中国货币政策系列五：月内第二次MLF操作降息20BP

期货研究报告|宏观政策2024-07-25 月内第二次MLF操作降息20BP ——中国货币政策系列五 研究院 徐闻宇 xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 宏观事件 7月25日，央行以利率招标方式开展2000亿元MLF操作，中标利率2.3%，较此前下降20个基点。本月15日央行曾以2.5%的利率进行了1000亿元MLF操作，当月MLF口径净投放1970亿元（央行一般每月月中进行一次MLF操作）。 核心观点 ■央行淡化MLF利率 在OMO/LPR利率调整后调降MLF利率，央行淡化MLF利率作为政策利率的影响。和以往不同的是，本次MLF操作利率的调整是在此前进行了OMO和LPR利率调整之后进行，释放了央行逐步淡化MLF利率作为政策利率的作用，进一步向市场表明央行 建立起“7天逆回购利率”作为基准利率传递至“LPR报价利率”的政策利率传导框架。 央行月内第二次进行MLF操作，稳定长期流动性供给。操作频率上，央行打破了此前在每月15日进行MLF操作的惯例，7月25日进行了月内第二次的MLF操作，且操作规模从1000亿元提升至2000亿元，净投放1970亿元；操作利率从2.5%调整至2.3%， 下调20BP。央行此举结束了连续4个月MLF没有净投放的状态，在央行借券和降低 MLF抵押品之后，释放了较为强烈的稳定金融市场长期流动性供给的政策信号。 ■央行调降MLF影响 预期财政将逐渐进入到扩张状态，转变上半年的谨慎支�特征，有利于未来实物工作量的落地和达成，关注工业品远期升水的走强。我们维持此前中央财政将进入到扩张周期的判断，一方面数据显示，截止二季度中国家庭部门宏观杠杆率环比回落0.5个百 分点，同比也进入到去杠杆状态（-0.2%），显示�政府稳定总体杠杆率的需求进一步上升，从总需求的角度政府有必要进一步提升支�水平；同时当前市场对于“衰退预期”的定价驱动权益资产和商品资产的波动率�现了较大抬升。另一方面，从支�结构看可能性空间，随着二十届三中全会对于央地财权事权关系的调整从顶层完成，未来政策进入到具体落实的阶段，预期支�的不确定性相比较上半年将进一步降低，财政融资需求的扩张也将驱动货币政策的协调性。央行提前实现货币政策框架的转变，以及常规性增加对于国债买卖操作，货币政策的有效性也将随着财政有效扩张的开启而得到进一步加强。 ■风险 经济数据短期波动风险，金融市场波动风险 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 宏观事件1 核心观点1 附录：央行相关公告3 7月15日：公开市场业务交易公告[2024]第138号3 7月22日：公开市场业务交易公告[2024]第143号3 7月22日：中国人民银行决定适当减免中期借贷便利（MLF）操作的质押品4 7月22日：全国银行间同业拆借中心受权公布贷款市场报价利率（LPR）及调整发布时间公告4 7月25日：公开市场业务交易公告[2024]第146号4 附图6 图表 图1：央行7月15日逆回购操作表3 图2：央行7月15日MLF操作情况3 图3：央行7与22日逆回购操作表4 图4：央行7与25日逆回购操作表5 图5：央行7与25日MLF操作情况5 图6：央行主要操作利率丨单位：%6 图7：存款准备金率水平丨单位：%6 图8：央行逆回购投放和回笼情况丨单位：万亿元6 图9：结构性货币政策工具情况丨单位：%，亿元6 图10：国债净融资情况丨单位：亿元6 图11：国债收益率曲线变动丨单位：%6 图12：中国截止2024Q2宏观杠杆率丨单位：%GDP7 图13：中国宏观杠杆率增速丨单位：%YOY7 附录：央行相关公告 7月15日：公开市场业务交易公告[2024]第138号1 为对冲税期高峰等因素的影响，维护银行体系流动性合理充裕，2024年7月15日人民 银行以利率招标方式开展了1290亿元逆回购操作。此外，开展1000亿元中期借贷便利 （MLF）操作，充分满足金融机构需求。具体情况如下： 图1：央行7月15日逆回购操作表 数据来源：PBC华泰期货研究院 图2：央行7月15日MLF操作情况 数据来源：PBC华泰期货研究院 7月22日：公开市场业务交易公告[2024]第143号2 为维护银行体系流动性合理充裕，2024年7月22日人民银行以固定利率、数量招标方 式开展了582亿元逆回购操作。具体情况如下： 1参见：http://www.pbc.gov.cn/zhengcehuobisi/125207/125213/125431/125475/5403927/index.html 2参见：http://www.pbc.gov.cn/zhengcehuobisi/125207/125213/125431/125475/5410037/index.html 图3：央行7与22日逆回购操作表 数据来源：PBC华泰期货研究院 7月22日：中国人民银行决定适当减免中期借贷便利（MLF）操作的质押品3 为增加可交易债券规模，缓解债市供求压力，自本月起，有�售中长期债券需求的中期借贷便利（MLF）参与机构，可申请阶段性减免MLF质押品。 