汽车行业点评报告：特斯拉Q2储能与积分收入超预期，FSD有望加速突破

汽车销售短期承压，汽车积分收入/储能业务表现超预期：1）2024Q2特斯拉全球交付44.40万辆，同环比分别-4.76%/+14.77%，单季度交付环比提升，海外市场贡献重要增量，海外市场销售297915辆，同环比分别-3.38%/+18.31%。2）营收规模稳定提升，净利润环比大幅提升，2024Q2特斯拉实现营业总收入255.00亿美元，同环比分别为+2.30%/+19.71%，NonGaap口径净利润实现18.12亿美元，同环比分别-42.44%/+17.97%。 3）受Cybertruck产能爬坡影响以及公司下调终端售价，Q2毛利率同比下滑；积分收入明显提升带动汽车销售业务毛利率环比上涨；2024Q2公司整体毛利率17.95%，同环比分别-0.23/+0.60pct；其中汽车销售/租赁毛利率分别为17.81%/46.51%，同比分别为-0.84/+6.12pct，环比分别为-0.03/+3.02pct，扣除积分收入后，汽车销售业务毛利率13.86%，同环比分别-3.66/-1.71pct，主要系终端降价以及产能利用率较低影响。核心费用率小幅波动，交付规模环比提升后摊销作用明显；24Q2实现研发费用率4.21%，同环比+0.43/-1.19pct；销售、行政和一般费用率5.01%，同环比分别-0.23/-1.44pct。4）FSD持续升级，特斯拉高阶智驾能力不断提升，数据&算法能力构筑正循环。特斯拉坚持投入AI超算中心建设，算力规模持续增长，截至24Q2，特斯拉自建超算中心AI算力超过4万张英伟达H100等效算力，并预计至年底提升至接近9万张的水平；FSD累计行驶里程持续提升并不断加速，截至Q2末，FSD累计行驶里程已超过16亿英里。5）现金流充裕，内生造血能力持续旺盛。2024Q2特斯拉经营活动产生的现金流量净额为26.12亿美元，同环比分别-14.78%/+979.34%；截至Q2末，公司期末现金及现金等价物余额为307.20亿美元，同环比分别+23.55%/+13.01%。 展望未来，汽车业务有望触底反弹，FSD/机器人/储能等多业务共振向上：1）短期来看：受Cybertruck产能爬坡+上海工厂产能利用率较低等影响，公司Q2毛利率表现不振，Q3随上游原材料成本进一步下降以及Cybertruck产能提升，毛利率有望向上修复。此外，公司预计于24年10月10日正式发布Robotaxi，并积极推动FSD高阶智驾在中国以及欧洲市场的准入，有望迅速落地，凭借FSD对于驾驶体验和安全性的改善，有望提升产品力，驱动对应市场份额的持续提升。2025年有望上市推出1款全新车型，进一步贡献销量增量。2）中长期来看，公司机器人业务进展顺利，明年年初将小批量生产Optimus V1，2026开始批量外供； 储能业务Q2装机量历史新高，上海工厂投产以后有望进一步增加供给满足市场超额需求。 投资建议：看好特斯拉围绕Ai主题，在FSD+新车+机器人+储能等多业务共振驱动下的新一轮向上大周期，加速全球智能化转型。国内市场看好智驾头部车企以及智能化增量零部件：1）特斯拉产业链核心标的（新泉股份+拓普集团等）；2）华为系玩家（长安汽车+赛力斯+北汽蓝谷+江淮汽车）；3）头部新势力（小鹏汽车+理想汽车）；4）智能化核心增量零部件：域控制器（德赛西威+经纬恒润+华阳集团+均胜电子等）+线控底盘（伯特利+耐世特+拓普集团等）。 风险提示：若特斯拉新车销量/FSD在中国/欧洲等市场表现低于预期； 国内智能驾驶相关技术迭代/产业政策出台低于预期。 1.汽车销售短期承压，汽车积分收入/储能业务表现超预期 2024Q2特斯拉单季度交付环比提升，海外市场贡献重要增量。2024Q2特斯拉全球交付44.40万辆，同环比分别-4.76%/+14.77%；其中Model 3/Y交付442405辆，同环比分别-5.48%/+14.23%，Model S/X交付21551辆，同环比分别+12.10%/+26.57%。