售面积下降21.9%。新建商品房销售额47133亿元，下降25.0%，其中住宅销售额下降26.9%。汽车方面，据中国汽车工业协会统计数据，2024年6月，全国汽车产销分别完成250.7万辆和 255.2万辆，环比分别增长5.7%和5.6%，同比分别下降2.1%和2.7%。2024年1-6月，汽车产销分别完成1389.1万辆和1404.7万辆，同比分别增长4.9%和6.1%，但与1-5月相比，产销增速分别收窄1.7个和2.2个百分点。 图7：新开工、竣工及销售面积图8：汽车产销 数据来源：钢联数据数据来源：钢联数据 四、价差优势：纯碱、玻璃进口补充均有收缩 整体成交偏弱走势，价格中枢基本下行，纯碱和玻璃利润基本呈现震荡下滑趋势。但不同的是，纯碱最高成本制法氨碱法仍有利润空间，而浮法玻璃最高制法天然气法已于亏损区间徘徊良久。因此，出口方面玻璃表现强于纯碱，主要在于纯碱价格优势仍然不足，美国、土耳其以及阿联酋（我国纯碱主要进口国）进口均价基本1700元/吨上下；而进口方面，纯碱进口强于玻璃——国 内纯碱价格强势，部分下游厂商为控制成本选择进口碱作为补充；玻璃终端需求持续偏弱运行，且进口玻璃价格劣势，因此国内对进口补充需求一般。 图9；氨碱法生产毛利图10：纯碱进出口与国内外均价 数据来源：钢联数据数据来源：钢联数据 图11：天然气制浮法玻璃利润图12：浮法玻璃进出口 数据来源：钢联数据数据来源：钢联数据 五、总结 尽管分别处于产业链上下游，但成本联动并非两者行情运行的核心逻辑。纯碱作为工业基本品“三酸两碱”中的其中之一，其下游需求相对稳定，因此供应端的边际波动成为了影响行情波动的核心因素；而玻璃生产具有一定的刚性，在高供给水平下，下游需求集中在地产和汽车，因此地产、汽车等终端消费的预期和现实才是行情运行的扰动项。但不可否认的是，浮法玻璃天然气制法已持续亏损，供应高位保持的可能直待商榷；而考虑纯碱成本安全边际，在下游浮法、光伏存在收缩情况下，价格中枢下行仍有空间。 免责声明 西南期货有限公司具有期货交易咨询业务资格和经营期货业务资格（许可证号：91500000202897127J）。本报告仅供西南期货有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告中的信息来源于公开的资料或实地调研，尽管我们相信报告中资料来源的可靠性，但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整，本公司没有义务和责任去及时更新本报告并通知客户。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，不作为客户的直接投资依据，本公司不因客户使用本报告而产生的损失承担任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“西南期货”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进行交易。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 地址：上海市浦东新区向城路288号1101A 电话：021-61101856 地址：重庆市江北区金沙门路32号23层（不含2310、2311室）电话：023-67071029 邮箱：xnqhyf@swfutures.com