7月22日：全国银行间同业拆借中心受权公布贷款市场报价利率（LPR）及调整发布时间公告4 一、中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2024年7月22日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.35%，5年期以上LPR为3.85%。以上LPR在下一次发布LPR之前有效。 二、为加强预期管理，促进LPR发布时间与金融市场运行更好衔接，自2024年7月22 日起，将LPR发布时间由每月20日（遇节假日顺延）上午9:15调整为9:00。 7月25日：公开市场业务交易公告[2024]第146号5 为维护月末银行体系流动性合理充裕，2024年7月25日人民银行以固定利率、数量招 标方式开展了2351亿元逆回购操作。此外，以利率招标方式开展2000亿元中期借贷便利（MLF）操作。具体情况如下： 3参见：http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5410016/index.html 4参见：https://www.chinamoney.com.cn/chinese/rdgz/20240722/2921782.html#cp=rdgz 5参见：http://www.pbc.gov.cn/zhengcehuobisi/125207/125213/125431/125475/5413256/index.html 图4：央行7与25日逆回购操作表 数据来源：PBC华泰期货研究院 图5：央行7与25日MLF操作情况 数据来源：PBC华泰期货研究院 附图 图6：央行主要操作利率丨单位：%图7：存款准备金率水平丨单位：% DR007OMO007SLF007MLF1Y 小型大型中型 超额存款准备金… 4.015 3.0 2.010 1.0 0.0 201920202021202220232024 5 201920202021202220232024 数据来源：iFinD华泰期货研究院数据来源：iFinD华泰期货研究院 图8：央行逆回购投放和回笼情况丨单位：万亿元图9：结构性货币政策工具情况丨单位：%，亿元 投放回笼货币净投放(万亿)MLF同比PSL同比SLF(亿元,右轴) 1.0 0.5 0.0 -0.5 601000 40800 600 20 400 0200 -1.0 2024/042024/052024/062024/07 -20 0 20202021202220232024 数据来源：iFinD华泰期货研究院数据来源：iFinD华泰期货研究院 图10：国债净融资情况丨单位：亿元图11：国债收益率曲线变动丨单位：% 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 国债净融资额2024 3.0 2024-07-25 2024-06-26 2024-04-26 2024-01-26 2.8 2.6 2.4 2.2 2.0 1.8 1.6 1.4 1月 3月 6月 9月 1年 2年 3年 4年 5年 6年 7年 8年 9年 10年 15年 20年 30年 1.2 数据来源：iFinD华泰期货研究院数据来源：iFinD华泰期货研究院 图12：中国截止2024Q2宏观杠杆率丨单位：%GDP图13：中国宏观杠杆率增速丨单位：%YOY 金融政府居民企业(右轴) 金融政府居民企业 8040 170 6020 150 401300 20110 2010201520202025 -20 2010201520202025 数据来源：CNBS华泰期货研究院数据来源：CNBS华泰期货研究院 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发�与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发�通知的情形下做�修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明�处为 “华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 公司总部 广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元丨邮编：510000电话：400-6280-888 网址：www.htfc.com