季度交付中包括租赁车辆10227辆，占比2.30%，环比-0.06pct。分地区来看，中国市场销售（交强险口径）146041辆，同环比分别-7.46%/+8.18%，占总交付比例为32.9%；海外市场销售297915辆，同环比分别-3.38%/+18.31%。2024年上半年特斯拉共实现交付83.1万辆，同比-6.55%。 图1：特斯拉分车型全球交付量/万辆 图2：特斯拉分地区交付量/万辆 2024Q2营收规模稳定提升，净利润环比大幅提升。1）营收方面，2024Q2特斯拉实现营业总收入255.00亿美元，同环比分别为+2.30%/+19.71%，主要系能源收入大幅增长所致；Q2汽车销售总额198.78亿美元，同环比分别为-6.54%/+14.39%，汽车销售业务收入194.20亿美元，同环比分别为-6.19%/+14.90%，汽车租赁业务收入4.58亿美元，同环比分别为-19.22%/-3.78%。2024Q2能源收入30.14亿美元 ， 同环比分别+99.73%/84.34%；服务及其他收入26.08亿美元，同环比+21.30%/+13.99%。2024年上半年特斯拉合计实现营业收入468.01亿美元，同比-3.02%。2）利润方面，2024Q2公司实现Gaap归母净利润14.78亿美元，同环比分别-45.32%/+30.91%，归母净利率5.80%，同环比-5.05pct/+0.50pct；NonGaap口径净利润实现18.12亿美元， 同环比分别-42.44%/+17.97%。2024年上半年特斯拉合计实现利润26.07亿美元，同比-50.02%。 图3：特斯拉分业务营业收入/亿美元 图4：特斯拉分业务毛利率变化 2024Q2受Cybertruck产能爬坡影响以及公司下调终端售价，毛利率同比下滑；积分收入明显提升带动汽车销售业务毛利率环比上涨。2024Q2公司整体毛利率17.95%，同环比分别-0.23/+0.60pct；其中汽车销售/租赁毛利率分别为17.81%/46.51%，同比分别为-0.84/+6.12pct，环比分别为-0.03/+3.02pct，扣除积分收入后，汽车销售业务毛利率13.86%，同环比分别-3.66/-1.71pct，主要系终端降价以及产能利用率较低影响。24Q2能源业务毛利率同比大幅提升，达24.55%，同环比分别+6.13/-0.10pct，服务及其他业务毛利率6.40%，同环比分别-1.32/+2.86pct。 核心费用率小幅波动，交付规模环比提升后摊销作用明显。公司2024Q2实现研发费用投入10.74亿美元，同环比大幅提升，分别+13.89%/-6.69%；销售、行政和一般管理费用12.77亿美元，同环比+7.22%/-7.06%。24Q2研发费用率4.21%，同环比+0.43/-1.19pct；销售、行政和一般费用率5.01%，同环比分别-0.23/-1.44pct。 图5：特斯拉核心费用率不断下降 图6：特斯拉核心费用投入变化/亿美元 Q2降价影响下单车ASP同环比下滑，单车净利小幅改善。2024Q2特斯拉单车平均销售收入4.27万美元，同环比分别-7.05%/-1.77%；单车毛利1.03万美元，同环比分别+6.04%/+7.92%。2024Q2单车研发费用投入0.24万美元，单车销售、行政及一般费用投入0.29万美元，分别同比+19.58%/+12.58%，分别环比-18.70%/-19.02%，交付规模提升后费用摊销作用明显 。2024Q2单车净利润为0.33万美元 ， 同环比分别为-42.59%/+14.06%。 图7：特斯拉单车收入及单车毛利变化/万美元 图8：特斯拉单车费用以及净利变化/万美元 现金流充裕，内生造血能力持续旺盛。