基础化工2024年中期策略报告：资源防守，成长反击

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 行业研究/行业中期策略 2024年7月25日 同步大市-A(维持) 2024年中期策略报告 资源防守，成长反击 基础化工 基础化工板块近一年市场表现 资料来源：最闻 首选股票 评级 01164.HK 中广核矿业 买入-B 600160.SH 巨化股份 买入-B 603379.SH 三美股份 买入-B 000830.SZ 鲁西化工 买入-B 600309.SH 万华化学 买入-B 300910.SZ 瑞丰新材 买入-B 688300.SH 联瑞新材 买入-B 688102.SH 斯瑞新材 买入-A 600469.SH 风神股份 买入-B 301283.SZ 聚胶股份 买入-B 相关报告：分析师：李旋坤 执业登记编码：S0760523110004邮箱：lixuankun@sxzq.com 程俊杰 执业登记编码：S0760519110005邮箱：chengjunjie@sxzq.com 研究助理：刘聪颖 投资要点： 原油：基本面向好，呈上行态势。2024年上半年，地缘政治局势、美联储降息预期变化及需求预期使得原油价格走势波动幅度较大，随着夏季需求旺季的到来，国际油价呈震荡偏多走势。6月初OPEC+延长减产政策至9月底，叠加夏季石油需求旺季来临，市场对需求预期乐观，为原油提供支撑。展望下半年，地缘方面，中东局势或持续博弈；供应面上，OPEC+、俄罗斯减产继续，美国采购原油补充石油战略储备将于三季度交付，进一步加快市场上原油的去库存；需求面上，当前市场机构对原油需求预期乐观，加上三季度为传统意义上的全球原油消费旺季。总体原油基本面预期向好，Brent油价将在80-90美元/桶波动。 天然气：美国天然气产量不断创出新高，下半年全球需求依然强劲。根据EIA短期能源展望报告显示，预计2024年美国天然气产量为1030亿立方英尺/日。全球天然气需求仍具有增长空间，主要增量来自亚太地区。供应侧，北美和中东产量有望继续创新高，部分LNG液化项目将在下半年集中投产，预计供需格局将趋向宽松；国内随着气温逐渐升高，燃气发电用气需求或缓慢增加，供需矛盾或将得到缓解。 全球贸易瓶颈凸显，供应链安全风险频发。根据上海航交所数据，截至7月初，SCFI指数为3733.8，较年初涨幅96.84%，较去年同期涨幅高达300.64%。四大远洋航线运价均持续上涨。受红海局势影响，缺船缺舱效应已扩散至亚洲港口，如果市场需求持续旺盛，在三季度传统旺季期间塞港将难以缓解，高运价有望持续。 农化：中性天气有利主要农作物增产，抑制产业链上下游价格。厄尔尼诺现象减弱，但极端降水与极端高温影响仍在持续，全球极端天气或增加化肥需求量。上半年化肥价格普遍先抑后扬，钾肥市场旺季不旺、淡季不淡。尿素价格宽幅震荡，复合肥秋季备肥展开。 氟化工：政策端对供给形成限制，萤石与制冷剂价格向好。据产业在线数据，截至5月底，国内97%萤石湿粉主流产区市场价分别为内蒙古与江浙赣3850-3900元/吨，福建3900元/吨，创下近5年新高，较2021年均价上涨约31.9%。安全专项整治活动加速淘汰落后产能，供应偏紧形成价格支撑。二代制冷剂加速削减在即，R22价格与利润持续向好，三代制冷剂供需结构逆转，推动价格与盈利水平上升。国内市场由于房地产仍未明朗复苏、大环境经济消费低迷，终端销售不及预期，多企业寄希望于“金九银十”带动内销增加；海外受天气、汇率、航运等多因素催化，需求明显提升，较为乐观。 邮箱：liucongying@sxzq.com核电与天然铀：AI电力需求激增，推动核电复兴。AI电力需求激增， 推动核电复兴，中国和印度是核电增长的主要地区。由于地缘与清洁能源的需求侧双驱动，天然铀现货均价从2020年1月的24.63美元/磅上涨到2024 年1月的100.25美元/磅，今年上半年天然铀价格有所回调，仍处于高位。 