银行行业：稳增长、保息差目标下，存贷款同步降息

2024年7月26日 行业报告 银行 看好/维持 银行行业：稳增长、保息差目标下，存贷款同步降息 事件：政策利率、LPR、存款相继降息，释放稳增长、保息差的积极信号。 7月22日，央行推出4条重磅操作，货币政策框架调整迈出重要一步。 （1）将公开市场7天期逆回购操作调整为“固定利率、数量招标”，并将操作利率下调10BP至1.70%。（2）7月份1年、5年以上LPR均下降10BP至3.35%、3.85%。（3）对有出售中长期债券需求的MLF参与机构，可申请阶段性减免MLF质押品。（4）同步下调各期限SLF利率10BP。 7月25日，国有大行下调存款挂牌利率，定期存款利率降幅10-40BP。 7月25日，央行下调1年期MLF中标利率20BP至2.30%。点评： 三中全会后、稳增长诉求增强，降息体现“以我为主”政策思路。近期公布的 经济数据显示二季度国内经济增速有一定下滑压力，内需不足问题依然突出。三中全会指出要“坚定不移实现全年经济社会发展目标”，稳增长诉求有所增强。此时降息体现了央行“以我为主”的政策思路。 新货币政策框架逐步明确：以7天OMO利率为主要政策利率，LPR定价锚切换，逐步理顺由短及长的传导关系。6月潘行长在陆家嘴论坛阐释了货币政策 框架演进思路，指出“未来可考虑明确以央行的某个短期操作利率为主要政策利率，目前7天期逆回购操作利率已基本承担了这个功能；逐步理顺由短及长的传导关系。”、“持续改革完善LPR，针对部分报价利率显著偏离实际最优惠客户利率的问题，着重提高LPR报价质量”。7月金融时报《LPR或迎改进！》 未来3-6个月行业大事： 7月末：7月PMI数据 8月中下旬：上市银行披露半年报 资料来源：统计局、公司公告，东兴证券研究所 行业基本资料 占比% 股票家数 48 1.05% 行业市值(亿元) 118642.4 14.91% 流通市值(亿元) 80782.2 12.7% 行业平均市盈率 5.73 / 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 行业指数走势图 银行 沪深300 22.9% 12.6% 2.2% -8.1% -18.4% -28.8% 7/2510/241/234/237/23 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 提到“可以考虑借鉴国际经验，用类似SOFR的短端市场利率作为浮动贷款利 率的定价基准。”本周央行宣布将7天逆回购操作由此前的“利率招标”调整为“固定利率、数量招标”，并将操作利率下调10BP至1.70%，凸显了7天OMO利率的政策利率地位。LPR同步下调10BP，意味着LPR定价锚由MLF利率切换至7天OMO利率。MLF利率亦跟进下调20BP，体现了由短及长的传导关系。我们认为，全面降息释放了稳增长的积极信号，有助于提振实体信贷需求。 阶段性减免MLF操作质押品，旨在推动MLF工具退出、缓释长端利率下行压力。央行对有出售中长期债券需求的MLF参与机构，阶段性减免MLF质押品。一方面，是鼓励机构卖出中长期债券，短期内增加二级市场长债供给、缓 释长端利率下行压力；另一方面，也有助于推动MLF工具退出。 国有大行存款挂牌利率下调开启新一轮存款降息，长期限存款降幅更大。距离上一轮挂牌利率调整（2023年12月）已过去超半年。其中，活期存款利率下 调5BP至0.15%；3个月、6个月、1年期定存下调10BP至1.25%、1.35%、1.45%；2年期、3年期定存下调20BP至1.45%、1.75%；5年期定存下调 40BP至1.8%。期限越长降幅越大，定期存款挂牌利率全部降至2%以下。按国有行23年末存款期限结构静态测算，本轮存款挂牌利率加权降幅约10BP。而资产端，相同阶段新发放企业贷款利率、新发放个人住房贷款利率、10年期国债收益率降幅分别为10BP、48BP、38BP。可见存款利率降幅仍显著小于资产端，从呵护银行息差、维持银行合理利润和金融体系稳定的角度出发， 分析师：林瑾璐 021-25102905linjl@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480519070002 分析师：田馨宇 010-66554013tianxy@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480521070003 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 P2东兴证券行业报告 银行行业：稳增长、保息差目标下，存贷款同步降息 后续存款定价仍有下调空间。 对银行息差影响：存款挂牌利率下调有望对冲LPR调降对息差的影响。我们测算，此次存款挂牌利率紧跟政策利率、LPR调降，能够缓释银行息差收窄压 力。以国有行为例，测算本次LPR调降对24年息差影响约1.2BP；在不考虑存款结构调整的前提下，测算本次存款挂牌利率下调大约提振24年净息差1.6BP。 投资策略：货币政策新框架落地，兼顾稳增长、保息差政策目标。本周政策利率、LPR、存款相继降息，基本明确了7天OMO利率的政策利率地位，逐步 理顺由短及长的传导关系，并优化完善LPR报价，货币政策新框架基本落地，降息释放了稳增长、保息差的积极信号。 当前，在有效需求不足的背景下，行业规模扩张有所放缓；资产端利率下行和负债端定期化因素共同驱动息差收窄；量缩价减之下，银行业绩增速短期难言改善；但积极因素也在增多，包括存款成本改善进程有望加快，地产政策优化和地方化债推进之下，潜在不良压力边际改善等。中长期来看，当前利率中枢趋势下行，资产荒压力预计仍会延续，高股息红利资产配置价值突出。在被动基金扩容、以及引导中长期资金入市的背景下，资金面有较强支撑，看好板块配置价值。 个股建议：（1）区域信贷需求好、主动投放和定价能力强、资产质量优异、业绩确定性强的优质中小行。（2）经济弱复苏，市场低风险偏好阶段，可持续关注高股息个股。 