2024Q2特斯拉经营活动产生的现金流量净额为26.12亿美元，同环比分别-14.78%/+979.34%；截至Q2末，公司期末现金及现金等价物余额为307.20亿美元，同环比分别+23.55%/+13.01%。当前现金流依然充裕，内生造血能力旺盛。 图9：特斯拉现金流表现/亿美元 图10：特斯拉AI训练能力持续提升（H100等效GPU） FSD持续升级，特斯拉高阶智驾能力不断提升，数据&算法能力构筑正循环。特斯拉坚持投入AI超算中心建设，算力规模持续增长，截至24Q2，特斯拉自建超算中心AI算力超过4万张英伟达H100等效算力，并预计至年底提升至接近9万张的水平。自2021Q1末起，特斯拉FSD累计行驶里程持续提升并不断加速，FSDv12于2024Q1北美市场OTA并阶段性免费提供，驱动特斯拉辅助驾驶市场接受度不断提升，截至Q2末，FSD累计行驶里程已超过16亿英里。报表角度，公司季度递延收入体量持续增加，2024Q2由于北美FSD费用下降，导致递延收入环比小幅下滑至27.93亿美元，但由FSD累计里程增长斜率可得：用户对于FSD智驾功能依然保持较高使用频率。 图11：特斯拉FSD累计行驶里程/十亿英里 图12：特斯拉递延收入/亿美元 2.展望未来，汽车/FSD/机器人/储能等多业务共振向上 特斯拉目前全球已建成投产的工厂包括上海、加利福尼亚、德克萨斯州、柏林四大工厂，合计规划产能超235万辆。Cybertruck产量持续增长，Semi工厂产能依然在准备状态，预计将于2025年底投入量产。此外，公司下一代整车工厂以及Roadster超跑工厂也正在加速建设。 图13：特斯拉全球工厂对应车型以及产能规划 展望未来，汽车业务有望触底反弹，FSD/机器人/储能等多业务共振向上。1）短期来看：1）受Cybertruck产能爬坡+上海工厂产能利用率较低等影响，公司Q2毛利率表现不振，Q3随上游原材料成本进一步下降以及Cybertruck产能提升，毛利率有望向上修复。此外，公司财报会议指引：预计于24Q4发布Robotaxi，并积极推动FSD高阶智驾在中国以及欧洲市场的准入，有望迅速落地，凭借FSD对于驾驶体验和安全性的改善，有望提升产品力，驱动对应市场份额的持续提升。2）中长期来看，公司机器人业务进展顺利，Optimus V1量产在即；储能业务Q2装机量历史新高，上海工厂投产以后有望进一步增加供给满足市场超额需求。 3.国内市场总量稳定向上，新能源加速渗透 2024Q2国内市场乘用车行业整体批发/交强险销量分别为615/488万台，同比分别+2.2%/-5.7%，出口成为批发销量持续正增长的有力支撑；新能源渗透率对应分别为43.3%/47.2%，以比亚迪为代表的自主品牌车企新能源汽车销量加速提升。我们预计乘用车行业Q3批发总量依然稳步向上，实现694万台，同比+2.9%；交强险零售销量在去年高基数背景下小幅下滑，实现530万台，同比-3.5%；对应新能源汽车批发以及零售渗透率分别为48.1%/52.1%，国内市场新能源销量过半。出口角度，24Q3出口销量依然高增26.1%达133万台，表现靓丽。 图14：国内乘用车行业销量预测/万台 4.投资建议 看好特斯拉围绕Ai主题，在FSD+新车+机器人+储能等多业务共振驱动下的新一轮向上大周期，加速全球智能化转型。国内市场看好智驾头部车企以及智能化增量零部件：1）特斯拉产业链核心标的（新泉股份+拓普集团等）；2）华为系玩家（长安汽车+赛力斯+北汽蓝谷+江淮汽车）；3）头部新势力（小鹏汽车+理想汽车）；4）智能化核心增量零部件：域控制器（德赛西威+经纬恒润+华阳集团+均胜电子等）+线控底盘（伯特利+耐世特+拓普集团等）。 5.风险提示 特斯拉新车销量/FSD在中国/欧洲等市场表现低于预期。 国内智能驾驶相关技术迭代/产业政策出台低于预期。若智能驾驶相关技术迭代节奏低于预期，可能会对消费者对智驾的认知和接受度产生影响，政策出台节奏低于预期也可能影响节奏。