润滑油添加剂：全球市场规模超千亿，国产替代空间大。2023年全球润滑油添加剂市场规模预计为185亿美元，市场规模超千亿，行业发展空间较高。润滑油添加剂行业目前作为外资占据绝对控制地位的行业，存在较大国产替代空间。 封装材料：芯片制造与封装关键材料，受益于算力爆发与先进封装。AI步入大模型时代，PCB需求重塑带动硅微粉用量增加，据Prismark预测，2027年全球PCB产值将达到983.88亿美元，其中中国PCB产值将达到511.33亿美元。随着PCB需求增长以及球铝在导热粉体材料中渗透率的提升，球铝市场规模快速增长；据高工产业研究院预计，2025年我国球铝市场规模从2022年的7.5亿元提升到21亿元，全球占比从29.3%提升到38.9%。 特殊铜合金，高强高导高耐热是铜基材料未来的发展方向。燃烧室是火箭发动机的心脏，铜合金是燃烧室内壁主要材料，NASA针对燃烧室增材制造研发了GRCop铜合金（铜、铬、铌的组合），可以在高温环境下保持良好的强度以及操作过程中的稳定性，并且具有良好的低周疲劳性能。钨铜合金可以满足400G、800G和1.6T光模块需求。400G以上光模块芯片需要具有低膨胀系数、高导热特性的新材料来满足要求。 投资建议：1）资源防守：降息预期环境下，资源红利股容光焕发 降息预期下，资源品的价格和需求改善会更显著。重点关注原油、天然气、钛矿、钾肥等；内外需共振下，核电有望保持高景气，全球极端气候频发对天然铀价格高位持稳，预计供需缺口长期存在，重点关注核电、天然铀等行业。 2）成长反击：行业催化所带来的业绩和估值双重修复 由于长期的调整，处在历史相对的估值分位下，重视行业催化所带来的业绩和估值双重修复，建议关注润滑油添加剂、封装材料、铜合金粉体、全钢巨胎、吸附分离材料、贵金属催化材料、卫材热熔胶等。 重点公司关注：中广核矿业、巨化股份、三美股份、鲁西化工、万华化学、瑞丰新材、联瑞新材、斯瑞新材、风神股份、聚胶股份等。 风险提示：原油价格大幅波动风险；汇率波动风险；贸易摩擦持续恶化的风险；行业竞争加剧风险。 目录 1.上半年全球油气市场在动荡与变局中不断重塑8 1.1巴以冲突加剧中东地缘紧张局势8 1.2原油市场回顾：油价整体上行8 1.3供给端：OPEC原油产量稳定，减产延长至9月9 1.4需求端：炼油利润受益出行修复，成品油需求回升11 1.5原油展望：中东局势博弈叠加美联储降息可能增大油价预计维持高位13 1.6天然气市场回顾与展望：美国中东贡献产量增长，下半年全球需求依然强劲13 1.7卫星化学：轻烃一体化龙头，新材料市场空间广阔16 2.全球贸易瓶颈凸显，供应链安全风险频发17 2.1六大海峡是全球供应链稳定的关键通道与脆弱环节17 2.2上半年海运费屡创新高，地缘风险影响航运市场走向20 3.农化：中性天气有利主要农作物增产，抑制产业链上下游价格22 4.氟化工：政策端对供给形成限制，萤石与制冷剂价格向好26 4.1萤石：受安全检查影响供应偏紧，市场重心持续上移26 4.2制冷剂：上半年价高利丰，有限供应对下半年价格形成较强支撑29 5.核电与天然铀：AI电力需求激增，推动核电复兴32 6.润滑油添加剂：全球需求稳定增长，市场规模超千亿35 7.封装材料：芯片制造关键材料，受益于算力爆发与先进封装37 8.特殊铜合金：高强高导高耐热是铜基材料未来的发展方向39 9.投资建议41 10.