风险提示：政策转向或力度不及预期，经济下行压力加大导致行业盈利下台阶；地产和地方城投平台风险大面积暴露引发资产质量大幅恶化等。 P3 东兴证券行业报告 银行行业：稳增长、保息差目标下，存贷款同步降息 图1：7天逆回购利率、1年期MLF利率分别下调10BP、20BP图2：1年期、5年期LPR均调降10BP至3.35%、3.85% 逆回购:7日:回购利率 中期借贷便利(MLF):操作利率:1年 5.0% LPR-1YLPR-5Y 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 4.5% 4.0% 3.5% 2019… 2019… 2020… 2020… 2020… 2020… 2021… 2021… 2021… 2021… 2022… 2022… 2022… 2022… 2023… 2023… 2023… 2023… 2024… 2024… 3.0% 资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所 表1：2022年9月以来，主要银行存款挂牌利率下调情况 活期 定期 通知存款 协定存款 整存整取 零存整取、整存零取、 存本取息 3M 6M 1Y 2Y 3Y 5Y 1Y 3Y 5Y 1D 7D 2022.09之前(%) 0.30 1.35 1.55 1.75 2.25 2.75 2.75 1.35 1.55 1.55 0.55 1.10 1.00 2022.09(%) 0.25 1.25 1.45 1.65 2.15 2.60 2.65 1.25 1.45 1.45 0.45 1.00 1.00 变动(BP) -5 -10 -10 -10 -10 -15 -10 -10 -10 -10 -10 -10 2023.06(%) 0.20 1.25 1.45 1.65 2.05 2.45 2.50 1.25 1.45 1.45 0.45 1.00 0.90 变动(BP) -5 -10 -15 -15 -10 2023.09(%) 0.20 1.25 1.45 1.55 1.85 2.20 2.25 1.25 1.45 1.45 0.45 1.00 0.90 变动(BP) -10 -20 -25 -25 2023.12(%) 0.20 1.15 1.35 1.45 1.65 1.95 2.20 1.15 1.35 1.35 0.25 0.80 0.70 变动(BP) -10 -10 -10 -20 -25 -5 -10 -10 -10 -20 -20 -20 2024.7(%) 0.15 1.05 1.25 1.35 1.45 1.75 1.80 1.05 1.25 1.35 0.25 0.80 0.70 变动(BP) -5 -10 -10 -10 -20 -20 -40 -10 -10 2022.09以来降幅(BP) -15 -30 -30 -40 -80 -100 -95 -30 -30 -20 -30 -30 -30 资料来源：银行官网，东兴证券研究所 P4东兴证券行业报告 银行行业：稳增长、保息差目标下，存贷款同步降息 相关报告汇总 报告类型标题日期 行业普通报告银行行业：基金持仓占比环比继续提升，大小两端银行表现更优—24Q2基金持仓分2024-07-24 析 行业普通报告银行业跟踪：深化体制改革、防风险，推动金融高质量发展2024-07-22 行业普通报告银行行业：三中全会明确进一步全面深化改革，继续看好板块配置价值—中国共产2024-07-18 党第二十届三中全会公报点评 行业普通报告银行业跟踪：社融信贷降速符合预期，货币政策框架改革加速推进2024-07-15 行业普通报告银行行业：社融新增符合预期，信贷弱需求和存款定期化延续—6月社融金融数据点2024-07-15 评 行业普通报告银行业跟踪：长端利率或有波动，继续看好银行股配置价值2024-07-08 行业普通报告银行业跟踪：需求不足问题仍然突出，关注政策落地进展2024-07-01 行业普通报告银行业跟踪：央行表态坚持支持性货币政策立场，关注政策框架的演进2024-06-24 行业普通报告银行行业：信贷需求仍较弱，政府债发力社融增速回升—5月社融金融数据点评2024-06-17 行业普通报告银行业跟踪：5月信贷需求仍偏弱，保障性住房再贷款稳步推进2024-06-17 公司普通报告邮储银行（601658.SH）：营收保持正增长，息差降幅小于同业—2024年一季报点2024-05-08 评 公司普通报告宁波银行（002142.SZ）：存贷款增长较快，净息差环比微升—2024年一季报点评2024-05-06 公司普通报告常熟银行（601128.SH）：息差韧性较强，盈利保持行业领先—2024年一季报点评2024-04-30 公司普通报告杭州银行（600926.SH）：1Q24盈利延续高增，高成长属性凸出—2023年年报、20242024-04-23 年一季报点评 公司普通报告平安银行（000001.SZ）：其他非息表现亮眼，拨备反哺利润正增—2024年一季报点2024-04-22 评 公司普通报告宁波银行（002142.SZ）：规模高增，盈利平稳—2023年年报点评2024-04-12 公司普通报告邮储银行（601658.SH）：营收增速环比上升，资产质量总体稳定—2023年年报点2024-04-02 评 公司普通报告招商银行（600036.SH）：分红比例进一步提升，资产质量较平稳—2023年年报点2024-03-28 评 公司普通报告常熟银行（601128.SH）：息差有韧性，预计营收与盈利行业领先—2023年年报点评2024-03-25 公司普通报告平安银行（000001.SZ）：分红比例超预期，主动降低信用风险偏好—2023年年报点2024-03-18 评 公司普通报告杭州银行（600926）：盈利高增、行业领跑，资产质量优异-202310312023-11-01 公司普通报告招商银行（600036）：净利润增速平稳，资产质量稳健202308282023-08-29 资料来源：东兴证券研究所 P5 东兴证券行业报告 银行行业：稳增长、保息差目标下，存贷款同步降