风险提示42 图表目录 图1：巴以冲突持续8 图2：地缘风险或将造成加沙更大危机8 图3：上半年油价震荡上涨（美元/桶）9 图4：全球主要产油国产量的变化情况（百万桶/日）10 图5：OPEC+减产总额度维持在220万桶/日（万桶/日）10 图6：美国（千桶）、委内瑞拉、加拿大、俄罗斯（千桶/日）等国家产量持续增长11 图7：炼油利润或持续修复（元/吨）12 图8：汽柴煤、燃料油需求回升（万吨）12 图9：OPEC、EIA、IEA对原油需求预测各有不同（百万桶/日）13 图10：美国天然气价格（美元/MMBtu）14 图11：EUNaturalGasTTF价格（欧元/MWh）14 图12：俄罗斯天然气产量有所下滑（十亿立方米）15 图13：中东天然气产量持续上升（十亿立方米）15 图14：美国天然气产量创新高（十亿立方米）15 图15：2020-2030年中国天然气供需（亿立方米）16 图16：我国LNG价格（元/吨）16 图17：公司产品产能居行业前列（万吨）17 图18：乙烷裂解价差稳中有升（元/吨）17 图19：全球六大海峡海运贸易占比（%）18 图20：曼德海峡19 图21：马六甲海峡19 图22：霍尔木兹海峡19 图23：丹麦海峡19 图24：土耳其海峡20 图25：巴拿马运河20 图26：中国出口欧洲金额当月值逐步增长（万美元）21 图27：全球集装箱船运力明显增长(TEU)（标准箱）22 图28：厄尔尼诺现象是一种与热带太平洋中部和东部海洋表面变暖有关的气候模式23 图29：拉尼娜现象是一种与热带太平洋中部和东部海洋表面变冷有关的气候模式23 图30：中国与东南亚是全球水稻的主产区24 图31：中美两国均是极为重要的小麦产区24 图32：粮农组织食品价格指数稳定(2014-2016=100)24 图33：粮农组织谷物价格指数稳定(2014-2016=100)24 图34：磷肥价格走势稳定(单位：元/吨)25 图35：钾肥价格走势稳中有降(单位：元/吨)25 图36：尿素价格走势稳中下行(单位：元/吨)26 图37：复合肥价格走势稳中有降(单位：元/吨)26 图38：国内萤石产量同比下降明显(单位：万吨)27 图39：2021年以来萤石价格逐年攀升(单位：元/吨)27 图40：制冷剂与无机氟化物是萤石主要终端需求27 图41：国内萤石矿山盈利情况较为可观27 图42：制冷剂R22国内价格与利润双升（单位：元/吨）29 图43：三代制冷剂价格呈上涨趋势(单位：元/吨)30 图44：制冷剂R32价差变化趋势(单位：元/吨)30 图45：制冷剂R125价差变化趋势(单位：元/吨)30 图46：制冷剂R134a价差变化趋势(单位：元/吨)30 图47：家用空调内销排产情况（单位：万台）31 图48：家用空调出口排产情况（单位：万台）31 图49：巨化股份R22生产配额占比约26.3%32 图50：巨化股份HFCs生产配额占比约37%32 图51：AI大模型带来了极高的碳排放33 图52：天然铀价格处于2008年以来高位(美元/磅)33 图53：天然铀供需缺口预计持续存在(万tU)33 图54：预计2026年公司铀矿产能达到3720tU(tU)34 图55：2023年全球主要铀矿山生产成本曲线34 图56：全球润滑油需求量稳步增长（万吨）35 图57：河南省润滑油添加剂出口价略高于中国出口价（元/吨）35 图58：润滑油添加剂进口价格维持高位（元/吨）35 图59：公司产品种类齐全36 图60：公司销量稳步增长（吨）36 图61：预计2024年全球AI服务器出货年增长80%37 图62：全球先进封装市场规模CAGR约10%37 图63：电子封装通过添加热界面材料增加导热系数38 图64：预计2025年中国球铝市场将达到21亿元38 图65：公司海外收入逐年提升(单位：亿元)39 图66：公司海外收入逐年提升(单位：亿元)39 图67：“猛禽”二代发动机原理图39 图68：液体火箭发动机燃烧室内壁材料为铜合金39 图69：光模块基座及壳体材料性能40 图70：高速光模块最大壳温146℃(温度要求<70℃)40 表1：厄尔尼诺次年夏季，我国长江流域和江南地区容易出现洪涝23 表2：金石资源重点新项目情况28 表3：斯瑞新材产品结构41 表4：重点公司盈利预测及估值42 1.上半年全球油气市场在动荡与变局中不断重塑 1.1巴以冲突加剧中东地缘紧张局势 2024上半年由于中东地区的紧张局势仍在持续，对供应的担忧支撑了油价。 全球地缘政治冲突频发